公司債券違約的形成原因及防范措施

蘇逸梅

摘要：隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給各企業(yè)的發(fā)展提供了一定的契機(jī)，但同樣也增加了違約風(fēng)險問題數(shù)量，這不僅會擾亂債券市場以及金融市場的穩(wěn)定性，更會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，針對此問題，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際情況采取針對性解決措施，以此來降低債券市場違約問題，使得我國債券市場朝向良性發(fā)展。本文圍繞公司債券違約的形成原因展開了探討，提出相應(yīng)解決措施。

關(guān)鍵詞：公司債券 違約 形成原因 防范措施

一、當(dāng)前我國債券市場違約情況與主要特點

（一）我國債券市場違約情況

根據(jù)實際情況來看，當(dāng)前我國債券市場違約時有發(fā)生，而違約數(shù)量呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢，直至2017年監(jiān)管部門根據(jù)我國相關(guān)政策不斷加強控制力度，這一措施有效降低了債券違約問題的發(fā)生率，緩解了當(dāng)下我國社會經(jīng)濟(jì)問題，相比往年，無論是在主體違約數(shù)量上還是在實際金額上都得到了有效降低，這對市場大環(huán)境的健康發(fā)展也起到了有效的推動作用[1]。

（二）我國債券市場違約問題的主要特點

據(jù)調(diào)查了解，民營企業(yè)是當(dāng)前市場中債券違約的主體，其在數(shù)量上占據(jù)較大的比重，與其他類別的企業(yè)相比，金額上也處于居高不下的狀態(tài)。因現(xiàn)階段金融企業(yè)為了發(fā)展會進(jìn)行大規(guī)模融資，但是非金融企業(yè)在融資工具上也會出現(xiàn)一定的違約，而且債券違約的形式及債券種類也呈現(xiàn)出多元化，私募、企業(yè)債等都是較為常見的違約債種[2]。

二、債券違約產(chǎn)生的原因

（一）債券違約的內(nèi)部原因

在利益的驅(qū)動下，部分公司在發(fā)展過程中將重心放在提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益上，缺乏對管理工作的重視度，而且企業(yè)本身還未具備完善的基礎(chǔ)條件，該形勢下并不適合債券發(fā)行，但是由于利益本身就具有一定的誘惑力，企業(yè)為了發(fā)債會利用不當(dāng)手段對財務(wù)部門的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行處理，以此來滿足監(jiān)管單位對發(fā)債企業(yè)的各項要求，這雖然能夠推動企業(yè)順利開展發(fā)債工作，但由于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展情況本就不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，這也導(dǎo)致債券違約問題的發(fā)生率愈來越高[3]。同時，合理的管理制度不僅能夠推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，更可以起到有效的規(guī)范作用，但是如果管理制度缺失的話，會導(dǎo)致管理工作無法發(fā)揮出最大效用價值，這也增加了一定的風(fēng)險隱患。其次，債務(wù)結(jié)構(gòu)是影響公司債務(wù)違約發(fā)生率的主要因素，若公司內(nèi)部的債務(wù)為短期，且未能在短時間內(nèi)采取有效措施解決該問題的話，在不斷累加的情況下，公司的發(fā)展會被制約，這也是降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要原因之一[4]。而部分企業(yè)在自身資金不足的情況下為了擴(kuò)大規(guī)模，會采用短債的方式來緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，該方式會導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率不斷提高，從而引發(fā)各種連鎖反應(yīng)，給企業(yè)造成較大的影響。最后，投資本身就是高風(fēng)險行為，若投資不當(dāng)?shù)脑挄苯佑绊懫髽I(yè)的財務(wù)情況，根據(jù)實際情況來看，部分企業(yè)在展開投資作業(yè)時未能及時對所投資的項目進(jìn)行深入調(diào)查了解，盲目投資，并形成了相應(yīng)的債券違約問題。而且企業(yè)若想得到有效發(fā)展，首先需根據(jù)自身的情況及市場發(fā)展趨勢進(jìn)行合理規(guī)劃，若只是單純地以擴(kuò)張來提升企業(yè)在形式上的實力的話，企業(yè)現(xiàn)有的資金情況很難起到一定的支撐作用，這也給企業(yè)風(fēng)險問題的發(fā)生提供了一定的條件[5]。

