二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)震蕩市基民宜建多元分散組合一路持基

莊正

今年二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)加速輪動(dòng)，往往一個(gè)熱門(mén)板塊兩三天后就快速滑落，投資者如果追漲熱點(diǎn)容易深陷套中，這也讓此前篤信抱定白酒醫(yī)藥或新能源的基民彷徨，震蕩市輪動(dòng)行情投資主線(xiàn)不清晰，從基金的角度該如何下手呢？

年內(nèi)熱點(diǎn)輪動(dòng)速度加快長(zhǎng)期超額收益并非來(lái)自單一行業(yè)

統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)非金屬材料、氟化工概念、磷化工三主題漲幅均超過(guò)100%，超級(jí)品牌、大豆、證券主題跌幅均超過(guò)15%。通常，熱點(diǎn)輪動(dòng)指這些主題概念的輪動(dòng)，今年以來(lái)熱門(mén)的主題概念還有云辦公、人臉識(shí)別、手機(jī)游戲等。

圖1 個(gè)人投資者持有單只基金平均?

進(jìn)一步看，今年以來(lái)申萬(wàn)大盤(pán)股指數(shù)下跌5.45%，小盤(pán)股指數(shù)上漲21.49%;低市盈率指數(shù)下跌11.58%，高市盈率指數(shù)上漲23.79%。風(fēng)格切換也就是指具有某種共同屬性的股票，大中小盤(pán)、成長(zhǎng)平衡價(jià)值、高中低市盈/凈率、高中低價(jià)等等的漲跌切換。

在這樣復(fù)雜的市況下，迄今有多達(dá)185只基金跑出超過(guò)50%的業(yè)績(jī)，但也有50只基金虧損超過(guò)20%。其中，業(yè)績(jī)最差的基金是中國(guó)互聯(lián)下跌40.81%，業(yè)績(jī)最好的是前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)混合上漲119.76%。

基金業(yè)績(jī)差距的背后，是兩只基金的“集中”配置差異。中國(guó)互聯(lián)是集中投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的行業(yè)指數(shù)型基金，而前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)混合則集中投資新能源（電力設(shè)備行業(yè)）股票。今年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)股票跌幅較大，而新能源（電力設(shè)備行業(yè)）漲幅明顯。

基金三季報(bào)顯示，迄今今年業(yè)績(jī)超50%的公募，在新能源（電力設(shè)備行業(yè)）的配置比例平均是24.76%，而公募基金平均僅8.47%。得益于此，讓這些基金在熱點(diǎn)輪動(dòng)風(fēng)格切換的市場(chǎng)中占盡先機(jī)。

但問(wèn)題由此而來(lái)，對(duì)于這類(lèi)基金的主戰(zhàn)場(chǎng)新能源，下一次輪動(dòng)中可能成為回調(diào)殺估值的板塊，手中持有這類(lèi)基金的基民需要及時(shí)落袋為安嗎？實(shí)際上基民首先要搞清超額收益從何而來(lái)，這絕不僅僅是判斷基金集中投資的行業(yè)景氣度而已。

圖2 ETF相對(duì)規(guī)模和滬深300指數(shù)走勢(shì)時(shí)間

數(shù)據(jù)來(lái)源：中愛(ài)國(guó)方證財(cái)富監(jiān)會(huì);長(zhǎng)

根據(jù)芝加哥大學(xué)幾位教授對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)80年的業(yè)績(jī)研究，市場(chǎng)的超額收益來(lái)自于股票的低波動(dòng)、小股票的超額回報(bào)、價(jià)值、價(jià)格動(dòng)量、上市公司質(zhì)量、分紅等等。以上這些因子不僅是二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)也是基金超額收益的來(lái)源。比如小盤(pán)股因子的超額收益回報(bào)是每年2%，價(jià)值因子的超額回報(bào)是每年大約1%。

那么我們能否結(jié)合市場(chǎng)情況，調(diào)整手中的基金呢？通過(guò)多因子模型的分析，投資者可以知道市場(chǎng)的波動(dòng)是什么因子在起作用，同時(shí)也能知曉基金的風(fēng)格，以及對(duì)應(yīng)超額收益來(lái)源的持倉(cāng)情況。只是再精巧模型也很難預(yù)測(cè)，具體哪些因子在何時(shí)會(huì)起作用。

基民或許可以通過(guò)基金持倉(cāng)等信息，給基金打上成長(zhǎng)價(jià)值、大盤(pán)小盤(pán)的風(fēng)格標(biāo)簽，而各大基金網(wǎng)站上也有類(lèi)似的劃分。但若想得到更細(xì)致的標(biāo)簽，比如基金持倉(cāng)質(zhì)量、持倉(cāng)分紅率、持倉(cāng)動(dòng)量、持倉(cāng)波動(dòng)等，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)殊為不易。

降低持倉(cāng)基金調(diào)整頻次多元化配置對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)

姑且不論熱點(diǎn)輪動(dòng)、風(fēng)格切換市道下，已經(jīng)貼好風(fēng)格標(biāo)簽的基金或許很難踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏。即便二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)持續(xù)、風(fēng)格穩(wěn)定運(yùn)行，看似一成不變的基金也存在發(fā)生風(fēng)格漂移的可能。

專(zhuān)注于短期的投資行為，不太可能為基民帶來(lái)長(zhǎng)期滿(mǎn)意回報(bào)。研究顯示，如果專(zhuān)注于挑選波動(dòng)率較低的基金，可以獲得超過(guò)基金指數(shù)每年2.16% 的回報(bào)。如果專(zhuān)挑低市盈率的基金，可以獲得超過(guò)基金指數(shù)每年3%以上的回報(bào)。問(wèn)題在于，這些回報(bào)是基于5年積累下來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)。若考慮近5 年市場(chǎng)巨大波動(dòng)的因素，可以發(fā)現(xiàn)僅有大約7.7% 的投資者能一路持基。

嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是，基民的持有時(shí)間越來(lái)越短。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，把投資者投資周期劃分為小于6個(gè)月、半年到1年、1～3 年、3～5年和5年以上五個(gè)區(qū)間，分別取區(qū)間中位數(shù)，超過(guò)五年的取6年，計(jì)算得出平均投資年限。在2014年該數(shù)據(jù)為2.36年，2019年則為1.92年，公募基金投資人的平均持有周期下降18.3%。

不僅散戶(hù)持基缺乏耐心，機(jī)構(gòu)投基中的短炒思維同樣顯著。統(tǒng)計(jì)顯示，作為機(jī)構(gòu)行為晴雨表的ETF投資者，在較長(zhǎng)歷史時(shí)期能做到低吸高拋、耐心持有，但近年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)卻越來(lái)越多顯示出追漲殺跌特征。過(guò)去17年ETF相對(duì)規(guī)模和滬深300指數(shù)，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間中呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)，因?yàn)镋TF的持倉(cāng)主力被認(rèn)為有較強(qiáng)的擇時(shí)優(yōu)勢(shì)，但近年卻有明顯弱化的趨勢(shì)。

熱點(diǎn)輪動(dòng)、風(fēng)格切換容易導(dǎo)致追漲殺跌，但是我建議基民建立一個(gè)多元分散的基金組合，涵蓋各類(lèi)主要基金品種，包括各主要資產(chǎn)類(lèi)別和投資策略，甚至容納另類(lèi)投資。同時(shí)，不輕易放棄長(zhǎng)期選股能力突出但短期業(yè)績(jī)不好的基金，耐心持有。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）