中報(bào)季投資選股策略

聶方紅

每年的7月、8月都是A股上市公司中報(bào)集中披露時(shí)期，中報(bào)的業(yè)績(jī)情況對(duì)個(gè)股價(jià)格會(huì)帶來(lái)直接影響，并根據(jù)業(yè)績(jī)重新估值定位。所謂的“五窮六絕七翻身”，說(shuō)7月能夠翻身的一個(gè)重要原因，就在于7月很可能因?yàn)橹袌?bào)業(yè)績(jī)披露而成為炒作風(fēng)口。那么，這段時(shí)間里的操作也就需要格外慎重。

比結(jié)果與預(yù)期，不能盲目以中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大小定好壞。業(yè)績(jī)，永遠(yuǎn)是攪動(dòng)行情最重要的因素。無(wú)論大盤如何運(yùn)行，中報(bào)動(dòng)向會(huì)對(duì)后續(xù)行情帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。如已經(jīng)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大的公司，大部分在最近都走得好或者走得穩(wěn)?？紤]到去年疫情的影響，很多上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都處于一種非正常狀態(tài)，那么今年中報(bào)的分析把控就更有學(xué)問(wèn)了。

首先，要與市場(chǎng)的預(yù)期去比。一般情況下，業(yè)績(jī)超出預(yù)期才會(huì)有驚喜，也才會(huì)有持續(xù)的行情。比如中遠(yuǎn)?？亟衲暌患緢?bào)預(yù)增5191.1%，凈利潤(rùn)高達(dá)154.5億，一個(gè)季度的業(yè)績(jī)比過(guò)去10年的總和還多，中報(bào)預(yù)告上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)370.93億元，同比增長(zhǎng)近32倍，業(yè)績(jī)的爆炸式增長(zhǎng)迎來(lái)了股價(jià)的爆炒，該股票月K線硬是連漲近13個(gè)月，股價(jià)一年內(nèi)漲了近10倍。顯然，超出預(yù)期越大，越有行情，越接近預(yù)期越可能波瀾不驚。如果不如預(yù)期，即便是增長(zhǎng)，很可能會(huì)引發(fā)資金懷疑企業(yè)是不是成長(zhǎng)遇到瓶頸，資金逃離的可能性就會(huì)比較大。中國(guó)平安、格力電器今年以來(lái)股價(jià)節(jié)節(jié)敗退、越走越低，一個(gè)重要原因就是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不如人意。

其次，要與正常年份去比。也就是說(shuō)，今年中報(bào)數(shù)據(jù)要與2019年中報(bào)去對(duì)比分析，不能只看與去年同期比的增長(zhǎng)水平。很多公司去年上半年因?yàn)橐咔橛绊懞脦讉€(gè)月處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，企業(yè)運(yùn)行極不正常。即便是受疫情影響小的公司，也會(huì)有一定的成本開(kāi)支增加、利潤(rùn)消減的情況。也有小部分疫情受益公司去年中報(bào)利潤(rùn)暴增，今年回歸正常，更不能因?yàn)檫@個(gè)原因就懷疑公司發(fā)展出了問(wèn)題。值得注意的是，隨著中報(bào)披露日期臨近，發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的公司也會(huì)越來(lái)越多，加上一季報(bào)預(yù)告中報(bào)業(yè)績(jī)的公司，滬深兩市已有700多家預(yù)告了業(yè)績(jī)，里面有大約七成的公司是預(yù)喜的。投資者可以將這些公司的業(yè)績(jī)與2019年的中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，如果按兩年的平均增長(zhǎng)還能夠保持在20%以上，那么，這樣的公司成長(zhǎng)性就值得肯定。

