• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融背景董事對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響

    2021-07-21 14:19:44閆禹彤
    稅務(wù)與經(jīng)濟 2021年4期
    關(guān)鍵詞:董事背景金融

    閆禹彤

    (東北師范大學 經(jīng)濟與管理學院,吉林 長春 130117)

    一、引 言

    根據(jù)我國《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的要求,董事會在企業(yè)內(nèi)部控制的建立和實施過程中承擔著主要責任,這表明董事會對完善企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)和保障內(nèi)部控制有效實施具有關(guān)鍵作用。[1]明確董事會特征對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響有助于保障企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、財務(wù)報告真實完整,幫助企業(yè)維護資產(chǎn)安全、提高經(jīng)營效率,最終能高效助推企業(yè)發(fā)展。

    2008年世界金融危機爆發(fā)以來,隨著我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化,非金融企業(yè)普遍出現(xiàn)了增加金融投資減少實業(yè)投資的“金融化”趨勢,金融資產(chǎn)在實體企業(yè)價值創(chuàng)造中的影響不斷增強。[2]“金融化”在改變非金融企業(yè)的財務(wù)管理模式、業(yè)務(wù)范圍和風險水平,影響其長期價值和發(fā)展戰(zhàn)略的同時,也對非金融企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)提出了新的更高要求。作為內(nèi)部控制的最終責任人,具有金融背景,即金融機構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷的董事是否具備高效識別和防范“金融化”潛在風險的能力,是否能提升內(nèi)部控制質(zhì)量,確保企業(yè)內(nèi)部控制目標的順利實施,對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。[3]

    學者們集中探討了董事會特征、董事的年齡、性別和學識水平等對企業(yè)內(nèi)部控制的影響,在董事金融背景的分析中則主要關(guān)注了高管,特別是CEO的金融從業(yè)經(jīng)驗對企業(yè)投融資行為的影響,但相關(guān)董事金融背景對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量影響的研究還不夠深入。因此,本文將金融背景、董事特征與內(nèi)部控制質(zhì)量相結(jié)合,希望通過深入分析金融背景董事對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響及其作用機制,豐富和完善關(guān)于董事金融背景和內(nèi)部控制的研究。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    Hambrick和Mason指出,高管的心理結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)戰(zhàn)略決策和發(fā)展績效的關(guān)鍵因素,其中心理結(jié)構(gòu)主要包括認知能力、感知能力和價值觀。[4]以這一理論為基礎(chǔ),同時考慮到數(shù)據(jù)的可觀測性,學者們經(jīng)常以年齡、任期、職業(yè)和教育等背景特征代表高管的認知能力,分析管理者的背景特征、過度自信和管理者異質(zhì)性與公司治理和經(jīng)營績效的關(guān)系。根據(jù)我國《上市公司章程指引》,董事處于內(nèi)部控制框架的核心位置,具有保障企業(yè)實現(xiàn)其目標的主要職責,對企業(yè)權(quán)力中心的影響最大。因此,金融背景賦予了董事對收益和風險的明確認知,這一認知能力和價值判斷會影響企業(yè)的內(nèi)部控制決策,并最終對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生影響。

    金融行業(yè)具有“高風險,高收益”的典型特征,與實體經(jīng)濟運作模式的差別十分顯著,在金融行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷會對個體隨后的行為產(chǎn)生持久的影響。[5]首先,具有金融背景的董事,在金融實踐中獲得的工作經(jīng)驗有助于其了解資金的運作模式,同時會產(chǎn)生與這一模式相匹配的知識技能,這些知識技能會影響企業(yè)未來金融投資決策的偏好。在企業(yè)“去實向虛”的大背景下,對金融信息強大的篩選、處理能力和資本運作能力使董事能夠快速甄別和把握投資機會,尋找最優(yōu)的投資組合及金融資產(chǎn)的最優(yōu)配置,從而降低企業(yè)“過度”的金融化風險;其次,對金融風險更清晰的認知使具有金融從業(yè)經(jīng)歷的董事能夠更及時地識別和應(yīng)對投資風險,在保證公司獲取高收益的同時將投資風險控制在可接受的范圍內(nèi),間接地提升了企業(yè)對財務(wù)風險的承受能力;最后,具有金融背景的董事更了解金融機構(gòu)的信息需求,有助于緩解企業(yè)與金融機構(gòu)的信息不對稱問題、改善企業(yè)的現(xiàn)金持有環(huán)境[6]、破解企業(yè)的融資約束,從而提高企業(yè)的運行效率,確保其長期發(fā)展戰(zhàn)略順利實施,最終實現(xiàn)內(nèi)部控制的主要目標。

