推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展

商瑾

摘要：推動(dòng)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展符合我國綠色發(fā)展戰(zhàn)略。近年來，粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。在支持綠色債券市場(chǎng)發(fā)展方面，中央結(jié)算公司開展了許多基礎(chǔ)性、開創(chuàng)性工作。為提升“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露質(zhì)量，有效降低環(huán)境效益信息披露成本，中央結(jié)算公司研究提出“三個(gè)一”綠色債券市場(chǎng)發(fā)展方案。未來，建議粵港澳大灣區(qū)依托綠色金融發(fā)展優(yōu)勢(shì)開展創(chuàng)新試點(diǎn)，以更加有效地推動(dòng)該地區(qū)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露 數(shù)據(jù)庫

貼標(biāo)綠色債券與“實(shí)質(zhì)綠”債券的比較

近年來，我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展較快。目前市場(chǎng)上關(guān)注度較高的貼標(biāo)綠色債券，是指經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可發(fā)行的綠色債券，募集資金主要用于解決氣候變化問題的項(xiàng)目。大多數(shù)貼標(biāo)綠色債券需要在發(fā)行前經(jīng)過第三方綠色債券評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)證，并支付相應(yīng)的認(rèn)證費(fèi)用。

我國還存在大量未貼標(biāo)、實(shí)際投向綠色項(xiàng)目的“實(shí)質(zhì)綠”債券，它們也為推動(dòng)綠色發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。所謂“實(shí)質(zhì)綠”債券，是指募集資金投向符合人民銀行《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織（CBI）《氣候債券分類方案》這四項(xiàng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)之一，且投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的資金規(guī)模在募集資金中占比不低于50%的債券。對(duì)于“實(shí)質(zhì)綠”債券的認(rèn)定，中央結(jié)算公司和中節(jié)能咨詢有限公司（以下簡稱“中節(jié)能”）已開展三年，并通過中國債券信息網(wǎng)定期發(fā)布識(shí)別出的“實(shí)質(zhì)綠”債券。截至2020年末，已識(shí)別2017只“實(shí)質(zhì)綠”債券，規(guī)模為5.3萬億元，其中貼標(biāo)綠色債券1.3萬億元。貼標(biāo)綠色債券與“實(shí)質(zhì)綠”債券的對(duì)比如表1所示。

表1貼標(biāo)綠色債券與“實(shí)質(zhì)綠”債券的對(duì)比

項(xiàng)目 債券類型

貼標(biāo)綠色債券 “實(shí)質(zhì)綠”債券

認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 符合人民銀行《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015 版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》 符合人民銀行《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、ICMA《綠色債券原則2015》、CBI《氣候債券分類方案》這四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一

是否需第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證 是 否

事前/事后認(rèn)定 事前認(rèn)定 事前或事后認(rèn)定均可

判斷依據(jù) 人民銀行、國家發(fā)展改革委的批復(fù)文件 債券的環(huán)境效益信息披露文件、募集說明書

是否獲得政策獎(jiǎng)勵(lì) 是 目前尚無，后續(xù)爭取政策獎(jiǎng)勵(lì)

“實(shí)質(zhì)綠”債券具有一定的發(fā)行優(yōu)勢(shì)，不需要搶在發(fā)行前進(jìn)行認(rèn)證，不需要額外支付第三方評(píng)估認(rèn)證費(fèi)用。這種“重實(shí)質(zhì)、輕形式”的理念更加符合中國實(shí)際，有利于鼓勵(lì)和引導(dǎo)綠色項(xiàng)目投資。國內(nèi)外通行的四項(xiàng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)在清潔能源項(xiàng)目以及污染防治類項(xiàng)目認(rèn)定方面存在分歧，“實(shí)質(zhì)綠”債券為解決這些分歧提供了方案，即充分考慮上述項(xiàng)目對(duì)環(huán)境效益發(fā)揮的正面作用，為綠色項(xiàng)目提供更多的資金支持。此外，“實(shí)質(zhì)綠”相關(guān)理念對(duì)于綠色金融債也具有啟示意義，通過測(cè)算債券募集資金投向綠色項(xiàng)目貸款的比重，可認(rèn)定“實(shí)質(zhì)綠”綠色金融債的規(guī)模。

