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    東道國政治風(fēng)險與中國大型能源項目投資

    2021-08-09 22:49:21王昱睿祖媛
    財經(jīng)問題研究 2021年7期
    關(guān)鍵詞:東道國一帶一路

    王昱睿 祖媛

    摘 要:本文基于“中國全球投資追蹤”數(shù)據(jù)庫,參照《中國人大能源投資政治風(fēng)險指數(shù)》,構(gòu)建“一帶一路”沿線國家能源投資政治風(fēng)險指標(biāo),測度東道國政治風(fēng)險,通過匹配中國企業(yè)2005—2019年對“一帶一路”沿線國家已投資的大型能源項目與政治風(fēng)險測度數(shù)據(jù),初步分析能源行業(yè)的投資流向,并利用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗,探討大型能源項目投資的風(fēng)險來源以及與東道國政治風(fēng)險的關(guān)系。研究結(jié)果表明:中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目投資主要流入了政治風(fēng)險偏高的國家,且具有顯著的政治風(fēng)險偏好;大部分的能源問題項目也發(fā)生在政治風(fēng)險偏高的國家,但不具有政治風(fēng)險偏好,也可以說政治風(fēng)險越高的國家,能源問題項目發(fā)生的概率不一定越大。

    關(guān)鍵詞:東道國; 政治風(fēng)險;一帶一路;大型能源項目

    中圖分類號:F114.4;F832? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:1000-176X(2021)07-0110-10

    一、問題的提出

    自2013年10月“一帶一路”倡議正式提出以來,得到了沿線國家的積極響應(yīng)與參與,經(jīng)過七年多的努力,也已取得了階段性的豐碩成果[1]。中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的直接投資逐年穩(wěn)步增長,且絕大多數(shù)是涉及投資金額大、周期長的大型基礎(chǔ)設(shè)施項目[2]。根據(jù)美國傳統(tǒng)基金會(The Heritage Foundation)發(fā)布的“中國全球投資追蹤”該數(shù)據(jù)庫詳細(xì)記錄了2005—2019年中國企業(yè)每一筆超過1億美元的大型海外投資項目信息以及最終去向。中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的投資項目絕大多數(shù)都超過1億美元,動輒高達(dá)幾十億美元,所以選擇投資額在1億美元以上的樣本為大型項目,忽視一小部分中小項目的投資,不會影響對行業(yè)投資流向的追蹤。數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2005—2019年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家每筆投資金額超過1億美元的大型項目共1 584項,累計投資額8 787.10億美元。投資類別分為能源、不動產(chǎn)、交通、技術(shù)等14個主要行業(yè)。其中,能源類項目占比最高,共531項,占全部項目數(shù)量的33.52%;涉及金額3 841.40億美元,占項目總投資金額的43.72%。

    “一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊,民族文化多元,投資環(huán)境復(fù)雜,近些年,中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資的大型項目由于復(fù)雜多變的投資環(huán)境,東道國政治風(fēng)險突出,問題項目時有發(fā)生。根據(jù)“中國全球投資追蹤”數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2005—2019年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資的大型項目中問題項目共96項,占中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家總投資項目數(shù)量的6.06%;涉及金額1 242.90億美元,占中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型項目總投資金額的14.14%。問題項目占比最大的行業(yè)依然是能源類項目,能源問題項目共40項,占總問題項目數(shù)量的41.67%;涉及金額674.40億美元,占總問題項目投資金額的54.26%。

    海外大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資建設(shè)關(guān)系到國計民生,對國家經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展起著十分重要的作用,并且我國海外大型基礎(chǔ)設(shè)施項目一般都是能夠讓東道國真正受益的民生工程[3]。有效控制項目風(fēng)險,確?!耙粠б宦贰毖鼐€大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的順利實施尤為重要。因此,通過探尋中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的項目投資流向、產(chǎn)生的原因以及問題項目的風(fēng)險來源,將有助于中國企業(yè)了解東道國的投資環(huán)境,客觀評估項目風(fēng)險,針對不同的項目風(fēng)險特征采取應(yīng)對措施,確保項目順利實施,也將進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)海外項目投資決策,促進(jìn)“一帶一路”建設(shè)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