    綜上所述,本文認為金融從業(yè)經(jīng)歷提升了董事對資本運作、收益和風險的認知,這種認知在企業(yè)的決策過程中會影響企業(yè)內(nèi)部控制目標的達成度。具有金融背景的董事主要分為具有銀行背景的董事和具有非銀金融背景的董事,他們在社會資本和資源獲取等方面存在顯著差異:與銀行背景董事相比,非銀金融背景董事接觸的金融業(yè)務(wù)范圍更廣、復(fù)雜程度更高,所以對風險與投資的認知和尋求最優(yōu)投資配置的能力均強于銀行背景董事。[6-7]基于此,本文提出如下兩條假設(shè):

    H1:具有金融背景的董事可以利用自身的從業(yè)經(jīng)驗幫助企業(yè)化解潛在的財務(wù)風險,從而更高效地達成內(nèi)部控制目標;

    H2:與銀行背景董事相比,非銀金融背景董事對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用更顯著。

    三、模型設(shè)定及變量選取

    (一)模型設(shè)定

    本文將通過模型(1)檢驗H1,即董事的金融背景對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響;通過模型(2)對比具有銀行背景的董事和非銀金融背景的董事對內(nèi)部控制質(zhì)量影響的異同。模型(1)和模型(2)的具體形式如下:

    ICQit=β0+β1EXPERIENCEit+βCVsit+ΣIndustryfe+ΣYearfe+εit

    (1)

    ICQit= β0+β1BANKit+β2NBANKit+βCVsit+ΣIndustryfe+ΣYearfe+εit

    (2)

    其中,ICQit表示i企業(yè)在第t年的內(nèi)部控制質(zhì)量,EXPERIENCEit表示i企業(yè)第t年董事的金融背景,BANKit和NBANKit則分別代表t年度i企業(yè)具有銀行背景的董事和非銀金融背景的董事在董事會中所占的比例。

    (二)變量選取

    DIB內(nèi)部控制信息指數(shù)從戰(zhàn)略目標、運營目標、報告目標和合規(guī)目標四個層面衡量了企業(yè)的內(nèi)部控制水平,符合COSO綜合內(nèi)部控制框架和企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范。[8-10]因此,本文同樣采用DIB內(nèi)部控制指數(shù)代表企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。同時將DIB指數(shù)/1000,使其分布在[0,1]之間,以剔除量綱的影響,該指數(shù)越大,企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

    參照鄧建平[11]和杜勇等[12]的定義,本文將曾在政策性銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、金融監(jiān)管部門、基金管理企業(yè)、保險企業(yè)、交易所、證券企業(yè)、證券登記結(jié)算企業(yè)、期貨企業(yè)、信托企業(yè)、投資管理企業(yè)和其他金融機構(gòu)擔任過職位的董事記為1,無相關(guān)經(jīng)歷的董事記為0,金融背景董事占董事會的比重即為董事金融背景(EXPERIENCE)。本文進一步區(qū)分了銀行背景董事和非銀金融背景董事:當具有銀行類金融機構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷的董事占比高于非銀金融背景董事占比時,BANK=1,表示銀行背景董事占主導(dǎo);反之,則非銀金融背景董事的影響程度更大,此時,非銀金融背景NBANK=1。各變量的詳細說明如表1所示。

