• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    發(fā)債主體長期信用評級質(zhì)量對審計收費的影響

    2021-07-21 14:19:42汪要文
    稅務(wù)與經(jīng)濟 2021年4期
    關(guān)鍵詞:利益沖突評級收費

    汪要文

    (鄭州航空工業(yè)管理學院 商學院,河南 鄭州 450015)

    一、引 言

    審計收費涉及審計服務(wù)市場競爭的有效與否,關(guān)乎審計執(zhí)業(yè)的獨立性和審計質(zhì)量的高低, Simunic(1980)、Gul等(2018)對此進行了深入的研究。[1-2]學者們前期的研究主要集中在審計成本、會計師事務(wù)所的能力策略和審計需求供給管制等方面,[3]很少關(guān)注客戶企業(yè)的第三方社會評價可能對審計收費產(chǎn)生的影響,后來開始逐漸嘗試研究企業(yè)外部主體評級質(zhì)量對審計收費的影響。會計師事務(wù)所與信用評級機構(gòu)是資本市場中兩個重要的第三方監(jiān)督評價機構(gòu),前者側(cè)重于對企業(yè)歷史會計信息的審計鑒證,后者側(cè)重于對企業(yè)未來債務(wù)違約可能性的預測評價,兩者的功能不同但互相補充,信用評級具有一定的信息效應(yīng)與治理效應(yīng)。Bruno等(2016)研究發(fā)現(xiàn),會計師事務(wù)所有能力影響評級機構(gòu),其超額審計收費提供額外的信息,會影響評級機構(gòu)對發(fā)債企業(yè)的主體評級。[4]林晚發(fā)和敖小波(2018)研究發(fā)現(xiàn),發(fā)債企業(yè)主體信用評級對審計收費有顯著影響,評級越高,審計收費越低。[5]從不同于發(fā)債企業(yè)的主體評級水平視角研究,吳育輝等(2020)發(fā)現(xiàn),投資者付費模式的評級比發(fā)行人付費模式的評級信息含量更高,據(jù)此可以通過比較投資者付費模式的評級水平與發(fā)行人付費模式的評級水平之差來度量評級質(zhì)量,研究評級質(zhì)量對審計收費的影響及其作用機制。[6]

    評級差異是評級質(zhì)量的度量指標,差值越大說明評級主體未來的債務(wù)違約率越大,企業(yè)的主體評級質(zhì)量越差,差值越小則說明評級質(zhì)量相對越高。吳育輝等(2020)研究發(fā)現(xiàn),獲得評級當年以及下一年的盈利能力均與兩種模式下的評級差異顯著負相關(guān),獲得評級當年以及下一年的預期違約風險均與兩種模式下的評級差異顯著正相關(guān)??傮w來看,評級差異越小,被評級主體的未來盈利能力越好,預期違約風險越小,這說明相對評級質(zhì)量就越高,評級差異是評級質(zhì)量的合適度量指標。[7]

    二、理論分析與研究假設(shè)

    評級機構(gòu)和會計師事務(wù)所面臨同樣的利益沖突,兩個行業(yè)目前均主要采用發(fā)行人付費的收入模式。前期研究表明,利益沖突導致發(fā)行人付費的信用評級機構(gòu)提供的評級虛高。[8-9]利益沖突理論認為,收入利益關(guān)系會導致評級機構(gòu)的獨立性受損,審計機構(gòu)的獨立性也同樣會受利益侵蝕,企業(yè)主體信用評級質(zhì)量相對越高,其越愿意支付更高的審計費用。與此相對應(yīng)的另一替代假設(shè)是風險補償理論,該理論認為評級虛高越嚴重的公司信用評級質(zhì)量相對越低,虛高評級說明評級機構(gòu)在評估此類公司時存在難以預計的風險,需要進行更多的額外評級工作和審計努力,相應(yīng)地審計費用就應(yīng)該越高。因此,本文提出評級質(zhì)量影響審計收費的兩個競爭性基本假設(shè)1a和假設(shè)1b。

    假設(shè)1a:其他條件不變,在控制審計收費的主要影響因素情況下,利益沖突理論預計,評級質(zhì)量與審計費用正相關(guān),即評級之差越小,評級虛高越低,評級質(zhì)量相對越高,審計收費就越高。