    二、文獻(xiàn)綜述

    (一)關(guān)于東道國政治風(fēng)險的度量

    已有文獻(xiàn)對東道國政治風(fēng)險的度量,選用的指標(biāo)與方法相對多樣。世界銀行認(rèn)為,廣義的政治風(fēng)險是指企業(yè)在跨國經(jīng)營過程中,由于東道國或者母國的政治事件等因素引起的國際環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致經(jīng)營中斷或者損失的可能性。王海軍和高明[4]、韓民春和江聰聰[5]與張艷輝等[6]采用ICRG定期發(fā)布的政治風(fēng)險指數(shù)度量東道國政治風(fēng)險。李笑和華桂宏[7]從政治穩(wěn)定性、法制環(huán)境、腐敗控制等角度進(jìn)行度量,采用世界銀行公布的全球治理指數(shù)(WGI)衡量東道國的政治風(fēng)險。

    (二)關(guān)于東道國政治風(fēng)險與對外投資關(guān)系的研究

    關(guān)于東道國政治風(fēng)險與對外投資關(guān)系的研究,國內(nèi)外學(xué)者分別從不同的國別、行業(yè)以及研究方法進(jìn)行了深入探討,結(jié)論也存有明顯差異。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,東道國政治風(fēng)險會抑制對外直接投資。Gastanaga等[8]認(rèn)為,政治風(fēng)險不利于國際資本流入東道國。Busse[9]認(rèn)為,東道國的戰(zhàn)亂、民族矛盾以及外交政治的變動都會對國際資本的投資產(chǎn)生負(fù)面影響。Rodriguez等[10]研究發(fā)現(xiàn),發(fā)展中國家由于政治腐敗、法律不完備等原因?qū)е螺^高的政治風(fēng)險,會由于投資成本加大阻礙外資流入。謝孟軍[11]與楊嬌輝等[12]認(rèn)為,中國企業(yè)在對外投資過程中不存在明顯的政治風(fēng)險偏好。曾劍宇等[13]基于2004—2013年中國對外承包工程的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),中國對外承包工程是基于市場尋求型的國家風(fēng)險偏好,并非真正意義上的政治風(fēng)險偏好。另一觀點(diǎn)則認(rèn)為,對外投資在不同的國別以及行業(yè)存在明顯的政治風(fēng)險偏好,為了解釋這種“逆向選擇”問題,國內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)探討。Buckley等[14]與Kolstad和Wiig[15]研究發(fā)現(xiàn),中國企業(yè)對外投資比較偏好政治風(fēng)險偏高的發(fā)展中國家。Jiménez等[16]研究發(fā)現(xiàn),高腐敗的東道國通過賦予企業(yè)談判優(yōu)勢可以吸引更多國外直接投資的流入。朱蘭亭和楊蓉[17]研究發(fā)現(xiàn),中國企業(yè)在參與“一帶一路”建設(shè)時具有較明顯的政治風(fēng)險偏好。付紹軍和張璐超[18]研究發(fā)現(xiàn),如果中國企業(yè)對東道國政治風(fēng)險有高度的承受性,也會針對非洲一些政治風(fēng)險很高的國家進(jìn)行大量投資。

    (三)關(guān)于問題項目風(fēng)險的研究

    關(guān)于問題項目風(fēng)險的來源以及與東道國政治風(fēng)險的關(guān)系,現(xiàn)有文獻(xiàn)相對較少。金剛和沈坤榮[19]認(rèn)為,“一帶一路”倡議促進(jìn)了中國企業(yè)對沿線各國的基礎(chǔ)設(shè)施投資,但并未顯著增加問題項目,制度差異會顯著增加問題項目發(fā)生的概率。張曉濤等[20]通過對問題項目案例的研究發(fā)現(xiàn),東道國政治風(fēng)險仍是問題項目遭遇的主要風(fēng)險,但除了東道國政治風(fēng)險還包括企業(yè)自身由于投資決策失敗或者實施過程存在的問題引起的風(fēng)險。

    綜上可知,關(guān)于東道國政治風(fēng)險的度量以及對中國企業(yè)對外投資的影響,由于國別、行業(yè)、研究方法等不同并未形成統(tǒng)一定論,“一帶一路”沿線國家數(shù)量眾多、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊、投資環(huán)境復(fù)雜多變,針對沿線國家大型項目投資以及問題項目的風(fēng)險研究也沒有太多可借鑒的成熟經(jīng)驗,進(jìn)一步深入研究是十分必要的。