    表1 變量說明

    (三)描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

    2012 年 12 月證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第2 號——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》引起了企業(yè)金融化程度的顯著提升,[13]同時,考慮到2018年會計準則的調(diào)整,本文選取了國泰安財經(jīng)數(shù)據(jù)庫2013~2017年的年度數(shù)據(jù)構(gòu)建金融背景和控制變量,以保障數(shù)據(jù)的代表性和可比性;內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來自DIB數(shù)據(jù)庫;參照杜勇等[12]和張成思[13]的研究,剔除了金融和房地產(chǎn)企業(yè)、*ST企業(yè)和缺失值后,共整理出1798家上市公司的年度數(shù)據(jù),其中,制造業(yè)公司1326家,占比約為74%。各變量的具體描述性統(tǒng)計如表2所示。

    表2 各變量描述性統(tǒng)計

    從表2中可以看出,在選取的這些樣本企業(yè)中,具有金融背景的董事會成員平均占比約為11%,各個企業(yè)間的差距相對較大。在26%的企業(yè)中,具有銀行背景的董事占主導(dǎo)地位,36%的樣本企業(yè)的董事會成員更多來自證券、投資等非銀金融機構(gòu);企業(yè)內(nèi)部控制水平整體較高,但也存在明顯的差異。在控制變量中,企業(yè)杠桿率的均值為107,方差為4024,這表明2013~2017年實體企業(yè)整體杠桿率偏高且杠桿率出現(xiàn)了明顯的波動,營業(yè)利潤增長率呈現(xiàn)出明顯的差異;董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事的性別特征、教育背景和平均任職年限則相對穩(wěn)定。為保證回歸結(jié)果的準確性,本文對Profit和LEV進行了縮尾(Winsorize)處理,以剔除極端值的影響。表3初步列示了被解釋變量(內(nèi)部控制質(zhì)量)與各主要解釋變量之間的相關(guān)性,從中可以看出董事的金融背景與內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān),其中銀行背景董事對于內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用最顯著。

    表3 內(nèi)部控制質(zhì)量與董事會成員金融背景的相關(guān)性

    四、實證分析

    (一)回歸結(jié)果

    考慮到面板數(shù)據(jù)的特征,表4和表5中的F檢驗證明了模型中存在個體特征,Hausman 檢驗的結(jié)果拒絕了個體效應(yīng)與解釋變量無關(guān)的假設(shè),因此本文采用隨機效應(yīng)模型。(1)式的具體回歸結(jié)果如表4所示,在控制了年份和行業(yè)的影響后,在5%的顯著性水平下,具有金融背景的董事占比每提升1個單位會使企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量增加0.04個單位;在控制了董事會特征和企業(yè)特征后,這一正向影響依然顯著,且R2值顯著提升,驗證了H1的假設(shè);表4的回歸結(jié)果也驗證了企業(yè)利潤增長率和董事平均任職年限與內(nèi)部控制質(zhì)量的正相關(guān)性,以及董事長和總經(jīng)理兩職合一對于企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的負沖擊,企業(yè)杠桿率、獨立董事比例以及董事的性別和學歷特征對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響并不顯著。

    表4 董事會成員金融背景回歸結(jié)果

    表5 董事會成員銀行背景回歸結(jié)果

    根據(jù)表5,F(xiàn)檢驗和Hausman檢驗結(jié)果仍支持個體固定效應(yīng),(2)式的回歸結(jié)果驗證了假設(shè)H2,具有非銀金融背景的董事主要來自于投行、金融監(jiān)管部門、證券和期貨信托企業(yè),更熟悉金融投資的運作,對收益和風險的認知更明確,能夠及時準確地識別投資風險,減少企業(yè)發(fā)生財務(wù)風險的機率,從而保障財務(wù)報告真實完整,并最終實現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制目標。此外,企業(yè)營業(yè)利潤增長率和董事平均任期與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量依然顯著相關(guān)。在區(qū)分了董事的銀行和非銀金融背景后,企業(yè)規(guī)模和女性董事占比的提升都會顯著改善企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。

    (二)作用機制分析

    本文采用杜勇等(2017)[12]提出的交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有到期投資凈額、投資性房地產(chǎn)凈額等金融資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比重表示企業(yè)的金融化程度。同時通過中介變量“企業(yè)金融化”和模型(3)~(5)進一步驗證董事金融背景對內(nèi)部控制質(zhì)量的作用機制。

    ICQit=α0+α1EXPERIENCE+αCVs+εit

    (3)

