雙元創(chuàng)新、財務冗余與企業(yè)績效
——來自高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

朱雪薇，尹宗成

（安徽農(nóng)業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，安徽合肥230036）

創(chuàng)新驅(qū)動既是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，也是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的要求，符合市場規(guī)律。在當前市場競爭激烈、產(chǎn)品技術(shù)更新?lián)Q代迅速的背景下，越來越多企業(yè)為應對外部動蕩環(huán)境的變化、占據(jù)有利市場地位、維持新的競爭優(yōu)勢，開始向創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略模式轉(zhuǎn)變。高新技術(shù)企業(yè)作為國家創(chuàng)新體系的重要載體，積極開展創(chuàng)新活動、加快創(chuàng)新投入、提升創(chuàng)新能力是創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的關(guān)鍵。企業(yè)在不確定的市場環(huán)境中生存發(fā)展時，既要善于開發(fā)利用現(xiàn)有資源，又要主動探索發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品、技術(shù)、市場，認識到兩種不同性質(zhì)的創(chuàng)新：開發(fā)式創(chuàng)新和探索式創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)新的“雙元性”，有效提升創(chuàng)新實力，增強競爭優(yōu)勢。

當前學術(shù)界對雙元理論的探討數(shù)量較少且大多集中在組織學習領(lǐng)域，對雙元創(chuàng)新的探索主要集中在宏觀經(jīng)濟等外部情景因素上，很少將其與內(nèi)部因素結(jié)合起來討論。本文從兩種不同性質(zhì)的創(chuàng)新角度入手，嘗試將“雙元”理念與企業(yè)管理實踐相結(jié)合，在探索兩種不同性質(zhì)的創(chuàng)新與績效關(guān)系的基礎(chǔ)上，引入財務冗余作為調(diào)節(jié)變量，進一步研究它在兩者間關(guān)系中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)創(chuàng)新管理和組織資源拓展新視角，同時也為企業(yè)創(chuàng)新實踐和績效提升提供一定參考。

一、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）雙元創(chuàng)新與企業(yè)績效

Duncan最早在管理學領(lǐng)域中引入“組織雙元”的理念，組織需要同時具備漸進性和突破性的能力以應對外部環(huán)境的變化。隨后，March提出了“雙元式學習”即探索與開發(fā)兩種學習方式，從組織學習角度有效地解釋了組織的雙元能力[1]。Benner&Tushman在此基礎(chǔ)上，在創(chuàng)新領(lǐng)域中引入了探索式和開發(fā)式的概念，并指出這兩種不同的創(chuàng)新方式發(fā)揮著不同的作用[2]。探索式創(chuàng)新是企業(yè)運用新知識、新技術(shù)開展的創(chuàng)新活動，著眼于未來，而開發(fā)式創(chuàng)新是在拓展、挖掘既有的知識、技術(shù)基礎(chǔ)上的創(chuàng)新。林筠等（2016）研究發(fā)現(xiàn)知識型企業(yè)的開發(fā)式、探索式創(chuàng)新提升了創(chuàng)新績效，雙元交互效應對績效的影響最強[3]。吳曉波等（2015）認為，不同戰(zhàn)略導向、創(chuàng)新模式均對企業(yè)績效有正向影響，但探索式創(chuàng)新與開發(fā)式創(chuàng)新為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢的機制不同[4]。已有研究多認為雙元創(chuàng)新對企業(yè)績效產(chǎn)生了積極作用，而王鳳彬等（2012）發(fā)現(xiàn)兩種創(chuàng)新方式與績效呈倒“U”型關(guān)系[5]。一般來說，開展探索式創(chuàng)新的企業(yè)能夠開辟新的市場、完成新的設(shè)計，有利于企業(yè)長遠發(fā)展，增加未來收益。同時，開發(fā)式創(chuàng)新能夠降低產(chǎn)品研發(fā)風險，為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益和回報。當前，高新技術(shù)企業(yè)正處于成長上升時期，市場規(guī)模和產(chǎn)品技術(shù)需求較大，無論是開辟新市場、新設(shè)計，滿足新客戶需求，還是追求效率與穩(wěn)定，改造已有技術(shù)和工藝等，都體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的積極性和主動性，很多實踐也表明這些活動為企業(yè)增加了價值。綜上分析，本文提出以下假設(shè)。

H1：探索式創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新均與企業(yè)績效正相關(guān)。

