價(jià)值間的博弈

Jonathan Vatner 裴超

在新興市場(chǎng)里， 不少人會(huì)認(rèn)為有70%的央行會(huì)逐步采取收緊政策， 這是一個(gè)很重要的信號(hào)， 也就是說(shuō)在連續(xù)20個(gè)月各大央行提供了前所未有的流動(dòng)性支持之后， 有望在明年實(shí)行貨幣政策的正常化。 在商業(yè)人士看來(lái)， 由于在亞洲疫情的不確定性和各個(gè)國(guó)家的政策不一樣， 以及受影響不一樣， 消費(fèi)復(fù)蘇的步伐是不一樣的。 但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 亞洲12個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體里有9個(gè)經(jīng)濟(jì)體第二針疫苗結(jié)束的百分比， 到明年2月份就會(huì)達(dá)到80%， 甚至以上， 這是一個(gè)很好的現(xiàn)象。

市場(chǎng)走向復(fù)蘇

世界上史無(wú)前例的寬松政策給中國(guó)目前的戰(zhàn)略舉措提供了很好的空間。這個(gè)戰(zhàn)略舉措有兩點(diǎn) ：一是政策上的收緊。二是加強(qiáng)監(jiān)管。大幅度去杠桿和一系列監(jiān)管的重置，給中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很多壓力。但是也有不少企業(yè)家認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)往下走的趨勢(shì)已經(jīng)到了底部，繼續(xù)下去是一個(gè)拐點(diǎn)，會(huì)慢慢復(fù)蘇。

談及通脹及供應(yīng)鏈短板，供應(yīng)鏈的短板是疫情以后自然形成的，是由于經(jīng)濟(jì)受到刺激之后迅速發(fā)展，需求猛漲，特別是對(duì)實(shí)體的物資，這種需求使得物價(jià)劇烈上升，最后形成了供需的很大不平衡。

這種不平衡到了明年有兩種可能性：一是這個(gè)短板得到有效的改善，經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)加快發(fā)展的步伐，通脹的威脅將越來(lái)越小。在這種情況下，財(cái)政政策很可能不會(huì)加快收緊，反而會(huì)放慢收緊的腳步。二是相對(duì)比較嚴(yán)重的，供應(yīng)鏈的問(wèn)題得不到有效解決，以致經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，造成通脹更加嚴(yán)重，迫使各國(guó)的政策進(jìn)一步收緊?，F(xiàn)在供應(yīng)鏈的問(wèn)題是最嚴(yán)重的時(shí)候，再往前看，這個(gè)情況會(huì)得到很多改善，到了明年底供需平衡可能會(huì)趨于正?；?。

第一，世界的經(jīng)濟(jì)跟今年相比，明年會(huì)放緩。但放緩并不意味著停滯，同時(shí)今年的全球經(jīng)濟(jì)增速是 6.1%，我們預(yù)計(jì)會(huì)降到 4.7%，原因并不一定意味著明年就會(huì)有很多的問(wèn)題，因?yàn)槿ツ甑囊咔樗?，基?shù)很低，所以今年的 6.1% 增速是一個(gè)比較特殊的情況。而4.7% 的預(yù)測(cè)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是一個(gè)相對(duì)較樂(lè)觀的判斷。

第二，今天著重強(qiáng)調(diào)的是世界全球經(jīng)濟(jì)趨于正?；?。這個(gè)題目可能有點(diǎn)一語(yǔ)驚人，大家可能沒(méi)想到，覺(jué)得世界上這么多風(fēng)險(xiǎn)，怎么能說(shuō)趨于正?；?？目前有兩個(gè)主要的觀點(diǎn) ：一是由于各個(gè)國(guó)家強(qiáng)勁的寬松政策使得兩方面非常強(qiáng)勁，一方面是消費(fèi)，一方面是資本投資，這為全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了巨大的動(dòng)力。

比如說(shuō)在美國(guó)，美國(guó)的寬松政策是史無(wú)前例的，隨之而來(lái)的結(jié)果是什么呢？就是資本支出是上世紀(jì) 40 年代到現(xiàn)在復(fù)蘇速度最快的。美國(guó)的消費(fèi)還是蒙上了一些陰影，為什么呢？因?yàn)橐咔椤５F(xiàn)在美國(guó)的政府正在積極推進(jìn)第三針，如果第三針得到了普遍接種，對(duì)于美國(guó)的消費(fèi)又無(wú)疑是一個(gè)巨大的促進(jìn)。所以，多數(shù)人認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從今年的 5.5% 到明年會(huì)變?yōu)?4.6%，這個(gè)放緩幅度不是很大。但這個(gè) 4.6% 跟疫情前的幾年相比，增長(zhǎng)幅度還是相當(dāng)可觀的。

刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

再談一下歐洲，歐洲研究部門預(yù)測(cè)歐洲的情況和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一樣的，也是 4.6%。歐洲主要來(lái)自于勞動(dòng)力市場(chǎng)不斷的改善，支持了消費(fèi)，都知道很多人都很擔(dān)心歐洲很多政府的赤字達(dá)到了新高，但這種政府的投入對(duì)于帶來(lái)更多的收入和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑是很有幫助的。特別是德國(guó)的新政府，非常支持歐洲復(fù)蘇基金的支出。另外，會(huì)有一些比較溫和的放寬的政策將出臺(tái)，這對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有促進(jìn)作用的。

正?；牡诙€(gè)原因是全球的貨幣政策。大家知道，美國(guó)在進(jìn)行了強(qiáng)有力的刺激之后，現(xiàn)在面臨的好消息是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，同時(shí)就業(yè)人數(shù)得到了巨大的改善，明年大家預(yù)測(cè)美國(guó)的失業(yè)人數(shù)會(huì)從今年的 4.7% 降到 3.6%。但與此同時(shí)，很多專家都談到，最大的風(fēng)險(xiǎn)是通脹。通脹的風(fēng)險(xiǎn)很有可能促使美國(guó)政府在明年年中停止對(duì)資產(chǎn)的收購(gòu)和購(gòu)買，并到 2023 年的年初開(kāi)始加息。

跟美國(guó)有類似做法的西方經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為有英國(guó)和加拿大，都有可能開(kāi)始準(zhǔn)備加息。在新興市場(chǎng)里，金融從業(yè)者認(rèn)為有 70% 的央行會(huì)逐步采取收緊政策，這是一個(gè)很重要的信號(hào)，也就是說(shuō)在連續(xù) 20 個(gè)月各大央行提供了前所未有的流動(dòng)性支持之后，第一次有望在明年實(shí)行貨幣政策的正?；?。

如果從潛在的風(fēng)險(xiǎn)考量。風(fēng)險(xiǎn)很多，很多金融專家也談到疫情的風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)巨大的變數(shù)。特別是近期的消息，南非新的病毒毒株給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了更大的不確定性，多數(shù)人今天不看重這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，談一個(gè)和通脹相關(guān)的，也是導(dǎo)致通脹的其中一個(gè)原因，是什么呢？供應(yīng)鏈的短板。供應(yīng)鏈的短板是疫情之后自然形成的，是由于經(jīng)濟(jì)受到了刺激之后，迅速發(fā)展，需求猛漲，特別是對(duì)實(shí)體的物資，這種需求使得物價(jià)劇烈上升，最后形成了供應(yīng)供給的很大不平衡。

這種不平衡到了明年有兩種可能性：一是這個(gè)短板得到了有效的改善，就會(huì)有一個(gè)相對(duì)比較樂(lè)觀的情況。供應(yīng)鏈得到改善之后，經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)加快發(fā)展的步伐，經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展步伐之后，通脹的威脅將來(lái)越來(lái)越小，在這種情況下，財(cái)政政策很可能不會(huì)加快收緊，反而會(huì)放慢收緊的腳步。二是相對(duì)比較嚴(yán)重的，也就是說(shuō)供應(yīng)鏈的問(wèn)題得不到有效的解決，以致經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，造成通脹更加嚴(yán)重，迫使各國(guó)的政策進(jìn)一步收緊。我們研究部門做了一個(gè)大概的估計(jì)，現(xiàn)在供應(yīng)鏈的問(wèn)題是最嚴(yán)重的時(shí)候，再往前看，這個(gè)情況會(huì)得到很多的改善，特別是到了明年底，可能供需的平衡會(huì)趨于正?；?/p>

不確定因素加劇

考慮一下歐洲所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，有兩個(gè) ：第一，供應(yīng)瓶頸的問(wèn)題，但歐洲這個(gè)問(wèn)題非常突出，特別是半導(dǎo)體行業(yè)目前經(jīng)歷的，這對(duì)汽車行業(yè)有巨大的影響，汽車產(chǎn)量急劇下降。第二，疫情。歐洲去年和今年的疫情一直都非常動(dòng)蕩，此起彼伏，疫情經(jīng)常是控制之后又出現(xiàn)反彈。但歐盟國(guó)家經(jīng)過(guò)很多努力之后，接種疫苗的比例已經(jīng)上來(lái)了，大概到了 66% 左右。現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)很大的地方主要是接種疫苗率較低的地區(qū)，特別是東歐，像斯洛伐克和斯洛文尼亞，如果新的變異病毒給世界帶來(lái)更大危險(xiǎn)，這些地域的歐洲國(guó)家會(huì)遭受更大的重創(chuàng)。

