黃金投資，何去何從？

楊雪杉 王宗寶

傳統(tǒng)意義上黃金是避險資產(chǎn)，有避險功能，但又不全和避險相關，黃金也有抗通脹作用，即黃金是避險和抗通脹結合體，且這里的避險和通脹因素是指美國風險和通脹因素而不是其他國家，黃金價格走勢和美國抗通脹債券Tips債利率負相關。因此，在分析預測黃金價格中，主要分析點在于美國經(jīng)濟增長趨勢、美聯(lián)儲貨幣政策走勢和美國通脹預期走勢，即美國經(jīng)濟是否要下降，美聯(lián)儲是否要降息，美國通脹是否會起來。

按照馬克思政治經(jīng)濟學講述，黃金的天然是貨幣，黃金本身具有金融價值。黃金易存儲，單位價值較高，不易變性，稀缺。正是黃金具有這些特性，在紙幣還沒有成為主要流通貨幣前，黃金充當法定貨幣。且現(xiàn)代紙幣出現(xiàn)的早期，紙幣的信用來源也是依賴與黃金保持固定的兌換比率。紙幣后來取代黃金充當流通貨幣，主要是因為黃金繼續(xù)充當貨幣會造成通貨緊縮。雖然稀缺性是成就黃金的一大因素，但是也是黃金失去法定貨幣的主要云因。黃金本身稀缺，但是經(jīng)濟卻在不斷發(fā)展中，如果黃金產(chǎn)量跟不上經(jīng)濟發(fā)展，那么將出現(xiàn)一種狀況，即黃金購買力上升，黃金作為貨幣計價的商品價格下跌。比如原來社會中存在100單位的黃金，生產(chǎn)100單位的產(chǎn)品，用黃金標價所有產(chǎn)品，那么一單位的產(chǎn)品價格為一單位的黃金?？萍及l(fā)展，生產(chǎn)效率調(diào)高，產(chǎn)品產(chǎn)量上升至110單位，但是黃金受礦藏有限限制，產(chǎn)量沒有提成或者提升較小，黃金存量小于110單位，用小于110單位的黃金標記110單位的產(chǎn)品，一單位產(chǎn)品價格將小于1單位黃金，產(chǎn)品價格下降，從而出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象。通縮會造成經(jīng)濟低迷，是各國政府調(diào)控經(jīng)濟的主要大敵。通貨緊縮是和通貨膨脹相反現(xiàn)象，直接表現(xiàn)為商品價格下跌。因此，作為理性的消費者，將盡量將當前消費推遲延后，因為未來同樣的商品將花費更少的錢。企業(yè)家借貸意愿也將降低，因為企業(yè)家投資擴大生產(chǎn)，未來的錢比現(xiàn)在的貴，那么未來還錢壓力將更大。也就是說通縮會造成消費和生產(chǎn)均低迷，經(jīng)濟下降，因此為了解決這個問題，必須保證充當貨幣的“東西”可以隨經(jīng)濟增長而增長。而紙幣可以完美切合這個需求，同時給予各國政府和央行更大調(diào)控經(jīng)濟的權力和手段，政府在沒錢時候也可以直接“印錢花”，天然的受政府歡迎，進而最后取代黃金成為法定貨幣。黃金退出貨幣領域后，金融屬性的投資價值依然存在。那么黃金價格來來回回波動，什么時候是投資黃金的最好時刻，即黃金什么時候該漲，什么時候價格下跌？傳統(tǒng)上，大家比較偏向的是黃金具有避險功能，即發(fā)生經(jīng)濟危機、戰(zhàn)爭、災難等時期，黃金將會上漲。一般情況下，這些的確存在，經(jīng)濟危機時期，黃金價格會上漲，如上世紀70年代末、08年經(jīng)濟危機中黃金價格均上漲。不同點在于80年代末日本經(jīng)濟泡沫破裂、2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂黃金價格均表現(xiàn)一般。把相應的時間點和黃金走勢對應起來，可以明顯看到，黃金價格在發(fā)生戰(zhàn)爭時期，也并沒有明顯的漲勢。也就是說避險因素并不是我們可以用來判斷黃金價格走勢的主要因素。

通過看空美元來投資黃金也大有人在，即認為在美元貶值周期中，黃金價格將上漲。從歷史分析中可以找出黃金在某些周期中的確和美元指數(shù)呈負向相關性，但可惜的這個只是部分時期，并沒有嚴格意義上的負相關性，特別是當我們分析最近近一年中黃金價格上漲是伴隨美元指數(shù)上漲時，黃金和美元負向相關性的結論更難有說服力。也有人說是抗通脹，的確在我的分析黃金框架中，黃金是有抗通脹作用，但也得考慮什么時候通脹以及哪個國家通脹水平，比如里根當總統(tǒng)的第一個任期，也就是80年代美國通脹很高，黃金表現(xiàn)也一般，中國90年代通脹也高，黃金也沒反應。也就是說黃金有抗通脹功能，但也得看當時經(jīng)濟增長水平，經(jīng)濟增長好的時期伴隨的通脹，黃金表現(xiàn)并不好，而非美國以外的通脹對黃金價格影響也很小。于是便引出黃金價格核心影響因素：美國實際利率水平。把黃金價格走勢和美國十年期Tips債利率走勢拉出來，會發(fā)現(xiàn)兩者走勢完全負相關。Tips債是抗通脹債券，用名義國債利率減去通脹預期，所以叫抗通脹債券。

回到黃金本性，黃金最早作為一種流通貨幣，依然具有很高的投資價值。除了作為充當裝飾品外，我們所考慮的更多的是投資價值，那么作為投資者，購買黃金需要預期黃金未來能帶來收益，黃金本身作為實物資產(chǎn)，不作為首飾使用的話，沒有其他使用價值，這也是網(wǎng)傳巴菲特不對黃金感興趣原因所在。

國債相比黃金有個優(yōu)勢是自身含有利息，黃金優(yōu)點則是屬于實物資產(chǎn)，天然抗通脹。因此，作為投資者在購買黃金和購買國債之間選擇的話，國債利率越高，通脹越低，持有黃金機會成本越高。反之國債利率越低，通脹越高，持有黃金機會成本越低，投資價值越高。即黃金投資價值主要來自持有國債所獲得的實際利率成本大小，若實際利率越低，持有黃金機會成本越低，黃金價值則越高。因此，黃金和Tips債券利率走勢負相關。Tips債券利率=國債名義利率-通脹預期從美國Tips債券計算公式可以看出，要想成功預測Tips債券利率走勢，就需要預測國債名義利率和通脹走勢，而國債利率主要影響因素包含三點：經(jīng)濟增長水平、貨幣政策、通脹水平。真正意義上理解和把握這三點因素的詳盡關系需要專業(yè)人士進行具體分析，對于普通投資者而言，一個普遍易懂的觀念就是如果美國經(jīng)濟下行，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟而降息，那么美國可能將要面臨通貨膨脹，隨之而來的就是黃金價格大漲。

就目前而言，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如GDP、消費、工業(yè)產(chǎn)值、就業(yè)等數(shù)據(jù)指標下降，經(jīng)濟呈下行態(tài)勢，而黃金的利好因素在于美國經(jīng)濟下行。若不是專業(yè)人士，如果再去考慮經(jīng)濟態(tài)勢變化引起的貨幣政策等一系列變化，反而不知所措。所以，對于非專業(yè)的普通投資人而言，關注點簡單、抓住主要因素，反到容易對黃金行情進行預測，繼而做出投資決策。