注冊(cè)制下我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的優(yōu)化路徑

戴豫升　韓寒

證券市場(chǎng)“檸檬困境”及國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)

證券市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要平臺(tái)，而信息的供給質(zhì)量和信息分布的對(duì)稱性決定了其資源配置的效率。信息供給質(zhì)量越高、信息分布越對(duì)稱，則資源配置的效率越高。但在現(xiàn)實(shí)生活中，各利益相關(guān)者掌握的信息并非完全相同，公司“內(nèi)部人員”手中往往掌握更多的信息，投資者（尤其是中小投資者）對(duì)信息的了解程度相對(duì)較差，這種信息不對(duì)稱性加上雙方利益的不一致，容易引發(fā)“檸檬困境”：由于投資者無(wú)法精確掌握上市公司的信息，因此無(wú)法完全依據(jù)證券優(yōu)劣進(jìn)行定價(jià)，而通常以自己對(duì)市場(chǎng)上證券質(zhì)量的模糊判斷進(jìn)行支付，從而導(dǎo)致高質(zhì)量的公司因定價(jià)不合理而退出交易或選擇去海外上市，而低質(zhì)量的公司充斥市場(chǎng)，最后演化成一個(gè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的結(jié)果，而因此產(chǎn)生的成本最終都將由投資者自身承擔(dān)。此外，證券市場(chǎng)中信息及利益的不對(duì)稱，還將驅(qū)使“內(nèi)部人員”利用自身信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)延遲披露、虛假陳述、不完整披露等手段操縱企業(yè)信息誤導(dǎo)投資者，牟取私利，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。信息披露質(zhì)量的好壞決定著利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，高質(zhì)量的信息披露能夠降低市場(chǎng)參與者間的信息不對(duì)稱，是投資者進(jìn)行理性投資決策的依據(jù)，亦是克服“檸檬困境”難題、保證資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的基石。

經(jīng)過(guò)若干年的發(fā)展，美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)形成了一整套相對(duì)完善基于內(nèi)部主體義務(wù)與市場(chǎng)監(jiān)督約束的信息披露制度，不同主體之間既相互影響又相互制約，共同推動(dòng)了資本市場(chǎng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)我國(guó)信息披露制度的完善具有較強(qiáng)的借鑒意義。在內(nèi)部信息披露的義務(wù)上，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布的《淺白語(yǔ)言手冊(cè)》，要求上市公司以一種易于理解的形式給投資者及時(shí)披露相關(guān)信息，以使其能夠正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升了信息披露文件的“用戶體驗(yàn)”。美國(guó)市場(chǎng)還根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征等制定了差異化的披露要求，不僅豁免了小規(guī)模企業(yè)部分信息披露義務(wù)，簡(jiǎn)化了小規(guī)模企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告披露要求，而且對(duì)新興成長(zhǎng)型公司的信息披露也采取了差異化政策。相關(guān)制度既保證了信息更有效率地向投資者傳遞，又避免了信息披露義務(wù)給小企業(yè)造成過(guò)于沉重的成本。在信息披露外部監(jiān)督方面，美國(guó)形成了多元的監(jiān)督體系。市場(chǎng)力量（做空機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)媒體等）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)（SEC等）等都在信息披露制度中發(fā)揮了積極作用。SEC制定的巨額罰金制度，極大地提高了資本市場(chǎng)違規(guī)披露成本;相對(duì)完善的證券集體訴訟、執(zhí)法和解等民事責(zé)任機(jī)制，大大疏通了投資者的維權(quán)路徑;專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)及較高的“舉報(bào)人”激勵(lì)金額，充分調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)主體監(jiān)督積極性;成熟的投資者教育機(jī)制，推動(dòng)了信息需求端的正向反饋?？梢?jiàn)，美國(guó)的相關(guān)制度有效緩解了資本市場(chǎng)的“檸檬困境”，顯著提高了信息披露的質(zhì)量，為資本市場(chǎng)有序運(yùn)行提供了重要保障。