    鑒于此,本文在已有研究的基礎(chǔ)上,以中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家大型能源項目為研究對象,采用“中國全球投資追蹤”公布的大型能源項目數(shù)據(jù),結(jié)合已有文獻(xiàn)以及中國人民大學(xué)發(fā)布的《中國人大能源投資政治風(fēng)險指數(shù)》,構(gòu)建“一帶一路”沿線國家能源投資政治風(fēng)險評估指標(biāo),測度東道國政治風(fēng)險,通過匹配能源項目投資狀況與東道國政治風(fēng)險數(shù)據(jù),初步分析項目的投資流向,并利用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗,最后進(jìn)一步探討能源問題項目的風(fēng)險來源以及與東道國政治風(fēng)險的關(guān)系。以便為中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進(jìn)行項目投資提供防范風(fēng)險的指導(dǎo)意見,助力“一帶一路”建設(shè)。

    本文的研究貢獻(xiàn):首先,“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)最終是要以項目實施為導(dǎo)向的,現(xiàn)有文獻(xiàn)對中國企業(yè)海外投資的研究大多使用商務(wù)部公布的宏觀數(shù)據(jù),本文采用了更加精準(zhǔn)和詳實的項目微觀數(shù)據(jù),這樣更有利于分析項目風(fēng)險,相比中小型項目,大型項目數(shù)據(jù)也更能體現(xiàn)與東道國風(fēng)險的關(guān)系。其次,現(xiàn)有文獻(xiàn)對“一帶一路”沿線國家投資流向以及風(fēng)險的研究較多,但針對微觀的項目層面以及受阻項目的案頭案例研究還比較少。本文的研究進(jìn)一步拓展了中國對“一帶一路”沿線國家項目投資風(fēng)險的研究。

    三、特征事實

    (一)東道國政治風(fēng)險測度

    1.政治風(fēng)險指標(biāo)構(gòu)建

    參照已有文獻(xiàn),本文所指的“一帶一路”東道國政治風(fēng)險是指中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進(jìn)行項目投資過程中,由于東道國政治因素的影響,導(dǎo)致投資環(huán)境不確定,給項目本身或者投資主體的預(yù)期目標(biāo)帶來負(fù)面影響[21]。參照已有文獻(xiàn)以及中國人民大學(xué)發(fā)布的《中國人大能源投資政治風(fēng)險指數(shù)》,構(gòu)建“一帶一路”沿線國家能源投資政治風(fēng)險指標(biāo)。政治風(fēng)險指標(biāo)包含6個子指標(biāo),本文將采用這6個子指標(biāo)來衡量一國的政治風(fēng)險,數(shù)值越大,表明政治風(fēng)險越低;數(shù)值越大排名越靠前,表明較低的政治風(fēng)險會降低海外投資受損的可能性。具體內(nèi)容如表1所示。

    2.風(fēng)險測度方法

    根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性以及研究目的,本文將對“一帶一路”沿線已發(fā)生項目投資的55個國家進(jìn)行政治風(fēng)險測度,采用因子分析法,使用的分析軟件為SPSS21,數(shù)值越大,風(fēng)險越低。東道國政治風(fēng)險排名將采用15年的均值進(jìn)行,數(shù)值越大,排名越靠前。

    (二)中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資特征事實

    基于研究目的,本文將對2005—2019年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目進(jìn)行全樣本統(tǒng)計,數(shù)據(jù)來源于“中國全球投資追蹤”。2005—2019年底,中國企業(yè)對“一帶一路”沿線55個國家已投資的大型能源項目共531項,累計投資額3 841.40億美元,其中,能源問題項目40項,涉及金額674.40億美元,發(fā)生在20個國家。,具體數(shù)據(jù)如圖1和圖2所示。2005—2016年,中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資穩(wěn)步增長,隨著2016年中國對非理性對外直接投資的打擊,2017—2019年投資額有所下降,2005—2019年項目數(shù)量以及投資額總體穩(wěn)步增長。2005—2019年能源問題項目的數(shù)量以及投資額均沒有明顯的變化趨勢。