根據(jù)March的觀點，探索式創(chuàng)新是一種以搜索、試驗、研究、冒險為特征的全新的探索活動，是對未來市場和客戶的一種搜尋[1]，這便意味著這種創(chuàng)新方式回報周期長，具有較大的不確定性和更高的風險。開展探索式創(chuàng)新的企業(yè)往往承受著更高的試驗成本，易受到外部融資的束縛，既有取得成功的希望也面臨著失敗的風險，企業(yè)績效具有更大的可變性。開發(fā)式創(chuàng)新對已有知識、技能進行擴展，包括提煉、復制、效率和實施等，具有短周期、低風險、可預測性的特點，能夠帶來穩(wěn)定的收益回報，因而績效也更具穩(wěn)定性。本文提出以下假設(shè)。

H2：相比于探索式創(chuàng)新，開發(fā)式創(chuàng)新更有利于企業(yè)績效的提升。

（二）財務冗余的調(diào)節(jié)效應

企業(yè)的成長與發(fā)展是各種生產(chǎn)要素進行配置整合的動態(tài)過程，冗余資源的配置與生產(chǎn)經(jīng)營、組織創(chuàng)新等活動息息相關(guān)。以往研究表明，冗余的財務資源對創(chuàng)新、變革、績效等都具有或積極或消極的影響。傅皓天等（2018）研究表明財務冗余具有推動技術(shù)創(chuàng)新、減緩資源約束的作用，有力的支持并保障了企業(yè)的戰(zhàn)略變革[6]。基于代理理論，代理人機會主義行為導致了企業(yè)內(nèi)部冗余資源的出現(xiàn)，財務冗余是資源浪費的表現(xiàn)。蔣春燕等（2004）[7]認為財務冗余會增加管理者使用資金的肆意性，增加企業(yè)的代理成本，使冗余資源在企業(yè)中扮演負面角色，雙元創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響會隨著財務冗余的變化而變化。

由于我國的資本市場尚未健全，對于成長潛力較大的高新技術(shù)企業(yè)來說，需要進行探索式創(chuàng)新來開拓新的產(chǎn)品和市場，以快速應對環(huán)境變化，滿足客戶需求。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，Lee（2015）指出高新技術(shù)企業(yè)要想實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，需要將財務冗余源源不斷地分配到創(chuàng)新研發(fā)之中[8]。姚曉林等（2018）實證研究發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的R&D投入會隨著財務冗余的增加而增加，兩者呈顯著正相關(guān)[9]。由于探索式創(chuàng)新活動具有高風險性、高不確定性、信息不對稱性等特點，使得企業(yè)難以從外部獲得創(chuàng)新活動所需要的資金，財務冗余的存在能夠緩解企業(yè)面臨的融資困境，挖掘、利用財務冗余能夠讓企業(yè)保持創(chuàng)新活力，增強競爭優(yōu)勢。因此，對財務冗余的配置也是企業(yè)開展創(chuàng)新活動以提升企業(yè)績效的一種組織情景，調(diào)節(jié)影響著創(chuàng)新與績效的關(guān)系?；谝陨戏治?，提出假設(shè)。

H3：在其他條件不變的情況下，財務冗余正向調(diào)節(jié)了探索性創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系。

財務冗余包括現(xiàn)金、應收款項等，被歸類于高自由裁決的冗余。由于現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，畢曉方等（2017）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務冗余的保有動機會受到控股股東自利決策的影響，造成創(chuàng)新效率的降低[10]。由于開發(fā)式創(chuàng)新是一種追求效率與穩(wěn)定的漸進性式創(chuàng)新，依托于企業(yè)已有的資源、技術(shù)，需要投入的資金、資源相對較少，風險也具有可控性。隨著財務冗余的增加，管理者的盲目自信或惰性心理會更加顯現(xiàn)，因而利用資源追求權(quán)力、地位、聲譽等自身利益，增加自我福利?；诖砝碚摚髽I(yè)積累的財務冗余會加劇代理沖突，降低財務冗余的配置效率，管理者對財務冗余自由裁決的弊端會對開發(fā)式創(chuàng)新與績效間的關(guān)系產(chǎn)生負面影響。因此，提出假設(shè)：

H4：在其他條件不變的情況下，財務冗余負向調(diào)節(jié)了開發(fā)式創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系。

二、實證研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

文章以2015—2018年滬深兩市的A股高新技術(shù)企業(yè)作為研究對象（剔除ST、ST*類上市公司，剔除研發(fā)活動資本化、費用化支出數(shù)據(jù)不全的樣本），為消除極端值的影響，文章對變量進行了1%分位和99%分位的Winsorize處理。經(jīng)過篩選，最終得到390家上市公司的數(shù)據(jù)，共1 560個觀測值。其中，研發(fā)活動資本化、費用化支出的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，采用Stata軟件進行實證分析。

（二）變量設(shè)計及模型構(gòu)建

1.變量定義

（1）被解釋變量——企業(yè)績效

由于我國資本市場發(fā)展尚未完善，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展尚不成熟，無法全面反映企業(yè)價值而不采用托賓Q值衡量績效。為了綜合反映企業(yè)經(jīng)營成果和盈利狀況，文章采用總資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)績效。

