新媒體背景下投資者關(guān)系管理對(duì)股價(jià)延遲的影響研究

付 約

（陜西師范大學(xué)，陜西 西安710119）

一、引言

我國(guó)投資者關(guān)系管理相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家來說發(fā)展時(shí)間較晚。2002年，開始在一些海外上市公司進(jìn)行試點(diǎn)，2005年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》進(jìn)一步凸顯了公眾投資者持有的流動(dòng)股權(quán)在公司治理中的重要作用，肯定了投資者關(guān)系管理的必要性，使投資者關(guān)系管理得到了中國(guó)市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可和重視。

至今為止，投資者關(guān)系管理研究在我國(guó)已經(jīng)取得了相當(dāng)顯著的成果。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理理念的進(jìn)步，越來越多企業(yè)意識(shí)到與投資者進(jìn)行溝通的內(nèi)容并不僅限于財(cái)務(wù)狀況，他們還需要積極主動(dòng)地向投資者傳達(dá)公司未來發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展?jié)摿Φ刃畔?，吸引更多投資者，這使上市公司紛紛加強(qiáng)了投資者關(guān)系管理，并利用官方網(wǎng)站、證券交易所等途徑積極進(jìn)行溝通與宣傳。而近幾年微博、微信、短視頻、直播平臺(tái)等新媒體傳播渠道的興起，不僅深刻改變了人們習(xí)慣的溝通方式，也凸顯了投資者關(guān)系管理的重要性。種類繁多且去中心化的信息傳播方式既為公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理提供了更豐富的選擇，也使得市場(chǎng)上信息更加混亂，有效信息過濾難度變大。企業(yè)為了保證自身健康良好的運(yùn)營(yíng)，需要增加對(duì)投資者關(guān)系管理的重視，同時(shí)提升管理能力。

全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（NIRI）把投資者關(guān)系管理（investors relations management，IRM）定義為公司為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)而運(yùn)用金融、傳播和市場(chǎng)營(yíng)銷等手段來管理公司與投資者之間的信息交流。目前對(duì)投資者關(guān)系管理的效應(yīng)研究多集中在股票收益、企業(yè)價(jià)值等方面。Stock發(fā)現(xiàn)效率低下的投資者關(guān)系管理活動(dòng)會(huì)對(duì)上市公司的股票產(chǎn)生消極影響，使股票收益降低。Conger認(rèn)為投資者關(guān)系管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要有兩方面：一是通過降低資本成本來提高公司價(jià)值；二是通過增加與股東的交流，幫助管理層了解公司的潛在問題，推動(dòng)公司價(jià)值增值。權(quán)小鋒等認(rèn)為IRM的信息職能、組織職能與未來期股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的負(fù)向關(guān)系，就穩(wěn)定市場(chǎng)而言，投資者關(guān)系管理的組織職能與內(nèi)部控制質(zhì)量具有互補(bǔ)關(guān)系。

近幾年學(xué)者們開始研究投資者關(guān)系管理與信息傳遞效率、股價(jià)價(jià)格等因素的關(guān)系，但總體來說對(duì)股價(jià)延遲效應(yīng)的研究比較少。李心丹等研究了中國(guó)上市公司的投資者關(guān)系管理的價(jià)值效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)系管理水平與公司的凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、每股收益以及托賓Q值都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。袁曉文通過研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、公司業(yè)績(jī)、法律制度強(qiáng)制規(guī)范等有助于上市公司的投資者關(guān)系管理水平的提高。Callen等以研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股票價(jià)格延遲反應(yīng)的影響為目的，發(fā)現(xiàn)公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股票價(jià)格延遲負(fù)相關(guān)。胡艷和趙根認(rèn)為投資者關(guān)系管理水平與信息不對(duì)稱程度呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。劉海飛等以新媒體時(shí)代為背景，將社交網(wǎng)絡(luò)信息披露與傳播平臺(tái)作為切入點(diǎn)，研究社交網(wǎng)絡(luò)信息質(zhì)量與股價(jià)同步性的內(nèi)在關(guān)聯(lián)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：微博信息質(zhì)量與股價(jià)同步性存在顯著負(fù)向線性關(guān)聯(lián)性。

二、投資者關(guān)系管理對(duì)股價(jià)延遲影響的模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

論文選擇2019年為樣本研究年度。利用Excel生成隨機(jī)數(shù)，選取了2019年上交所主板市場(chǎng)上A股200個(gè)樣本，觀測(cè)期間為2019年1月1日至2019年12月31日。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)和篩選，剔除：①金融類公司，金融行業(yè)以金融資產(chǎn)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，公允價(jià)值變動(dòng)較大，不具有代表性；②無網(wǎng)站或網(wǎng)站不能進(jìn)入的公司；③ST公司；④財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或明顯異常的公司；⑤計(jì)算股價(jià)延遲度時(shí)要對(duì)市場(chǎng)收益率進(jìn)行滯后4期回歸，滯后之后為空值的公司，最終獲取有效樣本68個(gè)。