但是，“實(shí)質(zhì)綠”債券的缺點(diǎn)是發(fā)行人信息披露不完善，不利于此類債券的識(shí)別。目前“實(shí)質(zhì)綠”債券的認(rèn)定工作主要依賴發(fā)行人的披露文件。以廣州、深圳的“實(shí)質(zhì)綠”債券為例，從募集說明書、財(cái)務(wù)報(bào)告等公開信息披露文件中可獲得的關(guān)鍵環(huán)境信息披露指標(biāo)占比僅為60%，這給“實(shí)質(zhì)綠”債券的認(rèn)定和評(píng)估帶來一定的困難。因此，為更好地發(fā)揮“實(shí)質(zhì)綠”債券對(duì)綠色項(xiàng)目的支持作用，發(fā)行人需要依據(jù)環(huán)境效益指標(biāo)體系盡可能多地披露環(huán)境效益信息，從而便于“實(shí)質(zhì)綠”債券的準(zhǔn)確認(rèn)定和識(shí)別，更好地支持綠色項(xiàng)目投資。

粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)發(fā)展情況

近年來，粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，各主要地區(qū)的市場(chǎng)規(guī)模逐年增大。截至2020年底，廣州已經(jīng)成為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)規(guī)模最大的城市，深圳的市場(chǎng)規(guī)模與香港的市場(chǎng)規(guī)模接近，澳門市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，規(guī)模較小。

（一）廣州

2015年之后，特別是2017年以來，廣州的“實(shí)質(zhì)綠”債券業(yè)務(wù)呈快速增長趨勢(shì)。2015年，廣州發(fā)行了1只“實(shí)質(zhì)綠”債券，規(guī)模為6.00億元。2020年，廣州“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行總規(guī)模達(dá)1403.42億元，較2015年增長了約233倍，主要由于廣東省財(cái)政廳發(fā)行了較大規(guī)模的綠色地方政府債券。

（二）深圳

2015年以來，深圳“實(shí)質(zhì)綠”債券業(yè)務(wù)同樣經(jīng)歷了快速增長，其發(fā)行規(guī)模由2015年的5.00億元增長至2020年的848.98億元，增長了近169倍，主要由于深圳市財(cái)政局發(fā)行了較大規(guī)模的綠色地方政府債券。

（三）香港

2015年之后特別是2018年以來，香港的綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展較快。根據(jù)CBI的統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，香港的實(shí)體企業(yè)累計(jì)發(fā)行綠色債券71億美元，實(shí)體企業(yè)在香港市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行綠色債券260億美元。

香港實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債券的規(guī)模約占實(shí)體企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行綠色債券總規(guī)模的1/4。在發(fā)行綠色債券的非香港實(shí)體企業(yè)中，內(nèi)地相關(guān)主體發(fā)行的債券占有絕對(duì)比重。

（四）澳門

澳門的綠色債券業(yè)務(wù)起步較晚，2019年，隨著中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）的成立，澳門開始發(fā)行綠色債券。2019年，澳門市場(chǎng)發(fā)行了兩批綠色債券，發(fā)行人分別為中國銀行澳門分行和珠海大橫琴投資有限公司。

現(xiàn)階段，澳門綠色債券的發(fā)行人均為內(nèi)地企業(yè)或內(nèi)地企業(yè)在澳門的分支機(jī)構(gòu)，澳門實(shí)體企業(yè)尚未發(fā)行綠色債券。

推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展的必要性和可行性

（一）必要性分析

從政策層面看，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展符合我國的綠色發(fā)展戰(zhàn)略。一直以來，粵港澳大灣區(qū)都是改革創(chuàng)新和對(duì)外開放的“橋頭堡”，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券創(chuàng)新發(fā)展、先行先試，將為我國綠色發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施起到重要示范引領(lǐng)作用。

從發(fā)行人層面看，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展可以提高發(fā)行人的積極性。借助“實(shí)質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫，政府部門可以更精準(zhǔn)地定位綠色債券發(fā)行人，并給予相應(yīng)的財(cái)政貼息政策獎(jiǎng)勵(lì)、費(fèi)用減免支持。

從投資人層面看，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展可以培育更多的綠色投資者，幫助投資人更好地進(jìn)行投資決策。通過“實(shí)質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫，投資人可以獲得“實(shí)質(zhì)綠”債券相關(guān)數(shù)據(jù)和環(huán)境效益方面的信息，有助于其選擇符合綠色投資理念的投資標(biāo)的。

從信息披露層面看，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展可以改善“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露不充分的現(xiàn)狀，并有效降低綠色債券信息披露成本。

從對(duì)外開放層面看，推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展可以促進(jìn)我國綠色債券市場(chǎng)與國際接軌，吸引境外投資者來投資。在“實(shí)質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫中，每只“實(shí)質(zhì)綠”債券所符合的國內(nèi)、國際綠色標(biāo)準(zhǔn)都已被標(biāo)識(shí)，這將便于境外投資者進(jìn)行綠色債券投資。

