國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組之破產(chǎn)重整方式

2007年我國(guó)新出臺(tái)的《破產(chǎn)法》，破產(chǎn)重整成為債務(wù)重組的方式之一。破產(chǎn)重整兼顧了投資人和債權(quán)人雙方的平衡點(diǎn)，使具備重整條件和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題企業(yè)恢復(fù)重生，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和企業(yè)價(jià)值。本文主要以云煤化集團(tuán)破產(chǎn)重整為例，對(duì)破產(chǎn)重整的方式在地方國(guó)企中的運(yùn)用進(jìn)行研究，探索其運(yùn)用價(jià)值和啟示建議。

一、債務(wù)重組及破產(chǎn)重整內(nèi)涵和理論

1.債務(wù)重組內(nèi)涵和采取的方式。債務(wù)重組是指在企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后通過(guò)調(diào)整債務(wù)的要素、改變抵質(zhì)押擔(dān)保條件等手段，達(dá)到債務(wù)人能夠按時(shí)還款的預(yù)期要素，提高債務(wù)的安全邊際并確保債權(quán)的遞延。在債務(wù)重組過(guò)程中，依托債務(wù)的條件重新制定保障措施、抵質(zhì)押擔(dān)保條件、資金歸集措施、重組收益等條款等交易結(jié)構(gòu)。主要實(shí)施路徑包括：債務(wù)持有人更換;債務(wù)要素變更（更新債務(wù)金額、調(diào)整債務(wù)期限、提高重組收益、變更擔(dān)保）;資產(chǎn)置換，若該資產(chǎn)具有良好的升值潛力，債權(quán)人通過(guò)債權(quán)換股權(quán)等方式置換資產(chǎn)，以時(shí)間換空間增加債權(quán)收益率。

2.破產(chǎn)重整的內(nèi)涵和理論。①破產(chǎn)重整的內(nèi)涵：指根據(jù)法律規(guī)定，針對(duì)出現(xiàn)債務(wù)違約而被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重整、管理調(diào)整，確保公司正常運(yùn)營(yíng)，解決資金周轉(zhuǎn)困難的一種再生型的債務(wù)重組制度。在實(shí)際操作層面上，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難陷入困境，于是向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)并受理后進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。如果在重整過(guò)程中，在法院法庭的作用下，針對(duì)雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系提出債務(wù)重組的方案，并進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。若法院無(wú)法協(xié)調(diào)解決，無(wú)法恢復(fù)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最好進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。理論界把具有再生希望和重整價(jià)值作為能夠申請(qǐng)重整的必要條件，也就是說(shuō)破產(chǎn)重整制度的適用性需要認(rèn)真考慮債務(wù)人的實(shí)際，債務(wù)人在重整后要能夠恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)才具備重整能力。破產(chǎn)重整需要由債權(quán)人或債務(wù)人提出申請(qǐng)，需要經(jīng)歷以下工作程序：申請(qǐng)重整;法院受理債務(wù)人或債權(quán)人的破產(chǎn)重整申請(qǐng)，批準(zhǔn)相關(guān)破產(chǎn)申請(qǐng);破產(chǎn)企業(yè)研究提出計(jì)劃，通過(guò)債權(quán)人會(huì)議表決后向法院申請(qǐng)批準(zhǔn);破產(chǎn)申請(qǐng)應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間段內(nèi)完成破產(chǎn)重整，并向法院申請(qǐng)裁定并收到法院批準(zhǔn)破產(chǎn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢的民事裁定書(shū)。②破產(chǎn)重整的實(shí)施路徑：一是債轉(zhuǎn)股。即在雙方約定的交易條件和時(shí)間內(nèi)將債權(quán)人持有的債務(wù)轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)，必然將稀釋原投資人的股權(quán)。該種方式可減少公司利息支出，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增添企業(yè)發(fā)展的活力。二是吸引戰(zhàn)略投資者。運(yùn)用公開(kāi)交易場(chǎng)所等方式遴選投資人，所選定的投資人以現(xiàn)金或有價(jià)值的資產(chǎn)注入盤(pán)活問(wèn)題企業(yè)：被低價(jià)轉(zhuǎn)讓或權(quán)益稀釋所持有股權(quán)。三是重大資產(chǎn)重組。即在業(yè)務(wù)診斷后，去弱留強(qiáng)，與相關(guān)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，以達(dá)到資產(chǎn)壯大、互利共贏的良好局面。針對(duì)因產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存過(guò)高或杠桿率過(guò)高而陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，可根據(jù)具體情況采取上述一種或幾種方式的組合進(jìn)行重整。