    假設(shè)1b:其他條件不變,在控制審計收費的主要影響因素情況下,風險補償理論預計,評級質(zhì)量與審計費用負相關(guān),即評級之差越大,評級虛高越嚴重,評級質(zhì)量相對越低,審計收費就越高。

    上述兩個假設(shè)雖然是相互排斥的競爭性假設(shè),但面對不同違約風險的發(fā)債主體可能同時出現(xiàn)。審計風險和信用評級虛高都有可能由后續(xù)的企業(yè)債務(wù)違約而暴露出來,會計師事務(wù)所和評級機構(gòu)都會考慮相應(yīng)的違約風險而帶來的壓力,預計在債務(wù)違約可能性低的公司中,評級機構(gòu)壓力較小,給出的評級虛高會較嚴重,利益沖突效應(yīng)就越明顯;而風險補償理論預計在債務(wù)違約可能性高的公司中,要求的審計收費就會較高,風險補償效應(yīng)就越明顯。債券市場主要由受到嚴格政府監(jiān)管的機構(gòu)投資者主導,監(jiān)管以評級為基礎(chǔ),在投資級門檻處劃出一條紅線,投資者在其投資決策中也會以此作為參考。國內(nèi)評級機構(gòu)對發(fā)債企業(yè)主體的長期信用評級大部分都在AA級及以上,AA級以下的很少?;谶@種現(xiàn)實考慮,本文將投資級門檻AA級及以下的視為低投資級,AA級以上的視為高投資級,利用這一分類作為潛在違約風險的粗略但易于觀察的指標,得到以下橫截面基本假設(shè)2a和2b。

    假設(shè)2a:其他條件不變,在控制審計收費的主要影響因素情況下,利益沖突理論預計,與低投資級樣本相比,利益沖突效應(yīng)在低違約風險的高投資級樣本中出現(xiàn)的可能性更高。

    假設(shè)2b:其他條件不變,在控制審計收費的主要影響因素情況下,風險補償理論預計,與高投資級樣本相比,風險補償效應(yīng)在高違約風險的低投資級樣本中出現(xiàn)的可能性更高。

    進一步從具體機制的影響路徑來看,為緩解資本市場中債權(quán)人、債務(wù)人之間的信息不對稱和代理問題,專業(yè)的信用評級機構(gòu)通過提供及時有效的企業(yè)信息,有助于債權(quán)人以及其他企業(yè)利益相關(guān)者了解企業(yè)未來債務(wù)違約的潛在風險,從而降低資本市場中債權(quán)人、債務(wù)人之間的信息不對稱程度或代理問題,影響企業(yè)融資決策和企業(yè)利益相關(guān)者的各種相關(guān)決策。在發(fā)債主體治理機制或信息不對稱程度不一樣的公司中,上述利益沖突和風險補償理論的結(jié)果也可能會不一樣,利用發(fā)債主體跟蹤分析師數(shù)量代表公司的信息不對稱程度、獨立董事占比、是否為國有產(chǎn)權(quán)代表公司的治理機制,可以分析評級質(zhì)量在不同的治理機制下對審計收費的影響是否不同。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文研究對象為2011~2018年擁有長期主體信用評級的A 股上市公司,共有428家上市公司同時被投資者付費模式的中債資信和發(fā)行人付費模式的中誠信、聯(lián)合、大公國際、上海新世紀等其他評級機構(gòu)發(fā)布長期主體信用評級。之所以選擇從2011年開始,是因為當年投資者付費模式的中債資信正式開始提供上市公司評級。剔除金融類上市公司和數(shù)據(jù)缺失的樣本,最后得到1011個公司年樣本。債券發(fā)行企業(yè)相關(guān)主體信用評級數(shù)據(jù)來源于萬得資訊數(shù)據(jù)庫(WIND),財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。對所有連續(xù)變量進行1%上下的縮尾處理,避免極端值影響。

    (二)模型構(gòu)建與變量定義

    lnfeet+1=α+β1ratingd t +∑Control+∑Industry+ ∑Year+εt

    (1)

    其中,主要變量定義如下:

    1.被解釋變量

    審計收費(lnfeet+1),為企業(yè)披露的下一年境內(nèi)會計師事務(wù)所審計費金額的自然對數(shù)。作為對比參照的審計收費(lnfeet),為企業(yè)披露的當年境內(nèi)會計師事務(wù)所審計費金額的自然對數(shù)。