如果關(guān)注亞洲和中國(guó)，環(huán)境就會(huì)有很大不同。亞洲整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況相當(dāng)不錯(cuò)，從全球角度來(lái)看，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)保持在 5.4% 的增長(zhǎng)，主要靠出口和消費(fèi)的拉動(dòng)。由于在亞洲疫情的不確定性和各個(gè)國(guó)家的政策不一樣，以及受影響不一樣，消費(fèi)復(fù)蘇的步伐是不一樣的。但預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)有一個(gè)比較好的統(tǒng)計(jì)，亞洲 12 個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體里有 9 個(gè)經(jīng)濟(jì)體第二針疫苗結(jié)束的百分比，到明年 2 月份就會(huì)達(dá)到 80%，甚至以上，這是一個(gè)很好的現(xiàn)象，為此，我們看到有一些亞洲的國(guó)家討論如何放寬旅游和社交的限制，如果能夠發(fā)生當(dāng)然非常好。

亞洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引導(dǎo)國(guó)家是北亞，有中國(guó)、日本、韓國(guó)。其他的東盟和印度這些國(guó)家受到疫情的影響是非常大的，時(shí)間也比較長(zhǎng)，除了北亞的幾個(gè)國(guó)家，在出口、消費(fèi)等方面有很好的動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以外，很重要的兩個(gè)亮點(diǎn)，就是印度和印度尼西亞。

印度尼西亞有三個(gè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，大家知道，它的人口年齡的年輕化是特別好的紅利。近幾年來(lái)，它的互聯(lián)網(wǎng)滲透率也加速提高。除此以外，它有非常穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這給它帶來(lái)了非常好的出口能力。如果它的出口帶來(lái)高收入，高收入再能夠轉(zhuǎn)換成高消費(fèi)，它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)更快。印度是下一個(gè)亮點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)看好印度的原因是預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生全面復(fù)蘇，雖然受到疫情的嚴(yán)重打擊，但他們消費(fèi)者的情緒恢復(fù)相當(dāng)快，有了一個(gè)全面的改善。另外，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印度的產(chǎn)能利用率也會(huì)有非常大的提高，這樣形成一個(gè)良性的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

至于中國(guó)，全球買家市場(chǎng)有一些比較簡(jiǎn)單的初步看法。世界上史無(wú)前例的寬松政策給中國(guó)目前的戰(zhàn)略舉措提供了很好的空間，這個(gè)戰(zhàn)略舉措有兩點(diǎn) ：一是政策上的收緊。二是監(jiān)管上的重置，或者說(shuō)加強(qiáng)監(jiān)管。大家知道，大幅度去杠桿和一系列監(jiān)管的重置，給中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很多壓力。

但是如果從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度出發(fā)，多數(shù)人認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)往下走的趨勢(shì)已經(jīng)到了底部，繼續(xù)下去是一個(gè)拐點(diǎn)，會(huì)慢慢復(fù)蘇。原因主要是，由于中國(guó)目前很重視綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資，國(guó)際投資者也期待明年 3 月份會(huì)有一些促銷的，提高消費(fèi)者信心的新政策出臺(tái)，當(dāng)然了，乘全球需求的東風(fēng)，中國(guó)的出口可能會(huì)有更具韌性的增長(zhǎng)，所以大家預(yù)計(jì)明年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)在 5.5%，很多人還是很看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，盡管有很多不確定性。

重視貿(mào)易流通

貨物貿(mào)易重新拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)歷了前幾年的停滯和2020年的大幅回落后，全球貿(mào)易2021年的表現(xiàn)十分難得和亮眼。在2020年低基數(shù)效應(yīng)、需求強(qiáng)勁復(fù)蘇、疫情限制措施減弱、各國(guó)推出經(jīng)濟(jì)刺激方案以及大宗商品價(jià)格上漲等因素的影響下，2021年全球貿(mào)易實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇已成定局。

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年全球貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁并創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到約28萬(wàn)億美元，比2020年增長(zhǎng)23%，即使與疫情前的2019年相比，也將有11%的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織12月預(yù)測(cè)，在上半年強(qiáng)勁回升后，全球貿(mào)易預(yù)計(jì)將在年底達(dá)到疫情前水平。

就全年而言，與前些年全球貿(mào)易失去對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不同，2021年全球貿(mào)易的增長(zhǎng)速度將高于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，其中貨物貿(mào)易成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大動(dòng)力。

世界貿(mào)易組織（WTO）的報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年 全 球 貨 物 貿(mào) 易 量 將 增 長(zhǎng)10.8%，2022年仍將繼續(xù)增長(zhǎng)4.7%。

