利潤原地踏步完美世界終究“錯付”？

陳鄧新

完美世界似乎并不“完美”。日前，完美世界發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤15.1億～15.7億元，同比增長0.48%～4.47%，而衡量主營業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤為10.3億～10.9億元，同比增長-5.25%～0.27%。

這意味著，2017年以來完美世界的凈利潤幾乎在原地踏步。

對此，在1月31日的投資者交流會上，完美世界對2020年的業(yè)績作出解釋：“我們2020年新推出的游戲產(chǎn)品確實(shí)不多，但游戲業(yè)務(wù)還是實(shí)現(xiàn)了比較好的增長。影視業(yè)務(wù)由于受前兩年大環(huán)境變化的影響，業(yè)績承受了不少壓力，主要原因是成本倒掛?！?/p>

換而言之，公司的游戲引擎依舊強(qiáng)勁，而影視引擎依舊熄火。

對完美世界而言，資本市場為何對其分歧加重？影視引擎熄火問題到底出在哪兒？未來有何良策，打破凈利潤原地踏步四年之久的尷尬窘境？

業(yè)績高開低走

“2020年業(yè)績，沒有驚喜，只有驚呆?！蓖顿Y者羅沐辰如是說。

羅沐辰曾于2020年2月第一次買入完美世界，之后多次參與買賣，在該股票上總體呈現(xiàn)盈利的狀態(tài)，因此對其頗有情愫。

“前三季度盈利已超2019年整年，第四季度哪怕隨隨便便加個幾十萬元也好，結(jié)果居然是虧損。”羅沐辰頗有恨鐵不成鋼的感覺，“股吧、雪球、同花順上好多人喊爆雷、利空，甚至還有人說要跌停?！?/p>

電腦報翻閱完美世界財報得知，其2020年第一季度營業(yè)收入為25.74億元，同比增長26.09%，凈利潤為6.14億元，同比增長26.41%，其中游戲業(yè)務(wù)凈利潤同比增長67.33%，據(jù)《2020年第一季度中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，國內(nèi)游戲市場規(guī)模增速為29.7%，移動游戲市場規(guī)模增速為46.3%。

2020年上半年，營業(yè)收入為51.44億元，同比增長40.68%，凈利潤為12.71億元，同比增長24.53%，其中影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元，同比基本持平;2020年前三季度營業(yè)收入為80.62億元，同比增長38.71%，凈利潤18.07億元，同比增長22.44%。

業(yè)績穩(wěn)健增長之下，完美世界的股價一度創(chuàng)下63.82元的歷史新高，萬萬沒想到最終2020年整年的業(yè)績與之前的預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。

對此，A股職業(yè)投資者李元海有不同的解讀。

“往年完美世界第四季度業(yè)績相對就偏弱，游戲賺的錢要填影視等虧空，今年也不例外，市場或多或少都有預(yù)期，你看股價并沒有跌停就知道了?！崩钤ＵJ(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注完美世界的毛利率變化。

由于自主發(fā)行的游戲占比提高，市場宣傳及推廣費(fèi)用增加，從而推動經(jīng)營成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30個百分點(diǎn)至59.38%。

此背景下，機(jī)構(gòu)分歧嚴(yán)重。

從數(shù)量來看，持有完美世界的機(jī)構(gòu)從2020年中報的828家下跌至2020年第三財報的157家，縮水幅度高達(dá)81.04%。

不過，也不乏堅定的支持者，明星私募基金經(jīng)理馮柳就是其中一員，其持有完美世界8550萬股，持股占比4.41%，位列第四大股東，依據(jù)公開數(shù)據(jù)預(yù)測其成本為28.7元，高于當(dāng)前股價。

李元海告訴電腦報：“長遠(yuǎn)來看，自主發(fā)行占比提高可以提升公司的話語權(quán)，是好事情，只要毛利率可以穩(wěn)住就不用太過擔(dān)心。其實(shí)，完美世界如果專心搞游戲，市值早就飛了?！?p>

完美世界歷來前三季度表現(xiàn)不錯

主打游戲貢獻(xiàn)了相對還不錯的業(yè)績

對此，官方對游戲業(yè)務(wù)也充滿信心：“2020年移動游戲及端游流水均實(shí)現(xiàn)同比增長。移動游戲方面，《誅仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等經(jīng)典游戲持續(xù)貢獻(xiàn)良好業(yè)績; 2020 年 7 月公測的《新神魔大陸》 手游，深受市場關(guān)注與玩家認(rèn)可，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。端游方面，經(jīng)典端游產(chǎn)品《誅仙》《完美世界國際版》等持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，《DOTA2》 《CS：GO（反恐精英：全球攻勢）》助力電競業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長?！?h3>影游聯(lián)動備受煎熬

李元海的說辭并非毫無道理，近年來影視業(yè)走在下坡路上，深耕該領(lǐng)域的完美世界備受煎熬。

事實(shí)上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影視公司，先后涉足電影、電視劇、動漫、綜藝等，以尋求業(yè)績的第二增長曲線。