（2）解釋變量——雙元創(chuàng)新

一些學者采用調(diào)查問卷的方式衡量雙元創(chuàng)新，但該方法具有一定主觀性，并不能真實反映企業(yè)創(chuàng)新水平。另一些學者按《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》規(guī)定，將研發(fā)支出劃分為研究階段支出和開發(fā)階段支出，前者確定為企業(yè)探索式創(chuàng)新，后者確定為開發(fā)式創(chuàng)新?；诖?，本文借鑒畢曉方等[11]的研究，采用企業(yè)研發(fā)活動的費用化支出/總資產(chǎn)來衡量企業(yè)的探索式創(chuàng)新，采用企業(yè)研發(fā)活動的資本化支出/總資產(chǎn)來衡量企業(yè)的開發(fā)式創(chuàng)新。

（3）調(diào)節(jié)變量——財務冗余

借鑒張曉昱等[12]的方法，財務冗余采用潛在財務冗余與可利用財務冗余之比來度量，即權(quán)益負債率/流動比率。

（4）控制變量

由于不同企業(yè)的經(jīng)營狀況、治理結(jié)構(gòu)等方面的差異會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，因此選取經(jīng)營活動現(xiàn)金流、董事會規(guī)模、營業(yè)收入增長率、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例作為控制變量。各變量及具體衡量標準見表1。

表1 變量定義

（二）模型構(gòu)建

其中，α為常數(shù)項，ε為殘差項，β1-β9均為回歸系數(shù)。模型（1）（2）分別用于檢驗探索式創(chuàng)新、開發(fā)式創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系，模型（3）（4）中引入財務冗余作調(diào)節(jié)變量，并分別加入財務冗余與開發(fā)式創(chuàng)新、探索式創(chuàng)新的交互項，檢驗財務冗余對雙元創(chuàng)新與企業(yè)績效間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

根據(jù)表2可以看出，總資產(chǎn)收益率（Roa）的均值為3.55%，標準差為0.086 7，樣本公司業(yè)績良好。高新技術(shù)企業(yè)的探索式創(chuàng)新（R）最小值為0.03%，最大值為20.37%，均值為3.29%，而開發(fā)式創(chuàng)新（D）最小值為0，最大值為6.49%，均值為0.71%，表明探索式創(chuàng)新投資需要占用的資金多，開發(fā)式創(chuàng)新投入資金較少，樣本企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平有待提高。財務冗余（Slack）的標準差為8.318 8，最大值與最小值之間差距大，說明樣本中各企業(yè)財務冗余存在極大差異，冗余的財務資源不盡相同。

表 2各變量描述性統(tǒng)計分析

（二）相關(guān)性分析

表 3各變量相關(guān)性分析

根據(jù)表3，各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，說明變量間不存在明顯的共線性問題。探索式創(chuàng)新（R）與企業(yè)績效（Roa）呈正相關(guān)，說明企業(yè)的探索式創(chuàng)新可以給績效帶來正向的影響，但結(jié)果并不顯著，還需要進一步的驗證；開發(fā)式創(chuàng)新（D）與企業(yè)績效（Roa）的回歸系數(shù)為0.081 6，且在1%的水平下顯著，說明企業(yè)開展開發(fā)式創(chuàng)新改善了已有的產(chǎn)品和技術(shù)，能夠提高生產(chǎn)效率，增強競爭優(yōu)勢。相比探索式創(chuàng)新，開發(fā)式創(chuàng)新對企業(yè)績效的積極影響更顯著，初步驗證了假設(shè)H2。

（三）回歸結(jié)果分析

根據(jù)模型（1）的回歸結(jié)果，探索式創(chuàng)新（R）與企業(yè)績效（Roa）回歸系數(shù)為0.324 2，兩者在1%的水平下呈顯著正相關(guān)，說明探索式創(chuàng)新對企業(yè)績效具有積極影響。模型（2）檢驗了開發(fā)式創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響，開發(fā)式創(chuàng)新（D）與企業(yè)績效（Roa）正相關(guān)且在1%的水平下顯著，相比于探索式創(chuàng)新，開發(fā)式創(chuàng)新與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為0.511 7。由于探索式創(chuàng)新具有一定風險和不確定性，績效也具有更大的可變性，開發(fā)式創(chuàng)新更能帶來穩(wěn)定的收益回報。因此，兩種不同的創(chuàng)新方式均有利于企業(yè)績效的提升，開發(fā)式創(chuàng)新對企業(yè)績效的促進作用更顯著，驗證了假設(shè)H1。