（二）債券違約的外部原因

債券違約不僅是由于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及管理方面問題所導(dǎo)致，社會經(jīng)濟(jì)大環(huán)境也是主要的影響因素。現(xiàn)階段，我國為了推動社會經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，在資金方面也給予各企業(yè)一定的支持，以此來提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，雖然我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整體水平得到了有效的提升，但同時也帶來了一定的危機(jī)，因缺乏實體經(jīng)濟(jì)的支撐，資產(chǎn)本身就像泡沫一樣，在受到各種主客觀因素的影響下，較易出現(xiàn)破裂崩塌，房地產(chǎn)行業(yè)就是主要的表現(xiàn)形式?？茖W(xué)技術(shù)的創(chuàng)新就是推動企業(yè)發(fā)展的主要動力，在國家對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整并頒布相應(yīng)的政策后，部分企業(yè)因本身就未能夯實基礎(chǔ)，因此會受到一定的影響，出現(xiàn)了無力償還等現(xiàn)象，也就是所謂的違約[6]。我國企業(yè)也會受到國外相關(guān)政策的制約，之前美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)實行了提高利息的行為，致使匯率有所貶值，這也直接給債券市場造成了一定的壓力，且存在一定的不穩(wěn)定性，所有參與貿(mào)易市場的企業(yè)無論是生產(chǎn)還是銷售都會被制約，企業(yè)的償還能力已經(jīng)超過本身的承受范圍，最終威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展。其次，行業(yè)發(fā)展前景與企業(yè)的穩(wěn)定性有著密切的關(guān)聯(lián)，根據(jù)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)算處于緊縮狀態(tài)時，會引發(fā)多數(shù)企業(yè)發(fā)生債務(wù)糾紛問題，這其實也是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)降低的主要表現(xiàn)形式，而且該表現(xiàn)會根據(jù)行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況發(fā)生較為明顯的變化。最后，我國為了能夠?qū)崿F(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，會運用各種工具對貨幣的實際供應(yīng)量以及利率進(jìn)行有效調(diào)節(jié)，以此起到有效的平衡收支的作用，在貨幣政策處于穩(wěn)定狀態(tài)時也同樣會影響到流動性，因此類問題對我國社會經(jīng)濟(jì)有著一定的影響，為了能夠規(guī)避此類風(fēng)險因素所造成的不良后果，在貨幣政策上我國相關(guān)部門也一直使其保持著中性的態(tài)勢，這也同樣會制約企業(yè)的流動性。當(dāng)前，在放貸操作中，我國對此要求越來越嚴(yán)格，且要經(jīng)過多次篩選并進(jìn)行研究分析后才會進(jìn)行放貸，該方式會增加銀行在投資中的困難系數(shù)[7]。同時金融機(jī)構(gòu)因處于相對謹(jǐn)慎的狀態(tài)，大多數(shù)公司為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，會利用發(fā)行債券的方式找尋投資人及投資單位，若在相應(yīng)的時間內(nèi)未找到合適的投資機(jī)構(gòu)，部分企業(yè)為了能夠快速地集得資金，會通過金融機(jī)構(gòu)借款，借款的機(jī)構(gòu)多數(shù)為信托公司，并且在投資領(lǐng)域中，大多數(shù)投資者都會相信所謂的“高風(fēng)險、高回報”，所以會將所借得的款項投資在風(fēng)險性較高的項目中，其實這本身就是一種錯誤的觀念，風(fēng)險與回報并不一定成正比，不同的情況有不同的權(quán)衡，只有有效地規(guī)避風(fēng)險、保住資本才是制勝的關(guān)鍵。一旦投資失敗，會直接導(dǎo)致資金鏈斷裂，并出現(xiàn)違約等一系列問題[8]。

