中國資管行業(yè)將更規(guī)范更普惠

巴曙松

2021年底，資管新規(guī)過渡期將正式結(jié)束。在這樣一個新的經(jīng)濟環(huán)境和新的制度環(huán)境下，對于參與的各個市場主體來說，資產(chǎn)管理市場的玩法會變得不一樣。最根本性的變化是資產(chǎn)管理產(chǎn)品必須形成清晰的市場化定價原則，打破剛性兌付，并凈值化計價。隨著這些新規(guī)則的落實，以后絕大部分的產(chǎn)品都可能必須要遵守市值計價原則，成本法的產(chǎn)品僅可以在非常嚴格的限定條件下存在。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品大規(guī)模凈值化之后，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)在管理資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，就必須要更為關(guān)注市場風險、信用風險等風險管理。因此，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)在管理資管產(chǎn)品時所要求的專業(yè)管理能力必定明顯提升，也將倒逼各類資產(chǎn)管理機構(gòu)提升投研能力。

我們應(yīng)該認識到，所有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品都是會打破剛兌的，保本兌付的情形再也不可能出現(xiàn)了。打破剛兌對中國金融系統(tǒng)的影響總體上應(yīng)當說是業(yè)務(wù)模式和理念的重構(gòu)過程，市場各方都需要積極適應(yīng)，當然，對于惡性逃廢債行為，無論是否存在剛性兌付，都需要嚴厲打擊，同時要防止部分企業(yè)以打破剛性兌付為名進行惡性逃廢債。在此前提下，一方面，底層資產(chǎn)的違約是優(yōu)勝劣汰和自然出清的過程，有利于社會資源尤其是金融資源的再配置；另一方面，資產(chǎn)管理產(chǎn)品打破剛兌也斷絕了金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)風險向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的可能性。

對于資本市場而言，資管產(chǎn)品打破剛性兌付、去通道化和凈值化計價將大幅減少事實上的間接融資比例，降低影子銀行規(guī)模，真正推動直接融資比例的上升。一方面，資管業(yè)務(wù)模式的改變會推動各類資產(chǎn)管理機構(gòu)更為審慎地對待資管產(chǎn)品所做出的投資，這對資本市場更為健康的發(fā)展、對提升社會資源的配置質(zhì)量都有幫助；另一方面，資產(chǎn)管理行業(yè)業(yè)務(wù)模式的改變有助于推動權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模的提升，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展能提供積極支持。

在我們跟蹤研究中國資產(chǎn)管理行業(yè)的15年中，中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展非常迅速，也歷經(jīng)很多變化。中國的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到今天，也是整個金融體系不斷克服不同階段的困難得以發(fā)展的成果。在不同階段，可能許多問題反映在資產(chǎn)管理行業(yè)，實際上是整個金融體系面臨的挑戰(zhàn)的一個體現(xiàn)，例如在2008年為了應(yīng)對次貸危機沖擊推出大規(guī)模信貸刺激政策之后，宏觀政策逐步退出，但是一些市場主體還是習慣于寬松的信貸刺激，這就使得許多信貸需求從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到各種經(jīng)過包裝、經(jīng)過各種過橋等方式的影子銀行體系中，現(xiàn)在宏觀政策逐步回歸常態(tài)化，也就客觀上要求資產(chǎn)管理市場要打破剛兌，回到市場化的軌道。

從趨勢看，中國資產(chǎn)管理行業(yè)有條件沿著更為規(guī)范化、智能化和普惠化的方向發(fā)展下去。首先，規(guī)范化是資管新規(guī)對于資產(chǎn)管理行業(yè)的根本要求，其規(guī)范發(fā)展的程度，決定了資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展對于實體經(jīng)濟的支持效率；其次，金融科技的快速發(fā)展并在資產(chǎn)管理行業(yè)中得到越來越多的應(yīng)用是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，未來我們可以看到科技能更多地改變資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)態(tài)，使其變得更為智能化；最后，資產(chǎn)管理行業(yè)在金融科技等技術(shù)的加持下，服務(wù)長尾客戶的能力必然會變得越來越強，普惠化的特征也定會越來越明顯。