泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分析

□文/劉 媛

（成都信息工程大學(xué) 四川·成都）

［提要］對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展而言，保證自身管理和技術(shù)人才不流失、平衡公司委托代理問題至關(guān)重要?，F(xiàn)代企業(yè)管理研究證明：股權(quán)激勵(lì)可以有效解決上述問題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和制度的規(guī)范，越來越多的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論研究也日漸成熟。本文針對(duì)泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施作出分析，并最終得出結(jié)論。

一、引言

企業(yè)現(xiàn)代管理制度中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，這致使了委托代理問題的出現(xiàn)。許多公司通過推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的方式，以求得委托代理成本的減少，進(jìn)而提高公司經(jīng)濟(jì)利益，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。股權(quán)激勵(lì)，是指經(jīng)營(yíng)者及核心員工在推動(dòng)公司完成目標(biāo)利潤(rùn)的情況下，被授予公司股權(quán)，以所有者的身份參與到經(jīng)營(yíng)決策，享有公司的剩余索取權(quán)并承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的制度。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以將管理人員和企業(yè)股東兩者的利益有效結(jié)合，使企業(yè)自身的管理得以提高。本文通過案例分析的方式研究泰格醫(yī)藥的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分析了泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃施行的模式及背景，以及從財(cái)務(wù)效果和市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)方面反映計(jì)劃實(shí)施前后的差異，以判斷該計(jì)劃是否有效。

二、股權(quán)激勵(lì)主要模式

（一）股票期權(quán)。股票期權(quán)是企業(yè)給予管理者的一項(xiàng)權(quán)利，允許授予對(duì)象在規(guī)定期限按照既定價(jià)格購(gòu)買公司股票。股票期權(quán)的實(shí)行，與只是將管理與分配的方式簡(jiǎn)單變換一下不同，它的最深層次的含義是深層次變革企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度以及分配制度。對(duì)我國(guó)的企業(yè)而言，在制定股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)時(shí)最好采用指數(shù)化行權(quán)價(jià)。

（二）限制性股票。限制性股票，它的主體是上市公司，條件是約定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，受益者是公司員工，上市公司給自己公司員工一定數(shù)量的本公司的股票就是其含義。限制性股票的關(guān)鍵在于限制條件的設(shè)定。一是獲得條件的限制；二是出售股票的限制。

（三）業(yè)績(jī)股票。業(yè)績(jī)股票是在初期確定合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，激勵(lì)對(duì)象在期末達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票，員工通過賣出所得股票獲得收益。業(yè)績(jī)股票具有較強(qiáng)的約束作用、激勵(lì)效果明顯，但業(yè)績(jī)目標(biāo)難以科學(xué)地制定，激勵(lì)成本較高，適合業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流量充足的公司。

（四）員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃從一定方面來說可以使公司的治理結(jié)構(gòu)逐漸完善，有利于員工積極性的提高。這是一種特殊的報(bào)酬計(jì)劃，主體是員工。這一計(jì)劃的主要目的是為了對(duì)公司員工進(jìn)行吸引、保留和激勵(lì)，所以公司通過員工持有股票的方式，讓員工得到一定的公司利益，如享有剩余索取權(quán)的利益分享機(jī)制、擁有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的參與機(jī)制。

三、泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹

2013年泰格醫(yī)藥開始實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)，2019年再次發(fā)布新一輪限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，期間對(duì)計(jì)劃授予對(duì)象等計(jì)劃細(xì)節(jié)根據(jù)公司自身情況進(jìn)行了數(shù)次調(diào)整，在此期間形成了符合自有特色的短中期結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本文就泰格醫(yī)藥2013年的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析和研究。

（一）實(shí)施背景。為了進(jìn)一步完善杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司的法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，平衡企業(yè)短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)，增強(qiáng)公司中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員對(duì)實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展的責(zé)任感、使命感，確保公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，根據(jù)《公司法》《證券法》《管理辦法》以及其他法律、法規(guī)、規(guī)范性文件和《公司章程》，制定了本股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（二）授予對(duì)象及數(shù)量。泰格醫(yī)藥選取公司中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員以及在公司工作時(shí)間滿三年的部分員工合計(jì)172人為此次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象。本計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予295.14萬份股票期權(quán)，約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額10，680萬股的2.76%，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為54.57元。本激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)在各激勵(lì)對(duì)象間的分配情況如表1所示。（表1）

（三）激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)期限。本計(jì)劃授予的股票期權(quán)自本期激勵(lì)計(jì)劃授予日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)在未來36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)，預(yù)留期權(quán)則在未來24個(gè)月分兩期行權(quán)。本次授予期權(quán)行權(quán)期預(yù)留期行權(quán)時(shí)間安排如表2、表3所示。（表2、表3）

（四）主要行權(quán)條件。本次授予期權(quán)的主要行權(quán)條件：在本股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核，以達(dá)到公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的行權(quán)條件之一。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核的指標(biāo)主要包括：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。其中，凈利潤(rùn)的指標(biāo)以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)二者孰低者作為計(jì)算依據(jù)。各年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核具體目標(biāo)如表4所示。