三、債券違約防范的措施

（一）了解發(fā)行人的實際情況

若想有效地降低違約問題的發(fā)生率，首先應(yīng)當(dāng)對發(fā)行債券的公司進(jìn)行深入調(diào)查，了解其財務(wù)情況，確保其沒有其他異常行為，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)有異常信息時，就可斷定其存在一定的風(fēng)險性。結(jié)合以往經(jīng)驗來看，首先需對在資金充足的情況下仍然大規(guī)模發(fā)行債券進(jìn)行融資的企業(yè)進(jìn)行密切關(guān)注，在行業(yè)里也稱之為存貸雙高，這種企業(yè)可能會存在財務(wù)狀況優(yōu)化的問題，又或者其大部分資金的使用權(quán)都被攥在大股東手里。若該企業(yè)存在此類現(xiàn)象時，應(yīng)當(dāng)運用科學(xué)手段對發(fā)行債券企業(yè)的費用以及利息收入展開調(diào)查研究，查看其實際匹配指數(shù)，分析實際控制人資金使用情況是否存在制約行為[9]。其次，上文中提出部分企業(yè)會利用發(fā)行債券的形式進(jìn)行大范圍融資，這雖然在短期能提高企業(yè)的資金情況，但是相對來說，負(fù)債也會給企業(yè)經(jīng)濟(jì)造成一定的壓力，所以會出現(xiàn)違約行為，針對此問題，應(yīng)當(dāng)對發(fā)行企業(yè)的跨行業(yè)領(lǐng)域情況進(jìn)行深入調(diào)查，分析其本身的負(fù)債結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)效益，查看其是否會利用不斷貸還的方式進(jìn)行借債，以此來降低違約隱患的滋生。在該過程中，現(xiàn)金流也能夠表現(xiàn)出企業(yè)的實際償還能力及發(fā)展情況，其中凈現(xiàn)金流能夠了解企業(yè)的整體實力，而所籌集的現(xiàn)金是獲得投資人支持的主要表現(xiàn)。若企業(yè)在發(fā)展過程中必須要依賴籌集資金才能生產(chǎn)建設(shè)的話，其風(fēng)險指數(shù)會大范圍提高。根據(jù)實際情況來看，大多數(shù)企業(yè)盈利呈現(xiàn)出下行或負(fù)債的情況時，一般會采取該手段來得到資金，以便于企業(yè)快速發(fā)展，但是長此以往，企業(yè)會呈現(xiàn)出負(fù)債超過償還能力的情況，并引發(fā)違約。在此需注意的是，供應(yīng)商本身就與發(fā)行企業(yè)有著密切關(guān)聯(lián)，因此還應(yīng)當(dāng)對供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格審查，查看其應(yīng)收款的增長情況，以此方式來斷定企業(yè)是否未按照相關(guān)條款進(jìn)行違規(guī)借款擔(dān)保[10]。

（二）完善和統(tǒng)一監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)

眾所周知，合理的管理制度不僅能夠推動企業(yè)的健康發(fā)展，更能起到有效的規(guī)范作用，凈化市場環(huán)境，護(hù)航經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是現(xiàn)階段在債券市場中，監(jiān)管部門因缺乏完善的管理體系，致使債券市場運行情況不佳，這也給社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的阻礙。在此，我國相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對此加強重視度，根據(jù)市場的實際情況并結(jié)合行業(yè)發(fā)展需求制定合理的管理制度以及審核標(biāo)準(zhǔn)，并將其有效落實，貫徹至各環(huán)節(jié)中，使其形成完善的管理體系，以此來起到平衡作用，降低發(fā)行企業(yè)利用制度漏洞來謀取利益的情況發(fā)生，確保市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時，因監(jiān)管工作的有效開展本身就需要多個部門協(xié)同配合，在此應(yīng)當(dāng)加強與其他部門的溝通交流，并制定相應(yīng)的機(jī)制，以此來起到有效的控制作用。其次在企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行證券時，各部門應(yīng)當(dāng)深入調(diào)查發(fā)行企業(yè)的負(fù)債情況、信譽、信貸融資等多方面的情況，并進(jìn)行對比分析評估，利用預(yù)警機(jī)制，明確其風(fēng)險指數(shù)，若發(fā)行企業(yè)存在一定的風(fēng)險性，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)展開管理控制，最大程度地避免違約問題的發(fā)生。在以往對于高風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行評估作業(yè)時，此預(yù)警機(jī)制能夠發(fā)揮出最大的效用價值，從根本上減少了企業(yè)的違約風(fēng)險。