    FINANCEit=δ0+δ1EXPERIENCE+δCVs+εit

    (4)

    ICQit=φ0+φ1EXPERIENCE+φ2financeit+φCVs+εit

    (5)

    “金融化”意味著非金融企業(yè)越來越多地參與金融領(lǐng)域的實踐,逐漸被金融業(yè)務(wù)所主導(dǎo)。我國實體企業(yè)的“金融化”主要是由市場套利動機驅(qū)動的,金融資產(chǎn)配置活動不僅“擠出”了企業(yè)的研發(fā)投入和資本投資,也顯著降低了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率,這導(dǎo)致了企業(yè)更多地追求短期利潤而偏離了長期發(fā)展戰(zhàn)略,忽視了財務(wù)戰(zhàn)略對組織生產(chǎn)力、質(zhì)量、創(chuàng)新、就業(yè)或長期競爭力的影響,阻礙了其長期價值的提升。[2]基于這一原理,本文認為:首先,實體企業(yè)“金融化”導(dǎo)致企業(yè)“過度”配置金融資產(chǎn),使金融資產(chǎn)獲利在企業(yè)利潤中的占比越來越高,這加劇了企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風險的可能性,并頻繁引起財務(wù)舞弊現(xiàn)象,既降低了財務(wù)報告的真實性和完整性,又損害了企業(yè)資產(chǎn)安全;其次,為了獲取更高的收益,管理層更傾向于改變金融投資在企業(yè)經(jīng)營決策中的順序,將生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域的資金用于優(yōu)先配置大量金融資產(chǎn)。這抑制了企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和加強技術(shù)研發(fā)的積極性,使企業(yè)背離了其主營業(yè)務(wù),并影響了企業(yè)經(jīng)營效率的提升和長期發(fā)展戰(zhàn)略的推進。而作為企業(yè)內(nèi)部控制的最終責任人,具有金融背景特別是非銀金融背景的董事更熟悉金融行業(yè)的運作,對收益和風險的認知更明確,能高效為企業(yè)財務(wù)決策提供“專家咨詢”,在一定程度上化解“金融化”帶來的潛在風險。同時,金融背景董事也可以通過建立更嚴格的財務(wù)審查和決策程序,及時了解公司的經(jīng)營管理狀況,防范實體企業(yè)的“過度金融化”。

    由于本文主要目標是驗證金融背景董事對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的作用機制,因此在中介效應(yīng)模型中忽視了行業(yè)和時間的差異。如表6所示,模型(3)~(5)的結(jié)果證明,具有金融背景的董事能夠通過抑制“過度”金融化的行為提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。bootstrap檢驗的結(jié)果介于0.01和0.03之間,證明這種部分中介效應(yīng)具有穩(wěn)健性。這驗證了本文的分析,即以市場套利為主要目標的實體企業(yè)“金融化”在一定程度上加劇了企業(yè)內(nèi)控目標失效的可能性,而金融背景的董事可以利用自身的專業(yè)技能幫助管理層明確金融收益與風險,并能通過履行監(jiān)督職能,防范和化解“過度”金融化帶來的風險,確保企業(yè)高效達成各項內(nèi)控目標。

    表6 實體企業(yè)金融化的中介效應(yīng)檢驗

    五、結(jié) 論

    本文通過2013~2017年我國1798家上市企業(yè)的4993組年度數(shù)據(jù),驗證了董事會成員的金融背景對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的正向影響。在控制了企業(yè)規(guī)模、杠桿率和營業(yè)收入等企業(yè)特征,以及董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事年齡、教育背景等特征的影響后,這一影響依然顯著。通過區(qū)分董事的不同類別金融背景,本文發(fā)現(xiàn):與銀行背景董事相比,具有證券、信托等非銀金融機構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷的董事對金融行業(yè)運作的理解更全面,對風險和收益的認知更準確,能更有效地對管理層的金融投資行為進行指導(dǎo)和監(jiān)督,對提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的貢獻度更高。

