關(guān)于核電基建項目資產(chǎn)負(fù)債率的思考

吳靜

【摘? 要】隨著中國經(jīng)濟近年來的蓬勃發(fā)展，電力能源需求不斷增加，核電作為低碳環(huán)保的清潔能源之一，應(yīng)大力發(fā)展。核電基建項目的投資大，周期長，債務(wù)融資占比較大，導(dǎo)致核電基建項目資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。論文結(jié)合核電基建項目的自身特點，對其高資產(chǎn)負(fù)債率的原因進行簡要分析，并提出兩點建議。

【Abstract】With the booming development of China's economy in recent years， the demand for electric power energy is constantly increasing. As one of the clean energy sources with low carbon and environmental protection， nuclear power should be vigorously developed. Due to the large investment and long cycle of nuclear power infrastructure projects and the large proportion of debt financing， the asset liability ratio of nuclear power infrastructure projects remains high. Combined with the characteristics of the nuclear power infrastructure projects， this paper briefly analyzes the reasons for its high asset liability ratio， and puts forward two suggestions.

【關(guān)鍵詞】核電基建項目;資產(chǎn)負(fù)債率;融資

【Keywords】nuclear power infrastructure projects; asset liability ratio; financing

【中圖分類號】F426;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）05-0094-02

1 核電基建項目資金籌措模式

核電站建設(shè)投資額大，建設(shè)期長，投資風(fēng)險大，核電站項目的建設(shè)融資一直是一個難題。融資成本對電站造價和售電成本有巨大影響，需要仔細策劃。目前我國的核電項目融資構(gòu)成主要有項目資本金和外部債務(wù)。項目股東投入的資本金在項目融資中屬于風(fēng)險資金，項目失敗，資本金在償還順序中排列在最末位;項目順利投運，資本金會分享經(jīng)濟效益，項目債權(quán)人也會將投資者投入的資本金看作其融資的安全保證。因此，對于一些建設(shè)周期長、期初投入大的項目，項目股東應(yīng)將項目資本金提高到一定的程度，其他債權(quán)才有參加項目的保障，從而對項目投放資金。債務(wù)融資中包括股東的委托貸款、商業(yè)貸款、銀團貸款、政府出口信貸等，如何籌集債務(wù)資金是項目融資問題的核心。當(dāng)項目公司破產(chǎn)清算時，債務(wù)資金對資產(chǎn)的取得權(quán)順序不低于其他各種形式債務(wù)資金。項目融資所采用的債務(wù)形式有：商業(yè)貸款、銀團貸款、商業(yè)票據(jù)、外幣債券等。

在中國的核電建設(shè)的早期，項目資本金比例偏低，例如，大亞灣和嶺澳一期核電站的資本金比例僅有項目投資金額的10%。近年來，按照國家對建設(shè)項目資本金注入比例的相關(guān)規(guī)定，核電項目的資本金比率最低為20%，田灣核電二期項目的資本金按照投資計劃的20%配比注入。田灣核電二期項目計劃總投資為374億元，建設(shè)期自2012年12月至2018年12月，建設(shè)期間資本金總額為74.05億元，剩余由公司開展項目貸款，資產(chǎn)負(fù)債為80.20%。由此來看，截至機組投產(chǎn)，股東資本金并未達到20%，導(dǎo)致公司的債務(wù)比例非常高，資產(chǎn)負(fù)債率超過80%。

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，要求通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理機制，強化監(jiān)督管控，促使高負(fù)債率的國有企業(yè)負(fù)債情況盡快回落至合理水平，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在2020年年末較2017年年末降低2個百分點左右。但因資本金注入機制、項目投產(chǎn)時間較短，導(dǎo)致核電項目資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。

2 核電基建項目資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的原因

2.1 投資額高，建設(shè)周期長

投資規(guī)模是導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升的關(guān)鍵因素，核電企業(yè)承接如此大的投資任務(wù)，少量的資本金無法撬動與之匹配的資產(chǎn)規(guī)模。因為涉及核安全問題，工程設(shè)計復(fù)雜，國家相關(guān)監(jiān)督管理部門要綜合考慮多方面的因素導(dǎo)致審批過程較長。選址、系統(tǒng)設(shè)計經(jīng)過國家監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，然后才能進入項目開工建設(shè)階段，從選址到正式開工通常需要至少3～5年時間，核電設(shè)備的設(shè)計和建造也存在很多的審核節(jié)點，同時設(shè)備的特殊性需要定制相關(guān)設(shè)備，因此，核電站的實際建設(shè)期一般在5～8年。投資金額如此之大，建設(shè)周期長達多年，短期內(nèi)無法產(chǎn)生效益，導(dǎo)致債務(wù)融資成為發(fā)展建設(shè)所需資金的唯一來源，負(fù)債規(guī)模隨著資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，推高了核電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

不同機型的設(shè)計工期時間如圖1所示。

2.2 利潤結(jié)余分配比例較高

核電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營非常規(guī)范，資產(chǎn)質(zhì)量相對較高，通過不斷地提質(zhì)增效、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，發(fā)電業(yè)務(wù)的利潤貢獻維持在穩(wěn)定水平，現(xiàn)金流量充裕。但部分核電企業(yè)受到股東分紅的要求，前期的項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流入除用于生產(chǎn)經(jīng)營與償還項目建設(shè)期債務(wù)外，幾乎全部用來分紅，利潤留存率非常低。投資計劃超過利潤留存的部分僅能通過外部債務(wù)融資來補充。

