不要低估茅臺未來的漲價概率和漲價幅度

章圣冶

最近網絡上有一篇關于茅臺的熱文廣為流傳，其核心觀點是A股的體量支撐不了茅臺的高市值，人們不可能像炒特斯拉一樣去炒茅臺。筆者由于持有茅臺，一直以來都對社會上的各種“茅臺現象”高度關注，并嘗試深入思考其背后的復雜成因，在筆者看來，該熱文的作者犯了一個錯誤，即他嚴重低估了長周期內茅臺酒的提價潛力。

為什么拉長時間看茅臺酒的漲價幅度可與M2相同？

首先讓我們看一組數據，從2000年至2021年，我國M2供應量的年復合增長率約為13%，而同期貴州茅臺酒的市場批價（非出廠價），年復合增長率也是13%。如果覺得二十年的時間跨度太長，那我們把時間軸拉近至最近4年，從2018年1月至今，M2從167萬億到234萬億，增長了40%，而茅臺酒市場價從1700～1800元漲到今天的2500～2600元，增長幅度也剛好略高于40%。

這就意味著，茅臺酒市場價格的運行，幾乎是長期圍繞M2增速波動的。這不禁引起我們的思考：為什么拉長時間看，大多數的消費品年均漲價速度和GDP增速（5%～6%）相近，而茅臺酒的漲價更快，能與M2（13%左右）的增速基本相同呢？

原因在于，GDP更多反映的是居民平均收入水平的增長，它對應的消費需求是以米油鹽醬醋為代表的日用品，所以日用品的價格，尤其那些我們常說的必選消費品的價格，會在長周期內跟著GDP走;而貨幣總量M2則不同，它反映的是居民財富總量的增長速度，特別是社會富裕階層的財富積聚速度，它對應的需求當然不是日用品了，而是具有精神屬性的奢侈品。從這個維度上看，茅臺酒其實已不是一件普通消費品了，它應該被歸入奢侈品的行列。二十年前，當紅酒和洋酒剛進入中國的時候，很快就擺上了中國的富人們的餐桌，當時他們覺得難喝，甚至要兌著雪碧或冰紅茶才能下肚，但還是不妨礙他們每次飯局都小心翼翼地拿出紅酒，因為國人認同了它們背后的強勢文化。

可是今天不一樣了，富人們開始發(fā)現，紅酒其實也沒那么好，第一它酒精度數低，這讓整場飯局變得慢熱，遲遲進入不了氣氛點;第二它不是高粱小麥固態(tài)發(fā)酵釀制的，和中餐的飲食沒那么搭配，還是喝白酒更舒適暖胃;第三也是最關鍵的，即富強之后的民族自信意識崛起，讓中國文化反超西方成為了更強勢文化，人們會津津樂道于老祖宗傳下來的釀酒工藝，侃侃而談歷史上茅臺與家國命運交織的經典瞬間。因此我們清晰的看到，今天高端白酒在全世界范圍內都已經找不到對標品牌了，這是令中國其他消費品行業(yè)都望塵莫及的。正是因為沒有了國際上平行的對標物，茅臺酒順理成章地晉升為奢侈品之列。

目前市場中的一個擔憂是，一瓶市場價已經賣到近3000元的白酒，難道每年都能漲價10%以上嗎？在筆者看來，漲價的可能性很高。我們還以紅酒為例，澳大利亞最好的紅酒品牌是奔富，它的旗艦產品奔富707，在國內廣為人知。其單瓶售價在3000元以上，高于飛天茅臺。而如果比較單位酒精度數的價格，那更是相差了好幾倍，實際上，比較單位酒精度數價格是更合理的，因為想要飯局達到氣氛點，只需要1～2瓶高度數白酒，但需要很多瓶紅酒，但它們都是3000元的酒。

同樣是各自國家的國寶級酒類品牌，同樣是各自品牌的旗艦產品，茅臺比奔富低了一大截，這是說不通的。

對于茅臺酒的持續(xù)漲價，筆者還是堅定樂觀，只要丁雄軍董事長在股東大會上的發(fā)言“茅臺酒終歸是商品，價格形成遵循市場規(guī)律，受供求關系等多重因素影響，脫離價值規(guī)律本身是不科學的，茅臺會遵循市場規(guī)律，呼應市場信號，反映合理價值”不是一句空話，茅臺酒在未來相當長時間內的漲價概率和漲價幅度，都是我們不能低估的。