二、國(guó)內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)重整制度的演變情況

1.演變情況。2007年實(shí)施的《破產(chǎn)法》起草小組的重要成員破產(chǎn)法專(zhuān)家李曙光教授寫(xiě)道：破產(chǎn)重整制度源于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的原理。在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件下，公司在優(yōu)勝劣汰實(shí)際是個(gè)過(guò)程，并非一蹴而就造成的。在改革開(kāi)放后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，部分企業(yè)陷入虧損的泥潭，甚至資不抵債、扭虧無(wú)望。1986年，國(guó)家頒布實(shí)施針對(duì)全民所有制工業(yè)企業(yè)的《破產(chǎn)法（試行）》，首次從制度層面把企業(yè)不能破產(chǎn)的問(wèn)題解決，從此結(jié)束企業(yè)不能破產(chǎn)的階段。1992年我國(guó)確定要以社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度為轉(zhuǎn)變方向以來(lái)，并完善法律制度。結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，很多陷入困境的企業(yè)還有潛在盤(pán)活價(jià)值，為此2007年頒布市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制需要的《破產(chǎn)法》，增加以盤(pán)活企業(yè)發(fā)展為目的的破產(chǎn)重整制度，是在處置問(wèn)題企業(yè)、化解產(chǎn)能過(guò)剩、優(yōu)化市場(chǎng)資源配置等方面發(fā)揮重要作用。

2.破產(chǎn)重整與庭外普通重大資產(chǎn)重組比較（上市公司為例）。①債務(wù)重組方式：在證券法規(guī)定下，若未經(jīng)過(guò)法院法庭外重大資產(chǎn)重組方式下，涉及債務(wù)重組方案則需全體債權(quán)人全部同意才能通過(guò);而法院主持下的庭內(nèi)重整方式的債務(wù)重組，根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定須在收到重整計(jì)劃草案之日30日內(nèi)召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議進(jìn)行表決，要求過(guò)半人數(shù)且債權(quán)額占其債權(quán)總額三分之二以上，即可通過(guò)。②資產(chǎn)重組方式：2014年7月前，針對(duì)普通并購(gòu)重組的交易價(jià)格證監(jiān)會(huì)規(guī)定為“上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”，而重整時(shí)交易股價(jià)可以協(xié)商定價(jià)。2014年7月后證監(jiān)會(huì)取消了重整制度下的協(xié)商定價(jià)方式，改為與普通重大資產(chǎn)重組同樣的定價(jià)方式。③重整效果分析：采用資產(chǎn)重組方式，原有企業(yè)負(fù)債仍然存在，財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有好轉(zhuǎn)容易再次陷入困境;破產(chǎn)重整方式，通過(guò)法庭內(nèi)合理方式的債務(wù)重組，在債務(wù)重組后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債持平，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。

三、以破產(chǎn)重整方式處置國(guó)有企業(yè)債務(wù)危機(jī)案例-以云煤化集團(tuán)為例

1.云煤化集團(tuán)簡(jiǎn)介。云南煤化工集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：“云煤化集團(tuán)”）成立于2005年，是云南省屬骨干企業(yè)，其整合了省國(guó)有煤化工業(yè)發(fā)展的全部基礎(chǔ)和科研力量，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭采選、煤焦化、煤氣化液化、煤電鋁等板塊，控股上市公司云維股份等公司，發(fā)展成為西南地區(qū)煤化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。但受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、能源價(jià)格暴跌、前期投資擴(kuò)建快等原因，2012年到2015年該集團(tuán)虧損超過(guò)100億元，債務(wù)規(guī)模由成立初的73億元增長(zhǎng)至2015年第的650億元，關(guān)聯(lián)數(shù)千家債權(quán)人。繼2015年11月公布13.05億元債務(wù)違約后，在2016年6月12日再次被曝其下屬子公司有18.70億元債務(wù)違約。直接破產(chǎn)將導(dǎo)致數(shù)萬(wàn)名員工失業(yè)，大額金融債權(quán)面臨到期違約風(fēng)險(xiǎn)。2016年6月，昆明中院、曲靖中院以及下轄的沾益區(qū)法院先后接到云煤化集團(tuán)及下屬五家債權(quán)人提起的破產(chǎn)申請(qǐng)。

