尼爾基水利樞紐工程存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案分析

張海濤，張久富

（嫩江尼爾基水利水電有限責(zé)任公司，黑龍江齊齊哈爾161005）

1 概況

尼爾基水利樞紐是1994 年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《松花江、遼河流域水資源綜合開發(fā)利用規(guī)劃》中推薦的一期工程，是國(guó)家“十五”計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，也是國(guó)家實(shí)施“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”標(biāo)志性工程之一。

尼爾基公司主要承擔(dān)尼爾基水利樞紐工程建設(shè)和管理運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，同時(shí)兼營(yíng)庫(kù)區(qū)資源開發(fā)利用、水利風(fēng)景區(qū)旅游等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。自2006 年尼爾基水利樞紐投入運(yùn)行以來，公司堅(jiān)持人與自然和諧理念，科學(xué)實(shí)施水庫(kù)調(diào)度，充分發(fā)揮其作為嫩江干流大型控制性骨干工程在防洪、供水、發(fā)電、改善下游航運(yùn)和水環(huán)境等方面重要作用，創(chuàng)造了良好的社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益和生態(tài)效益，為流域和地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的水利支撐和保障。

工程總投資76.59 億元，其中，中央投資52.87億元，黑龍江省投資8.53 億元，內(nèi)蒙古自治區(qū)投資1.8 億元，銀行貸款 13.39 億元。

2 貸款利率轉(zhuǎn)換基本情況

截至2020 年10 月31 日，尼爾基水利樞紐貸款余額為8.14 億元，貸款銀行為建設(shè)銀行，貸款利率為人民銀行5 年期以上貸款基準(zhǔn)浮動(dòng)利率。

2.1 國(guó)家推行LPR 的歷程

1987 年我國(guó)央行首次嘗試貸款利率市場(chǎng)化，2013 年7 月全面放開貸款利率管制。2019 年12月，央行發(fā)布《關(guān)于存量浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)基準(zhǔn)置換的公告》，自 2020 年 3 月 1 日起，“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)置換條款進(jìn)行協(xié)商，將原合同約定的利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)換為以LPR 為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)（加點(diǎn)值=4.8%-轉(zhuǎn)換時(shí)的LPR）形成，加點(diǎn)數(shù)值在合同剩余期限內(nèi)固定不變；也可轉(zhuǎn)換為固定利率?！薄岸▋r(jià)基準(zhǔn)只能轉(zhuǎn)換一次，轉(zhuǎn)換之后不能再次轉(zhuǎn)換?！?/p>

2.2 LPR 定價(jià)機(jī)制

LPR 是指貸款市場(chǎng)化利率，是金融機(jī)構(gòu)貸款利率要參考的定價(jià)基準(zhǔn)，分為1 年期和5 年期，由全國(guó)性銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行共18 家銀行按公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成的方式，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)價(jià)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均的方式計(jì)算得出。

3 尼爾基公司貸款轉(zhuǎn)換方案

根據(jù)《中國(guó)人民銀行公告〔2019〕第30 號(hào)》相關(guān)規(guī)定，尼爾基公司在建設(shè)銀行的貸款屬于存量銀行貸款，銀行貸款利率隨央行基準(zhǔn)利率（現(xiàn)已取消）變化，需要重新確定利率方案。尼爾基公司面臨的選擇方案有兩種：一種方案是選擇固定利率，即維持現(xiàn)在利率水平4.9%不變（經(jīng)與建行大力溝通協(xié)調(diào)，建行同意利率降到4.75%）；另一種方案是選擇以LPR 為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)確定利率水平，目前公式為L(zhǎng)PR+0.15（隨著LPR 利率下行該差額為越大）=4.75%，LPR 的重定價(jià)周期為1 年。利率定價(jià)方案確定之后不能再進(jìn)行調(diào)整。

4 方案對(duì)比及風(fēng)險(xiǎn)分析

經(jīng)與銀行齊齊哈爾市分行多次協(xié)商，建設(shè)銀行同意在簽定利率置換補(bǔ)充協(xié)議時(shí)按照4.75%利率為基礎(chǔ)簽定利率轉(zhuǎn)換協(xié)議，比現(xiàn)在利率4.9%降息15 基點(diǎn)，這樣可以每年為公司減少財(cái)務(wù)費(fèi)用在100 萬元以上。具體轉(zhuǎn)換方案對(duì)比分析如下：

4.1 方案優(yōu)缺點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比分析

方案一：采用固定利率。采用固定利率方案，可以避免因市場(chǎng)利率大幅上升，給公司帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但采用固定利率方案，不能享受到市場(chǎng)利率下行所帶來公司財(cái)務(wù)費(fèi)用成本降低利益。

方案二：采用浮動(dòng)利率，即轉(zhuǎn)換時(shí)的LPR+加點(diǎn)值，LPR 的重定價(jià)周期為1 年。采用浮動(dòng)利率，可以充分享受到市場(chǎng)利率下行所帶來公司財(cái)務(wù)費(fèi)用成本降低利益，但伴隨著市場(chǎng)利率上升，會(huì)給公司帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 LPR 利率趨勢(shì)分析