按季度來(lái)看，根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，一季度，全球貨物貿(mào)易繼續(xù)從疫情初期的崩潰中反彈，貿(mào)易總量同比增長(zhǎng)回升至4.3%，但各國(guó)和各地區(qū)復(fù)蘇步伐存在很大差異 ：亞洲商品進(jìn)出口量創(chuàng)下新高，歐洲和北美恢復(fù)到疫情前水平，而非洲和中東等地區(qū)則滯后。由于2020年二季度基數(shù)較低，第二季度全球貨物貿(mào)易同比增長(zhǎng)22.0%。第三季度，由于疫情和供應(yīng)鏈中斷，全球貨物貿(mào)易量下降0.8%，結(jié)束了連續(xù)12個(gè)月的強(qiáng)勁增長(zhǎng) ;但由于進(jìn)出口價(jià)格急劇上升，貨物貿(mào)易總額仍然繼續(xù)攀升。11月15日WTO發(fā)布的貨物貿(mào)易晴雨表讀數(shù)為99.5，已從8月創(chuàng)下的110.4 的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)明顯回落，但仍高于2020年8月時(shí)84.5的2007年以來(lái)的最低紀(jì)錄。

分類來(lái)看，貨物貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭整體來(lái)說(shuō)高于服務(wù)貿(mào)易的增長(zhǎng)。貿(mào)發(fā)會(huì)議的報(bào)告顯示，2021年全球貨物貿(mào)易有望增長(zhǎng)22.4%，比疫情前高15%，服務(wù)貿(mào)易有望增長(zhǎng)13.6%，仍將低于疫情前水平。幾乎所有主要經(jīng)濟(jì)體的貨物貿(mào)易均高于2019年水平，預(yù)計(jì)全年貨物貿(mào)易額有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22萬(wàn)億美元。同時(shí)，由于疫情的影響，大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)貿(mào)易額仍低于或接近2019年的水平，預(yù)計(jì)全年總額約為6萬(wàn)億美元。

2021年全球貿(mào)易的復(fù)蘇有別于經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的貿(mào)易復(fù)蘇，主要是復(fù)蘇過(guò)程受到疫情波動(dòng)的影響，同時(shí)受到供應(yīng)鏈波動(dòng)的干擾。供應(yīng)鏈方面，物流運(yùn)輸出現(xiàn)嚴(yán)重堵塞，貿(mào)易需求激增導(dǎo)致許多港口出現(xiàn)擁堵 ;生產(chǎn)端供應(yīng)發(fā)生中斷，這在汽車、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。此外，受地緣政治因素、國(guó)際多邊貿(mào)易機(jī)制存在挑戰(zhàn)等因素的干擾，在不同國(guó)家和地區(qū)以及不同時(shí)間段，全球貿(mào)易復(fù)蘇情況均呈現(xiàn)較大差異。

從區(qū)域看，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體表現(xiàn)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，亞太地區(qū)貨物貿(mào)易強(qiáng)勁反彈領(lǐng)先全球。根據(jù)亞太經(jīng)社會(huì)報(bào)告，亞太地區(qū)貨物出口額和進(jìn)口額預(yù)計(jì)同比分別增長(zhǎng)23.1%和22.8%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他地區(qū)，預(yù)計(jì)2022年出口額和進(jìn)口額仍將分別增長(zhǎng)4.1%和5.2%。

從階段表現(xiàn)看，先揚(yáng)后抑的特征比較明顯。一季度全球貿(mào)易延續(xù)2020年年末復(fù)蘇勢(shì)頭。二季度由于低基數(shù)原因出現(xiàn)超過(guò)20%的強(qiáng)勁復(fù)蘇，上半年整體復(fù)蘇超出預(yù)期。下半年，一些主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于預(yù)期，包括歐盟國(guó)家在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)受到疫情干擾，同時(shí)各國(guó)出現(xiàn)商品價(jià)格上漲壓力，這些因素均對(duì)國(guó)際貿(mào)易流動(dòng)產(chǎn)生不利影響，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貿(mào)易增長(zhǎng)。全球貨物貿(mào)易恢復(fù)至疫情前水平后，需求明顯放慢，也導(dǎo)致三季度貿(mào)易增速明顯放緩。WTO貨物貿(mào)易晴雨表的所有分項(xiàng)指數(shù)都出現(xiàn)下降，反映全球貨物貿(mào)易增長(zhǎng)普遍動(dòng)力下降。同時(shí)服務(wù)貿(mào)易雖有所改善，但仍落后于疫情前水平，預(yù)計(jì)四季度整體貿(mào)易仍會(huì)有所降溫。

最后思考一點(diǎn)，展望未來(lái)看到更多的是不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但是我們不要忘記，從政策、經(jīng)濟(jì)方方面面都開(kāi)始慢慢走向正?；?，這是一個(gè)過(guò)程，就像這次發(fā)展的主題所說(shuō)的，所有人都希望能夠在巨變下重新達(dá)成共識(shí)，特別是為全世界和中國(guó)的發(fā)展創(chuàng)造新的共贏。