芻議金融監(jiān)管對(duì)螞蟻集團(tuán)金融屬性的影響

顧會(huì)

貴陽(yáng)銀行股份有限公司清鎮(zhèn)支行 貴州 貴陽(yáng) 551400

1 對(duì)金融監(jiān)管趨勢(shì)的預(yù)測(cè)

綜合近期金融監(jiān)管層一系列重要監(jiān)管舉措，預(yù)計(jì)今后一年金融監(jiān)管的重點(diǎn)思路，筆者認(rèn)為今后一段時(shí)間金融改革面會(huì)有以下趨勢(shì)：

一是堅(jiān)定反壟斷和控制資本無(wú)序擴(kuò)張的趨勢(shì)。比如2020年國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)螞蟻集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)約談，并要求其責(zé)令整改，監(jiān)管層側(cè)重在引導(dǎo)企業(yè)良性發(fā)展，納入監(jiān)管軌道。對(duì)于今后互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)監(jiān)管，將以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序維護(hù)和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)為主要形式。

二是監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度趨于審慎趨勢(shì)。中央明確“金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行”，螞蟻集團(tuán)在此背景下，切實(shí)將其具有金融實(shí)質(zhì)屬性業(yè)務(wù)的合規(guī)管理，作為常態(tài)化工作扎實(shí)推進(jìn)。

三是持續(xù)嚴(yán)格控制企業(yè)資本金趨勢(shì)。加強(qiáng)落實(shí)功能監(jiān)管理念，緊抓資本金監(jiān)管命脈，金融監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)以“將本逐利”思維保有與業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的資本金作為安全屏障，今后螞蟻集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)需要籌備與業(yè)務(wù)匹配的自有資本金，而未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模也將受限于資本金規(guī)模。

2 螞蟻金融集團(tuán)發(fā)展歷程

螞蟻集團(tuán)源自于2004年成立的支付寶app，并于2011年獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，2014年10月，通過(guò)對(duì)支付寶、錢包、余額寶、招財(cái)寶、阿里小貸、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)資源合并，改名為螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)，2020年7月更名為螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司。作為移動(dòng)支付領(lǐng)域的巨頭，螞蟻集團(tuán)為用戶提供第三方支付、小額貸款、財(cái)富管理、商業(yè)保理、保險(xiǎn)等一站式服務(wù)，其所提供的服務(wù)超過(guò)10億用戶和8000萬(wàn)商家，占數(shù)字支付市場(chǎng)50%以上份額。自成立以來(lái)，螞蟻集團(tuán)通過(guò)多輪融資，其規(guī)模指數(shù)式增長(zhǎng)。按照螞蟻集團(tuán)招股書顯示，近一年總支付交易規(guī)模為118萬(wàn)億元，國(guó)際支付交易規(guī)模為6220億元，其2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，營(yíng)業(yè)收入分別為653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，凈利潤(rùn)分別為82.05億元、21.56億元、180.72億元和219.23億元，是具有世界影響力的獨(dú)角獸企業(yè)。

圖1 螞蟻集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)表

根據(jù)鄭建壯的研究[1]，螞蟻集團(tuán)的發(fā)展經(jīng)歷了一下三個(gè)階段，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋移動(dòng)支付、數(shù)字金融、科技服務(wù)和社區(qū)服務(wù)三個(gè)方面。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)完成自身商業(yè)模式的探索和用戶的覆蓋。

2.1 內(nèi)部孵化期（2004-2013年）

期間主要表現(xiàn)為移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的拓展，這個(gè)階段的重點(diǎn)是“支付寶”作為基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)在全國(guó)范圍內(nèi)得到推廣。與此同時(shí)，此階段不斷拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，比如在2013年3月設(shè)立眾安保險(xiǎn)和2013年6月推出余額寶，為螞蟻集團(tuán)后期快速發(fā)展奠定了良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。最初，支付寶主要為用戶提供線上支付渠道，2014年后，一方面通過(guò)與政府、高效、企業(yè)等全方位的合作及多輪融資，將移動(dòng)支付場(chǎng)景拓展和布局到線下的傳媒、生活、教育旅游、房產(chǎn)、物流、交和醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域，逐步融入日常生活的多個(gè)場(chǎng)景。

2.2 多元化發(fā)展期（2014-2017年）

主要表現(xiàn)為數(shù)字金融業(yè)務(wù)和社區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)加快擴(kuò)張。2014年10月螞蟻金服正式成立是其標(biāo)志事件。2015年1月開始涉及個(gè)人征信（芝麻信用）、2015年2月入股天弘基金及2015年推出螞蟻花唄等標(biāo)志著其數(shù)字金融業(yè)務(wù)加速布局。2016年4月收購(gòu)了“餓了么”標(biāo)志著其業(yè)務(wù)開始向社區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)的拓展。這個(gè)階段的重點(diǎn)是推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)以打造金融生態(tài)圈。

表1 螞蟻集團(tuán)發(fā)展階段及相應(yīng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)