（表4）

四、泰格醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合理性分析

（一）人才需求高。泰格醫(yī)藥主營(yíng)醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品及健康相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、成果轉(zhuǎn)讓以及臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)的管理與統(tǒng)計(jì)分析，該行業(yè)有較高的人才需求。泰格醫(yī)藥雖在前期形成了自身的人力資源體系，聘用了行業(yè)內(nèi)不少高精尖人才維護(hù)公司日常運(yùn)營(yíng)，但是醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)研發(fā)需求高，公司日常管理也需要大量專業(yè)人員，因此實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來鼓勵(lì)公司的人才培養(yǎng)和技術(shù)創(chuàng)新合理且必要，股權(quán)激勵(lì)的施行也能為企業(yè)后續(xù)人才短缺風(fēng)險(xiǎn)的降低作出貢獻(xiàn)，保證泰格醫(yī)藥的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

（二）企業(yè)發(fā)展迅速。泰格醫(yī)藥創(chuàng)立于2004年，創(chuàng)立之初我國(guó)境內(nèi)外制藥企業(yè)大都需要進(jìn)行新藥臨床試驗(yàn)，而此時(shí)國(guó)內(nèi)的專業(yè)CRO機(jī)構(gòu)數(shù)量不多且并不成熟，泰格醫(yī)藥抓住該機(jī)遇，填補(bǔ)了市場(chǎng)的空缺，借此迅速發(fā)展。2012年泰格醫(yī)藥在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，至今已為超過600家企業(yè)提供服務(wù)，公司經(jīng)過幾年的快速擴(kuò)張，市場(chǎng)份額的增加成功使得自身位列“2020胡潤(rùn)中國(guó)”百?gòu)?qiáng)大健康民營(yíng)企業(yè)。對(duì)于成長(zhǎng)性好、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)而言，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也是合理的。

五、泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果分析

（一）泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后財(cái)務(wù)效果分析

1、成長(zhǎng)能力分析。根據(jù)表5可知，泰格醫(yī)藥2013～2018年歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率除去2015年和2016年外基本呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，以2012年為基期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率前兩期均達(dá)到行權(quán)條件中對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的要求（2012～2014年相對(duì)于2012年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于26.06%、60.01%），2015年第三期未達(dá)到行權(quán)條件；而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率除第一期滿足行權(quán)條件的要求（2012～2013年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%）外，第二期和第三期均為達(dá)到行權(quán)條件。綜合原因看來，2015年、2016年泰格醫(yī)藥受國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于臨床試驗(yàn)自查核查活動(dòng)及收購(gòu)對(duì)象業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)等因素的影響，利潤(rùn)減少，業(yè)績(jī)沒有達(dá)標(biāo)，但總體發(fā)展仍然是上升趨勢(shì)，成長(zhǎng)性較好。企業(yè)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一定程度上給予公司正面影響，應(yīng)該長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施，以期未來獲取更大的收益。（表5）

表1 激勵(lì)對(duì)象股票分配情況一覽表

表2 授予期權(quán)相關(guān)期限一覽表

表3 預(yù)留期權(quán)相關(guān)期限一覽表

2、盈利能力分析。2013～2018年泰格醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率呈波動(dòng)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，凈利率則是先下降后上升，說明企業(yè)盈利能力除了2015年、2016年客觀原因外總體是提高狀態(tài)，表示泰格醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的幾年總體經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，盈利水平有所提高。（表6）

3、營(yíng)運(yùn)能力分析。從表7三項(xiàng)指標(biāo)可知，泰格醫(yī)藥在施行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的五年時(shí)間里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是呈逐漸上升的趨勢(shì)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則是呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增長(zhǎng)，說明公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越來越快，其銷售能力得到了增強(qiáng)，2014年、2015年泰格醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2013年增長(zhǎng)明顯，公司資產(chǎn)投資的收益較好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少，說明公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度加快，但總體數(shù)值仍較高，公司應(yīng)收賬款管理效率有待增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)降低代表公司存貨的周轉(zhuǎn)效率提高、速度增快，也反映了泰格醫(yī)藥銷售能力的增強(qiáng)?？傮w來看，企業(yè)資產(chǎn)利用效率高，經(jīng)營(yíng)管理水平好，股票期權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)泰格醫(yī)藥的發(fā)展起到積極效果。（表7）

4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。由表8可以看出，隨著泰格醫(yī)藥規(guī)模擴(kuò)大，舉債經(jīng)營(yíng)更加明顯。但是，從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)的未來發(fā)展來看，資產(chǎn)負(fù)債率仍在合理偏低的范圍內(nèi)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖逐漸下降，但依舊處于合理區(qū)間，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，資金利用效率有所提高。（表8）