完美世界CEO蕭泓曾談及完美世界的生態(tài)：“基于影視和游戲兩個引擎，完美世界要構(gòu)建的其實(shí)是包含游戲、影視、動漫、漫畫、文學(xué)、媒體和教育在內(nèi)的一個大文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?！?/p>

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

2017年之后，影視引擎逐步熄火，拖了業(yè)績的后腿，譬如2019年影視業(yè)務(wù)虧損約3.1億元，2020年虧損進(jìn)一步加大，預(yù)計虧損5億～5.4億元，問題到底出在哪兒？

首先，行業(yè)遭遇“寒冬”。

在資本市場眼中，影視業(yè)具有較大的不確定性，缺乏“護(hù)城河”從而無法構(gòu)筑長期的商業(yè)壁壘：一個IP或一個明星或一個時間節(jié)點(diǎn)都可以成為爆款的關(guān)鍵，而公司規(guī)模、行業(yè)地位、投入多少并非決定因素，不存在強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏者通吃這一說。

如此一來，切入影視賽道的玩家多如牛毛，產(chǎn)能過剩、惡性競爭成為行業(yè)關(guān)鍵詞。

完美世界CEO蕭泓

光線傳媒董事長王長田于2018年6月18日舉行的第二屆中國影視領(lǐng)袖峰會上曾表示：“目前資本正在撤離影視市場，未來一兩年內(nèi)幾千家影視公司會倒閉，影視公司創(chuàng)始人坐頭等艙、開Party的日子不復(fù)返了，在選擇投資者的時候，也不是能騙就騙了?！?/p>

如今，影視業(yè)在“寒冬”中瑟瑟發(fā)抖。

譬如，萬達(dá)電影預(yù)計2020年凈利潤虧損61.5億～69.5億元，較2019年虧損47億元有進(jìn)一步放大，而華誼兄弟2018—2020年已連續(xù)三年大幅虧損……

其次，昔日盲目收購。

為了在影視賽道加碼，完美世界收購了天津同心影視傳媒有限公司等公司，當(dāng)下這些公司的可回收金額低于其賬面價值，不得不吞下苦果，這是虧損的關(guān)鍵所在之一。

譬如，完美世界2017年以7.07億元獲得天津同心影視72.86%的股權(quán)，彼時該公司的凈資產(chǎn)僅為1031.96萬，形成約6.97億元的商譽(yù)，2019年就計提商譽(yù)減值了3.5億元。這次又準(zhǔn)備計提減值3.5億元。

此外，完美世界還對未上映的存貨進(jìn)行減值：“近年來，影視行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整，公司歷史期間制作的部分影視劇因市場環(huán)境發(fā)生較大變化而發(fā)生減值損失。為順應(yīng)市場環(huán)境變化，公司采取了謹(jǐn)慎投資與積極消化庫存的經(jīng)營策略，推動未來期間影視業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。”

再次，影游聯(lián)動未建功。

游族網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人林奇在2014年提出影游聯(lián)動這個概念：“用互聯(lián)網(wǎng)的高效方式構(gòu)建影視產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，影游高效聯(lián)合下將釋放出巨大原始創(chuàng)意的文化生產(chǎn)力?！?/p>

作為游戲領(lǐng)域標(biāo)桿公司之一，又在影視領(lǐng)域深耕多年，完美世界一度被視為影游聯(lián)動的重量級選手，具有較大的先發(fā)優(yōu)勢。

這個打法亮點(diǎn)在于影視多了一個變現(xiàn)渠道，游戲多了一個流量渠道，雙方互惠互利，痛點(diǎn)在于想打造精品的話，匹配難度較大、溝通成本較高。

有業(yè)內(nèi)人士曾爆料，《微微一笑很傾城》與網(wǎng)易《倩女幽魂》的合作，匹配、溝通、磨合耗時兩年之久。

有媒體報道影游聯(lián)動在2016年達(dá)到一個高潮，之后熱度呈現(xiàn)下降的趨勢。

此背景下，完美世界除了《射雕英雄傳》的同名游戲和新版電視劇聯(lián)動取得成功之外，其他的未達(dá)到1+1大于2的效果，最終回歸傳統(tǒng)影視的玩法，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新自然也停留在紙面上。

最后，沒有押中爆款。

完美世界在影視業(yè)的高光時刻是2018年，那一年聯(lián)合出品了爆款仙俠劇《香蜜沉沉燼如霜》，網(wǎng)絡(luò)播放量近百億，成為2018年話題與流量最高的劇集之一。

押中爆款之后完美世界的影視業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)還算不錯：影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近26.13億元，同比增長14.62%，剔除院線業(yè)務(wù)影響，影視業(yè)務(wù)同比增長46.58%，其中電視劇收入達(dá)到17.49億元，同比增長55.01%。