現(xiàn)行注冊(cè)制下我國(guó)信息披露存在的問(wèn)題

信息披露是注冊(cè)制的核心內(nèi)涵，與過(guò)去的核準(zhǔn)制存在著顯著區(qū)別。注冊(cè)制下，信息披露各主體的權(quán)責(zé)關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)性的重新分配，企業(yè)發(fā)行上市條件更加豐富，信息供給主體的差異性顯著提高;中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)對(duì)發(fā)行人信息實(shí)質(zhì)性審核責(zé)任，把關(guān)作用愈發(fā)凸顯;政府與市場(chǎng)關(guān)系進(jìn)一步明確，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)更多地依賴投資者自主判斷。隨著注冊(cè)制的持續(xù)深化，我國(guó)逐步確立了與注冊(cè)制改革相適應(yīng)的信息披露發(fā)展框架，修訂了《證券法》等一系列相關(guān)法律制度，擴(kuò)大了信息披露責(zé)任主體范圍，強(qiáng)化了違法違規(guī)懲罰力度，提高了現(xiàn)場(chǎng)檢查強(qiáng)度?？傮w來(lái)講，注冊(cè)制對(duì)信息披露的要求更高，現(xiàn)行的信息披露制度賦予了內(nèi)部供給端（發(fā)行人）以及市場(chǎng)監(jiān)督端（中介機(jī)構(gòu)等）比以往更多的義務(wù)與責(zé)任，但仍然有一些配套機(jī)制不夠完善，導(dǎo)致了“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂”的披露標(biāo)準(zhǔn)難以保證。

供給端義務(wù)的固化與泛化

信息披露的根本作用應(yīng)當(dāng)是在促進(jìn)企業(yè)與投資者之間信息有效流動(dòng)的前提下，通過(guò)市場(chǎng)選擇機(jī)制，達(dá)到合理定價(jià)或“優(yōu)勝劣汰”的效果，以此提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。然而，目前在信息披露的供給端存在內(nèi)容固化、責(zé)任泛化、“第一防線”薄弱等問(wèn)題，制約了信息傳遞的效率及有效性。

信息披露內(nèi)容要求固化。核準(zhǔn)制下，信息的實(shí)質(zhì)性審核更多由監(jiān)管機(jī)構(gòu)代替投資者承擔(dān)，出于審核效率與成本的考慮，披露文件也以滿足監(jiān)管規(guī)定為主要目標(biāo)，大多采用固定的模板。利用人工智能軟件“刷”募集說(shuō)明書(shū)事件，不禁讓我們感嘆當(dāng)前科技實(shí)力的日新月異，其背后反映的信息披露文件格式、內(nèi)容的單一與固化問(wèn)題也應(yīng)該值得我們反思。注冊(cè)制下信息供給端的差異性越來(lái)越大，傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與估值方法模型已難以適用于新興科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)。雖然《科創(chuàng)板上市規(guī)則》等文件中新增了針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)行業(yè)信息和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的披露要求，但披露文件以監(jiān)管為導(dǎo)向的本質(zhì)特征仍沒(méi)有改變，繁雜的內(nèi)容與單一的格式既沒(méi)有兼顧小規(guī)模企業(yè)信息披露的成本，又沒(méi)有真正反映企業(yè)業(yè)務(wù)模式特色與風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。在此種情況下，看似披露的信息已經(jīng)很“充分”，實(shí)際有效的信息供給仍然欠缺。