    本文首先將2005—2019年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目累計投資額排名前10的國家與東道國的政治風(fēng)險數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配,具體數(shù)據(jù)如表2所示。由表2可以看出,中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目的投資主要流向巴基斯坦、俄羅斯、印度尼西亞等風(fēng)險排名靠后的國家(由于篇幅所限,全部國家數(shù)據(jù)留存?zhèn)渌鳎?/p>

    為進(jìn)一步分析能源問題項目的風(fēng)險來源,本文對能源問題項目發(fā)生的所有國家也進(jìn)行政治風(fēng)險數(shù)據(jù)匹配。能源問題項目共發(fā)生在20個國家,如表3所示,在政治風(fēng)險排名中,除了新加坡、波蘭、馬來西亞、保加利亞等政治風(fēng)險排名靠前,大部分的能源問題項目還是發(fā)生在政治風(fēng)險排名靠后的國家,投資金額比較大的能源問題項目也主要發(fā)生在伊朗、俄羅斯、巴基斯坦、緬甸等政治風(fēng)險比較高的國家。

    四、研究設(shè)計

    (一)模型設(shè)計

    本文借鑒Buckley等[14]的做法,綜合考慮東道國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、對華關(guān)系、社會維度以及資源水平等因素,先驗證東道國政治風(fēng)險如何影響中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國大型能源項目的投資流向,構(gòu)建如下模型:

    lnOFDIit=β0+β1Riskit+∑5n=2βnXit+εit(1)

    然后,為進(jìn)一步分析東道國政治風(fēng)險對“一帶一路”大型能源項目投資成效的影響,構(gòu)建如下模型:

    lnTroubleit=β0+β1Riskit+∑5n=2βnXit+εit(2)

    Prob(Troubleijt=1)= β0+β1Riskit+∑5n=2βnXit+εijt(3)

    其中,i代表國家;t代表年份;j代表企業(yè);X表示國家層面的控制變量;n代表控制變量的個數(shù);ε為隨機(jī)誤差項。

    (二)變量選取與數(shù)據(jù)說明

    1. 被解釋變量:大型能源項目投資(lnOFDI)和大型能源問題項目(Trouble)

    lnOFDIit表示中國企業(yè)在東道國i第t年大型能源項目投資總額的自然對數(shù);lnTroubleit表示中國企業(yè)在東道國i第t年大型能源問題項目投資總額的自然對數(shù);Troubleijt表示企業(yè)j第t年在東道國i能源項目投資成敗,當(dāng)項目失敗時,該變量取值為1,否則為0。數(shù)據(jù)來自“中國全球投資追蹤”數(shù)據(jù)庫。

    2.解釋變量:政治風(fēng)險(Risk)

    東道國政治風(fēng)險Riskit是企業(yè)進(jìn)行投資時第t年面臨的東道國i的政治風(fēng)險測算值,數(shù)據(jù)來源于上文東道國政治風(fēng)險測度。

    3.控制變量

    為使模型更加穩(wěn)健,對一些影響中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目投資的重要變量進(jìn)行控制,基于經(jīng)濟(jì)理論以及數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選擇包括經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)維度、對華關(guān)系、社會維度和東道國資源水平等四方面的控制變量,具體如下:

    (1)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)維度:人均GDP增長率(Gdprate)和通貨膨脹率(Inf)

    許勤華等[22]認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)維度主要是衡量一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)狀況,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高,經(jīng)濟(jì)波動性越小,相應(yīng)的項目投資風(fēng)險就會越低,中國企業(yè)對外投資的收益性相對就越高。本文采用人均GDP增長率、通貨膨脹率兩個指標(biāo)。Gdprateit表示東道國i第t年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,采用人均GDP年增長率衡量,數(shù)值越大,表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快。Infit表示東道國i在第t年的通貨膨脹率,采用GDP隱含價格平減指數(shù)年增長率來衡量,反映東道國的價格變動率,數(shù)值越大,經(jīng)濟(jì)波動越大。數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。

    (2)對華關(guān)系:是否簽署雙邊投資保護(hù)協(xié)定(BIT)