    本文同時以金融資產(chǎn)占比刻畫企業(yè)的“金融化”程度,并將其作為中介變量探討了董事金融背景對內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用?;貧w結(jié)果表明,近年來以投機套利為主要驅(qū)動力的實體企業(yè)“金融化”現(xiàn)象導(dǎo)致了企業(yè)大量配置金融資產(chǎn),并對企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營投資產(chǎn)生了“擠出”效應(yīng)。這不僅增加了企業(yè)潛在的財務(wù)風險,也使企業(yè)逐漸偏離了經(jīng)營業(yè)務(wù)和長期戰(zhàn)略,阻礙了企業(yè)的長期價值創(chuàng)造活動,最終導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制活動目標失效。而具有金融背景的董事可以通過其專業(yè)的金融知識和豐富的實踐經(jīng)驗,更有效地發(fā)揮監(jiān)督職能,在一定程度上抑制企業(yè)的“過度”金融化現(xiàn)象;同時也能為實體企業(yè)的金融投資活動提供咨詢,幫助管理層明確金融投資活動的收益和風險,從而有效化解“金融化”帶來的潛在風險。

    綜上,具有金融背景的董事能夠通過監(jiān)督和咨詢職能,實現(xiàn)防范企業(yè)“過度金融化”現(xiàn)象和化解“金融化”潛在風險的目標,并最終保障企業(yè)財務(wù)報告的準確性、提高企業(yè)經(jīng)營效率、維護企業(yè)資產(chǎn)安全,使企業(yè)在合法合規(guī)的經(jīng)營活動中高效推進其長期發(fā)展戰(zhàn)略、確保內(nèi)部控制的有效實施。