上述兩個(gè)利率方案的選擇實(shí)際上是對(duì)LPR 未來走勢(shì)的判斷，即未來利率水平的判斷。

影響利率的因素主要有：社會(huì)平均利潤(rùn)率，政策因素，物價(jià)變動(dòng)程度，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資金供求關(guān)系等。從目前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，市場(chǎng)普遍分析認(rèn)為L(zhǎng)PR 處于下行周期。主要原因有：

1）全球經(jīng)濟(jì)增速放緩引導(dǎo)LPR 下行

當(dāng)前全球的經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，全球各大央行都在降息，美聯(lián)儲(chǔ)都結(jié)束了加息轉(zhuǎn)而降息，而2020 年的疫情在全球擴(kuò)散，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行的壓力進(jìn)一步加大，而外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2020 年再次啟動(dòng)降息的呼聲也越來越大。我國(guó)GDP 增速在2007年以后是下滑的趨勢(shì)的，從百分之十幾下滑到6%，這個(gè)趨勢(shì)還在繼續(xù)，如圖1 所示。

圖1 GDP 年度增長(zhǎng)率走勢(shì)圖

2）國(guó)家相關(guān)部門引導(dǎo)LPR 市場(chǎng)利率下行

2019 年8 月17 日，中國(guó)人民銀行公告決定，改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，并將于 8 月 20 日起實(shí)施；2020 年 3 月 16 日央行宣布繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率下行；2020 年3月22 日人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一階段貨幣政策要繼續(xù)推進(jìn)貸款報(bào)價(jià)利率LPR 的改革，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率的不斷下行。LPR 歷史走勢(shì)如圖2 所示。

圖2 LPR 品種歷史走勢(shì)圖

3）資金供求關(guān)系影響

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起以及改革開放進(jìn)程的深化，人民幣國(guó)際化的不斷加深、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大和生產(chǎn)力水平不斷提高帶來的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)貨幣資金需求也在不斷地增加，預(yù)計(jì)貨幣資金供給過剩在3～5 年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。

4）國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家利率水平遠(yuǎn)低于中國(guó)目前市場(chǎng)利率

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量GDP已躍居世界第二，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然走向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而歐洲、美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率基本都是在2%以下，隨著金融市場(chǎng)不斷開放，有利于進(jìn)一步推動(dòng)貸款利率下降等。

5）通貨膨脹

LPR 的走向是市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)判斷，存在變數(shù)。如CPI 漲幅過大，出現(xiàn)通漲風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)貨幣政策收緊，LPR 上行。隨著國(guó)家生產(chǎn)力水平的不斷提升，在不發(fā)生金融和國(guó)家信用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（例如社會(huì)動(dòng)亂、戰(zhàn)爭(zhēng)、重大金融危機(jī)等）的前提下，是很難出現(xiàn)較大的通貨膨脹（10%以上），高的通貨膨脹在我國(guó)出現(xiàn)的概率較低，中國(guó)近年通貨膨脹率如圖3 所示。

圖3 通脹率走勢(shì)圖

6）同行業(yè)單位貸款利率選擇情況

經(jīng)了解，同行業(yè)單位廣西右江水利開發(fā)有限責(zé)任公司、黃河萬家寨水利樞紐有限公司和廣西大藤峽水利樞紐開發(fā)有限責(zé)任公司在此次存量貸款利率選擇中，都擬選擇浮動(dòng)利率。

通過上述分析研判，我國(guó)貸款市場(chǎng)利率至少在3～5 年內(nèi)下行趨勢(shì)是大概率事件，且在下行趨勢(shì)完成后還要有一個(gè)平穩(wěn)保持過渡期間，同時(shí)隨著時(shí)間推移，5 年后公司貸款余額會(huì)大幅減少，即使市場(chǎng)利率大幅提高對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的影響也大大降低，收益大于風(fēng)險(xiǎn)。因此公司選擇浮動(dòng)利率，即轉(zhuǎn)換時(shí)的LPR+加點(diǎn)值。

5 轉(zhuǎn)換時(shí)間

公司如果選擇固定利率，轉(zhuǎn)換時(shí)間無要求，只要在建行規(guī)定的具體時(shí)間內(nèi)完成即可。如果選擇浮動(dòng)利率，建議公司盡快簽署貸款利率轉(zhuǎn)換補(bǔ)充協(xié)議，因?yàn)殡S著國(guó)家不斷降息，浮動(dòng)利率的加點(diǎn)值會(huì)越來越大（現(xiàn)在是0.15%），即浮動(dòng)利率中的固定部分越來越大，這樣公司享受降息的空間越小，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)越高，會(huì)造成公司經(jīng)營(yíng)成本的增加，因此建議盡快簽訂貸款利率轉(zhuǎn)換補(bǔ)充協(xié)議。