披露主體責(zé)任泛化。注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，審核期限較之前明顯縮短，這一方面提升了新興企業(yè)融資效率，另一方面也增加了上市企業(yè)“魚(yú)龍混雜”的可能性，在此情況下進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露主體的誠(chéng)信義務(wù)和法律責(zé)任尤為重要。為此，新《證券法》確立了以“信息披露義務(wù)人”為中心的監(jiān)管原則，明確了控股股東、實(shí)際控制人的及時(shí)告知與協(xié)助披露義務(wù)，原則上實(shí)現(xiàn)了信息披露義務(wù)主體的全覆蓋。按照現(xiàn)行規(guī)定，只要是被施以信息披露義務(wù)的主體，就都應(yīng)負(fù)有直接的信息披露義務(wù)和責(zé)任。然而，過(guò)于寬泛的責(zé)任劃分既有可能加大相關(guān)主體承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任的概率，又難以對(duì)真正違法者形成有效威懾。比如，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的2020年20起典型違法案例中，涉及財(cái)務(wù)造假的就有6例，如果只停留在上市公司整體層面進(jìn)行懲罰，必然會(huì)損害無(wú)辜的中小股東的正當(dāng)權(quán)益，嚴(yán)重破壞資本市場(chǎng)誠(chéng)信基礎(chǔ)和投資者信心。注冊(cè)制下，只有進(jìn)一步細(xì)化信息披露主體的內(nèi)部責(zé)任，做到責(zé)任與過(guò)錯(cuò)相匹配，才能將壓力傳導(dǎo)到最底層，才能有助于不同主體“歸位盡責(zé)”。

“第一防線”薄弱。公司的董事、監(jiān)事、高管層及內(nèi)部風(fēng)控或?qū)徲?jì)部門(mén)（以下簡(jiǎn)稱“董監(jiān)高”）相對(duì)中小投資者及外部人員掌握更多的信息，是遏制信息披露違法的第一道防線。新《證券法》進(jìn)一步強(qiáng)化了“董監(jiān)高”的信息披露義務(wù)，明確賦予“董監(jiān)高”提出并公開(kāi)異議的權(quán)利;同時(shí)，顯著提高了“董監(jiān)高”未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)的行政處罰標(biāo)準(zhǔn)。但目前仍有部分公司內(nèi)部激勵(lì)制度不合理，過(guò)于注重公司短期收入與盈利的提升，將管理層的薪資結(jié)構(gòu)與當(dāng)年的業(yè)績(jī)或者股價(jià)的短期波動(dòng)掛鉤，忽視風(fēng)險(xiǎn)管控的重要性，加大了管理者對(duì)外披露虛假信息、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以提升“績(jī)效薪酬”等事件出現(xiàn)的概率。此外，部分公司治理架構(gòu)不完善，對(duì)有異議人員的保護(hù)不足，“董監(jiān)高”選擇保持沉默的收益大于成本，在一定程度上制約了內(nèi)部人員的積極性。例如，某上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)因?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表作異議簽署，導(dǎo)致被解聘事件，引發(fā)了社會(huì)的廣泛關(guān)注。因此，怎樣進(jìn)一步完善公司內(nèi)部的激勵(lì)與保護(hù)機(jī)制，充分發(fā)揮第一道防線的作用，仍是目前需要重點(diǎn)研究與解決的問(wèn)題。

外部監(jiān)督端市場(chǎng)機(jī)制的軟約束

在美國(guó)資本市場(chǎng)中，多方主體在保障信息質(zhì)量方面都發(fā)揮了積極作用。而我國(guó)目前對(duì)信息披露質(zhì)量的監(jiān)督力量仍以監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主，中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)媒體等市場(chǎng)機(jī)制對(duì)信息披露的約束作用未能充分調(diào)動(dòng)。

中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任尚未壓實(shí)。證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)是公司與投資者之間信息傳遞的橋梁，也比投資者更有可能發(fā)現(xiàn)信息披露存在的問(wèn)題，對(duì)保障信息披露質(zhì)量發(fā)揮著不可替代的作用。然而，過(guò)去一段時(shí)間，部分中介機(jī)構(gòu)過(guò)于激進(jìn)地進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，未充分履行盡職勤勉責(zé)任，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。例如，大華與興華兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所在為上市公司提供審計(jì)服務(wù)時(shí)，出具存在虛假記載的審計(jì)報(bào)告，被列入證監(jiān)會(huì)的典型違法案例中。隨著《證券法》的修訂實(shí)施，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)資格全面放開(kāi)，之前不具備資格的中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所現(xiàn)在也可以承接上市公司審計(jì)業(yè)務(wù)。在此情況下，部分中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所承接了許多被大機(jī)構(gòu)放棄的“ST股票”（境內(nèi)上市公司連續(xù)兩年虧損，被進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的股票）審計(jì)業(yè)務(wù)，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。注冊(cè)制下，只有更好地平衡中介機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)壓力與業(yè)務(wù)獨(dú)立性的關(guān)系，方能促使其更好地助力資本市場(chǎng)。

