供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與集中度對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響

文緒武，汪奕東

（杭州電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“新常態(tài)”，企業(yè)發(fā)展面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，粗放式增長(zhǎng)不再適合企業(yè)未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展，營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有著越來(lái)越重要的地位，其不光影響企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的質(zhì)量效率，同時(shí)也會(huì)制約企業(yè)的生產(chǎn)與發(fā)展空間。從20 世紀(jì)90 年代，我國(guó)學(xué)者就開(kāi)始對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行研究，但基本只限于資產(chǎn)本身，這使得傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)資金管理比較封閉，會(huì)與企業(yè)的整體戰(zhàn)略相分離。隨著國(guó)際上對(duì)供應(yīng)鏈研究的深入，企業(yè)與其內(nèi)外部發(fā)展是緊密聯(lián)系的有機(jī)整體。因此，基于供應(yīng)鏈對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理分析能夠更好地提升企業(yè)管理水平。

企業(yè)、客戶(hù)和供應(yīng)商所形成的供應(yīng)鏈關(guān)系是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的關(guān)鍵因素。現(xiàn)有的供應(yīng)鏈關(guān)系存在兩種觀點(diǎn)。一種是合作觀，供應(yīng)鏈之間的良好合作，有助于資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置從而降低供應(yīng)鏈的重復(fù)成本，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率[1]。另一種則是競(jìng)爭(zhēng)觀，企業(yè)、客戶(hù)和供應(yīng)商之間的目標(biāo)并非能夠一直保持一致，為了實(shí)現(xiàn)各自的利益，議價(jià)強(qiáng)勢(shì)一方會(huì)壓榨另一方的利益[2]，從而對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理造成一定影響。

本文基于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和集中度，把企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理放在供應(yīng)鏈整體中進(jìn)行分析，同時(shí)了解客戶(hù)議價(jià)能力對(duì)于供應(yīng)商議價(jià)能力的影響。本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）通過(guò)手工收集企業(yè)供應(yīng)商與客戶(hù)的明細(xì)數(shù)據(jù)，對(duì)供應(yīng)鏈的衡量更加充分完善，使供應(yīng)鏈對(duì)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的檢驗(yàn)更加準(zhǔn)確；（2）跳出企業(yè)內(nèi)部分析，從企業(yè)所在的供應(yīng)鏈角度，綜合考慮企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理；（3）通過(guò)把動(dòng)態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)相結(jié)合，更完善地構(gòu)造供應(yīng)鏈議價(jià)能力，了解客戶(hù)議價(jià)能力對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的影響；（4）研究結(jié)論可以為企業(yè)如何管理供應(yīng)鏈上下游關(guān)系、提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理提供借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈集中度與營(yíng)運(yùn)資金管理效率

從供應(yīng)鏈中企業(yè)與客戶(hù)關(guān)系的角度來(lái)看，隨著市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的改變，客戶(hù)在對(duì)產(chǎn)品的選擇上有了更多的選擇權(quán)，市場(chǎng)已逐步轉(zhuǎn)化為買(mǎi)方市場(chǎng)，客戶(hù)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營(yíng)有著舉足輕重的作用。雖然企業(yè)銷(xiāo)售收入集中于少數(shù)能夠更好地發(fā)揮前期專(zhuān)用性資產(chǎn)的投入，從而降低企業(yè)的交易成本[3]，同時(shí)提高企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率[4]，對(duì)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理有正相關(guān)性。但是過(guò)高的客戶(hù)集中度說(shuō)明少數(shù)幾個(gè)大客戶(hù)對(duì)于企業(yè)來(lái)講至關(guān)重要，這使得大客戶(hù)的議價(jià)能力顯著提升。為了提高自身的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性，企業(yè)必然會(huì)增加相應(yīng)的產(chǎn)品庫(kù)存[5]，這易使其資金過(guò)長(zhǎng)停留于存貨階段，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理造成負(fù)面影響。同時(shí)也有學(xué)者指出客戶(hù)集中度低能使企業(yè)在與客戶(hù)的交易之中降低單一客戶(hù)的依賴(lài)性，側(cè)面反映企業(yè)的產(chǎn)品受眾廣泛，掌握較高的議價(jià)權(quán)，從而有利于企業(yè)的資金循環(huán)[6]。基于此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)的客戶(hù)集中度越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率越低。