（二）泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后市場(chǎng)反應(yīng)分析

1、短期股價(jià)反應(yīng)。本文運(yùn)用事件研究法分析泰格醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)公告后對(duì)公司股價(jià)的影響和市場(chǎng)的反應(yīng)程度。本文選取泰格醫(yī)藥公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案作為事件，以公告前后15天共30天的時(shí)間作為事件的窗口期。利用泰格醫(yī)藥每日股價(jià)計(jì)算得到的股票日收益率作為實(shí)際收益率，選用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的計(jì)算結(jié)果作為正常收益率，并利用二者的差額計(jì)算超額收益率。各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算公式如下：

股票收益率=（股票當(dāng)日價(jià)格-股票前日價(jià)格）÷股票前日價(jià)格

指數(shù)收益率=（當(dāng)日指數(shù)-前日指數(shù)）÷前日指數(shù)

超額收益率=當(dāng)日股票收益率－當(dāng)日指數(shù)收益率

累計(jì)超額收益率=∑每日超額收益率

通過查詢相關(guān)數(shù)據(jù)，帶入上述公式，計(jì)算得出各項(xiàng)指標(biāo)的結(jié)果，如表9所示。（表9）

從表9數(shù)據(jù)可以看出，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布之前，泰格醫(yī)藥公司累計(jì)超額收益率一直較低，前15天左右數(shù)值尤為低，說明其股票雖然比大盤走高但市場(chǎng)反應(yīng)一般；而在公告激勵(lì)計(jì)劃之后的第一天，公司的超額收益率相較于計(jì)劃公布前一天以211.02%的較高增幅增加至0.115%，說明泰格醫(yī)藥的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃被市場(chǎng)看好。雖然在之后一段時(shí)間超額收益率相較于第1、第2窗口期有所下降，但總體仍然高于計(jì)劃公布之前，表明此股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司股票股價(jià)短期內(nèi)影響是積極的，市場(chǎng)反應(yīng)較好，對(duì)投資者財(cái)富的增加起到正面作用。

表4 各年度行權(quán)條件一覽表

表5 泰格醫(yī)藥成長(zhǎng)能力數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

表6 泰格醫(yī)藥盈利能力數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

表7 泰格醫(yī)藥營(yíng)運(yùn)能力數(shù)據(jù)一覽表

表8 泰格醫(yī)藥財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)一覽表

圖1 2013～2017年泰格醫(yī)藥股價(jià)變動(dòng)情況圖

表9 泰格醫(yī)藥激勵(lì)計(jì)劃公告窗口期指標(biāo)一覽表

2、長(zhǎng)期股價(jià)反應(yīng)。股票期權(quán)可以有效解決委托代理問題，使被激勵(lì)對(duì)象的目標(biāo)與企業(yè)所有者一致。股權(quán)激勵(lì)施行以后，公司經(jīng)營(yíng)者將不僅是管理人員的身份，更是企業(yè)股東，他們將更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，通過更嚴(yán)苛的日常管理實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)價(jià)值的提高。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加，意味著股價(jià)的走高，這有助于長(zhǎng)期投資者財(cái)富的積累。2013～2017年泰格醫(yī)藥股價(jià)變動(dòng)情況如圖1所示。（圖1）

2013年10月泰格醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布之后，公司股價(jià)呈現(xiàn)小波動(dòng)式增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司每股股價(jià)在公開股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的2013年10月31日收盤價(jià)8.64元，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，2013年12月31日，公司股票收盤價(jià)為9.69元，2014年12月31日收盤價(jià)為9.23元，2015年12月31日收盤價(jià)為19.72元，2016年12月31日收盤價(jià)為17.30元，2017年12月31日收盤價(jià)為22.81元，2018年12月31日收盤價(jià)為27.99元。2018年年末股價(jià)相較于2013年年末股價(jià)上漲188.85%。說明泰格醫(yī)藥此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司股票長(zhǎng)期股價(jià)的增高有有利影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展良好，市場(chǎng)價(jià)值得到提高。

六、結(jié)論

總的來說，從泰格醫(yī)藥實(shí)施效果來看，三期限股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施產(chǎn)生了積極效果。首先，泰格醫(yī)藥根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和自身發(fā)展需求選擇了合適的激勵(lì)模式。泰格醫(yī)藥選擇股票期權(quán)激勵(lì)模式，這種激勵(lì)模式的方式靈活，且成本較低。最重要的是滿足其自身的需求：留住核心技術(shù)人才。其次，泰格醫(yī)藥實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為公司帶來了正向效果。通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，它實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使企業(yè)的成長(zhǎng)能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力都有所提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)良好；從市場(chǎng)反應(yīng)分析，泰格醫(yī)藥的短期股價(jià)反應(yīng)和長(zhǎng)期股價(jià)反應(yīng)均較好，公司價(jià)值大大提升。但泰格醫(yī)藥股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還存在以下瑕疵：績(jī)效考核指標(biāo)以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，由于財(cái)務(wù)指標(biāo)的固有局限性，即絕對(duì)性和短期性，不能站在長(zhǎng)遠(yuǎn)視角下對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，也較不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。