2.3 融資渠道相對單一

我國資本市場不夠發(fā)達，融資市場主要為間接市場，由銀行主導(dǎo)，大量居民儲蓄長期積累，主要通過銀行體系來調(diào)動支配資金資源，企業(yè)外部融資仍以貸款等間接融資為主。我國銀行業(yè)風(fēng)險評估和管控的技術(shù)相對落后，比較仰賴于政府剛性兌付和重資產(chǎn)的抵押擔(dān)保對信貸資金到期償還作出保障。銀行在對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營等背景信息尤其是信貸信息了解不完全的情況下，相對于民營企業(yè)，核電企業(yè)擁有大量的土地、設(shè)備等重資產(chǎn)，使得銀行認(rèn)為核電企業(yè)風(fēng)險較低，貸款回收有所保障，因此，信貸資金會更加傾向流向大型國有企業(yè)。

2.4 未建立有效的資本金補充機制

在核電機組并網(wǎng)調(diào)試完成投入商業(yè)運行后，按照會計準(zhǔn)則要求，將核電項目在建工程轉(zhuǎn)為資產(chǎn)。但核電企業(yè)設(shè)備量較大，受限于工程總包的建設(shè)方式，機組商運后尚有大額的預(yù)計仍需支付的工程尾款，資產(chǎn)盤點機項目竣工決算無法立即完成，為確保資產(chǎn)價值及后續(xù)的固定資產(chǎn)折舊核算相對準(zhǔn)確，將對仍需支付的尾款作出預(yù)估計入資產(chǎn)轉(zhuǎn)固價值。核電機組商運后仍有基建投資支出，但機組商運后股東方不再按照投資支出的20%補充安排項目資本金，該部分資金只能通過銀行貸款等方式取得，導(dǎo)致核電基建項目實際資產(chǎn)負(fù)債率高于80%，這是一個客觀存在的問題。

2.5 承擔(dān)部分政治責(zé)任

核電企業(yè)行業(yè)特殊，某種意義上承擔(dān)了部分政治責(zé)任，使其負(fù)有通過“負(fù)債”擴大投資和穩(wěn)增長的責(zé)任。很長一段時間以來，國內(nèi)主要以投資驅(qū)動發(fā)展、帶動經(jīng)濟增長，而核電基建項目的土建、設(shè)備安裝等基本都是由國內(nèi)國有企業(yè)承擔(dān)。而核電基建項目的資金來源中，資本金僅為20%，主要發(fā)揮導(dǎo)向作用和撬動資金的杠桿作用。在資本金的引領(lǐng)作用下，和核電基建項目大額資金需求額前提下，債務(wù)或發(fā)債資金不斷增加，必然導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率在項目投運以前不斷增加。

3 控制核電基建項目資產(chǎn)負(fù)債率的建議

3.1 完善資本金補充機制

應(yīng)當(dāng)正視當(dāng)前國有企業(yè)資本補充機制不及時、不完善所帶來的不利影響，有發(fā)展前景的核電基建項目需要降低負(fù)債水平，適時適度進行資本補充。對核電基建商運后支出的項目投資應(yīng)該及時根據(jù)投資支出匹配資本補充額，幫助核電企業(yè)消除后顧之憂，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

3.2 探索其他權(quán)益融資渠道

多元化的融資方式是降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的有效方式，核電企業(yè)要積極探索利用除債務(wù)融資以外的融資方式去補充資金需求的頭寸。探索新的股權(quán)性融資方式，擇機開展權(quán)益類融資，發(fā)揮好如債轉(zhuǎn)股、永續(xù)債等復(fù)合型融資產(chǎn)品的作用，來緩解企業(yè)的債務(wù)壓力，整合現(xiàn)有資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，拓寬核電基建項目的股權(quán)融資渠道，做好資產(chǎn)負(fù)債率的管控。

3.3 提高資金使用效率

完善資金預(yù)算體系，投資計劃與資金預(yù)算掛鉤，增強資金預(yù)算的剛性，未納入本年度資金預(yù)算的項目和超出本年度資金預(yù)算額度的項目，不可納入月度流動資金流量預(yù)算，從而促進資金的統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)度和統(tǒng)一平衡，使資金在流入流出和周轉(zhuǎn)的時間盡量縮短，減少資金沉淀。另外，要進一步加強現(xiàn)金流管理，做好“兩金”壓控，努力提高資金使用效率，避免資金不必要的占用。

4 結(jié)語

我國核電行業(yè)正處在發(fā)展階段，核電企業(yè)初始投資巨大，建設(shè)周期較長，資本金投入比較低，所需資金主要來源于債務(wù)融資。隨著核電行業(yè)不斷蓬勃發(fā)展，融資模式也會趨于成熟。隨著設(shè)備國產(chǎn)化比例增加，基建期投入資金會有所降低，企業(yè)的權(quán)益性融資模式會不斷完善，從而使得核電基建項目資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降。在資產(chǎn)負(fù)債率水平適度的情況下，核電項目資產(chǎn)將穩(wěn)步增加，有利于核電企業(yè)保值增值，推動我國核電事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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