2.3 科技服務(wù)發(fā)展期間（2018年至今）

螞蟻集團(tuán)開始注重科技發(fā)展，陸續(xù)推出過(guò)科技金融技術(shù)產(chǎn)品和平臺(tái)，比如OceanBase技術(shù)有效支撐了支付寶、網(wǎng)商銀行等關(guān)鍵業(yè)務(wù)發(fā)展，這個(gè)階段重點(diǎn)是強(qiáng)化技術(shù)輸出，在金融云、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)領(lǐng)域，螞蟻采取向外輸出技術(shù)服務(wù)，致力構(gòu)建高效可信的金融互聯(lián)網(wǎng)。

3 螞蟻集團(tuán)金融實(shí)質(zhì)

根據(jù)筆者研究，螞蟻集團(tuán)采用業(yè)務(wù)協(xié)同性形成使用黏性以此來(lái)發(fā)展數(shù)字金融業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，通過(guò)對(duì)用戶信用進(jìn)行評(píng)級(jí)，芝麻信用評(píng)分可作為螞蟻花唄準(zhǔn)入條件，絕大多數(shù)金融業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)線上操作。螞蟻借唄和花唄這兩款產(chǎn)品是螞蟻集團(tuán)金融業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來(lái)源，借唄平臺(tái)每年可創(chuàng)造數(shù)十億的利潤(rùn)，截至2020年3月31日12個(gè)月期間，包括理財(cái)、微貸以及保險(xiǎn)等金融服務(wù)業(yè)務(wù)占螞蟻集團(tuán)總收入50%以上。

螞蟻集團(tuán)金融業(yè)務(wù)主要充當(dāng)中介角色，獨(dú)立風(fēng)控、向用戶放貸并收取利息的是背后的銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)[2]。具體來(lái)說(shuō)，螞蟻集團(tuán)本質(zhì)上采用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)模式，截至 2020年 6月底，螞蟻集團(tuán)信貸規(guī)模高達(dá)2.1萬(wàn)億元，花唄、借唄、網(wǎng)商銀行等關(guān)鍵業(yè)務(wù)的信貸額度，98%來(lái)自合作銀行和發(fā)行ABS（資產(chǎn)證券化），屬于資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，而螞蟻集團(tuán)旗下小貸公司自有資金僅為2%，資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)很少。在螞蟻集團(tuán)信貸余額里，螞蟻商誠(chéng)、螞蟻小微、商融保理業(yè)務(wù)等資產(chǎn)負(fù)債表自有貸款余額比重逐年降低，2017年、2018年、2019年和 2020 年 6 月分別為 3.96%、3.13%、1.86%和1.68%。如果螞蟻集團(tuán)進(jìn)行不限次數(shù)ABS，可在少量資本及巨量潛在借款客戶條件下，螞蟻集團(tuán)可以在短期內(nèi)創(chuàng)造巨量信貸規(guī)模。顯然對(duì)螞蟻集團(tuán)是有利的，其他金融機(jī)構(gòu)因受制于資本充足率及杠桿倍數(shù)，導(dǎo)致資本回報(bào)率有限。

表2 螞蟻集團(tuán)各年自有貸款占資產(chǎn)比重

對(duì)螞蟻集團(tuán)的招股書分析，螞蟻集團(tuán)的杠桿倍數(shù)=（表內(nèi)貸款余額 + 資產(chǎn)證券化存續(xù)額）/凈資產(chǎn) =（431 +2410）/358.3=7.93。 2017年以后，螞蟻集團(tuán)旗下小額貸公司受到管制，小額貸公司通過(guò)銀行貸款和 ABS 實(shí)現(xiàn)的總杠桿倍數(shù)被要求控制在8倍以內(nèi)，采用ABS提升杠桿倍數(shù)持續(xù)走低。

以網(wǎng)商銀行的普惠金融業(yè)務(wù)為例，業(yè)務(wù)在支付寶上線運(yùn)營(yíng)，具有免擔(dān)保、無(wú)抵押、無(wú)人工干預(yù)、辦理簡(jiǎn)單的優(yōu)勢(shì)，但其產(chǎn)品種類單一，整體利率水平偏高，根據(jù)螞蟻集團(tuán)信用評(píng)級(jí)，利率在7.2%到10.8%，僅針對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱的農(nóng)戶提出個(gè)人類貸款，較高貸款利率增加了經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，不利于普惠金融的可持續(xù)發(fā)展。并且互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的法律法規(guī)還不夠完善，金融監(jiān)管存在一定疏漏[3]。

4 金融監(jiān)管對(duì)螞蟻集團(tuán)影響

4.1 螞蟻需降低ABS規(guī)模

從金融監(jiān)管來(lái)看，雖然螞蟻集團(tuán)采用 ABS方式將自身信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，提升了借款人和其他金融機(jī)構(gòu)杠桿率，金融監(jiān)管要控制經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)，必然嚴(yán)控宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿倍數(shù)，進(jìn)一步控制螞蟻集團(tuán)杠桿率。