    猜你喜歡
    董事背景金融
    國辦:進一步優(yōu)化上市公司獨立董事制度 提升獨立董事履職能力
    “新四化”背景下汽車NVH的發(fā)展趨勢
    《論持久戰(zhàn)》的寫作背景
    當代陜西(2020年14期)2021-01-08 09:30:42
    論董事勤勉義務(wù)的判斷與歸責
    法大研究生(2019年1期)2019-11-16 00:37:46
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢
    兼職獨立董事對上市公司一視同仁嗎?
    晚清外語翻譯人才培養(yǎng)的背景
    P2P金融解讀
    董事對公司之賠償責任研究
    商事法論集(2014年1期)2014-06-27 01:20:44
    纵有疾风起免费观看全集完整版| 成年人午夜在线观看视频| 天美传媒精品一区二区| 久久午夜综合久久蜜桃| av天堂久久9| 天美传媒精品一区二区| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲高清免费不卡视频| 激情五月婷婷亚洲| √禁漫天堂资源中文www| 制服人妻中文乱码| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 久久av网站| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 午夜免费观看性视频| 亚洲性久久影院| 免费在线观看完整版高清| 亚洲国产日韩一区二区| 精品酒店卫生间| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 插逼视频在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看 | 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产免费福利视频在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 日韩大片免费观看网站| 丝袜人妻中文字幕| 一级片免费观看大全| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久99精品国语久久久| 免费观看a级毛片全部| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲国产av影院在线观看| 99热网站在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产成人精品婷婷| 国产精品欧美亚洲77777| 天堂8中文在线网| 毛片一级片免费看久久久久| 一区二区三区四区激情视频| 国产av国产精品国产| 亚洲欧美清纯卡通| 久久久久网色| 欧美精品亚洲一区二区| 国产乱来视频区| 欧美成人午夜免费资源| 老熟女久久久| 高清在线视频一区二区三区| 国产一区有黄有色的免费视频| 在线观看一区二区三区激情| 熟女av电影| 岛国毛片在线播放| 全区人妻精品视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 观看av在线不卡| 亚洲精品乱久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 精品第一国产精品| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产综合精华液| 午夜91福利影院| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 韩国精品一区二区三区 | 免费播放大片免费观看视频在线观看| 中国三级夫妇交换| 亚洲内射少妇av| 久久热在线av| 亚洲欧美清纯卡通| a级毛色黄片| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲国产精品999| 色94色欧美一区二区| 亚洲av中文av极速乱| 最黄视频免费看| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 人妻少妇偷人精品九色| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产精品人妻久久久久久| 精品酒店卫生间| 一级片免费观看大全| 久久久久久伊人网av| 大片电影免费在线观看免费| 看免费av毛片| 在现免费观看毛片| 丰满饥渴人妻一区二区三| 新久久久久国产一级毛片| 久热这里只有精品99| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 交换朋友夫妻互换小说| 69精品国产乱码久久久| 99热网站在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 美女内射精品一级片tv| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久人人97超碰香蕉20202| 丁香六月天网| 高清视频免费观看一区二区| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久99精品国语久久久| 一本色道久久久久久精品综合| 国产精品一区二区在线不卡| 午夜福利视频精品| 国产 精品1| av线在线观看网站| 久久毛片免费看一区二区三区| 精品酒店卫生间| 日韩人妻精品一区2区三区| 精品国产一区二区久久| 一级毛片电影观看| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲精品第二区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美97在线视频| 国产欧美亚洲国产| 亚洲av日韩在线播放| 国产成人精品无人区| 美女主播在线视频| 国产男人的电影天堂91| 大片免费播放器 马上看| 少妇熟女欧美另类| 久久精品国产亚洲av天美| 熟女av电影| 日本免费在线观看一区| 国产熟女午夜一区二区三区| 有码 亚洲区| 黄色毛片三级朝国网站| 精品酒店卫生间| 九九在线视频观看精品| 男人操女人黄网站| av一本久久久久| 精品卡一卡二卡四卡免费| 韩国高清视频一区二区三区| 国产乱人偷精品视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 日本免费在线观看一区| 亚洲天堂av无毛| 亚洲欧洲日产国产| 午夜福利视频精品| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产精品欧美亚洲77777| 国产国语露脸激情在线看| 精品一区在线观看国产| 丝袜美足系列| 麻豆乱淫一区二区| 少妇精品久久久久久久| 国产不卡av网站在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产精品三级大全| 免费观看无遮挡的男女| 久久久久精品性色| 国产在线一区二区三区精| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产精品久久久久久久电影| 最新的欧美精品一区二区| 日韩三级伦理在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 欧美成人午夜精品| 久久久国产欧美日韩av| 久久久欧美国产精品| 天堂中文最新版在线下载| 国产 一区精品| 午夜久久久在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲精品456在线播放app| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 少妇被粗大猛烈的视频| 九色成人免费人妻av| 一级毛片我不卡| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 一级毛片 在线播放| 天堂8中文在线网| 99热全是精品| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久久国产一区二区| 日韩欧美精品免费久久| 国产精品蜜桃在线观看| 精品人妻在线不人妻| 熟女电影av网| 亚洲美女视频黄频| 国产成人免费无遮挡视频| 