論文投資者關(guān)系管理指數(shù)的量化依據(jù)主要是上市公司2019年年報(bào)和公司官方網(wǎng)站，此外還關(guān)注微博、短視頻等客戶端及媒體對(duì)重大事件的報(bào)道。估算股價(jià)延遲度的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫。對(duì)于個(gè)別缺失的數(shù)據(jù)通過手動(dòng)查找補(bǔ)充。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

論文借鑒李青原等和陳龍對(duì)股價(jià)延遲度的衡量方法，利用股票收益率來計(jì)算股價(jià)延遲度（Delay）。

其中，r i，t表示股票i的周收益率；Rm，t表示周市場(chǎng)收益率；Rm，t-n表示t-n周的市場(chǎng)收益率。如果股價(jià)不能及時(shí)反映新市場(chǎng)信息，即股價(jià)有延遲，將存在δi，n不全為0，為方程（1），滯后的周市場(chǎng)收益率對(duì)回歸方程中的周個(gè)股收益率也有一定的解釋力度，擬合優(yōu)度記為R21；如果股價(jià)能夠及時(shí)完全地反映新市場(chǎng)信息，則βi顯著不為0，δi，t均為0，得到方程（2），擬合優(yōu)度記為R22。

股價(jià)延遲度計(jì)算公式為：

當(dāng)R22/R21距離1越遠(yuǎn)，說明帶有滯后的周市場(chǎng)收益率的方程擬合程度好，滯后的周市場(chǎng)收益率對(duì)當(dāng)前股票收益率的解釋力度大，股票延遲明顯；相反，R22/R21越接近1，說明滯后的周市場(chǎng)收益率對(duì)當(dāng)前股票收益率的解釋力度小。因此，Delay值越大，說明股價(jià)延遲越嚴(yán)重。

2.解釋變量

參考以往對(duì)投資者關(guān)系管理指數(shù)的評(píng)價(jià)研究，其中比較有代表性的是李心丹等構(gòu)建的投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。但是在李心丹的研究中，南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)CIRI的研究數(shù)據(jù)是通過向上市公司和專家學(xué)者發(fā)放問卷搜集到的，數(shù)據(jù)獲取方式對(duì)后續(xù)的研究者來說具有一定困難。論文研究背景為新媒體時(shí)代，凸顯了網(wǎng)絡(luò)傳媒的重要作用，因此還要強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的投資者關(guān)系管理。論文選取投資者關(guān)系管理指數(shù)作為解釋變量建立回歸模型，構(gòu)建評(píng)價(jià)體系時(shí)借鑒了李心丹等、馬連福等學(xué)者的研究結(jié)果，強(qiáng)調(diào)非財(cái)務(wù)信息的重要性，將投資者關(guān)系管理活動(dòng)分為3個(gè)二級(jí)指標(biāo)和26個(gè)三級(jí)指標(biāo)，信息來源主要是上市公司年報(bào)和網(wǎng)站，還有微博、短視頻等客戶端，另外也關(guān)注媒體對(duì)重大事件的報(bào)道。具體指標(biāo)見表1。之前的研究在計(jì)算評(píng)價(jià)體系時(shí)多采用0～1評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，論文也借鑒此方法，對(duì)26個(gè)指標(biāo)進(jìn)行0或1賦值，即該指標(biāo)存在為1分，不存在為0分，對(duì)每個(gè)公司的分?jǐn)?shù)加權(quán)后除以26，得到介于0至1之間的數(shù)值，即為代表該上市公司投資者關(guān)系管理（IRM）水平的指數(shù)。

表1 投資者關(guān)系管理水平的評(píng)價(jià)指標(biāo)

3.控制變量

參考以往對(duì)股票價(jià)格的研究，選取以下3個(gè)控制變量：

（1）公司規(guī)模

公司規(guī)模（Size）是影響上市公司盈利能力的指標(biāo)之一。當(dāng)前對(duì)于公司規(guī)模對(duì)于股票價(jià)格的影響還存在不同說法。一般來說公司規(guī)模較大，在行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，更容易受到媒體、公眾等的監(jiān)督，提高信息披露的質(zhì)量，從而起到減小股價(jià)延遲的作用，但同時(shí)也可能會(huì)由于機(jī)構(gòu)投資者持股比例較多從而產(chǎn)生委托代理或合謀問題，影響信息披露的質(zhì)量。論文選取總資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)作為衡量公司規(guī)模的變量。

（2）賬面市值比

賬面市值比（BM）是權(quán)益賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比值，是衡量公司未來成長(zhǎng)性的指標(biāo)之一。一般來說賬面市值比高，意味著公司股價(jià)偏低，公司成長(zhǎng)潛力大，上市公司有一定的危機(jī)感和緊迫感，公眾對(duì)公司信息的關(guān)注度較高，從而能使股價(jià)快速調(diào)整。