2020年11月，《小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法》在螞蟻集團(tuán)上市前緊急頒布，直接導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)暫緩上市。按照暫行辦法的要求，螞蟻集團(tuán)可發(fā)行ABS 最大量為凈資產(chǎn)的4 倍，旗下兩家小貸公司凈資產(chǎn)合計(jì)358.3億元，則可發(fā)行ABS規(guī)模上限為1433.2億元。螞蟻集團(tuán)當(dāng)前發(fā)行的存續(xù)期 ABS 規(guī)模為 2410 億元，為達(dá)到合規(guī)要求，可增加小額貸公司注冊(cè)資本金，或者采取同步壓縮 ABS和提高注冊(cè)資本金的策略。

螞蟻集團(tuán)旗下小貸公司出資比例低于30%監(jiān)管要求，金融監(jiān)管明確小貸公司可采取ABS 方式融資，在2020 年 6 月底經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)的ABS最大可融資規(guī)模為1433億元，在不考慮未來(lái)信貸規(guī)模增加的情況下，在21537億元信貸規(guī)模里，螞蟻集團(tuán)需增持 4597億元（21537×30%-431-1433）。若螞蟻集團(tuán)增持4597億元資金，按照暫行辦法6倍杠桿要求，未來(lái)螞蟻集團(tuán)需要補(bǔ)充資本 766（=4597/6）億元，并且，伴隨信貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，螞蟻需持續(xù)增資以滿足監(jiān)管要求。

4.2 平臺(tái)經(jīng)濟(jì)面臨艱難選擇

近年來(lái)，伴隨AI技術(shù)以及大數(shù)據(jù)技術(shù)高速發(fā)展，出現(xiàn)了市場(chǎng)資源向類似螞蟻集團(tuán)大興平臺(tái)企業(yè)集中的趨勢(shì)，這將加深企業(yè)與用戶信息不對(duì)稱局面，假如形成壟斷而無(wú)相應(yīng)監(jiān)管，便會(huì)造成碾壓小企業(yè)、侵害用戶權(quán)益和阻礙創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的不良結(jié)局。為此，于2020年11 月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局針對(duì)預(yù)防和制止類似螞蟻集團(tuán)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域壟斷行為，頒布《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》，充分引領(lǐng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)合規(guī)合法經(jīng)營(yíng)，有效促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融可持續(xù)健康發(fā)展。

2020年12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明要求強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張，12月26 日，人民銀行等金融管理四部門聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)，指出了螞蟻集團(tuán)目前經(jīng)營(yíng)中存在的主要問(wèn)題，明確提出“三個(gè)必須”即“必須自覺(jué)遵守國(guó)家法律法規(guī)，必須將企業(yè)發(fā)展融入國(guó)家發(fā)展大局中，必須切實(shí)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任”，并提出具體整改要求[4]。

金融監(jiān)管明確要求互聯(lián)網(wǎng)小額貸公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍限于注冊(cè)地所在省份，跨省份經(jīng)營(yíng)的，必須獲得銀保監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，并要求經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)小額貸公司的注冊(cè)資本金、控股股東、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等方面應(yīng)符合條規(guī)。

螞蟻集團(tuán)面臨戰(zhàn)略調(diào)整的局面，是科技服務(wù)或平臺(tái)服務(wù)，抑或同時(shí)提供科技服務(wù)和聯(lián)合出資，假如后者，聯(lián)合出資將使螞蟻集團(tuán)增加 800億元資本，并且資本水平會(huì)隨著信貸規(guī)模增長(zhǎng)而持續(xù)提高，這樣必將大幅降低螞蟻集團(tuán)的資本回報(bào)率和市場(chǎng)估值，如前者，螞蟻集團(tuán)和其他金融機(jī)構(gòu)的溝通機(jī)制及信貸規(guī)模經(jīng)受考驗(yàn)。

5 結(jié)束語(yǔ)

分析認(rèn)為今后金融監(jiān)管將會(huì)具備防止資本無(wú)序擴(kuò)張、反壟斷的趨勢(shì)，對(duì)于金融創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)資本金管理更為審慎，平臺(tái)企業(yè)更要依法合規(guī)，

作為中國(guó)資本市場(chǎng)中服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的主市場(chǎng)，科創(chuàng)板經(jīng)歷一年多的實(shí)踐摸索，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的集聚引領(lǐng)效應(yīng)不斷增強(qiáng)[5]。

筆者認(rèn)為，回溯螞蟻金融集團(tuán)成長(zhǎng)史，一方面螞蟻集團(tuán)通過(guò)融資、小額貸業(yè)務(wù)等方式，實(shí)現(xiàn)了資本收益率的飛速發(fā)展，若其成功實(shí)現(xiàn)A+H兩地同時(shí)上市，將會(huì)進(jìn)一步增加螞蟻集團(tuán)估值。另一方面，隨著螞蟻業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額增加，必將傾軋其他小微創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展空間，挫傷中小企業(yè)積極性的行為，因此螞蟻集團(tuán)應(yīng)自覺(jué)接受金融監(jiān)管，改變資本更多聚焦ABS規(guī)模態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)合規(guī)識(shí)和反斷合規(guī)意識(shí)，厘清壟斷界限，真正做到創(chuàng)新發(fā)展、有序發(fā)展。