供應(yīng)商是企業(yè)重要的外部利益相關(guān)者，兩者之間的關(guān)系對(duì)于企業(yè)的商業(yè)信用[7]、創(chuàng)新能力[8]都有不同程度的影響。有研究指出供應(yīng)商集中度越低，供應(yīng)商的異質(zhì)性資源越高，對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新有促進(jìn)作用[9]，在一定程度上對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生影響。同時(shí)也有研究認(rèn)為供應(yīng)商集中度高，可以提高供應(yīng)鏈之間信息傳遞的效率[10]，當(dāng)企業(yè)占供應(yīng)商銷(xiāo)量較大比例時(shí)，企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力能要求供應(yīng)商適應(yīng)自身未來(lái)的經(jīng)營(yíng)需求，更能夠及時(shí)地采購(gòu)原材料或半成品，使企業(yè)停留在存貨當(dāng)中的資金占用時(shí)間極大縮短，從而顯著提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金管理效率?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)的供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高。

（二）供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與營(yíng)運(yùn)資金管理效率

由于目前我國(guó)的市場(chǎng)交易制度尚沒(méi)有西方發(fā)達(dá)國(guó)家那么完善，使得中國(guó)企業(yè)負(fù)擔(dān)較高的交易成本[11]?？蛻?hù)關(guān)系作為關(guān)系型交易的一種，能夠幫助供應(yīng)鏈之間的信息交互和整合，提高對(duì)供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)的約束能力，使得交易雙方遵守相關(guān)義務(wù)與承諾。企業(yè)、客戶(hù)與供應(yīng)商的關(guān)系穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用日趨重要。對(duì)于供應(yīng)鏈關(guān)系的穩(wěn)定性也存在兩種看法。

穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的環(huán)境，提升供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的信任[12]，能夠使供應(yīng)鏈之間的成員相互適應(yīng)與快速地調(diào)整生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，共同提高對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而有助于提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率[13]。同時(shí)，穩(wěn)定性的提升可以更好地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利水平，使企業(yè)更好地管理營(yíng)運(yùn)資金[14]。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系也存在負(fù)面影響，主要在于穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生創(chuàng)新惰性，而市場(chǎng)的需求不斷發(fā)生變化，這要求企業(yè)能夠建立相對(duì)動(dòng)態(tài)化的供應(yīng)鏈關(guān)系[15]。此外也有學(xué)者認(rèn)為較高的客戶(hù)穩(wěn)定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債水平上升[16]，會(huì)使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低[17]。基于上述分析，本文提出假設(shè)3、假設(shè)4：

假設(shè)3：企業(yè)供應(yīng)商的穩(wěn)定度越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高。

假設(shè)4：企業(yè)客戶(hù)的穩(wěn)定性越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

雖然多數(shù)企業(yè)都傾向于提升自身的營(yíng)運(yùn)資金管理效率，但由于市場(chǎng)的多樣性和行業(yè)差異性，導(dǎo)致不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金評(píng)價(jià)指標(biāo)差異性較大，因此本文選擇以2015—2018 年滬深A(yù) 股上市的制造業(yè)公司為研究對(duì)象。為保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)數(shù)據(jù)做了如下處理：（1）剔除沒(méi)有連續(xù)披露2014—2018年前五大客戶(hù)具體信息的公司；（2）剔除主要數(shù)據(jù)中存在缺漏或異常的公司；（3）本文未剔除ST 公司，主要考慮到企業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和集中度過(guò)低或過(guò)高導(dǎo)致的企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率下降，容易導(dǎo)致企業(yè)陷入危機(jī)，從而出現(xiàn)虧損導(dǎo)致被ST，這與本文所要研究的假設(shè)相符，故并不剔除。最終，130 家上市公司成為我們的研究樣本。樣本數(shù)據(jù)選自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFinD 數(shù)據(jù)庫(kù)；部分客戶(hù)明細(xì)指標(biāo)通過(guò)企業(yè)年報(bào)收集整理。

（二）變量的定義

1.被解釋變量。本文參考王竹泉等（2016）[18]的研究，營(yíng)運(yùn)資金管理效率的評(píng)價(jià)結(jié)果由按要素分類(lèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)周轉(zhuǎn)期代替，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)周轉(zhuǎn)期越短，說(shuō)明公司營(yíng)運(yùn)管理的績(jī)效越好。

