央行：保持流動(dòng)性合理充裕 增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性

招商證券：結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與此次例會(huì)來看，貨幣政策的核心目標(biāo)已經(jīng)發(fā)生變化，“防風(fēng)險(xiǎn)”將成為下半年影響貨幣政策的主題之一：美國貨幣政策正?；M(jìn)程帶來外部環(huán)境的不確定性，其收緊傾向?qū)⑾拗莆覈泿耪呖臻g;監(jiān)管對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重視程度提升，“防風(fēng)險(xiǎn)”通常需要合理適度的貨幣政策相配合;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速收斂，但貨幣政策并非“非松不可”;流動(dòng)性趨向收緊，貨幣政策需持“穩(wěn)”應(yīng)對(duì)。從本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“防風(fēng)險(xiǎn)”視角出發(fā)，我們認(rèn)為貨幣政策短期仍將以“穩(wěn)”為主：一方面，美國貨幣政策正常化進(jìn)程何時(shí)開啟尚未明晰，國內(nèi)政策需以“穩(wěn)”字訣應(yīng)對(duì)外部政策的不確定性，才能占據(jù)主動(dòng);另一方面，化解金融風(fēng)險(xiǎn)需要穩(wěn)定的貨幣環(huán)境相配合，過快轉(zhuǎn)緊與持續(xù)寬松均不利于“防風(fēng)險(xiǎn)”任務(wù)的推進(jìn)。在本月舉辦的陸家嘴論壇上，易綱重申“穩(wěn)字當(dāng)頭”四字原則。與上半年的“穩(wěn)字當(dāng)頭”主要強(qiáng)調(diào)通過政策穩(wěn)定來鞏固經(jīng)濟(jì)增長不同，下半年的“穩(wěn)”字中則增加了“防風(fēng)險(xiǎn)”的政策意味。面對(duì)下半年可能出現(xiàn)的外部變數(shù)、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長等多項(xiàng)約束，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”仍將是貨幣政策應(yīng)對(duì)復(fù)雜形勢(shì)的最優(yōu)解。

國泰君安：央行二季度例會(huì)表明政策“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，防沖擊”態(tài)度，具體釋放五點(diǎn)信號(hào)：對(duì)經(jīng)濟(jì)定調(diào)從“增強(qiáng)”到“穩(wěn)定”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速期基本達(dá)到尾聲;貨幣政策總基調(diào)增加了“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”，同時(shí)進(jìn)一步要求“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡”;后續(xù)政策操作強(qiáng)調(diào)對(duì)外部沖擊的防范，短期貨幣政策核心考量主要集中在外部風(fēng)險(xiǎn);在支持實(shí)體部分，例會(huì)新增“研究設(shè)立碳減排支持工具，以促進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和為目標(biāo)完善綠色金融體系”刪減“圍繞創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和三角互動(dòng)”;PPI沖高筑頂階段，未提及通脹擔(dān)憂。與2010-2011階段不同，二季度例會(huì)再度印證當(dāng)前的通脹問題并非央行考慮的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。短端利率近日跳升，市場擔(dān)憂政策收緊，我們認(rèn)為當(dāng)前波動(dòng)屬于跨季常態(tài)。一季度跨季超預(yù)期偏松，流動(dòng)性預(yù)期同步修正，當(dāng)前重返季節(jié)性常態(tài)。三季度內(nèi)流動(dòng)性將依然保持不松不緊，穩(wěn)貨幣格局延續(xù)，但市場利率在債券供給放量中波動(dòng)進(jìn)一步加大。

圖說

本月制造業(yè)PMI中的原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均由升轉(zhuǎn)降，預(yù)計(jì)PPI高點(diǎn)已過。隨著價(jià)格向基本面回歸，對(duì)需求的抑制因素也逐步緩解，可以看到新訂單指數(shù)停止了自3月份以來的持續(xù)下降趨勢(shì)，反映了市場需求的加快復(fù)蘇。5月下旬以來發(fā)生的散點(diǎn)疫情對(duì)進(jìn)出口和服務(wù)業(yè)都形成了一定的沖擊，預(yù)計(jì)隨著散點(diǎn)疫情得到進(jìn)一步控制，這些領(lǐng)域?qū)?huì)有進(jìn)一步向上的空間。另外，前期部分投資者較為擔(dān)心的建筑業(yè)成本上漲壓力，在本月也得到了明顯的緩解。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告