    2.解釋變量

    首先,參照Kedia 等(2017)、吳育輝等(2020)的研究,將評級水平(rating)從高到低依次轉(zhuǎn)化為一個多值有序的離散變量,[10]AAA為1,AA +為2,AA 為3,以此類推,主體信用評級越高,該變量對應(yīng)的序數(shù)值越小,違約可能性就越小。其次,當公司某年的主體評級缺失時,使用該公司同一評級機構(gòu)上年的主體評級結(jié)果;當同一評級機構(gòu)某年對同一公司進行多次主體評級時,使用當年最后的主體評級;當多個發(fā)行人付費的評級機構(gòu)某年對同一公司進行主體評級時,取各評級機構(gòu)所給年度的最后主體評級。最后,以相對客觀的投資者付費評級機構(gòu)中債資信所作評級作為比較基準,將評級質(zhì)量變量(ratingd)定義為投資者付費的中債資信所作評級與發(fā)行人付費的評級機構(gòu)所作評級之差,該值越大說明發(fā)行人付費的評級虛高越嚴重,評級質(zhì)量相對越低。

    3.控制變量

    首先,參考林晚發(fā)和敖小波(2018)、姜英兵和汪要文(2020)的研究[11],選取以下企業(yè)特征變量作為控制變量(Controls):企業(yè)規(guī)模(size)為企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù),資產(chǎn)負債率(lev)為企業(yè)期末總負債與總資產(chǎn)之比,流動比率(cl)為企業(yè)期末流動負債與總資產(chǎn)之比,利息保障倍數(shù)(intcov)為企業(yè)當期息稅前利潤與財務(wù)費用之比,業(yè)績(roa)為企業(yè)當期凈利潤與期末總資產(chǎn)之比,增長率(growth)為企業(yè)當期收入與上期收入之比,固定資產(chǎn)占比(ppe)為企業(yè)期末固定資產(chǎn)凈值及在建工程與總資產(chǎn)之比,貨幣資金占比(cash)為企業(yè)期末貨幣資金與總資產(chǎn)之比,應(yīng)收賬款占比(rev)為企業(yè)期末應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)之比,虧損(loss)表示若企業(yè)當期虧損則指標值為1、否則為0。其次,控制不同公司治理特征對審計收費的影響,包括是否為國有企業(yè)(soe)、是否為兩職兼任(dual)。第三,考慮審計特征控制變量是否為國際四大會計師事務(wù)所(big4)、是否為非標準無保留審計意見(mao)。最后,加入行業(yè)(ind)和年度(year)虛擬變量。

    四、研究分析與結(jié)果

    (一)描述性統(tǒng)計與雙變量分析

    1.主要變量的描述性統(tǒng)計

    審計收費(Lnfeet+1)均值為14.5058;主體評級(rating)均值為2.9486;主體評級差值(ratingd)均值為2.5816;公司規(guī)模(size)均值為24.0644;資產(chǎn)負債率(lev)均值為0.5839。

    2.主要變量的雙變量相關(guān)系數(shù)分析

    審計收費(Lnfeet+1)與主體評級差值(ratingd)顯著負相關(guān),初步支持假設(shè)1a,相關(guān)系數(shù)值為-0.379,說明影響較大。審計收費(Lnfeet+1)與企業(yè)規(guī)模(size)、是否為國有企業(yè)(soe)、是否為國際四大會計師事務(wù)所(big4)顯著正相關(guān),說明企業(yè)規(guī)模越大、聘任國際四大會計師事務(wù)所的審計收費就越高。審計收費(Lnfeet+1)與評級水平(rating)、資產(chǎn)負債率(lev)、流動比率(cl)、固定資產(chǎn)占比(ppe)、是否為非標準無保留審計意見(mao)等顯著負相關(guān),說明這些變量值的增加會導致審計收費降低。