2.債務(wù)危機(jī)化解思路及做法。①由下而上、債務(wù)逐級(jí)清償。經(jīng)法院及各相關(guān)利益方反復(fù)協(xié)商，最終確定由下而上的重整思路，層層輸送償債資源，及時(shí)推動(dòng)案件審理，使其由下而上完成重整、清償部分債權(quán)后，剩余債權(quán)由云煤化集團(tuán)總部兜底。②債券平移、化解債權(quán)危機(jī)。假設(shè)案件直接進(jìn)入重整程序，存量債券將提前兌付，云煤化集團(tuán)將面臨60億元債券存量剛兌現(xiàn)金的巨大壓力。在政府的支持下，云煤化集團(tuán)進(jìn)入重整程序前，經(jīng)集團(tuán)債權(quán)人會(huì)議同意，把債券的權(quán)利義務(wù)平移至資信評(píng)級(jí)高的云南國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首例大規(guī)模債券平移，有效避免形式違約和實(shí)質(zhì)違約，化解債券剛兌壓力，降低重整難度，維護(hù)了云南國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)的良好形象。③平衡多方利益、差異化清償。一是注意區(qū)分金融與非金融普通債券，兼顧各類(lèi)債權(quán)人的特殊利益。在重整計(jì)劃中，將普通債券區(qū)分為金融債權(quán)和非金融債權(quán)并制定不同的清償方案。其中盡可能滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)性債權(quán)人的現(xiàn)金需求，金融債權(quán)人采取現(xiàn)金加云維股份的轉(zhuǎn)增股票，并通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)獲取溢價(jià)。二是對(duì)于金融債權(quán)人股份清償部分提供現(xiàn)金選擇權(quán)。重整計(jì)劃規(guī)定除15%清償比例原則上直接以云維股份的股份按照7.55元/股價(jià)格進(jìn)行清償，債權(quán)人可按股票市值的七折選擇現(xiàn)金。

四、對(duì)策建議

云煤化集團(tuán)系列破產(chǎn)重整案前后歷時(shí)十個(gè)月，重整方案均獲得債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)，相關(guān)計(jì)劃按照預(yù)期執(zhí)行完畢，2017年6月30日昆明市中級(jí)人民法院順利審結(jié)該系列重整案。該重整案件是云南省在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“去產(chǎn)能”中大型國(guó)企進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的首例。經(jīng)過(guò)深入思考，相關(guān)建議如下。

1.提前研究制定重整計(jì)劃，多種償債舉措并舉，充分保護(hù)不同債權(quán)人利益。在系列重整案啟動(dòng)前，當(dāng)?shù)卣⒎ㄔ杭肮芾砣藢?duì)各類(lèi)債權(quán)充分調(diào)研論證，針對(duì)不同種類(lèi)的債權(quán)進(jìn)行科學(xué)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，深入了解不同債權(quán)人的利益訴求，并依托政策紅利和上市公司的特點(diǎn)，精準(zhǔn)制定重整計(jì)劃草案，實(shí)現(xiàn)償債資源的多元化和最大化。

2.積極落實(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，創(chuàng)新融資模式，增添國(guó)有資本活力。作為省屬重點(diǎn)骨干企業(yè)，應(yīng)把握國(guó)家級(jí)云南省政府提出的供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的政策綱領(lǐng)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。同時(shí)適度引入私有權(quán)益資本的投入，增添國(guó)有資本活力。

3.加強(qiáng)國(guó)有資本監(jiān)管，建立債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。作為地方國(guó)企，擁有民營(yíng)企業(yè)無(wú)法相比的資源和背景優(yōu)勢(shì)，但體制機(jī)制形成的所有人缺位問(wèn)題，容易造成企業(yè)盲目投資擴(kuò)張和資源浪費(fèi)。

（作者單位：云南云投生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司）