“寧指數(shù)”走紅背后的思考政策超預(yù)期帶動業(yè)績超預(yù)期

陸彬

盡管經(jīng)歷了春節(jié)后的調(diào)整，市場對于以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新能源車行業(yè)熱情依舊不減。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月15日，中信電力設(shè)備及新能源指數(shù)今年以來的累計漲幅已達33.24%;而過去一個月上述指數(shù)更是上漲了20.48%，位居所有行業(yè)首位。

伴隨著行業(yè)的走強，市場對于新能源的關(guān)注度也越來越高，甚至提出了“寧指數(shù)”的叫法。但與此同時，整個行業(yè)的估值也水漲船高，部分龍頭公司的動態(tài)市盈率已經(jīng)超過100倍，有些企業(yè)甚至超過400倍。行業(yè)火熱的背后，到底是機會還是風(fēng)險？

新能源汽車行情由超預(yù)期基本面驅(qū)動

新能源汽車行業(yè)今年能延續(xù)強勢，背后主要的原因就是國內(nèi)新能源車市場供需兩旺。

2020年國內(nèi)新能源汽車銷量約130萬輛，按照年初預(yù)期，今年全年銷量大約能夠達到200萬輛-250萬輛，相當于50%-80%的行業(yè)增速。但是上半年我國新能源汽車累計產(chǎn)量108萬輛，同比增長243%;累計銷量100.1萬輛，同比增長219%。再結(jié)合我們對于產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研和整車廠的一些判斷，2021年全年新能源汽車的最終銷量可能會落在260萬輛-290萬輛的區(qū)間，而且極有可能是落在上限附近，因此全年的行業(yè)整體增速有望突破100%。

同時，海外的政策面也在超預(yù)期。首先是歐洲的碳排放政策有可能進一步收緊。根據(jù)彭博社透露的一份歐盟文件，歐盟委員會有可能計劃要求新增乘用車和商用車的碳排放量2030年較2021年下降65%，并從2035年起降至零，并計劃到2050年成為世界上第一個凈零排放大陸。如果按照這份最新提案，2030年新車碳排放標準有需要降至33g/km，對應(yīng)的電動化率需要達到70%，2035年電動化率達到100%。另外，隨著二季度拜登政府提出的新能源刺激計劃，市場大幅上調(diào)了美國新能源汽車滲透率的增速。

眾所周知，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最好的公司大都在A股。因此無論是國內(nèi)新能源汽車銷量超預(yù)期，還是歐美碳排放及新能源汽車政策超預(yù)期，都有望使得包括整車、電池、零部件、上游鋰礦等在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績大幅超預(yù)期。

“寧指數(shù)”反映資金對于行情的正反饋“高估”還是“合理” 取決于眼光長短

行業(yè)大漲背后，我們還看到了一些有趣的現(xiàn)象，“寧指數(shù)”開始成為市場中一部分投資者的新“信仰”。背后的原因在于，整個新能源經(jīng)歷過去一年多的上漲以后，已經(jīng)成為占市場權(quán)重非常大的一個板塊，同時也是基本面強度最好的板塊之一。

這使得各路資金已經(jīng)無法忽視新能源產(chǎn)業(yè)鏈。如果不想跑輸市場，那么可能多多少少需要配置一些新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司。因此過去幾個月里，幾乎所有偏成長的基金都在買新能源，一些均衡型的甚至偏藍籌的基金可能也不得不配置一些新能源個股。而資金源源不斷流入新能源車行業(yè)，也是推動過去幾個月產(chǎn)業(yè)鏈加速上漲的一個重要推手。

過去一個月，中信電力設(shè)備及新能源車行業(yè)指數(shù)已經(jīng)上漲超過20%，部分行業(yè)龍頭公司的TTM市盈率也超過100倍，從靜態(tài)的角度看，整個行業(yè)的確存在高估的風(fēng)險。但如果從動態(tài)的角度去看，新能源車行業(yè)并沒有喪失其投資價值。

圖1 國內(nèi)新能源汽車月度銷量

一方面，新能源車行業(yè)的基本面在超預(yù)期。如果按照100%的業(yè)績增速，那么當前100倍估值對應(yīng)明年就是50倍估值。再疊加后續(xù)的行業(yè)增長，這樣動態(tài)去看當前大多數(shù)行業(yè)龍頭的估值仍在合理范圍內(nèi)，并沒有高估或者泡沫。另一方面，如果橫向?qū)Ρ柔t(yī)藥、消費、半導(dǎo)體等其他核心資產(chǎn)的估值和業(yè)績增速，那么新能源車行業(yè)可能是相對更具吸引力的板塊，甚至可能是相對低估的板塊。

最后，新能源車行業(yè)上漲的歷史大背景是“碳中和”，無論國內(nèi)還是國外，新能源汽車的滲透率都在加速，業(yè)績也在不斷超預(yù)期。因此，新能源車行業(yè)可能是未來5-10年最好的投資機會之一，而且其包含了整車、電池、材料，零部件和智能駕駛等多條不同的細分產(chǎn)業(yè)鏈，能夠為我們貢獻非常豐富的投資標的。

投資新能源車我們或許應(yīng)該往“上”看

二季度以來，整個新能源車行業(yè)漲幅最多的是材料，因為大家都看到了2021及2022年行業(yè)增長的確定性。往后看，上游資源類企業(yè)或許將成為下一個機會。

一方面，中游需求的爆發(fā)也會逐步傳導(dǎo)到上游。仔細梳理一下中游的資本開支計劃，包括電池、正負極、電解液等的產(chǎn)能都有可能在四季度陸續(xù)釋放，從而催生對于上游資源的強烈需求。

另一方面，傳導(dǎo)背后，整個供需結(jié)構(gòu)對于上游資源品是有利的。因為中下游的擴產(chǎn)速度相對較快，而上游資源類的擴產(chǎn)沒有那么容易。這種有利的供需結(jié)構(gòu)有可能會推動上游資源品價格的上漲，從而推動上游資源類企業(yè)業(yè)績進一步提升。

最后，上游資源品價格彈性非常大。比如，鋰價如果從10萬漲到12萬，相關(guān)公司的業(yè)績不是增長20%，其彈性會更大。而且對于上游企業(yè)來說，既擁有周期品景氣度拐點的屬性，又處于整個新能源車的成長大周期里，兼具雙重屬性，有很大的機會享受到“戴維斯雙擊”行情。因此我們認為，下半年新能源車行業(yè)最大的機會，可能會來自上游資源類企業(yè)。

盡管行業(yè)基本面非常樂觀，但行業(yè)內(nèi)細分賽道以及不同公司之間的分化可能會非常大。同時作為一個成長行業(yè)，新能源車的技術(shù)迭代很快，需要不斷跟蹤行業(yè)前沿，研判行業(yè)未來發(fā)展方向，這對于投資和研究的要求非常高。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）