    (二)評級差異影響審計收費的回歸分析

    本文使用普通最小二乘法檢驗評級差異對審計收費的影響,表1中(1)和(2)的多元回歸結(jié)果表明,發(fā)債企業(yè)獲得評級當年的審計收費(lnfeet)以及下一年的審計收費(lnfeet+1)均與兩種模式下的評級質(zhì)量變量——評級差值(ratingd)顯著負相關(guān)。評級差值(ratingd)是中債資信所作評級賦值減去其他評級機構(gòu)所作評級賦值的差值,該差值越大,與中債資信給出的評級相比,發(fā)行人付費評級機構(gòu)所作評級虛高越嚴重,評級質(zhì)量越低。表1的回歸結(jié)果說明,從采用發(fā)行人付費的非中債資信評級機構(gòu)整體來看,與中債資信所作評級相比,評級差異越小,評級虛高越低,相對評級質(zhì)量越高,被評級主體的審計收費就越高,可見評級差值顯著影響發(fā)債企業(yè)支付的審計收費,這與假設(shè)1a利益沖突理論預計評級質(zhì)量與審計費用正相關(guān)一致。這表明發(fā)行人付費評級機構(gòu)所作的虛高評級質(zhì)量確實對發(fā)債企業(yè)更有利,可據(jù)此降低會計師事務(wù)所的審計收費,假設(shè)1a 得以驗證。在控制評級水平(rating)的影響后,表1中(3)和(4)的多元回歸結(jié)果變動不大。(3)和(4)的回歸結(jié)果說明,獲得評級當年(lnfeet)以及下一年的審計收費(lnfeet+1)均與發(fā)行人付費模式下的評級水平(rating)顯著負相關(guān),這說明該值越小,發(fā)行人付費評級機構(gòu)所作評級越高,評級水平的絕對值質(zhì)量越高,被評級主體的審計收費就越高,這也與假設(shè)1a利益沖突理論預計評級質(zhì)量與審計費用正相關(guān)一致。

    表1 評級質(zhì)量與審計收費的多元回歸分析結(jié)果

    進一步,將AA評級作為參照基準比較分析。鑒于AA信用評級在國內(nèi)是投資級與投機級的重要臨界點,為降低賦值方法的主觀性,構(gòu)建虛擬變量ratingaa,當所作評級為AA及以下評級時,賦值為1,否則為0?;貧w結(jié)果如表2所示。從表2中(1)的回歸系數(shù)-0.0414和(2)的回歸系數(shù)-0.0653對比來看,后者的系數(shù)絕對值更大,說明AA以上評級的利益沖突效應(yīng)更明顯,即與利益沖突理論預計的假設(shè)2a一致,與低投資級樣本相比,利益沖突效應(yīng)在低違約風險的高投資級樣本中出現(xiàn)的可能性較高。從表2中(3)的交互項(ratingd#ratingaa)回歸系數(shù)0.0539來看,系數(shù)為正,說明AA及以下的發(fā)債主體減弱了評級質(zhì)量的利益沖突效應(yīng)(-0.0823+0.0539),這也與利益沖突理論預計的假設(shè)2a一致。

    表2 不同評級水平的評級質(zhì)量影響審計收費分析結(jié)果

    (三)評級差異影響審計收費的機制分析

    表3的(1)~(3)檢驗結(jié)果顯示,除跟蹤分析師數(shù)量的交互項系數(shù)不顯著外,獨立董事占比、是否為國有產(chǎn)權(quán)與評級質(zhì)量交互項的回歸系數(shù)為負,說明在獨立董事占比較高、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有、跟蹤分析師數(shù)量較多的公司,評級差值變量對審計收費的影響更大,當前國內(nèi)獨立董事的公司治理能力、國有產(chǎn)權(quán)、信息透明度并未顯著改善評級質(zhì)量影響審計收費的利益沖突效應(yīng)。

    表3 評級質(zhì)量影響審計收費的機制檢驗結(jié)果

    (四)穩(wěn)健性檢驗

    第一步,進一步對發(fā)行人付費的四大評級機構(gòu)分別回歸,表4中(1)~(4)結(jié)果顯示,評級差異對審計收費的影響仍然保持負相關(guān)關(guān)系,且除新世紀的評級差異對審計收費的影響不顯著外,結(jié)果與前文分析基本一致。由此可見,按發(fā)行人付費的四大評級機構(gòu)分析,利益沖突理論預計評級質(zhì)量與審計費用仍然正相關(guān),即評級差異對審計收費的影響是負相關(guān)關(guān)系,結(jié)論基本不變。