可惜之后就沒有這么好的運(yùn)氣。

2019年推出了《小女花不棄》《七月與安生》《媽閣是座城》《山月不知心底事》《青春斗》等，涉及年代劇、古裝劇、現(xiàn)代青春劇、都市情感勵志劇等不同細(xì)分領(lǐng)域。

而2020年推出了《最美的鄉(xiāng)村》、《怪你過分美麗》《三叉戟》《未知的餐桌》《冰糖燉雪梨》《全世界最好的你》《熱血同行》《月上重火》等。

上述影視劇不乏獲得廣泛關(guān)注與認(rèn)可的作品，譬如《冰糖燉雪梨》《小女花不棄》《老酒館》都引起熱議，在一眾影視劇中脫穎而出，可惜的是終究不是現(xiàn)象級作品，沒有達(dá)到《香蜜沉沉燼如霜》的高度，對公司業(yè)績乃至產(chǎn)品矩陣產(chǎn)生關(guān)鍵性助力。

有業(yè)內(nèi)人士表示：“影視行業(yè)呈現(xiàn)二八現(xiàn)象，大部分作品石沉大海，僅有少部分可以獲得長尾熱度?！?h3>破局的抓手

盡管如此，完美世界依然對未來信心十足。

其2021年1月12日公布的員工持股計劃顯示，業(yè)績考核條件為以2020年營業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)，2021—2024 年的營業(yè)收入或凈利潤增長率不低于20%/30%/40%/50%。

如果計劃成真，完美世界原地踏步的窘境會迎刃而解。

而破局的關(guān)鍵，一方面在于調(diào)整影視業(yè)務(wù)的打法，“審慎投入、穩(wěn)健發(fā)展”已確定為完美世界今后的指導(dǎo)方針，這意味著節(jié)流或成為影視業(yè)務(wù)的主基調(diào)，另外一方面在于游戲業(yè)務(wù)仍大有可為。

長期以來，游戲行業(yè)呈現(xiàn)騰訊、網(wǎng)易對壘的“楚漢爭霸”，對頸部公司而言天花板明顯，為此紛紛跨界尋求第二條業(yè)績增長曲線。

然而，這個格局有了微妙的變化。

從事游戲服務(wù)端主程開發(fā)的齊林東告訴電腦報：“以前，從來沒有人想過去顛覆‘兩超多強(qiáng)的格局，現(xiàn)在好像也不是天方夜譚了，莉莉絲與米哈游不斷上躍，隱隱向第三極發(fā)起了沖刺?！?/p>

憑借《萬國覺醒》《劍與遠(yuǎn)征》聲名大噪的莉莉絲似乎走得更遠(yuǎn)，據(jù)App Annie 發(fā)布的《2021年移動市場報告》顯示，其收入位列全球游戲公司第十名，而第一名與第三名分別為騰訊、網(wǎng)易。

從體量來看，莉莉絲初步具備了將“楚漢爭霸”改寫為“三國鼎立”的基礎(chǔ)。

齊林東進(jìn)一步指出，完美世界作為老牌游戲大廠底蘊(yùn)深厚，研發(fā)能力在行業(yè)一直頗有名氣，而莉莉絲與米哈游正是憑借出色的研發(fā)能力打造爆款出圈，這也為完美世界指明了方向。

安信證券也持類似的觀點(diǎn)：“公司游戲業(yè)務(wù)占據(jù)絕對主導(dǎo)，研發(fā)運(yùn)營及創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，主力產(chǎn)品長周期穩(wěn)定構(gòu)建基本盤，同時2021 年迎來產(chǎn)品大年有望進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。”

公開數(shù)據(jù)顯示，完美世界儲備的手游產(chǎn)品有《舊日傳說》《非常英雄》《夢幻 新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《一拳超人》等， 此外還有多款二次元手游以及消除類、競技類和放置類手游在積極研發(fā)中。

算上影視業(yè)務(wù)虧損，凈利潤就幾乎原地踏步

券商對完美世界似乎并不悲觀

那么，完美世界可以從以下兩個方向嘗試破圈。

一方面，用戶群體更加年輕化，完美世界可以引入年輕用戶偏愛的風(fēng)格與玩法，實(shí)現(xiàn)融合創(chuàng)新，賦予產(chǎn)品“年輕化”的活力，譬如《幻塔》這款游戲，就融合了二次元、開放世界的玩法，引起年輕用戶的關(guān)注。

另外一方面，在發(fā)行渠道上也要有所突破，不再局限于傳統(tǒng)產(chǎn)品覆蓋的用戶圈層，要與新的渠道去尋求合作，譬如當(dāng)下大熱的短視頻渠道，從而尋求互利共贏。

對此，官方也表示：“我們始終認(rèn)為， 是產(chǎn)品吸量，而非營銷吸量，產(chǎn)品力始終都是我們的根基?！?/p>

從這個角度來看，雖然完美世界2020年業(yè)績可能不如多數(shù)人預(yù)期，但倘若堅守核心戰(zhàn)略，嘗試在游戲業(yè)務(wù)更上一層樓，破圈或可水到渠成。