最近的中文字幕免费完整| 97在线人人人人妻| 国产探花极品一区二区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 大码成人一级视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 高清av免费在线| 亚洲高清免费不卡视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产日韩欧美在线精品| 国产高清不卡午夜福利| 国产一区二区在线观看日韩| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲,一卡二卡三卡| 三上悠亚av全集在线观看| 久久久久久久久久成人| a级毛片在线看网站| xxx大片免费视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 乱人伦中国视频| 女性生殖器流出的白浆| 两性夫妻黄色片 | 日韩 亚洲 欧美在线| 美女视频免费永久观看网站| 免费在线观看完整版高清| 一区在线观看完整版| 热re99久久国产66热| 精品亚洲成国产av| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久热在线av| 久久久久久人妻| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲av福利一区| 国产 精品1| 精品少妇黑人巨大在线播放| 草草在线视频免费看| 国产片特级美女逼逼视频| 人妻 亚洲 视频| 中文欧美无线码| 日日爽夜夜爽网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品久久久久久av不卡| 美女中出高潮动态图| 最新的欧美精品一区二区| 高清不卡的av网站| 久久久久网色| 18禁国产床啪视频网站| 视频区图区小说| 99久国产av精品国产电影| 亚洲精品一二三| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 在线亚洲精品国产二区图片欧美| a级片在线免费高清观看视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产精品久久久久久av不卡| 久久婷婷青草| av免费观看日本| 久久国内精品自在自线图片| 宅男免费午夜| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 免费观看a级毛片全部| 高清欧美精品videossex| 两个人免费观看高清视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久影院123| 男男h啪啪无遮挡| 飞空精品影院首页| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 久久久欧美国产精品| 国产一区二区在线观看日韩| av不卡在线播放| 免费在线观看完整版高清| 99热网站在线观看| 99热全是精品| 性高湖久久久久久久久免费观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 在线观看www视频免费| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 伊人久久国产一区二区| 久久免费观看电影| 91精品国产国语对白视频| 男人添女人高潮全过程视频| 日本色播在线视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| a级片在线免费高清观看视频| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品第二区| 国产成人精品在线电影| 欧美国产精品一级二级三级| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 在线看a的网站| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲图色成人| 亚洲成人av在线免费| 女人精品久久久久毛片| 丝袜脚勾引网站| 亚洲,欧美精品.| 亚洲美女视频黄频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久久欧美国产精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲国产最新在线播放| 国产又爽黄色视频| 丝袜人妻中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 丁香六月天网| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产深夜福利视频在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 男女边吃奶边做爰视频| 婷婷色av中文字幕| 亚洲人成77777在线视频| 国产男女内射视频| 国产一级毛片在线| 国产精品一区二区在线观看99| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产乱来视频区| 伦理电影大哥的女人| 国产成人精品婷婷| 久久国内精品自在自线图片| 久久久精品免费免费高清| 免费观看a级毛片全部| av国产久精品久网站免费入址| 国产淫语在线视频| 欧美精品一区二区免费开放| 美国免费a级毛片| 国产午夜精品一二区理论片| 只有这里有精品99| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产色婷婷99| 91国产中文字幕| 亚洲国产最新在线播放| 赤兔流量卡办理| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产在视频线精品| 午夜免费男女啪啪视频观看| 69精品国产乱码久久久| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 九色成人免费人妻av| 亚洲av综合色区一区| 在线天堂最新版资源| 黑人欧美特级aaaaaa片| 内地一区二区视频在线| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲 欧美一区二区三区| 美女中出高潮动态图| 日韩中字成人| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日本黄色日本黄色录像| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲成人一二三区av| 国产免费福利视频在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 一级爰片在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 午夜免费鲁丝| 国产色爽女视频免费观看| 久久免费观看电影| 久久韩国三级中文字幕| 国产淫语在线视频| 国产 一区精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 成年人免费黄色播放视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲精品中文字幕在线视频| 九九在线视频观看精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 日本欧美视频一区| 哪个播放器可以免费观看大片| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美日本中文国产一区发布| 多毛熟女@视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 免费黄色在线免费观看| 伦理电影大哥的女人| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 97在线人人人人妻| 国产精品偷伦视频观看了| 最近手机中文字幕大全| 免费在线观看完整版高清| 有码 亚洲区| 免费黄频网站在线观看国产| 一区在线观看完整版| av免费在线观看网站| 国产有黄有色有爽视频| 一进一出抽搐动态| 