（二）可行性分析

從可行性角度看，粵港澳大灣區(qū)擁有得天獨(dú)厚的地理位置和政策支持，產(chǎn)業(yè)獨(dú)具特色，是綠色發(fā)展先行先試的理想?yún)^(qū)域，這為“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展提供了豐厚的土壤。

在政策方面，“綠色發(fā)展”是五大發(fā)展理念之一，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)是國家戰(zhàn)略，相關(guān)政策支持力度很大。2020年5月，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》，重點(diǎn)提及推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)綠色金融合作。2021年2月，粵港澳大灣區(qū)正式啟動(dòng)金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露試點(diǎn)。

在市場(chǎng)條件方面，粵港澳大灣區(qū)具備建成國際一流灣區(qū)的基本條件，具有發(fā)展綠色金融的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。開放的制度環(huán)境、良好的金融創(chuàng)新土壤、成熟的資本市場(chǎng)、完備的產(chǎn)業(yè)體系以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來的巨大綠色融資需求，都為“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)展賦予了廣闊的發(fā)展空間和巨大的發(fā)展?jié)摿?，使其成為推?dòng)綠色債券轉(zhuǎn)型升級(jí)的良好實(shí)踐區(qū)域。

在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)方面，中央結(jié)算公司作為中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)（以下簡稱“綠金委”）的理事單位，在支持綠色債券市場(chǎng)發(fā)展方面開展了許多基礎(chǔ)性、開創(chuàng)性的工作。中央結(jié)算公司為“實(shí)質(zhì)綠”債券提供發(fā)行、登記托管、交易結(jié)算、付息兌付、估值、擔(dān)保品管理、信息披露等全生命周期服務(wù)，服務(wù)境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居世界前列，國內(nèi)市場(chǎng)上80%的“實(shí)質(zhì)綠”債券都在中央結(jié)算公司托管;編制發(fā)布的中國首批綠色債券指數(shù)和全球首只氣候債券相關(guān)指數(shù)分別填補(bǔ)了國內(nèi)和全球綠色債券市場(chǎng)空白，這些指數(shù)已在盧森堡交易所發(fā)布并展示;發(fā)布中債環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）評(píng)價(jià)，成為首家實(shí)現(xiàn)中國債券市場(chǎng)公募信用債發(fā)行主體ESG評(píng)價(jià)全覆蓋的機(jī)構(gòu)，同時(shí)發(fā)布中債ESG優(yōu)選信用債指數(shù)，促進(jìn)債券市場(chǎng)責(zé)任投資理念的應(yīng)用與發(fā)展;在綠色債券領(lǐng)域持續(xù)深耕，與國際、國內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)開展合作研究，努力提升中國綠色債券在國際上的影響力，為各項(xiàng)政策建言獻(xiàn)策。

推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的方案及建議

（一）推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的方案

為提升“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露質(zhì)量，有效降低環(huán)境效益信息披露成本，中央結(jié)算公司研究提出“三個(gè)一”綠色債券市場(chǎng)發(fā)展方案。

一是構(gòu)建一套綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，明確“披露什么”的問題。綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)是綠色債券信息披露的主要內(nèi)容。按照人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，中央結(jié)算公司已聯(lián)合中節(jié)能更新完善綠金委委托課題中的綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了與最新政策要求的對(duì)接，有利于推動(dòng)綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

二是正在建設(shè)一個(gè)“實(shí)質(zhì)綠”債券信息數(shù)據(jù)庫，明確“誰來披露”的問題。中央結(jié)算公司正在研究建立綠色債券信息數(shù)據(jù)庫，一方面明確綠色債券信息披露主體，即綠色債券發(fā)行人主要負(fù)責(zé)信息披露數(shù)據(jù)填報(bào)，中介機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)對(duì)綠色債券發(fā)行主體行政處罰信息的披露，這樣可以在較大程度上降低信息披露成本;另一方面明確綠色債券信息披露數(shù)據(jù)的獲取途徑、數(shù)據(jù)范圍、數(shù)據(jù)庫建設(shè)及展示方案，發(fā)行人在綠色債券信息數(shù)據(jù)庫中如實(shí)進(jìn)行信息填報(bào)。