（3）股票年交易天數(shù)

股票年交易天數(shù)越大，意味著上市公司的流動(dòng)性越強(qiáng)，股價(jià)調(diào)整速度快。

（三）模型設(shè)計(jì)

其中，α為截距；β1、β2、β3、β4為回歸系數(shù)；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、結(jié)果與分析

由表2可以看出，我國(guó)上市公司的投資者關(guān)系管理指數(shù)與股價(jià)延遲度呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。高效的投資者關(guān)系管理能夠加強(qiáng)公司與投資者之間的信息溝通，增加信息披露透明度，使投資者及時(shí)掌握公司動(dòng)態(tài)并做出投資決策，因此投資者關(guān)系管理水平越高，股價(jià)延遲度越低，股票價(jià)格延遲越不明顯。但由于我國(guó)目前上市公司的投資者關(guān)系管理水平仍然不是很高，且新興的傳媒方式迅速興起，許多投資者能夠接收到網(wǎng)絡(luò)上的大量信息，同時(shí)上市公司的傳播信息主要依靠傳統(tǒng)渠道，除了各證券交易所網(wǎng)站、財(cái)經(jīng)媒體、股票交易軟件和官方網(wǎng)站外，不能及時(shí)利用好其他新渠道，在與投資者雙方信息溝通上仍有欠缺。

表2 回歸結(jié)果

公司規(guī)模與股價(jià)延遲度呈負(fù)相關(guān)，但不是十分顯著。通常公司總資產(chǎn)越多，經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大。一般規(guī)模較大的公司都是經(jīng)營(yíng)水平良好、在本行業(yè)處于較領(lǐng)先地位的企業(yè)，他們受到的監(jiān)督更多，同時(shí)信息披露質(zhì)量也更好，因此在經(jīng)營(yíng)過程和信息披露過程中有一定的優(yōu)勢(shì)。賬面市值比與股價(jià)延遲度呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。賬面市值比是賬面股東權(quán)益與公司市值的比值，可以用來衡量公司的發(fā)展?jié)摿?，市?chǎng)價(jià)值增加幅度小于賬面價(jià)值增加幅度，賬面市值比增加，小規(guī)模公司的成長(zhǎng)空間較大，公司的價(jià)值被低估了，因此當(dāng)投資者對(duì)此信息做出反應(yīng)后能促進(jìn)股價(jià)迅速調(diào)整。股票年交易天數(shù)與股價(jià)延遲度呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股票年交易天數(shù)越多，說明上市公司的股票流動(dòng)性越好，股票價(jià)格隨信息調(diào)整的速度越快。

四、結(jié)論與政策建議

上市公司投資者關(guān)系管理的核心是信息披露，其管理水平的高低對(duì)公司傳遞信息的效率有重要影響，進(jìn)而影響到股價(jià)反應(yīng)速度。基于上文的研究，論文提出以下政策建議。

（一）進(jìn)一步完善證券監(jiān)管制度

研究結(jié)論表明投資者關(guān)系管理與股價(jià)延遲呈負(fù)相關(guān)，以此提醒監(jiān)管部門除了監(jiān)督證券交易外，還要重視對(duì)上市公司的投資者關(guān)系管理活動(dòng)的監(jiān)管，通過督促上市公司高效完成投資者關(guān)系管理活動(dòng)，主動(dòng)進(jìn)行信息披露和信息溝通，有效減緩股價(jià)延遲。另外還要加大對(duì)披露虛假信息或隱瞞信息的上市公司的懲處力度，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

（二）上市公司要重視投資者關(guān)系管理建設(shè)

新媒體時(shí)代下，信息傳播速度加快，專業(yè)知識(shí)不夠的投資者容易受到各種信息影響。上市公司要主動(dòng)加強(qiáng)信息披露力度，通過多種渠道如微博、短視頻等新媒體渠道和官方網(wǎng)站等渠道與投資者溝通，這樣不僅可以高效快速地將信息傳達(dá)給投資者，還便于互動(dòng)，及時(shí)獲得反饋。這有利于優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，維護(hù)公司形象，鞏固投資者的信任，使股票價(jià)格真實(shí)地反映公司經(jīng)營(yíng)狀況，減少虛假信息帶來的負(fù)面影響和股價(jià)大幅度波動(dòng)。

（三）設(shè)立專門的投資者關(guān)系管理部門

公司經(jīng)營(yíng)不僅包括產(chǎn)品和服務(wù)的經(jīng)營(yíng)，還有公司形象的經(jīng)營(yíng)，好的公司形象容易受到投資者的青睞和認(rèn)可，高效的投資者關(guān)系管理會(huì)提升公司在投資者心中的形象，增加投資者的認(rèn)同感。投資者關(guān)系管理部門應(yīng)該成為上市公司的常設(shè)部門，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)信息及非財(cái)務(wù)信息的披露、投資者的信息反饋等，還有社會(huì)責(zé)任的履行。