再次，要與行業(yè)的趨勢(shì)去比。經(jīng)濟(jì)發(fā)展有高有低，行業(yè)成長(zhǎng)有起有落，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)應(yīng)該是能夠盡可能抵御外部環(huán)境的變化，降低經(jīng)濟(jì)周期對(duì)自身的影響。也就是說(shuō)，行業(yè)景氣它發(fā)展加速，增長(zhǎng)更快;行業(yè)回落，它保持平穩(wěn)，經(jīng)得起風(fēng)浪。一定要把行業(yè)龍頭這個(gè)標(biāo)桿找出來(lái)，如新能源電池的寧德時(shí)代、房地產(chǎn)的萬(wàn)科等，對(duì)比標(biāo)的企業(yè)與標(biāo)桿企業(yè)的數(shù)據(jù)，看營(yíng)業(yè)收入與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)與下滑是否與標(biāo)桿企業(yè)有差距？如果是增長(zhǎng)比它快，下滑比它少，那么就是好企業(yè)。如果增長(zhǎng)達(dá)不到行業(yè)平均水平、下滑快于行業(yè)平均，這樣的企業(yè)很容易被行業(yè)淘汰。當(dāng)然，如果在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)市場(chǎng)份額增加、新產(chǎn)品和高端產(chǎn)品比重加大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生有利于自己的變化，這樣的企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。上半年業(yè)績(jī)預(yù)告超10倍的個(gè)股中漲幅比較可觀的基本屬于此類。

最后，要分析業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)量。一些投資者一看到業(yè)績(jī)大增就覺(jué)得是機(jī)會(huì)，實(shí)際情況不一定如此。有些是原來(lái)基數(shù)低，再大的增長(zhǎng)也改變不了企業(yè)經(jīng)營(yíng)吃緊的實(shí)質(zhì)。如莊園牧場(chǎng)預(yù)增20倍，股價(jià)也反應(yīng)不大。有些是非經(jīng)常性因素所致，如處置資產(chǎn)、變現(xiàn)股權(quán)、投資分紅、委托理財(cái)、政策補(bǔ)貼、債務(wù)重組、公允價(jià)值變動(dòng)等，增長(zhǎng)沒(méi)有持續(xù)性。如半年報(bào)預(yù)增較多的明牌珠寶行情走勢(shì)就比較一般。有些是關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部循環(huán)，沒(méi)有現(xiàn)金流做支撐。只有靠主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、靠規(guī)模擴(kuò)張、靠產(chǎn)業(yè)鏈延伸、靠技術(shù)進(jìn)步、靠市場(chǎng)占有率提升的增長(zhǎng)才是可靠的高質(zhì)量增長(zhǎng)，這樣的上市公司才值得投資者關(guān)注。

看業(yè)績(jī)與估值，價(jià)格透支的股票需遠(yuǎn)離。很多情況下，股價(jià)一般都會(huì)提前反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化，也就是人們常說(shuō)的故事往往隱藏在K線走勢(shì)里面。這就提示我們，在研究中報(bào)的時(shí)候，不僅要看業(yè)績(jī)，還要看估值，看股票價(jià)格是否在高位，絕不能看到業(yè)績(jī)好、增長(zhǎng)多就盲目沖進(jìn)去，萬(wàn)一股價(jià)高位“利好出盡變利空”就麻煩了。

一方面，要警惕大牛股的“見(jiàn)光死”。最近一年多以來(lái)，白酒、新能源汽車、醫(yī)療醫(yī)美、光伏、生物疫苗、食品飲料等板塊不斷走強(qiáng)，牛股狂奔，內(nèi)在的必然邏輯是業(yè)績(jī)的改善和提升。如果實(shí)際的業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，或者業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趕不上股價(jià)的上漲，中報(bào)出臺(tái)之時(shí)，很可能就是股價(jià)跳水之日?？纯从⒖漆t(yī)療今年的腰斬走勢(shì)就可以體會(huì)到牛股轉(zhuǎn)折的可怕。特別是那些受益疫情的板塊和個(gè)股，一旦疫情問(wèn)題得到緩解，非正常增長(zhǎng)的理由消失，業(yè)績(jī)與行情都會(huì)回歸正常，如醫(yī)用防護(hù)物資、疫苗、國(guó)際航運(yùn)等板塊。那些受益政策的板塊和個(gè)股，一旦政策出現(xiàn)收緊或者調(diào)整，超額利潤(rùn)也就可能消失。如太陽(yáng)能光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體芯片、醫(yī)療醫(yī)藥等。