    周偉等[23]的研究表明,是否簽署雙邊投資保護(hù)協(xié)定(BIT)是反映東道國與中國之間關(guān)系的重要指標(biāo)。BITit表示東道國i第t年是否簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定,這一變量也是進(jìn)一步反映東道國政治風(fēng)險的一個指標(biāo),該變量為虛擬變量,1表示簽署,0表示未簽署。數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部網(wǎng)站。

    (3)社會維度:犯罪率(Crime)和失業(yè)率(Unemploy)

    社會維度主要衡量東道國的社會穩(wěn)定程度,包括就業(yè)水平、社會治安、文化水平等多方面,社會穩(wěn)定程度越高,社會風(fēng)險就會越低[22],本文采用失業(yè)率、犯罪率兩個指標(biāo)來衡量。Crimeit表示東道國i在第t年的社會犯罪率,數(shù)值越高,說明社會治安風(fēng)險越大;Unemployit表示東道國i在第t年的失業(yè)率,數(shù)值越高,說明社會文化風(fēng)險越大。數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。

    (4)東道國資源水平(Resource)

    Resourceit表示東道國i第t年的資源水平,采用東道國燃料、金屬與礦石出口量占商品出口量的百分比衡量東道國的資源水平,數(shù)值越大,說明東道國資源越豐富。數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。

    (三)變量描述性統(tǒng)計

    根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性,本文采用2005—2019年“一帶一路”沿線55個國家的面板數(shù)據(jù)為樣本。為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性,模型對總項目以及問題項目的投資金額取自然對數(shù),相應(yīng)的描述性統(tǒng)計如表4所示。從變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出,解釋變量東道國政治風(fēng)險的最大值為1.592,最小值為-1.990,均值為-0.328,總體數(shù)值偏低,說明中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目的投資還是集中在政治風(fēng)險偏高的國家。被解釋變量大型能源項目總投資額的最大值為9.131,最小值為0,標(biāo)準(zhǔn)差為3.204,數(shù)值變動較大,說明中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目的投資存在較大的差異。其中,控制變量的數(shù)值變動也都比較大,表明“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)、社會、資源水平差異較大,這更有利于從多角度考察東道國政治風(fēng)險對中國企業(yè)參與“一帶一路”項目投資的影響。

    (四)相關(guān)性檢驗

    在回歸前首先對核心解釋變量和控制變量進(jìn)行Spearman相關(guān)系數(shù)分析,表5顯示,變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過0.400,相關(guān)性較低,不存在嚴(yán)重的多重共線性問題,滿足回歸分析的基本要求。

    五、經(jīng)驗分析

    (一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

    1.東道國政治風(fēng)險對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資流向的影響

    在基準(zhǔn)回歸分析中,本文首先對模型(1)進(jìn)行單變量回歸,然后加入控制變量進(jìn)行回歸。具體回歸結(jié)果如表6所示。

    表6中,列(1)是基準(zhǔn)回歸結(jié)果,列(2)是加入控制變量后混合OLS的回歸結(jié)果,列(3)是控制年度后采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸的結(jié)果。

    由表6可以看出,東道國政治風(fēng)險均通過顯著性檢驗,表明東道國政治風(fēng)險是中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資的重要影響因素?;貧w系數(shù)均為負(fù)值,表明東道國政治風(fēng)險與中國企業(yè)“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資負(fù)相關(guān),即政治風(fēng)險越高的國家,能源項目投資額越高,且中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的大型能源項目投資具有明顯的政治風(fēng)險偏好,這一結(jié)論與前文表2匹配數(shù)據(jù)的結(jié)論一致。

    從表6的結(jié)果中還可以看出,加入控制變量后,回歸結(jié)果顯示:在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)維度的變量中,通貨膨脹率Inf在1%的置信水平上顯著為負(fù),表明東道國經(jīng)濟(jì)波動會阻礙中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目的投資,也意味著中國企業(yè)在對外投資時會考慮東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。Gdprate系數(shù)為正但不顯著,表明東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不是吸引中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資的主要因素。在對華關(guān)系的變量中,BIT系數(shù)在1%的置信區(qū)間水平上顯著為負(fù),是否簽署B(yǎng)IT也是反映東道國政治風(fēng)險的一個重要因素。表明中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目投資時依舊具有政治風(fēng)險偏好。這一結(jié)論與核心解釋變量得出的結(jié)論一致。在社會維度變量中,失業(yè)率Unemploy系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù),表明東道國的失業(yè)率是中國企業(yè)進(jìn)行大型能源項目投資時的主要考慮因素,高的失業(yè)率會抑制投資意向。犯罪率Crime系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正,犯罪率越高反映東道國的社會治安風(fēng)險越大,表明中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資時具有社會治安風(fēng)險的偏好性。在東道國資源水平變量中,Resource系數(shù)為正且通過了1%的顯著性檢驗,表明東道國的資源水平也是吸引中國企業(yè)進(jìn)行能源項目投資的重要因素。固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果與混合OLS回歸結(jié)果基本一致。