社會(huì)媒體監(jiān)督作用未能充分發(fā)揮。媒體作為信息傳播的中介，不僅能夠加速信息的流動(dòng)，而且還可以提高企業(yè)信息的透明度，使各類(lèi)市場(chǎng)參與者能夠全面客觀地評(píng)估可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前我國(guó)對(duì)媒體行業(yè)尤其是對(duì)微博、微信公眾號(hào)等新媒體的規(guī)范程度仍然不足，部分上市公司或個(gè)人借助媒體渠道，通過(guò)發(fā)布不實(shí)信息或“蹭熱點(diǎn)”，粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)或操縱股價(jià)，而對(duì)于自己不利的信息卻故意隱瞞。從證監(jiān)會(huì)及交易所公布的信息來(lái)看，許多公司未依法披露關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易及股東權(quán)益變動(dòng)情況等重大事項(xiàng)，侵害了中小股東的知情權(quán)。此外，目前我國(guó)證券市場(chǎng)中對(duì)違法案件舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度的重視程度不夠，對(duì)舉報(bào)人的獎(jiǎng)勵(lì)金額仍然較低。面對(duì)相對(duì)單一的監(jiān)督力量，上市公司信息披露違規(guī)違法成本被無(wú)形地縮小。注冊(cè)制下，只有充分調(diào)動(dòng)更加廣泛的市場(chǎng)主體力量，才能充分發(fā)揮威懾作用，更好地保障信息披露的質(zhì)量。

投資者對(duì)信息質(zhì)量的敏感度仍然不足。核準(zhǔn)制下企業(yè)發(fā)行價(jià)格普遍被限制在23倍市盈率左右，無(wú)形中限制了市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮。注冊(cè)制下，采用更加市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制，將企業(yè)價(jià)值判斷的權(quán)利交還給投資者，因此要想更好發(fā)揮市場(chǎng)選擇機(jī)制的作用，我們必須要更加關(guān)注需求端的反饋。然而，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)對(duì)于理性投資者的培育仍然滯后于資本市場(chǎng)的改革速度，“新股不敗”與“羊群效應(yīng)”加重了投資者的短期投機(jī)行為。所以，從某種意義上來(lái)看，我國(guó)信息需求的有效群體仍未真正形成。注冊(cè)制下怎樣提高投資者對(duì)信息的敏感度，避免脫離需求的信息單方面堆積目前仍然有待解決。

提高我國(guó)信息披露質(zhì)量的建議

要想有效遏制信息披露違規(guī)違法行為，消除證券市場(chǎng)的“檸檬困境”，離不開(kāi)內(nèi)外部因素的共同發(fā)力。本文嘗試從構(gòu)建差異、分層內(nèi)部供給義務(wù)以及完善多元、剛性外部市場(chǎng)約束兩方面提出建議，以期進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)信息披露質(zhì)量。

構(gòu)建內(nèi)部供給端差異、分層披露義務(wù)

要想在源頭上提高信息披露質(zhì)量，必須在供給端下工夫，針對(duì)上市主體的特征多樣化，施加差異化的披露義務(wù)。同時(shí)，必須進(jìn)一步疏通內(nèi)部責(zé)任的傳導(dǎo)渠道，有效壓實(shí)“董監(jiān)高”等第一防線的把關(guān)職能。