另一方面，要關(guān)注熊股“利空出盡”的低位反轉(zhuǎn)。一些優(yōu)質(zhì)上市公司因?yàn)橐咔椤⑼獠凯h(huán)境的變化抑或資金關(guān)注的影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)起伏甚至下滑，最近這半年走勢(shì)比較難看，比如海天味業(yè)、海螺水泥、伊利股份、上海機(jī)場(chǎng)和一些上證50成份股。還有一些板塊和個(gè)股，業(yè)績(jī)雖然沒(méi)有下降、有的甚至還不斷增長(zhǎng)，但因?yàn)槠渌蛩赜绊?，股價(jià)疲弱不振，如券商板塊，從已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，中報(bào)凈利潤(rùn)整體預(yù)增接近40%，然而年內(nèi)股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)20%，這種股價(jià)與業(yè)績(jī)的背離走勢(shì)會(huì)不會(huì)在中報(bào)公布后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折呢？個(gè)人以為，只要基本面沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題，一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)公司和細(xì)分行業(yè)龍頭公司應(yīng)該有業(yè)績(jī)和走勢(shì)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。去年3、4月疫情期間，中國(guó)中免因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑而引發(fā)股價(jià)調(diào)整，筆者原本計(jì)劃在70元以下準(zhǔn)備介入，誰(shuí)知股價(jià)跌破70元時(shí)又因?yàn)榭床磺宕蟊P趨勢(shì)產(chǎn)生了猶豫，結(jié)果機(jī)會(huì)時(shí)間很短，最終錯(cuò)過(guò)了這個(gè)大行情，該股今年初最高過(guò)了400元。

選埋伏還是等明朗，操作過(guò)程費(fèi)思量。中報(bào)披露時(shí)間連綿近兩個(gè)月，按照慣例大多集中在8月下旬，從已經(jīng)公布的時(shí)間安排來(lái)看，安排在7月份的公司只有149家，排在8月20日以后的有3487家，占A股總數(shù)的近80%。一般而言，排在前面的業(yè)績(jī)比較亮麗，排在后面的就可能魚龍混雜。這樣操作上也就有個(gè)選擇問(wèn)題，是預(yù)先埋伏賭業(yè)績(jī)超預(yù)期，還是干脆等中報(bào)公布后再?zèng)Q定進(jìn)去？如果大市不好，趨勢(shì)性調(diào)整，個(gè)人建議等業(yè)績(jī)明朗之后出擊比較牢靠。如果市場(chǎng)走好，則根據(jù)分析能力決定是否提前埋伏。你如果沒(méi)有什么市場(chǎng)分析能力，不如干脆等業(yè)績(jī)出來(lái)以后再說(shuō)。

決定提前介入，建議在操作過(guò)程中建立股票池，先選景氣行業(yè)，再找里面一季報(bào)業(yè)績(jī)好且中報(bào)披露時(shí)間靠前的，然后選那些機(jī)構(gòu)調(diào)研多、評(píng)級(jí)看好又漲幅不大且處于啟動(dòng)階段的股票。決定做白馬股行情，那就根據(jù)市場(chǎng)大勢(shì)和熱點(diǎn)趨勢(shì)，找未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，市場(chǎng)前景看好的板塊與公司進(jìn)行投資。不過(guò)，值得注意的是，等中報(bào)披露后介入，那是尋找確定性機(jī)會(huì)，同樣需要認(rèn)真分析，看清楚增長(zhǎng)的質(zhì)量、了解成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)、關(guān)注股東進(jìn)出和數(shù)量的變化、大股東是否有減持沖動(dòng)以及估值的水平等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）