富人的消費、聚會的需求長期不變茅臺酒需求比M2有放大效應

不僅茅臺酒的市場價格隨M2增速水漲船高，茅臺酒的銷售量也在持續(xù)增長。根據貴州茅臺年報，2015年茅臺酒銷售量為20065噸，2020年為34313噸，最近5年的賣酒量就增長了70%。這也就意味著，全社會對于茅臺酒購買力的增速與M2的增速并不是線性關系，而是進一步有放大的效應。

筆者認為，這背后重要的原因，來自于富人的消費心理。比如一個小伙子，在經過了多年奮斗，實現了社會階層躍升，家庭資產翻了2倍。如果我們看他可用于消費的支出，是遠不止原來2倍的——過去僅每年春節(jié)買一瓶茅臺，現在需求量大了，可能每兩個月就要購買一瓶茅臺酒。

其次我們看到，最近幾年全社會的用酒結構正在發(fā)生顯著改變。例如婚宴是白酒消費的一個重要場景，現在大多數新婚夫妻都是獨生子女，兩人的原生家庭只需籌備一場婚宴，負擔更輕，用酒的檔次肯定有所提高;再例如現在生活節(jié)奏加快，城市面積擴大，老同學老朋友的見面次數明顯減少，原先可能兩三個月聚一次，現在時間難約，大家差不多一年才能成功聚上一次，這也會促使他們購買更高品質的白酒。

再次，在我國的人情世故中，似乎一直存在于一種加碼的習慣，即這次喝的不能比上次差，今年送的不能比去年差，尤其涉及到面子二字時，更是如此。在這種文化的影響之下，高端和次高端白酒消費升級的速度，也就是提價的節(jié)奏，明顯要快于一般的行業(yè)。所以，高端白酒提價背后有很多因素在助推，而這些因素看似平常，實則改變發(fā)生后很難轉彎。放眼未來，這些邏輯仍然成立，它們將會支撐起茅臺酒市場價格的持續(xù)高增。

市場有人擔憂，茅臺酒的開瓶率較低，大量的酒被消費者“囤”起來，沒有喝到肚子里去，這是在積聚風險，未來可能引起茅臺酒市場價格的劇烈波動。筆者對此并不贊同。因為不同的人購買茅臺酒，都是出于三個需求：自飲、送禮、收藏。

正是茅臺酒獨特的產品屬性，催生出了這三種不同的需求，無論是自飲、送禮還是收藏，都是實實在在的真需求，我們不應該割裂看待。更沒必要苦苦思索今后如果其中的哪一項需求突然消失了會怎么樣，這樣的假設毫無意義。如同足球比賽，無論是運動戰(zhàn)還是定位球，遠射還是空門，倒掛金鉤還是頭球攻門，只要進球了，都可以得分，不存在“如果把你那幾個頭球進球去掉，會如何如何”之說。

簡單看待茅臺現象茅臺是百業(yè)之子

當然，過去的幾年，貴州茅臺的業(yè)績增長明顯在降速，歸母凈利潤2019年同比增長了17%，2020年增長了13%，2021年前三季度的增長僅有10%。乍看起來，的確給人以“大慢笨”的既視感。

商品酒的失速，其實是在給2015年還債。2015年茅臺基酒產量只有32179噸，遠低于2014年的38745噸和2016年的39313噸。當時基酒產量的塌腰，造成了近幾年的商品酒產量的下滑。

不過，“基酒荒”的影響已經宣告結束，2016年之后基酒產量恢復了大踏步增長，2017年42829噸，2018年49672噸，2020年首次突破5萬噸，到了2021年，根據11月9日茅臺官微的報道，“已全面釋放5.6萬噸產能”。以此推算5年后的商品酒銷量，大致會達到4.8萬噸，相比于近幾年的三萬四千多噸，有超過40%的增長空間。明年銷售量的增長也會開始重啟，根據華創(chuàng)食飲研報的推算，明年茅臺酒出廠商品酒的增幅就會在10%以上。

提價預期和基酒擴產，能讓茅臺業(yè)績重燃高彈性，但是茅臺最大的投資價值，來源于遠高于其他企業(yè)的確定性。有數據顯示，茅臺自1998年有審計報表以來，至今已連續(xù)22年實現了利潤的正增長，無論是在國內還是國際上，這都是一個商業(yè)奇跡。目前來看，茅臺業(yè)績的增長趨勢還在延續(xù)。

究竟該如何看待“茅臺現象”？筆者認為，不用過于復雜化，如果說銀行是百業(yè)之母，茅臺就是百業(yè)之子，它像是一個代表中國富裕程度的指數。美國能支撐起1萬億美金市值的特斯拉，那么擁有比美國總人口還多的4億中產的中國，怎么可能支撐不起一個2.5萬億人民幣市值的貴州茅臺？

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）