    表4 不同評級機構(gòu)的評級質(zhì)量影響審計收費分析結(jié)果

    第二步,不具體賦值,采用信用評級比較的虛擬變量。參照Bonsall IV(2014)的研究,構(gòu)建ratingdi虛擬變量[12],當中債資信所作評級低于其他評級機構(gòu)所作評級時,ratingdi取值為1;當中債資信所作評級高于或等于其他評級機構(gòu)所作評級時,ratingdi取值為0,回歸結(jié)果如表5中(1)~(2)結(jié)果所示,評級差異對審計收費的影響仍然保持負相關(guān)關(guān)系且顯著,結(jié)論仍然不變。

    表5 評級比較的評級質(zhì)量影響審計收費分析

    五、研究結(jié)論

    本文研究了發(fā)債主體的長期信用評級質(zhì)量對審計收費的具體影響,發(fā)現(xiàn)評級質(zhì)量會顯著影響審計收費,發(fā)行人付費模式的評級虛高越嚴重,評級質(zhì)量相對越低,審計收費相應(yīng)越低,這與利益沖突理論預計的一致,這一現(xiàn)象在國內(nèi)主要評級機構(gòu)中普遍存在。進一步分析評級質(zhì)量影響審計收費的具體機制,從公司治理效應(yīng)和信息效應(yīng)角度發(fā)現(xiàn),獨立董事占比、是否為國有產(chǎn)權(quán)的公司治理機制具有顯著的強化利益沖突作用,跟蹤分析師數(shù)量的信息效應(yīng)影響并不顯著。

    本文的研究既豐富了國內(nèi)信用評級的相關(guān)研究,又為進一步深入理解審計收費的相關(guān)影響因素提供了一定的依據(jù),研究結(jié)論具有一定的政策啟示。第一,我國對信用評級質(zhì)量的研究并不多,客戶企業(yè)的第三方社會評價對審計收費的影響研究也較少,發(fā)債主體的長期信用評級質(zhì)量對審計收費的具體影響拓寬了這兩個領(lǐng)域的研究,提供了評級質(zhì)量顯著影響審計收費的理論證據(jù)。第二,當前外部信用評級披露的企業(yè)信息相對不多,沒有緩解企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱問題,評級質(zhì)量有待進一步提高,政府監(jiān)管部門可以適當引導規(guī)范,比如強化對發(fā)行人付費模式的評級機構(gòu)監(jiān)管,約束其利益沖突,嘗試出臺發(fā)債主體配合評級機構(gòu)訪談?wù){(diào)研的保障措施等。