三是正在建設(shè)一個(gè)“實(shí)質(zhì)綠”債券信息披露平臺(tái)，明確“怎么披露”的問題?！皩?shí)質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫可嵌入中國債券信息網(wǎng)進(jìn)行展示。中國債券信息網(wǎng)正在建設(shè)“環(huán)境效益信息”欄目，為“實(shí)質(zhì)綠”債券信息數(shù)據(jù)發(fā)行人客戶端創(chuàng)建快捷鏈接，發(fā)行人可進(jìn)行環(huán)境效益信息的填報(bào)與驗(yàn)證，在網(wǎng)站上披露“實(shí)質(zhì)綠”債券的環(huán)境效益信息?；诰G色債券信息數(shù)據(jù)庫后臺(tái)數(shù)據(jù)源，用戶可以通過債券代碼、發(fā)行時(shí)間、發(fā)行人、綠色產(chǎn)業(yè)種類等條件查詢“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露詳情。近期，中央結(jié)算公司將在中國債券信息網(wǎng)上進(jìn)行“實(shí)質(zhì)綠”債券綠色程度評(píng)價(jià)和綠色債券環(huán)境效益披露的部分實(shí)例項(xiàng)目展示。

中央結(jié)算公司構(gòu)建的綠色債券信息平臺(tái)可以有效降低綠色債券信息披露成本。發(fā)行人通過在綠色債券信息平臺(tái)上直接進(jìn)行信息披露，可以在較大程度上降低第三方認(rèn)證的難度，有利于降低評(píng)估認(rèn)證費(fèi)用。

（二）推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)建議

為了更加有效地推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，提高發(fā)行人信息披露的積極性，建議依托粵港澳大灣區(qū)綠色金融發(fā)展優(yōu)勢(shì)，在粵港澳大灣區(qū)開展創(chuàng)新試點(diǎn)。具體來說，可以采取以下激勵(lì)措施。

一是對(duì)“實(shí)質(zhì)綠”債券制定差別化的監(jiān)管和激勵(lì)政策。一方面，建議對(duì)綠色債券發(fā)行人給予1個(gè)百分點(diǎn)的利息所得稅優(yōu)惠;推動(dòng)將綠色債券納入國庫現(xiàn)金管理質(zhì)押品范圍。另一方面，建議在宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）中增加綠色債券考核指標(biāo);鼓勵(lì)將綠色債券納入公開市場(chǎng)操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）的質(zhì)押品范圍;建議在監(jiān)管指標(biāo)考核方面實(shí)施激勵(lì)政策，對(duì)持有綠色債券的商業(yè)銀行，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重可相應(yīng)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。

二是建立統(tǒng)一的綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)和披露制度。目前我國綠色債券信息披露制度主要以人民銀行發(fā)布的建議執(zhí)行制度為主。建議建立強(qiáng)制性發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露制度，進(jìn)一步細(xì)化綠色債券信息披露指引，提高市場(chǎng)透明度。

三是對(duì)符合綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債探索進(jìn)行沙箱實(shí)驗(yàn)，不設(shè)評(píng)級(jí)門檻。建議為綠色債券設(shè)立綠色通道，鼓勵(lì)直接發(fā)行，無需再次審批。探索實(shí)行由綠色債券發(fā)行人付費(fèi)，由投資人選擇評(píng)級(jí)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的模式。鼓勵(lì)對(duì)穿透底層資產(chǎn)的綠色企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）放開發(fā)行規(guī)模限制，幫助綠色科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

四是開展碳排放相關(guān)信息披露。發(fā)行人除了應(yīng)披露環(huán)境相關(guān)信息外，未來還應(yīng)披露綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的碳排放信息。只有確切了解碳排放的相關(guān)信息，才有利于實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。因此在強(qiáng)化環(huán)境信息披露過程中，建議增加碳排放等重要信息。

五是持續(xù)優(yōu)化推進(jìn)綠色債券數(shù)據(jù)庫建設(shè)。中央結(jié)算公司將定期組織召開“實(shí)質(zhì)綠”債券質(zhì)量評(píng)價(jià)交流會(huì)，建立評(píng)價(jià)專家?guī)旌椭笇?dǎo)委員會(huì)，對(duì)數(shù)據(jù)庫質(zhì)量持續(xù)監(jiān)督。通過動(dòng)態(tài)維護(hù)信息披露情況，持續(xù)優(yōu)化綠色數(shù)據(jù)庫，方便發(fā)行人和投資者獲取債券綠色屬性的基礎(chǔ)信息，并為市場(chǎng)提供綠色債券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、募集資金投向監(jiān)控等專業(yè)化、定制化服務(wù)。建議將綠色債券數(shù)據(jù)庫與綠色企業(yè)項(xiàng)目庫對(duì)接，為主管部門開展綠色企業(yè)和項(xiàng)目遴選、認(rèn)定和推薦工作提供數(shù)據(jù)支撐，為入庫企業(yè)和項(xiàng)目提供投融資便利。

作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

責(zé)任編輯：印穎劉穎

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