（三）建立有效的信息披露與共享機(jī)制

現(xiàn)階段，因我國的信用等級評估機(jī)構(gòu)還處于發(fā)展階段，較易受到各種主客觀因素的影響，而且因債券市場本身就對申請企業(yè)的整體實力以及財務(wù)情況等披露要求有一定的差異性，致使各內(nèi)容披露的一致性無法得到有效保證，該形勢下也較易出現(xiàn)一定的風(fēng)險隱患。在此，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)的規(guī)范工作，并結(jié)合當(dāng)前的監(jiān)管現(xiàn)狀不斷對債券市場中的溝通機(jī)制進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，確保各項信息能夠?qū)崿F(xiàn)共享，最大程度降低因信息傳播受到阻礙的情況所帶來的未知影響。同時還應(yīng)當(dāng)對政府部門以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化處理，以便于能夠快速地察覺風(fēng)險，并及時進(jìn)行規(guī)避。

（四）控制金融監(jiān)管部門的監(jiān)管力度

金融監(jiān)管部門作為推動債券市場健康發(fā)展的重要組成部分，其管控力度會直接影響到市場的穩(wěn)定，而且債券市場本身就有著一定的敏感性，不同的因素都會對其造成一定的影響，在此，為了能夠保證債券市場的可持續(xù)發(fā)展，我國金融監(jiān)管部門若想完善相關(guān)政策，首先，應(yīng)當(dāng)對給市場帶來壓力的各項因素進(jìn)行剖析，找到其根源所在，做到規(guī)避風(fēng)險的根本目的。在此過程中，還應(yīng)當(dāng)合理控制實際管控力度，以免引發(fā)其他不確定風(fēng)險問題的發(fā)生。其次，金融監(jiān)管部門在非標(biāo)銀行進(jìn)行治理過程中，需確保貸款融資的通暢性，避免債券發(fā)行企業(yè)因受到嚴(yán)格管控獲取資金的工作無法有效開展，這不僅會提高企業(yè)的成本支出，在另一層面上也間接地給違約問題的發(fā)生提供了機(jī)會。由此可見，金融監(jiān)管部門在展開管控工作時，應(yīng)當(dāng)全面了解市場的發(fā)展趨勢及需求，進(jìn)行科學(xué)合理的控制，以此來為企業(yè)的發(fā)展提供一定的支持與推動。

（五）提升全市場違法行為處罰力度以及投資者的風(fēng)險觀念

根據(jù)實際情況來看，現(xiàn)在市場大環(huán)境出現(xiàn)不良情況的主要原因是由于我國對違法行為的處罰力度不足，未能給相關(guān)企業(yè)造成本質(zhì)性的壓制，而且這種無關(guān)痛癢的處罰起不到任何的警示作用。在此，為了保證市場的健康穩(wěn)定，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國相關(guān)法律，并參考其他國家對于違約問題的懲戒方式，以此為標(biāo)準(zhǔn)展開管控，讓企業(yè)能夠擺正態(tài)度并嚴(yán)格按照制度標(biāo)準(zhǔn)操作，從而達(dá)到凈化市場環(huán)境的根本目的。俗話說得好：“投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”，無論是股票、債券、期貨、基金等金融產(chǎn)品都有一定的風(fēng)險，投資者不僅需要具備一定的風(fēng)險意識，還應(yīng)當(dāng)有足夠的辨別能力以及風(fēng)險評估水平，從而才能結(jié)合企業(yè)的實際情況對債券的可投資性進(jìn)行全面分析。只有正確地看待風(fēng)險，才能做好應(yīng)對風(fēng)險的準(zhǔn)備，根據(jù)以往經(jīng)驗，投資者可利用購買保險的方式分散企業(yè)債券的違約風(fēng)險，降低對自身利益的影響。

四、結(jié)語

綜上所述，公司債券的違約問題本身就與債券市場的平穩(wěn)發(fā)展有著密切關(guān)聯(lián)，隨著當(dāng)下違約事件的發(fā)生，逐漸影響到市場的發(fā)展水平。針對這一問題，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)運用相應(yīng)的手段對引發(fā)違約問題的因素進(jìn)行有效的分析研究，找出根源所在，采用加大監(jiān)管力度、完善制度標(biāo)準(zhǔn)雙管齊下的方式來降低違約問題的發(fā)生，從而推動我國債券市場向成熟化方向發(fā)展。

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作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院