    猜你喜歡
    利益沖突評級收費
    社會關(guān)系在分析師調(diào)研過程中的作用——基于利益沖突和信息優(yōu)勢的視角
    行政法上之不利類推禁止*——以一起登記收費案為例
    法律方法(2021年4期)2021-03-16 05:35:10
    The Holiday Camps for the Students in Hong Kong
    Python與Spark集群在收費數(shù)據(jù)分析中的應(yīng)用
    分析師最新給予買入評級的公司
    高校防止利益沖突的對策研究
    百度遭投行下調(diào)評級
    IT時代周刊(2015年8期)2015-11-11 05:50:22
    “三公”消費領(lǐng)域的利益沖突研究
    學習月刊(2015年6期)2015-07-09 03:54:08
    “微信收費”背后的創(chuàng)新之困
    農(nóng)地使用制度不確定性與水庫移民安置區(qū)利益沖突及整合研究
    日本欧美国产在线视频| 97在线视频观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 精品一区二区三区人妻视频| 久久韩国三级中文字幕| 久久久久久久久久久免费av| 偷拍熟女少妇极品色| 十八禁国产超污无遮挡网站| av免费在线看不卡| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日韩精品青青久久久久久| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产免费一级a男人的天堂| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 禁无遮挡网站| 国产黄片美女视频| av视频在线观看入口| 九草在线视频观看| av专区在线播放| 国产亚洲91精品色在线| 国产综合懂色| 美女国产视频在线观看| 国产综合懂色| 亚洲18禁久久av| 国产欧美日韩精品一区二区| 男女边吃奶边做爰视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 黄色视频,在线免费观看| 久久亚洲国产成人精品v| 日本免费a在线| 尾随美女入室| 69人妻影院| 国产精品一区二区在线观看99 | 亚洲av二区三区四区| videossex国产| 免费观看在线日韩| av女优亚洲男人天堂| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本黄色视频三级网站网址| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲人成网站在线播| 在线免费观看不下载黄p国产| 日韩欧美精品v在线| 午夜久久久久精精品| 久久久久久国产a免费观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 搡老妇女老女人老熟妇| 淫秽高清视频在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 高清毛片免费观看视频网站| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产精品一区www在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产在线男女| 悠悠久久av| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲av成人av| av在线播放精品| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 九九爱精品视频在线观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩人妻高清精品专区| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久久久久大精品| 毛片一级片免费看久久久久| 少妇熟女欧美另类| 又爽又黄a免费视频| 国产精品人妻久久久久久| 在线观看免费视频日本深夜| 99国产极品粉嫩在线观看| 97超视频在线观看视频| 国产精品久久视频播放| 午夜激情欧美在线| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 99久久精品一区二区三区| 久久久久久久久久久免费av| 久久99精品国语久久久| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 哪里可以看免费的av片| 能在线免费看毛片的网站| 性欧美人与动物交配| 国产探花在线观看一区二区| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产成人精品久久久久久| 国产真实伦视频高清在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 嫩草影院精品99| 男插女下体视频免费在线播放| 国产一级毛片在线| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线观看免费视频日本深夜| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久精品综合一区二区三区| 国产人妻一区二区三区在| 男女那种视频在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 国产一区二区三区av在线 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 尾随美女入室| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲最大成人av| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 乱系列少妇在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 欧美色视频一区免费| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 如何舔出高潮| 亚洲在久久综合| av在线蜜桃| 亚洲av免费在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 天堂影院成人在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美bdsm另类| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品伦人一区二区| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 好男人在线观看高清免费视频| 99久久人妻综合| 岛国毛片在线播放| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 99在线人妻在线中文字幕| 国产精品嫩草影院av在线观看| 晚上一个人看的免费电影| av专区在线播放| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲国产精品sss在线观看| 激情 狠狠 欧美| 一进一出抽搐动态| 成人综合一区亚洲| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 高清毛片免费观看视频网站| 极品教师在线视频| 中文资源天堂在线| 两个人的视频大全免费| 亚洲成人久久性| 精品国产三级普通话版| 18禁在线播放成人免费| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 日本在线视频免费播放| 18+在线观看网站| 在线观看免费视频日本深夜| 精品久久久久久久久亚洲| 国产一区二区激情短视频| 99riav亚洲国产免费| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产综合懂色| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲成人久久性| 成人国产麻豆网| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 99久久人妻综合| 1000部很黄的大片| 国产成人a∨麻豆精品| 国产高清三级在线| 美女大奶头视频| 久久久久九九精品影院| 美女被艹到高潮喷水动态| 免费观看a级毛片全部| 一区二区三区免费毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲av免费在线观看| 