浙富控股：業(yè)績“神話”有瑕疵

王東岳

2020年，浙富控股（002266.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入83.43億元，同比增長27.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤13.62億元，同比增長189.64%。

2020年1月，浙富控股收購申聯(lián)環(huán)保100%股權(quán)以及申能環(huán)保40%股權(quán)事項獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，公司新增危廢無害化處理及再生資源回收利用業(yè)務(wù)。當(dāng)年，浙富控股危險廢物處置及資源化產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入73.6億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的88.21%，同比增長35%。

由于受新冠疫情因素影響，2020年，多家上市危廢處理公司均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑。其中，東江環(huán)保（002672.SZ）凈利潤同比下滑28.49%、中金環(huán)境（600489.SH）下屬子公司金泰萊凈利潤同比下滑65.36%、雅居樂（3383.HK）危廢業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤同比下滑1.5%。

浙富控股的存貨和在建工程等資產(chǎn)項目均表現(xiàn)出遠(yuǎn)超同期營收增速的大幅增長，公司資產(chǎn)占比結(jié)構(gòu)明顯異于同行。與往年相比，2020年浙富控股的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額罕見為負(fù)，與當(dāng)期凈利潤的偏離值達(dá)到14.94億元。

經(jīng)營業(yè)績“逆勢”增長

2020年，申聯(lián)環(huán)保共實現(xiàn)銷售收入73.64億元，實現(xiàn)扣非凈利潤12.68億元，同比增長62.56%。

與申聯(lián)環(huán)保不同，2020年，其他危廢處理公司的經(jīng)營業(yè)績均呈下滑趨勢。2020年，東江環(huán)保實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元，同比下滑28.49%;中金環(huán)境控股子公司金泰萊凈利潤為7031萬元，同比下滑65.52%;達(dá)鋼控股（300103.SZ）子公司眾德環(huán)保凈利潤為3610萬元，同比下滑70.4%;港股上市公司雅居樂2020年危廢業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為-3.94億元，同比下滑217.7%。

年報中，東江環(huán)保表示，2020年，危廢處置上下游工業(yè)企業(yè)開工減少，導(dǎo)致危廢處理處置量有所下降;雅居樂則表示，受新冠疫情影響，年內(nèi)危廢處置需求下降，危廢產(chǎn)量不及預(yù)期，同業(yè)競爭加劇導(dǎo)致危廢收儲單價下跌。

在整體環(huán)境艱難的背景下，2020年，申聯(lián)環(huán)保營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)了同比大幅增長，且利潤增幅明顯超過同期營收增幅。

存貨“大增長”

2020年，浙富控股的存貨及在建工程等資產(chǎn)項目均大幅增長，且增幅顯著超過營收，公司的上述資產(chǎn)占比明顯有異于其他上市同行。2020年年末，浙富控股的存貨賬面余額約為46.52億元，較上年增加18.63億元，同比增長66.79%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的24.78%，2019年年末為15.77%，一年時間增加了9.01個百分點，公司的存貨周轉(zhuǎn)率約為2.15次;同期，東江環(huán)保和中金環(huán)境的存貨占總資產(chǎn)的比重分別為2.56%和9.81%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.71次和3.53次。與同行業(yè)公司相比，浙富控股的存貨占總資產(chǎn)比重明顯偏高，公司的存貨周轉(zhuǎn)率則相對較低。

同時，2020年，浙富控股累計生產(chǎn)的資源化產(chǎn)品數(shù)約為11.12萬噸，銷售10.76萬噸，期末庫存量為5325噸，同比增長了217.04%。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，截至2020年年末，浙富控股的庫存商品賬面余額約為2.74億元，同比增長了318.94%，明顯超過同期產(chǎn)品庫存量增速。

浙富控股尚未披露公司庫存商品價值增速超過庫存數(shù)量增幅的原因。不過，以上述數(shù)據(jù)粗略計算可知，2019年，浙富控股1680噸資源化產(chǎn)品對應(yīng)的平均庫存價值約為3.9萬元/噸;而2020年，公司5325噸對應(yīng)的平均庫存價值約為5.15萬元/噸，增長了32.05%。

此外，2020年，浙富控股共計提的各類存貨減值準(zhǔn)備1391萬元，約占當(dāng)期存貨賬面余額的0.3%;而2019年，公司計提的存貨減值準(zhǔn)備為1.32億元，占當(dāng)期存貨賬面余額的4.73%。在存貨大幅增長的背景下，2020年，浙富控股的存貨減值準(zhǔn)備同比減少89.46%，占比減少4.43個百分點。

在建工程之“謎”

盡管業(yè)績大步向前，但浙富控股的固定資產(chǎn)并沒有明顯增加，2020年年末，浙富控股的固定資產(chǎn)期末余額約為18.1億元，較上年同期減少了1.52%。利潤表則顯示，2020年，浙富控股的營業(yè)收入和歸母凈利潤（調(diào)整后）同比分別增長27.6%和189.64%。

對比之下不難發(fā)現(xiàn)，2020年，浙富控股的營收及凈利潤增速均大幅超過固定資產(chǎn)增速，公司的固定資產(chǎn)變化與業(yè)績增速并不匹配。

