就地過節(jié) 行業(yè)影響知多少

趙陽

短期波動(dòng)并不影響頭部白酒企業(yè)的成長邏輯，成長確定性依舊非常強(qiáng)。

春節(jié)來臨，往年的消費(fèi)旺季會如期而至嗎？

今年的春節(jié)有點(diǎn)特別，由于疫情點(diǎn)狀爆發(fā)，政府出于防疫考慮，鼓勵(lì)居民就地過節(jié)，春節(jié)人口的流動(dòng)性將大幅下降。

“整體而言，就地過年對工業(yè)、建筑業(yè)影響偏正面，對交運(yùn)、旅游等行業(yè)影響偏負(fù)面，對餐飲、批零、房地產(chǎn)影響可能會較為復(fù)雜。此外，影響還可能包括對一些新的商業(yè)模式和商業(yè)形態(tài)的催化?！睆V發(fā)證券表示。

居家消費(fèi)成為主流

居民就地過節(jié)，宴席、聚餐、玩樂的場景將有所減少，因此居家消費(fèi)場景邊際上將大幅增加。

從投資邏輯上看，疫情在今年一季度繼續(xù)限制出行意愿，居家消費(fèi)又將成為2021年春節(jié)期間主流，業(yè)績端有望實(shí)現(xiàn)上修，估值增速匹配性更具性價(jià)比。

中信建投建議關(guān)注居家消費(fèi)3條主線。

①家庭備餐增加，速凍食品受益：如安井、三全等。

如果春節(jié)期間限制出行持續(xù)，速凍消費(fèi)也將會持續(xù)保持高景氣。同時(shí)，生產(chǎn)供應(yīng)端較為充足，供需缺口不明顯。

②宅家必備消磨時(shí)間的休閑食品受益：如鹽津鋪?zhàn)?、洽洽食品等?/p>

節(jié)日期間居家時(shí)間加長，消費(fèi)者會自動(dòng)增加休閑食品的消耗，同時(shí)，休閑食品也有部分代餐功能，也能受益于“懶人經(jīng)濟(jì)”。

③能夠提升家庭備餐效率的調(diào)味料：復(fù)合調(diào)味料、酵母、榨菜等。

由于外出聚餐減少，自己居家做飯頻率提升。在居家場景下，復(fù)合調(diào)味料及方便速食能夠大幅降低消費(fèi)者備餐的難度，需求有望保持高位。同時(shí)，其他調(diào)味品如酵母、榨菜等消費(fèi)也有望得到提升，尤其在今年預(yù)計(jì)生產(chǎn)發(fā)貨端受影響程度降低，預(yù)計(jì)發(fā)貨情況好于上年同期。

分析師建議調(diào)味品可以關(guān)注，穩(wěn)健增長的龍頭海天味業(yè)，具有較大成長性的頤海國際、天味食品、千禾味業(yè)，邊際預(yù)期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業(yè)。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好伊利股份、中國飛鶴、新乳業(yè)。食品綜合關(guān)注絕味食品、仙樂健康、安井食品，其他食品關(guān)注金龍魚、香飄飄、鹽津鋪?zhàn)印?/p>

白酒沒有泡沫

過節(jié)當(dāng)然少不了喝酒，白酒行業(yè)會否有超預(yù)期的增長？

出于防疫考慮，有關(guān)部門可能對大型聚會及聚餐進(jìn)行限制，這對白酒消費(fèi)將產(chǎn)生影響。

中信建投認(rèn)為，公司年會、大型聚會（家族、同學(xué)會等）等活動(dòng)取消，白酒消費(fèi)場景消失，但小范圍的親友聚餐受影響較小;春節(jié)回鄉(xiāng)人數(shù)減少，相應(yīng)的走親訪友的禮品贈送減少。

此次疫情雖然有所抬頭，但防控措施較去年春節(jié)到位，預(yù)計(jì)對白酒消費(fèi)影響要遠(yuǎn)小于去年同期。

分價(jià)格帶看，不同價(jià)格的白酒影響亦有所不同。茅臺、五糧液、國窖1573等高端酒主要消費(fèi)場景為春節(jié)前的商務(wù)送禮及宴請，目前已采購?fù)瓿桑绊戄^小，高端酒需求依舊緊俏，預(yù)計(jì)開門紅能維持雙位數(shù)以上增長。

次高端白酒消費(fèi)與宴席、送禮高度相關(guān)，此次大型宴席被限制，對其消費(fèi)有所影響，但小范圍私人宴請將大幅增長，彌補(bǔ)相應(yīng)損失，考慮到去年一季度低基數(shù)，次高端白酒消費(fèi)同比亦有增長，但幅度可能略有影響。

中高端酒春節(jié)主要消費(fèi)場景為走親訪友及聚餐宴席，受回鄉(xiāng)政策影響，預(yù)計(jì)人口勞務(wù)輸出大省的春節(jié)白酒消費(fèi)將受到影響，如河南、安徽、湖南等區(qū)域，而人口凈流入的省份將相應(yīng)受益，如江蘇、浙江、廣東等。