應(yīng)進(jìn)一步完善差異化披露政策。差異化信息披露能夠更好地平衡成本與效率，有利于充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能。上交所、深交所發(fā)布的《行業(yè)信息披露指引》中規(guī)范了特定行業(yè)定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告需要披露的重點(diǎn)內(nèi)容和細(xì)節(jié)，體現(xiàn)了基于行業(yè)的差異性披露安排。后續(xù)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)根據(jù)不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平、行業(yè)周期、估值方法等特點(diǎn)進(jìn)一步細(xì)化有關(guān)制度。例如，對(duì)于公司治理不完善、主體評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的上市公司應(yīng)施加更多的披露義務(wù)，反之對(duì)風(fēng)控能力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低的上市公司可以豁免部分披露義務(wù);為了獲得寬松的監(jiān)管對(duì)待，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的公司會(huì)努力降低自身的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，從而達(dá)到“激勵(lì)相容”的效果。此外，企業(yè)披露的內(nèi)容應(yīng)與所采用的估值方法相呼應(yīng)，市銷(xiāo)率可能比市盈率等傳統(tǒng)的盈利能力相關(guān)指標(biāo)更適用于對(duì)行業(yè)周期初始階段企業(yè)價(jià)值的判斷，對(duì)此融資企業(yè)應(yīng)側(cè)重于影響公司銷(xiāo)售收入要素的分析與披露。

要有效疏通企業(yè)分層責(zé)任傳導(dǎo)渠道。要從源頭上提高信息質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)責(zé)任主體的全覆蓋、無(wú)死角固然重要，但若要真正壓實(shí)不同主體的責(zé)任，需要進(jìn)一步細(xì)化信息披露的責(zé)任劃分。在法律及監(jiān)管層面，要想完全明確信息披露的底層責(zé)任很不現(xiàn)實(shí)。對(duì)此，我們可以借鑒統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域的“決策樹(shù)”機(jī)制，制定垂直分層的框架，實(shí)現(xiàn)責(zé)任向底層的有效傳導(dǎo)。外部責(zé)任建議仍沿用目前的格局，由上市公司、控股股東、實(shí)際控制人或高級(jí)管理層承擔(dān)，若出現(xiàn)信息披露違法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法對(duì)其進(jìn)行處罰。第二層次是上市公司內(nèi)部的責(zé)任劃分，若懲罰停留在公司層面必然會(huì)損害中小股東的利益，所以責(zé)任必須向下傳導(dǎo)，公司內(nèi)部必須有明確的責(zé)任制度，將罰金依責(zé)分?jǐn)偟絻?nèi)部各部門(mén)。部門(mén)內(nèi)部也要建立明確的問(wèn)責(zé)機(jī)制，按照人員崗位職責(zé)承擔(dān)相應(yīng)的處罰，將壓力傳導(dǎo)到實(shí)際執(zhí)行者。比如，信息披露的內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)聚焦到具體的素材提供者，操作風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由文件提供者承擔(dān)。

必須充分發(fā)揮“董監(jiān)高”及內(nèi)審部門(mén)職能。董事、監(jiān)事、高管及內(nèi)部審計(jì)部門(mén)是防范信息披露違法違規(guī)的第一道防線，為此，要制定合理的激勵(lì)制度，將管理層的績(jī)效業(yè)績(jī)與企業(yè)的長(zhǎng)期表現(xiàn)掛鉤，減少管理層“粉飾”財(cái)報(bào)及“默許”造假等短視行為，引導(dǎo)相關(guān)人員從投資者利益出發(fā)，做有利于提升公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的決策;有條件的公司可探索實(shí)施歷史報(bào)酬索回機(jī)制，加大對(duì)臨近退休或離職“董監(jiān)高”的責(zé)任約束;要更加重視內(nèi)部審計(jì)及風(fēng)控部門(mén)的職能發(fā)揮，在上述部門(mén)建立更加具有獨(dú)立性的人事及薪酬決定機(jī)制。此外，要進(jìn)一步完善公司的治理架構(gòu)，通過(guò)引入多元化的投資者及獨(dú)立董事等措施發(fā)展權(quán)力的多方制衡力量，要加大對(duì)發(fā)表不同意見(jiàn)“董監(jiān)高”的激勵(lì)與保護(hù)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于“董監(jiān)高”被迫離職等事件也應(yīng)加大關(guān)注力度，必要時(shí)必須到涉事公司進(jìn)行深入調(diào)查，確保公司內(nèi)控機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