以上述數(shù)據(jù)計，2020年，浙富控股的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為6.79次，東江環(huán)保和中金環(huán)境分別為1.1次和3.16次，浙富控股明顯超出同行業(yè)其他公司。

與公司業(yè)績相對應(yīng)的是，2020年年末，浙富控股的在建工程期末余額約為40.6億元，較上年同期增加12.3億元，同比增長43.46%。其中包括12.35億元的泰興申聯(lián)40萬噸/年無機危廢、20萬噸/年有機危廢及17萬噸/年工業(yè)廢液處理項目（下稱“泰興申聯(lián)項目”）、9.06億元的蘭溪自立35萬噸/年危險廢物處置利用及生產(chǎn)20萬噸/年再生銅項目（下稱“蘭溪自立項目”）和1.71億元的江西自立多金屬綜合利用改擴建工程項目（下稱“江西自立技改項目”）。

在此前的收購報告書中曾預(yù)計，泰興申聯(lián)一期項目和二期項目將分別于2020年3月和5月開始投產(chǎn)，蘭溪自立項目和江西自立技改項目也將分別于2020年5月和4月投產(chǎn)。據(jù)此，評估機構(gòu)預(yù)計，2020年，泰興申聯(lián)將實現(xiàn)營業(yè)收入6.41億元，蘭溪自立將實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元，江西自立實現(xiàn)營業(yè)收入49.91億元，較2018年增長20.44%。

然而，至2020年年末，泰興申聯(lián)項目、蘭溪自立項目和江西自立技改項目的工程進度分別為86.63%、88.76%和104.92%。2020年，浙富控股的上述三個項目均未進行大規(guī)模轉(zhuǎn)固。

一個矛盾之處在于，在年報的概述環(huán)節(jié)，浙富控股表示，截至年報披露日，蘭溪自立、泰興申聯(lián)項目已順利投產(chǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2021年一季度末，浙富控股在建工程賬面價值為43.46億元，較2020年年末增長7.04%;公司固定資產(chǎn)賬面價值為17.75億元，較2020年年末減少1.93%。也就是說，公司的在建工程仍未轉(zhuǎn)固。

由此產(chǎn)生的問題是，在沒有項目大規(guī)模轉(zhuǎn)固的背景下，申聯(lián)環(huán)保是如何實現(xiàn)業(yè)績的大幅增長的？如果浙富控股的在建項目已經(jīng)貢獻(xiàn)利潤，申聯(lián)環(huán)保是否存在延遲轉(zhuǎn)固的行為？

值得一提的是，按照浙富控股的固定資產(chǎn)折舊政策，公司房屋及建筑物折舊年限為20-40年，專用設(shè)備折舊年限為5-10年，上述資產(chǎn)的殘值率均為5%。截至2020年年末，浙富控股的固定資產(chǎn)期末余額約為29.21億元，2020年新增折舊1.92億元，占比6.54%。

經(jīng)統(tǒng)計，截至2020年年末，浙富控股泰興申聯(lián)項目、蘭溪自立項目和江西自立項目在建工程的期末余額分別為12.35億元、9.06億元和1.71億元，合計金額為23.12億元。

以6%比例計算可知，倘若上述三個在建項目全部在2020年轉(zhuǎn)固，則浙富控股將新增1.39億元折舊;即使沒有達(dá)到全部轉(zhuǎn)固的條件，是不是也應(yīng)該部分轉(zhuǎn)固？

按照業(yè)績補償協(xié)議，2020年，申聯(lián)環(huán)保需要實現(xiàn)不低于11.78億元的扣非凈利潤;2020年，申聯(lián)環(huán)保實際的扣非凈利潤12.68億元，超出業(yè)績承諾9000萬元，業(yè)績承諾完成率為107.64%。如果按照公司現(xiàn)行的會計政策對三個在建項目部分轉(zhuǎn)固并計提折舊，2020年，申聯(lián)環(huán)保還能否順利完成業(yè)績承諾？

現(xiàn)金流之“問”

與往年相比，2020年，浙富控股的最大變化在于公司現(xiàn)金流的劇烈波動。根據(jù)現(xiàn)金流量表，2020年，浙富控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.32億元，較上年減少11.91億元，同比下滑112.46%。在業(yè)績大幅增長的背景下，公司現(xiàn)金流卻“背道而馳”。經(jīng)計算，2020年，浙富控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與當(dāng)期歸母凈利潤存有-14.94億元差距。

需要指出的是，2018年和2019年，浙富控股的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（調(diào)整后）分別為13.34億元和10.59億元，分別超出當(dāng)期歸母凈利潤9.96億元和5.89億元。

同時，2020年，東江環(huán)保和中金環(huán)境的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為9.74億元和5.74億元，超出當(dāng)期歸母凈利潤6.71億元和25.34億元。

與同行業(yè)上市公司和歷史數(shù)據(jù)對比不難發(fā)現(xiàn)，理論上而言，危廢處置公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額應(yīng)略高于當(dāng)期凈利潤規(guī)模。為何在業(yè)績創(chuàng)新高的2020年，浙富控股的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額會與歸母凈利潤出現(xiàn)明顯背離，且明顯異于公司的歷史數(shù)據(jù)和同行業(yè)上市公司？

針對文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已向浙富控股發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。