国产精品亚洲一级av第二区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 91老司机精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲| tocl精华| 97人妻天天添夜夜摸| 大陆偷拍与自拍| 欧美久久黑人一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产国语露脸激情在线看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 怎么达到女性高潮| 精品一区二区三卡| 亚洲人成伊人成综合网2020| 日本黄色视频三级网站网址 | 下体分泌物呈黄色| 90打野战视频偷拍视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 免费少妇av软件| 久久香蕉激情| 国产精品98久久久久久宅男小说| 99国产综合亚洲精品| 脱女人内裤的视频| 色在线成人网| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 欧美国产精品va在线观看不卡| 美女高潮到喷水免费观看| 成人影院久久| 久久国产乱子伦精品免费另类| 热99re8久久精品国产| 亚洲精品在线美女| 国产午夜精品久久久久久| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲一码二码三码区别大吗| 免费在线观看日本一区| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 免费高清在线观看日韩| 国产精品电影一区二区三区 | 制服人妻中文乱码| 欧美黑人精品巨大| 国产区一区二久久| 久久久久久人人人人人| 丝袜人妻中文字幕| 曰老女人黄片| 欧美激情高清一区二区三区| 久久 成人 亚洲| 亚洲色图av天堂| 欧美日韩黄片免| 成人亚洲精品一区在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲国产精品合色在线| svipshipincom国产片| 性少妇av在线| 色老头精品视频在线观看| 999精品在线视频| 黄色视频不卡| 国产精品久久电影中文字幕 | 欧美日韩一级在线毛片| 中文字幕av电影在线播放| 男人舔女人的私密视频| 亚洲av熟女| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 18在线观看网站| 亚洲国产欧美网| 无遮挡黄片免费观看| 天堂动漫精品| 久久这里只有精品19| 中文字幕高清在线视频| 精品人妻在线不人妻| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲三区欧美一区| 黄频高清免费视频| 99国产精品99久久久久| 久热这里只有精品99| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产视频一区二区在线看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 在线观看免费午夜福利视频| 9热在线视频观看99| 大陆偷拍与自拍| 国产精品一区二区免费欧美| 国产又色又爽无遮挡免费看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 在线观看66精品国产| 亚洲av日韩在线播放| 一级毛片精品| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 老司机福利观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产精华一区二区三区| 高清欧美精品videossex| 大香蕉久久网| 欧美国产精品一级二级三级| 国产亚洲精品第一综合不卡| bbb黄色大片| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 午夜91福利影院| 欧美激情极品国产一区二区三区| av一本久久久久| 丁香欧美五月| 美女 人体艺术 gogo| 女同久久另类99精品国产91| 99国产精品一区二区蜜桃av | 精品国产一区二区三区久久久樱花| 黄色怎么调成土黄色| 久热这里只有精品99| 国产亚洲欧美98| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 日本五十路高清| 国产精品偷伦视频观看了| 成人特级黄色片久久久久久久| 成人免费观看视频高清| 精品欧美一区二区三区在线| av天堂在线播放| 18在线观看网站| a级毛片黄视频| 一个人免费在线观看的高清视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 搡老岳熟女国产| 老司机午夜十八禁免费视频| 不卡一级毛片| 一级,二级,三级黄色视频| 国产免费男女视频| 亚洲人成77777在线视频| 精品第一国产精品| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级毛片女人18水好多| 另类亚洲欧美激情| 欧美另类亚洲清纯唯美| 天天影视国产精品| av片东京热男人的天堂| 麻豆乱淫一区二区| 天天操日日干夜夜撸| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 日韩人妻精品一区2区三区| 美女国产高潮福利片在线看| 国产伦人伦偷精品视频| 91九色精品人成在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国精品久久久久久国模美| 午夜福利,免费看| 国产人伦9x9x在线观看| av视频免费观看在线观看| 亚洲avbb在线观看| 久久狼人影院| 大片电影免费在线观看免费| 午夜福利欧美成人| 中出人妻视频一区二区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久精品国产a三级三级三级| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 两性夫妻黄色片| 国产亚洲一区二区精品| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产日韩一区二区三区精品不卡| 少妇被粗大的猛进出69影院| svipshipincom国产片| 午夜福利乱码中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 在线观看免费视频网站a站| 久久久久视频综合| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| av线在线观看网站| 免费在线观看亚洲国产| 极品少妇高潮喷水抽搐| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲少妇的诱惑av| 国产97色在线日韩免费| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 99久久综合精品五月天人人| 美女午夜性视频免费| 国产精品免费大片| 宅男免费午夜| 9色porny在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 啦啦啦在线免费观看视频4| 91成年电影在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 极品教师在线免费播放| 又黄又粗又硬又大视频| 在线看a的网站| 麻豆乱淫一区二区| 久久久国产成人免费| 99久久人妻综合| 久久久久国产一级毛片高清牌| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 久久久久精品人妻al黑| 窝窝影院91人妻| 国产精品av久久久久免费| 色婷婷久久久亚洲欧美| 麻豆av在线久日| 国产亚洲一区二区精品| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 女人精品久久久久毛片| tube8黄色片| 大片电影免费在线观看免费| 国产精品久久久人人做人人爽| 黄色a级毛片大全视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美日韩精品网址| 久久精品亚洲av国产电影网|