    2.調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

    通過前文的檢驗發(fā)現(xiàn),中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資時會重點(diǎn)考慮東道國的資源水平、就業(yè)水平以及對華關(guān)系。為進(jìn)一步討論東道國的資源水平、就業(yè)水平、對華關(guān)系是否強(qiáng)化了中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資的風(fēng)險偏好,本文在已有模型的基礎(chǔ)上,以這三個變量為調(diào)節(jié)變量同時加入東道國政治風(fēng)險與資源水平、失業(yè)率和是否簽署雙邊投資保護(hù)協(xié)定三個的交互項,建立如下回歸模型:

    lnOFDIit=β0+β1Riskit+β2Resource/Unemploy/BIT+β3Riskit×Resource/Unemploy/BIT+∑8n=4βnXit+εit ?(4)

    根據(jù)模型(4),調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗結(jié)果如表7所示。

    由表7可以看出,東道國政治風(fēng)險與資源水平交互項系數(shù)在1%的置信區(qū)間上顯著為正,表明東道國豐富的資源水平強(qiáng)化了中國企業(yè)對“一帶一路”沿線高政治風(fēng)險的國家進(jìn)行大型能源項目投資。東道國政治風(fēng)險與失業(yè)率交互項系數(shù)在1%的置信區(qū)間上顯著為負(fù),表明東道國越低的失業(yè)率會加大中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目投資時的風(fēng)險容忍度。東道國政治風(fēng)險與是否簽署雙邊投資保護(hù)協(xié)定的交互項為負(fù)但不顯著。

    上述結(jié)論,可以從以下幾方面進(jìn)行解釋:(1)2005—2019年底,中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家已投資的531項大型能源項目涉及投資主體69個,基本都是大型國有企業(yè),加上政府推動的因素,使得國有企業(yè)相比其他投資主體對外項目投資的風(fēng)險“包容性”更大,抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。(2)政治風(fēng)險較高的東道國可能會賦予中國企業(yè)特殊投資優(yōu)惠,比如稅收優(yōu)惠、降低貿(mào)易壁壘等。中國企業(yè)在政治風(fēng)險較高的國家可能具有特定優(yōu)勢。(3)對于大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資,中國企業(yè)大多為投資的后來者,對政治風(fēng)險較高的國家投資也可能是一種退而求其次的選擇。(4)中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家進(jìn)行大型能源項目投資以資源尋求以及勞動力需求為主,從而更加“包容”東道國政治風(fēng)險。

    3.東道國政治風(fēng)險對“一帶一路”大型能源項目投資成效的影響

    為考察東道國政治風(fēng)險對“一帶一路”大型能源項目投資成效的影響,本文對模型(2)及模型(3)進(jìn)行回歸,列(1)為模型(2)單變量基準(zhǔn)回歸結(jié)果,列(2)為加入所有控制變量的回歸結(jié)果,列(3)為采用Probit模型對模型(3)的回歸結(jié)果。具體結(jié)果如表8所示。

    由表8可以看出,從模型(2)的回歸結(jié)果看,在單變量回歸以及加入控制變量回歸后,核心解釋變量Risk系數(shù)在10%的置信水平上顯著為負(fù),表明東道國的政治風(fēng)險越大,能源問題項目的投資額越多,但不具有顯著的政治風(fēng)險偏好。從模型(3)的回歸結(jié)果看,Risk系數(shù)為負(fù)但不顯著,表明東道國政治風(fēng)險并未顯著增加能源項目投資失敗的概率。