低端酒主要消費(fèi)場景為自飲，春節(jié)消費(fèi)屬性較低，故影響有限。

整體來看，頭部企業(yè)在2020年通過優(yōu)異的表現(xiàn)證明每次行業(yè)性的危機(jī)總是利于頭部企業(yè)進(jìn)一步提升市場份額，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

中信建投認(rèn)為，近期由于估值壓力及疫情擔(dān)憂，白酒板塊出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但短期波動(dòng)并不影響頭部白酒企業(yè)的成長邏輯，看5年成長確定性依舊非常強(qiáng)，回調(diào)即是買點(diǎn)。繼續(xù)推薦競爭格局好、增長確定的高端酒茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河、古井貢酒、今世緣，以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農(nóng)業(yè)。

“當(dāng)前這輪白酒股價(jià)上漲是2015年白酒板塊量價(jià)齊縮后的恢復(fù)性上漲，因?yàn)橹袊陌拙莆幕谏缃恢腥匀皇莿傂琛！比疸y大中華消費(fèi)行業(yè)主管彭燕燕表示，“同時(shí)，即使在疫情困擾下，超高端、高端白酒由于競爭者較少，仍獲高端消費(fèi)者青睞?！?/p>

目前超高端、高端白酒消費(fèi)量占白酒的總消費(fèi)量不到2%，說明市場還是有比較大的消費(fèi)量擴(kuò)容空間，產(chǎn)品均價(jià)上行空間也不斷打開。

彭燕燕稱，盡管白酒估值已經(jīng)上升很多，但是總體的風(fēng)險(xiǎn)還是可控，原因之一是在2015年之后，白酒的私人消費(fèi)占比漲到了50%，把公務(wù)消費(fèi)下降的坑完全填平。所以從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)基本上是沒有的，因?yàn)楣珓?wù)消費(fèi)占的比例很小。

另一個(gè)原因是2015年之后，所有的白酒品牌都在加大對渠道庫存的管控，例如茅臺一直在加大直銷的比例，而不通過經(jīng)銷商，這樣加強(qiáng)了對價(jià)格的管控力，就不易出現(xiàn)2013年經(jīng)銷商降價(jià)甩貨的情形。

“在這兩個(gè)因素促使下，盡管白酒在估值上基本已達(dá)天花板，但是從基本面來看，白酒板塊估值目前還是良性的，沒有太多泡沫?！迸硌嘌嗾f。

不過，有觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒高估值難以得到成長性支撐。

九州證券鄧海清認(rèn)為，白酒整體估值60倍PE，意味著這實(shí)際是按照高成長性進(jìn)行估值，而不是按照成熟行業(yè)估值。

看美國的消費(fèi)股，被巴菲特視為典型的價(jià)值投資代表的可口可樂，從長期來看，其市盈率基本在30倍PE以下。

從估值模型看，如果假定40倍PE為長期的合理估值水平，要消化60倍PE，按20%盈利增速計(jì)需要2年，按15%盈利增速計(jì)需要3年，而按10%盈利增速計(jì)則需要4年。

從估值上看，由于前兩年的白酒估值暴漲，已經(jīng)是未來數(shù)年的盈利透支，盡管由此不能得出白酒股價(jià)一定會跌，但是至少未來白酒的投資回報(bào)率會顯著下降，包括在未來數(shù)年沒有收益，才能消化當(dāng)前的估值。

小標(biāo)題： 看好大家電

消費(fèi)板塊中的家電行業(yè)一直受到投資者關(guān)注，格力、美的也是基金的重倉股。

瑞銀十分看好大家電行業(yè)，其中預(yù)測空調(diào)和油煙機(jī)是家電板塊中增速最快的。除了房地產(chǎn)后周期的因素，還有前10年家電下鄉(xiāng)形成的很多存量，有可能在未來幾年由于新能效標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)入到更新的周期，這是促進(jìn)大家電整個(gè)需求增長比較重要的因素。

另外，新冠疫情的結(jié)束也會釋放一些被疫情抑制的需求。中國的家電行業(yè)抓住疫情的機(jī)遇，出口迅速擴(kuò)展，包括在產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新方面，在全球疫情中走到了世界的前列。

瑞銀認(rèn)為，對小家電板塊要相對比較謹(jǐn)慎，主要原因還是因?yàn)楦偁幍囊蛩??？梢钥吹叫〖译娪捎谑袌龈偁帉?dǎo)致很多品類都出現(xiàn)了一些單價(jià)下調(diào)的趨勢。

零售業(yè)方面，傳統(tǒng)的超市面臨比較大的挑戰(zhàn)，主要是來自于線上滲透的顯著提升。瑞銀看好乳制品的表現(xiàn)，一方面是看到中國原奶的消費(fèi)量在過去5年時(shí)間里都快于本地原奶產(chǎn)量，另一方，未來在百姓對健康越來越重視、購買奶制品越來越多的情況下，有可能會出現(xiàn)供給不足造成的原奶價(jià)格的上漲。