模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上，引入了財務冗余（Slack）作調(diào)節(jié)變量，并加入了財務冗余與探索式創(chuàng)新的交互項（Slack*R），以此來檢驗財務冗余在探索式創(chuàng)新與績效間所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。加入財務冗余后，探索式創(chuàng)新（R）與企業(yè)績效（Roa）仍在1%的水平下呈顯著正相關(guān)，財務冗余與探索式創(chuàng)新的交互項（R*Slack）與企業(yè)績效（Roa）回歸系數(shù)為-0.052 7，在1%水平下顯著負相關(guān)，表明財務冗余在探索式創(chuàng)新和企業(yè)績效中起到調(diào)節(jié)作用，但負向調(diào)節(jié)了探索式創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系，假設(shè)H3沒有得到驗證?？赡艿脑蚴?，一方面探索式創(chuàng)新是一種不確定、不可逆、高風險的激進式創(chuàng)新，隨著財務冗余的增加，企業(yè)對冗余資源的依賴性也會增加，使得企業(yè)喪失了對外部環(huán)境變化的敏感性和靈活性，過多的財務冗余用于探索式創(chuàng)新可能將導致企業(yè)面臨更大的生存危機；另一方面，從代理理論角度來說，管理者的目標是謀求短期收益、規(guī)避長期投資帶來的風險，財務冗余的增加導致的代理問題會影響管理者對企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，他們更傾向于風險小、穩(wěn)定的保守化經(jīng)營并非將其用于風險大、周期長的探索式創(chuàng)新投資，從而影響了企業(yè)績效。

根據(jù)模型（4）的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，開發(fā)式創(chuàng)新（D）與企業(yè)績效（Roa）在1%的水平下正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.584 7，財務冗余與探索式創(chuàng)新的交互項（Slack*D）與企業(yè)績效（Roa）呈顯著負相關(guān)，并在1%水平下通過了檢驗，說明財務冗余負向調(diào)節(jié)了開發(fā)式創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系。由于開發(fā)式創(chuàng)新投入的資金需求量少、風險小，加上管理層對財務冗余具有較高的自由裁量權(quán)，隨著財務冗余的增加，代理問題逐漸凸顯，管理者的盲目自信或惰性心理使得其使用資金的盲目性和肆意性加劇，并沒有將財務冗余進行開發(fā)式創(chuàng)新而用于追求個人利益、增進自我福利，從而削弱了開發(fā)式創(chuàng)新對企業(yè)績效的積極作用。該實證結(jié)果符合代理理論的觀點，驗證了假設(shè)H4。

表4 回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文以我國滬深A股高新技術(shù)企業(yè)2015—2018年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證檢驗了探索式創(chuàng)新、開發(fā)式創(chuàng)新兩種不同的創(chuàng)新方式與企業(yè)績效的關(guān)系，并構(gòu)建了基于財務冗余調(diào)節(jié)效應的“創(chuàng)新—績效”關(guān)系框架，得出如下結(jié)論：（1）探索式創(chuàng)新、開發(fā)式創(chuàng)新均與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)；（2）相比于探索式創(chuàng)新，企業(yè)進行開發(fā)式創(chuàng)新更有利于企業(yè)績效的提升；（3）財務冗余在雙元創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系間起到負向調(diào)節(jié)的作用。

本文提出如下建議：（1）在當前高質(zhì)量發(fā)展的背景下，要想快速適應市場環(huán)境的變化，高新技術(shù)企業(yè)需要加大實施創(chuàng)新戰(zhàn)略、增強自主創(chuàng)新的能力。一方面，探索新知識與新技術(shù)、開拓新市場，進行探索式創(chuàng)新；另一方面，開發(fā)利用現(xiàn)有資源，保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，進行開發(fā)式創(chuàng)新。探索式創(chuàng)新影響著企業(yè)未來的收益，開發(fā)式創(chuàng)新決定了企業(yè)當前的效率與穩(wěn)定，企業(yè)要同時重視探索式創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)新的雙元性給企業(yè)績效帶來的積極影響。（2）對財務冗余的配置是企業(yè)進行創(chuàng)新獲取績效的一種組織情景，調(diào)節(jié)影響了創(chuàng)新與績效的關(guān)系，因此管理者要將財務冗余合理分配到創(chuàng)新活動之中，提高企業(yè)對財務冗余的利用效率，實現(xiàn)創(chuàng)新投入與資源配置的有機結(jié)合，從而促進企業(yè)價值的最大化。（3）由于兩權(quán)分置導致的代理問題的出現(xiàn)，企業(yè)應加大對管理層的監(jiān)督力度，保證管理者進行戰(zhàn)略選擇和經(jīng)濟決策的科學性和合理性，抑制管理者的惰性心理和自利行為。