    從能源問題項目發(fā)生國的政治風(fēng)險數(shù)據(jù)匹配以及經(jīng)驗分析結(jié)果可以得出:能源問題項目大部分發(fā)生在政治風(fēng)險較高的國家。但從分析結(jié)果看,東道國的政治風(fēng)險并未顯著增加能源問題項目的投資額,也并未顯著增加能源項目投資失敗的概率,也可以說并不是政治風(fēng)險越高的國家,能源問題項目發(fā)生的數(shù)量或者概率就一定越大。

    為進(jìn)一步探討能源問題項目的風(fēng)險來源,本文以2005—2019年美國傳統(tǒng)基金會“中國全球投資追蹤”所記錄的40項發(fā)生在“一帶一路”沿線國家的能源問題項目為線索,通過對中國期刊全文數(shù)據(jù)庫以及重要財經(jīng)報道的檢索、記錄、分析項目風(fēng)險主要有:一是東道國政治風(fēng)險引起的項目終止或是中國企業(yè)為避免更大損失被迫終止的項目;二是中國企業(yè)自身對項目前期調(diào)研不足,在具體實施過程中不能與項目合作方達(dá)成一致,導(dǎo)致項目夭折;三是由于未能處理好項目利益各方的關(guān)系,導(dǎo)致項目受阻、終止。

    (二)穩(wěn)健性檢驗

    為確保研究結(jié)果的可靠性,本文采用分國家類型、替換被解釋變量以及更換估計方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

    第一,分國家類型檢驗。

    中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家能源項目投資時,可能會因為東道國不同的經(jīng)濟(jì)水平存在異質(zhì)性特征,因此本文將樣本分為高收入國家與中低收入國家對模型(1)進(jìn)行分類估計。通過回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn):核心解釋變量Risk系數(shù)在高收入國家為負(fù)且通過了1%的顯著性檢驗,表明中國企業(yè)在“一帶一路”高收入國家投資大型能源項目時,具有顯著的政治風(fēng)險偏好。但在中低收入國家Risk系數(shù)為負(fù)且通過10%的顯著性檢驗,表明中國企業(yè)在“一帶一路”中低收入國家投資大型能源項目時,相比高收入國家,中低收入國家本身政治風(fēng)險就大,所以中國企業(yè)在投資時的風(fēng)險包容性可能就會降低,不會表現(xiàn)很明顯的政治風(fēng)險偏好。

    從控制變量的回歸結(jié)果來看,變量Gdprate系數(shù)在中低、高收入國家均不顯著,表明東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不是中國企業(yè)進(jìn)行大型能源項目投資時考慮的主要因素。通貨膨脹率Inf系數(shù)在高收入國家為負(fù)且通過了1%的顯著性檢驗,在中低收入國家不顯著,表明中國企業(yè)在“一帶一路”高收入國家投資能源類項目時會更加關(guān)注東道國的經(jīng)濟(jì)波動。變量BIT系數(shù)在中低收入國家為負(fù)且通過了1%的顯著性檢驗,在高收入國家不顯著,表明中國企業(yè)對“一帶一路”中低收入國家大型能源項目投資時更加傾向沒有簽署B(yǎng)IT的國家。無論高收入國家還是中低收入國家,變量失業(yè)率Unemploy系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù),表明東道國的失業(yè)率是中國企業(yè)進(jìn)行大型能源項目投資時的主要考慮因素,高的失業(yè)率會抑制投資意向。變量Crime系數(shù)在中低收入國家為正且通過了1%的顯著性檢驗,在高收入國家不顯著,表明中國企業(yè)在中低收入國家投資能源項目時具有社會治安風(fēng)險偏好。變量Resource系數(shù)在高收入國家為正且通過了1%的顯著性檢驗,在中低收入國家不顯著,表明在高收入國家,中國企業(yè)具有資源獲取目的。

    第二替換被解釋變量檢驗。

    針對模型(2),本文采用中國企業(yè)在東道國i年份t的大型能源問題項目數(shù)量替代原有項目投資額,數(shù)據(jù)來源于“中國全球投資追蹤”數(shù)據(jù)庫。回歸結(jié)果顯示:加入所有控制變量后,核心解釋變量Risk系數(shù)在置信水平10%時顯著且為負(fù),與前文結(jié)果一致。