久久久久性生活片| 在线观看免费视频日本深夜| 综合色丁香网| 亚洲三级黄色毛片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 在线观看66精品国产| 亚洲国产欧美人成| 亚洲第一电影网av| ponron亚洲| 在线观看美女被高潮喷水网站| 直男gayav资源| 国产免费一级a男人的天堂| 免费观看人在逋| 精品久久久久久久久久久久久| 国产精品综合久久久久久久免费| 精品久久久久久久末码| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久成人免费电影| 国产成人aa在线观看| 色综合色国产| 最新中文字幕久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 麻豆国产av国片精品| 精品久久久久久久久久免费视频| 只有这里有精品99| 一本一本综合久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 高清毛片免费观看视频网站| 九草在线视频观看| 嫩草影院精品99| 天堂影院成人在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 日韩一区二区三区影片| 永久网站在线| av卡一久久| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久午夜福利片| 国产成人午夜福利电影在线观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品日产1卡2卡| 中文亚洲av片在线观看爽| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 久久这里有精品视频免费| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲国产精品合色在线| 乱人视频在线观看| 国产高清三级在线| 婷婷六月久久综合丁香| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 午夜福利在线在线| 好男人在线观看高清免费视频| 免费看光身美女| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲av电影不卡..在线观看| 最好的美女福利视频网| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久久精品94久久精品| 精品久久久噜噜| 91av网一区二区| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产色爽女视频免费观看| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲av一区综合| 欧美一级a爱片免费观看看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久九九热精品免费| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 大型黄色视频在线免费观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 尾随美女入室| 乱码一卡2卡4卡精品| 不卡一级毛片| 麻豆国产97在线/欧美| 国产成人a∨麻豆精品| 男女那种视频在线观看| 不卡一级毛片| 国产黄色小视频在线观看| 国产69精品久久久久777片| 亚洲成av人片在线播放无| 国产三级中文精品| av在线天堂中文字幕| 高清毛片免费看| 国产成人精品久久久久久| 久久精品综合一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| 欧美日本视频| 亚洲精品成人久久久久久| 久久精品综合一区二区三区| 国产淫片久久久久久久久| 成人欧美大片| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲国产精品合色在线| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 日韩强制内射视频| 欧美极品一区二区三区四区| 欧美三级亚洲精品| 成人特级av手机在线观看| 国产综合懂色| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美日本亚洲视频在线播放| 欧美色欧美亚洲另类二区| 1000部很黄的大片| 性色avwww在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品99久久久久久久久| 最近视频中文字幕2019在线8| 中文字幕免费在线视频6| 青青草视频在线视频观看| 97热精品久久久久久| 亚洲av不卡在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲精品国产av成人精品| 国产精品野战在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲五月天丁香| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产乱人视频| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 内地一区二区视频在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 长腿黑丝高跟| 久久精品国产亚洲网站| 大香蕉久久网| 亚州av有码| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 婷婷亚洲欧美| 久久久久久久久久黄片| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产高清不卡午夜福利| 男女边吃奶边做爰视频| 国产精品蜜桃在线观看 | 日韩欧美精品v在线| 久99久视频精品免费| 成年女人看的毛片在线观看| 午夜精品在线福利| 国产精品一区二区性色av| 成人无遮挡网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 日本av手机在线免费观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 麻豆一二三区av精品| 亚洲18禁久久av| 久久久a久久爽久久v久久| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 久久亚洲精品不卡| 国产乱人偷精品视频| 亚洲美女视频黄频| 亚洲不卡免费看| 精华霜和精华液先用哪个| 啦啦啦啦在线视频资源| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久99热6这里只有精品| 日本免费一区二区三区高清不卡| 熟女人妻精品中文字幕| 久久热精品热| 国产中年淑女户外野战色| 国产熟女欧美一区二区| 一本久久精品| 国产一级毛片七仙女欲春2| 一本久久中文字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 欧美在线一区亚洲| 啦啦啦韩国在线观看视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 久久国内精品自在自线图片| 黄色一级大片看看| 国产精品免费一区二区三区在线| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品.