完善市場(chǎng)監(jiān)督端多元約束

注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的主要區(qū)別之一在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接參與度下降、市場(chǎng)主體的作用提升。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中介機(jī)構(gòu)以及社會(huì)媒體的力量日漸壯大，擁有更多的專業(yè)人才與更多的受眾群體。未來(lái)隨著注冊(cè)制的不斷深化，上市的企業(yè)將越來(lái)越多，只有充分發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)督約束作用，才能更好地遏制違法違規(guī)行為。

需有效壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。在注冊(cè)制背景下，需要督促中介機(jī)構(gòu)保持專業(yè)性和獨(dú)立性，不斷提高其職業(yè)水平和道德素養(yǎng)，尤其是要加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、重要機(jī)構(gòu)的關(guān)注力度。就目前來(lái)講，信息披露違法違規(guī)行為依然以虛構(gòu)業(yè)務(wù)收入、虛增利潤(rùn)、隱瞞虧損等財(cái)務(wù)造假活動(dòng)為主，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所主要的職責(zé)就是審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，對(duì)于財(cái)務(wù)造假的勤勉盡責(zé)義務(wù)比其他中介機(jī)構(gòu)更高。因此，對(duì)于“發(fā)行人臨時(shí)變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具不同以往年份的審計(jì)結(jié)論、審計(jì)金額大幅變動(dòng)”等現(xiàn)象都應(yīng)受到重點(diǎn)關(guān)注。交易所要加大對(duì)相關(guān)行為的監(jiān)管問(wèn)詢力度，如果答非所問(wèn)，要及時(shí)開(kāi)展違法違規(guī)立案調(diào)查。另外，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)自律組織職能，加大對(duì)信息披露現(xiàn)場(chǎng)檢查的力度，要盡快建立健全中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)評(píng)價(jià)及披露機(jī)制，向市場(chǎng)主體充分展示中介機(jī)構(gòu)真實(shí)的執(zhí)業(yè)水平，減少利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和提高對(duì)信息披露的審核監(jiān)督質(zhì)量。

要進(jìn)一步發(fā)揮及規(guī)范社會(huì)媒體功能。在社會(huì)媒體高速發(fā)展的今天，注冊(cè)制下信息披露的發(fā)展也要順應(yīng)信息傳播的規(guī)律。應(yīng)充分利用媒體時(shí)效性強(qiáng)、受眾范圍廣等特點(diǎn)，進(jìn)一步拓展媒體在信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，開(kāi)發(fā)以上市公司信息披露為主要內(nèi)容的發(fā)布及互動(dòng)移動(dòng)端平臺(tái)，整合篩選證券市場(chǎng)有用的信息資源，將不同的信息內(nèi)容分門(mén)別類(lèi)，實(shí)現(xiàn)上市公司信息披露迅速、傳播廣泛，使市場(chǎng)中不同的信息使用者能更加方便、快捷地獲取所需的相關(guān)信息。要積極鼓勵(lì)上市公司在符合監(jiān)管要求的前提下開(kāi)設(shè)自媒體，引導(dǎo)其通過(guò)自媒體渠道發(fā)布更多真實(shí)且對(duì)投資者有用的信息。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)媒體行業(yè)的規(guī)范與監(jiān)督，要強(qiáng)化證券監(jiān)管部門(mén)與宣傳監(jiān)管部門(mén)、司法部門(mén)的合作力度，對(duì)發(fā)布虛假、誤導(dǎo)性等信息的媒體給予嚴(yán)厲的懲罰，提升社會(huì)大眾和廣大投資者對(duì)媒體消息源的信任度，強(qiáng)化媒體監(jiān)督的影響力，更好地保護(hù)投資者利益。