    第三,更換估計方法檢驗。

    模型(3)采用Logit模型進(jìn)行重新回歸估計?;貧w結(jié)果表明,核心解釋變量Risk系數(shù)為負(fù)且不顯著,與前文結(jié)論一致。

    六、結(jié) 論

    本文在參照已有文獻(xiàn)以及研究成果的基礎(chǔ)上,構(gòu)建“一帶一路”沿線國家能源投資政治風(fēng)險指標(biāo),對東道國的政治風(fēng)險進(jìn)行測度,采用2005—2019年各國政治風(fēng)險指數(shù)均值進(jìn)行排名,數(shù)值越高,政治風(fēng)險越低,排名越靠前,然后將2005—2019年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目投資額排名前10位的國家以及所有能源問題項目的發(fā)生國與東道國的政治風(fēng)險數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配,最后檢驗東道國政治風(fēng)險如何影響中國企業(yè)對“一帶一路”沿線大型能源項目的投資流向以及能源問題項目的風(fēng)險來源。主要結(jié)論包括:(1)通過匹配東道國政治風(fēng)險與已發(fā)生的全部大型能源項目發(fā)現(xiàn),中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目的投資主要流向巴基斯坦、俄羅斯、印度尼西亞、哈薩克斯坦等風(fēng)險排名靠后的國家;大部分的能源問題項目也是發(fā)生在伊朗、俄羅斯、巴基斯坦、緬甸等政治風(fēng)險排名靠后的國家。(2)中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家大型能源項目的投資具有明顯的政治風(fēng)險偏好,項目風(fēng)險特征表現(xiàn)為東道國政治風(fēng)險偏高;能源問題項目也多發(fā)生在政治風(fēng)險偏高的國家,但不具有明顯的政治風(fēng)險偏好,也可以說并不是政治風(fēng)險越高的國家,能源問題項目發(fā)生的概率就一定越大。(3)東道國的經(jīng)濟(jì)波動、社會風(fēng)險因素、是否簽署B(yǎng)IT也是影響中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線能源項目投資的主要考慮因素,但是在高收入國家、中低收入國家表現(xiàn)出差異。(4)中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家進(jìn)行大型能源項目投資以資源尋求以及勞動力需求為主,從而更加“包容”東道國政治風(fēng)險。

    (二)啟示

    “一帶一路”倡議是國家的重大部署,中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任重道遠(yuǎn),風(fēng)險防范更是重中之重[24]。結(jié)合上文分析得到如下啟示:(1)企業(yè)在對外直接投資初期應(yīng)充分做好可行性研究,參考現(xiàn)有的東道國風(fēng)險指標(biāo),對比不同國家、不同行業(yè)、不同項目的風(fēng)險差異,客觀評價項目風(fēng)險,謹(jǐn)慎投資[25]。(2)國有企業(yè)是對外大型基礎(chǔ)設(shè)施項目投資的主力軍,應(yīng)鼓勵、支持民營企業(yè)參與進(jìn)來,倡導(dǎo)投資主體多元化,也可以避免國有企業(yè)由于政治因素的單純性風(fēng)險偏好。(3)企業(yè)對已發(fā)生的問題項目要進(jìn)行客觀詳盡地分析,除了考察東道國政治風(fēng)險因素外,也要更加關(guān)注項目自身在實施過程中可能發(fā)生的風(fēng)險,注重企業(yè)自身的形象,加強(qiáng)社會責(zé)任意識,努力平衡企業(yè)與東道國當(dāng)?shù)鼐用竦年P(guān)系,確保項目順利實施。

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    (責(zé)任編輯:于振榮)

    收稿日期:2021-04-10

    基金項目:國家社會科學(xué)基金重大研究專項項目“推動‘一帶一路建設(shè)多邊合作研究” (18VDL003);大連市社科院2020年度重大調(diào)研項目“大連深度融入冰上絲綢之路建設(shè)研究”(2020dlskj245)

    作者簡介:

    王昱睿(1986-),女,山西運(yùn)城人,博士研究生,大連財經(jīng)學(xué)院副教授,主要從事工程項目評價與融資方面的研究。E-mail:402966902@qq.com

    祖 媛(1986-),女,河北石家莊人,主要從事工程造價研究。E-mail:zuyuan@cdb.cn

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