久久久| 亚洲欧洲日产国产| 久久精品国产亚洲av天美| 日韩一本色道免费dvd| 97热精品久久久久久| 成人永久免费在线观看视频| 美女黄网站色视频| 亚洲精品456在线播放app| 日韩欧美 国产精品| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲第一电影网av| 国产av在哪里看| 亚洲最大成人手机在线| 中国美白少妇内射xxxbb| 爱豆传媒免费全集在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 两个人的视频大全免费| 毛片一级片免费看久久久久| 国产在线男女| 丰满人妻一区二区三区视频av| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美精品一区二区大全| 欧美激情在线99| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产精品久久久久久精品电影| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 色哟哟哟哟哟哟| 性插视频无遮挡在线免费观看| kizo精华| 哪里可以看免费的av片| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 一本一本综合久久| 国产探花极品一区二区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 精品久久久久久久久久久久久| 日本与韩国留学比较| 久久久久网色| 久久久久久久久久久免费av| 激情 狠狠 欧美| 黄色欧美视频在线观看| 国产高清激情床上av| 女人被狂操c到高潮| 欧美精品一区二区大全| 最近手机中文字幕大全| 内射极品少妇av片p| 亚洲国产欧美人成| 午夜久久久久精精品| 看非洲黑人一级黄片| 在线免费观看不下载黄p国产| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产av在哪里看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 亚洲人成网站在线播| 国产精品av视频在线免费观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 成年av动漫网址| 亚洲av.av天堂| 国产 一区 欧美 日韩| 97超视频在线观看视频| 午夜视频国产福利| 国产黄色小视频在线观看| 看十八女毛片水多多多| 日本一二三区视频观看| 国产乱人视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 青春草国产在线视频 | 一夜夜www| kizo精华| 国产av不卡久久| 最近最新中文字幕大全电影3| 午夜a级毛片| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 直男gayav资源| 日韩欧美精品v在线| av女优亚洲男人天堂| 全区人妻精品视频| 亚洲av熟女| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久久久久大精品| 免费观看精品视频网站| 高清日韩中文字幕在线| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产私拍福利视频在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 校园人妻丝袜中文字幕| 99视频精品全部免费 在线| 麻豆成人午夜福利视频| 只有这里有精品99| 日本三级黄在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 乱人视频在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 精品一区二区三区视频在线| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲不卡免费看| 波多野结衣高清作品| 亚洲欧美成人精品一区二区| 婷婷精品国产亚洲av| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 丝袜喷水一区| 舔av片在线| 九草在线视频观看| 久久午夜亚洲精品久久| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 九九爱精品视频在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 伦理电影大哥的女人| 毛片女人毛片| 日本与韩国留学比较| 日本三级黄在线观看| 国产成人精品婷婷| 特级一级黄色大片| 一本久久中文字幕| 2022亚洲国产成人精品| 日本三级黄在线观看| 国产av不卡久久| 成人永久免费在线观看视频| 成人午夜高清在线视频| 天天一区二区日本电影三级| 69人妻影院| 黄色配什么色好看| 两个人视频免费观看高清| 伦精品一区二区三区| 日韩强制内射视频| 看片在线看免费视频| 亚洲国产欧美人成| 免费一级毛片在线播放高清视频| 99热只有精品国产| 国产综合懂色| 在线免费观看的www视频| 男女那种视频在线观看| 国产成年人精品一区二区| 最近最新中文字幕大全电影3| 99久久中文字幕三级久久日本| 色尼玛亚洲综合影院| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 久久精品国产亚洲网站| 国产亚洲5aaaaa淫片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲欧美日韩无卡精品| 成人二区视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 中出人妻视频一区二区| 五月伊人婷婷丁香| 中文字幕免费在线视频6| 国产精品av视频在线免费观看| 日本在线视频免费播放| av免费在线看不卡| 男女那种视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 欧美最黄视频在线播放免费| 久久久久久国产a免费观看| 赤兔流量卡办理| 嫩草影院精品99| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲无线观看免费| 深爱激情五月婷婷| 免费看光身美女| 天美传媒精品一区二区| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 欧美激情久久久久久爽电影| 夜夜爽天天搞| 精品不卡国产一区二区三区| 99riav亚洲国产免费| 欧美三级亚洲精品| 欧美色视频一区免费| 日韩av不卡免费在线播放| 桃色一区二区三区在线观看| 久久中文看片网| 国产伦在线观看视频一区| 午夜老司机福利剧场| 午夜福利在线在线| 老女人水多毛片| 成人特级av手机在线观看| 免费av不卡在线播放| 久久精品国产亚洲网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 中国美白少妇内射xxxbb| 午夜免费激情av| av在线观看视频网站免费| 观看免费一级毛片| 青青草视频在线视频观看| 国产极品精品免费视频能看的| 婷婷色av中文字幕| 波多野结衣高清作品| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久99久视频精品免费| 国产伦精品一区二区三区视频9| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| av在线播放精品| 22中文网久久字幕| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 中国国产av一级| av.在线天堂| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲内射少妇av| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 嫩草影院精品99| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产一级毛片在线| 精品久久久久久久久av| 欧美最新免费一区二区三区| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日日撸夜夜添| 国产成人一区二区在线| 麻豆国产av国片精品| 热99在线观看视频| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲最大成人手机在线| 少妇丰满av| 人人妻人人看人人澡| 日本一二三区视频观看| 看非洲黑人一级黄片| 在线国产一区二区在线| 日本一二三区视频观看| 婷婷色综合大香蕉| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲精品成人久久久久久| 赤兔流量卡办理| 午夜福利视频1000在线观看| 色噜噜av男人的天堂激情| 看黄色毛片网站| 一本久久中文字幕| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜免费男女啪啪视频观看| 毛片女人毛片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 18+在线观看网站| 日本欧美国产在线视频| 国产高清激情床上av| av在线亚洲专区| 成人av在线播放网站| 亚洲av.av天堂| 亚洲最大成人中文| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 日韩一本色道免费dvd| 老女人水多毛片| 日韩av在线大香蕉| 日本与韩国留学比较| 国产欧美日韩精品一区二区|