應(yīng)加快培育理性投資者。目前我國(guó)市場(chǎng)中成熟的機(jī)構(gòu)投資者比例仍然較低，投資者獲取信息、辨識(shí)信息的能力較差，對(duì)其培訓(xùn)、教育的難度也較大?；ヂ?lián)網(wǎng)是中小投資者獲取信息的重要來(lái)源，必須進(jìn)一步凈化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，推動(dòng)證券市場(chǎng)信息“去偽存真”。手機(jī)直播可以賣(mài)貨也可以傳播金融知識(shí)，要充分利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)受眾范圍廣的特性，通過(guò)“線上+互動(dòng)”的形式舉辦專家講堂與反面案例宣傳等活動(dòng)，提升投資者對(duì)信息的敏感性。美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)通過(guò)在學(xué)校開(kāi)展投資知識(shí)普及活動(dòng)，將個(gè)人金融知識(shí)教育納入課程安排等措施建立了較為成熟的投資者教育體系。“他山之石，可以攻玉”，學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)提升投資者素質(zhì)的借鑒作用不可小覷。我們應(yīng)加強(qiáng)證券監(jiān)管部門(mén)與教育機(jī)構(gòu)的合作力度，通過(guò)培訓(xùn)師資人員、編寫(xiě)教材資料、舉辦校園活動(dòng)等方式，更加深入地介入學(xué)校金融教育，于更早的階段開(kāi)始培育成熟、理性的金融投資者群體，實(shí)現(xiàn)金融教育效果的最優(yōu)化與機(jī)制的長(zhǎng)效化。

（作者單位：特華博士后科研工作站，華創(chuàng)證券）

金融市場(chǎng)月度資訊

央行規(guī)定所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率

4月1日，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行公告〔2021〕第3號(hào)》指出，為維護(hù)貸款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益，所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率。貸款年化利率可采用復(fù)利或單利方法計(jì)算。

3月末外儲(chǔ)為31700.29億美元黃金儲(chǔ)備連續(xù)19個(gè)月持平

4月7日，央行披露，截至2021年3月末，我國(guó)3月外匯儲(chǔ)備為31700.29億美元，較2月末下降350億美元，降幅為1.09%。3月末黃金儲(chǔ)備為6264萬(wàn)盎司，與上個(gè)月持平。

五大國(guó)有銀行金融資產(chǎn)投資公司業(yè)績(jī)可觀

4月11日，五大國(guó)有銀行年報(bào)顯示，其旗下專門(mén)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)投資公司2020年凈利潤(rùn)為49.08億元，同比增長(zhǎng)158%。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，我國(guó)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股規(guī)模超過(guò)1.6萬(wàn)億元。

金融機(jī)構(gòu)反洗錢(qián)監(jiān)管升級(jí)更多市場(chǎng)主體被納入

4月19日，央行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)反洗錢(qián)和反恐怖融資監(jiān)督管理辦法》，明確金融機(jī)構(gòu)反洗錢(qián)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，將非銀行支付機(jī)構(gòu)（網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司、銀行理財(cái)子公司）納入反洗錢(qián)義務(wù)主體范圍。

LPR“12連平” 實(shí)際貸款利率創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平

4月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。2021年2月企業(yè)貸款利率為4.56%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平，體現(xiàn)了小微企業(yè)綜合融資成本降低。

央行發(fā)布綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）

4月21日，中國(guó)人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》。煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目不再納入支持范圍。

央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果公布

4月23日，央行公布2020年四季度央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果。評(píng)級(jí)共涵蓋大型銀行24家、中小銀行3999家、非銀行機(jī)構(gòu)376家，大部分機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果為安全（1-7級(jí)），“紅區(qū)”（8-D級(jí)）高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著下降。

滬深交易所受理首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目申請(qǐng)

4月23日，滬深交易所正式受理首批共四單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目申請(qǐng)。這標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs審核工作全面啟動(dòng)，資本市場(chǎng)積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展又邁出重要一步。