2.解釋變量。供應(yīng)商/客戶(hù)集中度主要借鑒王雄元和彭旋（2016）[14]的研究成果，使用年報(bào)披露的前五供應(yīng)商/大客戶(hù)銷(xiāo)售的合計(jì)數(shù)占采購(gòu)總額/銷(xiāo)售總額的比例度量客戶(hù)集中度。該比例越高，體現(xiàn)了前五大供應(yīng)商/客戶(hù)對(duì)企業(yè)采購(gòu)額/銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)越高。供應(yīng)商/客戶(hù)的穩(wěn)定性主要參考柳卸林等的研究成果。采用與上期相比，本期繼續(xù)保持合作的數(shù)量占本期合作總數(shù)的比例度量穩(wěn)定性。比例越高說(shuō)明企業(yè)與供應(yīng)商或客戶(hù)的關(guān)系越穩(wěn)定。同時(shí)僅有部分上市公司會(huì)披露前五大供應(yīng)商與客戶(hù)的明細(xì)數(shù)據(jù)，因此，本文的穩(wěn)定性的衡量主要基于披露的前五大數(shù)據(jù)。

3.控制變量。有許多其他變量會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的評(píng)價(jià)造成影響，因此本文在借鑒其他學(xué)者的基礎(chǔ)上引入以下控制變量：公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度（見(jiàn)表1）。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

本文采用李姝等（2017）[19]構(gòu)建的模型，為了驗(yàn)證假設(shè)1 與假設(shè)3，構(gòu)造模型（1）用以評(píng)價(jià)客戶(hù)集中度與供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響。

為了驗(yàn)證假設(shè)2 與假設(shè)4，構(gòu)造模型（2）用以評(píng)價(jià)客戶(hù)穩(wěn)定性和供應(yīng)商穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率的影響。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 是對(duì)上述變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)后的結(jié)果。由表2 可知，股權(quán)集中度（STOCKER）的均值為56.14，說(shuō)明樣本公司的股權(quán)集中度保持較高的程度。成長(zhǎng)能力（GROWTH）的均值為30.40%，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差為252.11，說(shuō)明2014—2018 年樣本公司總體保持較快的發(fā)展速度，同時(shí)不同公司之間的成長(zhǎng)能力也存在較大的差距。資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）均值為2.98%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.46，說(shuō)明樣本公司整體的盈利能力相對(duì)薄弱，不同公司的盈利水平差異明顯。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

客戶(hù)集中度與供應(yīng)商集中度的均值分別為32.517 和36.14，最大值都能達(dá)到或接近于1，說(shuō)明樣本公司的供應(yīng)商與客戶(hù)相對(duì)較集中，同時(shí)不同公司存在差距?？蛻?hù)穩(wěn)定性和供應(yīng)商穩(wěn)定性的均值都保持在0.45 左右，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差為0.28 左右，說(shuō)明樣本公司都傾向于保持一定程度的穩(wěn)定性。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期（CCC）的均值為159.32，中位數(shù)為102.97，最大值為2 116.19，最小值為-269.6，說(shuō)明樣本的制造業(yè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理效率普遍不是很高，同時(shí)也有部分企業(yè)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期出現(xiàn)負(fù)值，可能由于企業(yè)對(duì)供應(yīng)商有較強(qiáng)的議價(jià)能力，占用供應(yīng)商資產(chǎn)能力較強(qiáng)，同時(shí)對(duì)客戶(hù)也具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可以及時(shí)收回應(yīng)收賬款。

（二）相關(guān)性分析

表3 是模型各變量的相關(guān)系數(shù)。供應(yīng)商穩(wěn)定性和客戶(hù)穩(wěn)定性均在1%的水平上，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（CCC）顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明供應(yīng)商和客戶(hù)的穩(wěn)定性越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率越強(qiáng)，初步驗(yàn)證了假設(shè)2 和假設(shè)4。同時(shí)供應(yīng)商集中度和客戶(hù)集中度也與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金周轉(zhuǎn)期（CCC）負(fù)相關(guān)，說(shuō)明供應(yīng)商和客戶(hù)的集中度越高，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期就越短，反向說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理效率提高，這與預(yù)期假設(shè)1 和假設(shè)2不一致，可能由于企業(yè)保持較高的集中度，企業(yè)與供應(yīng)商、客戶(hù)之間的信息成本降低，使交易成本顯著降低，從而提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。同時(shí)各變量之間的相關(guān)系數(shù)均大于0.5，說(shuō)明變量之間不存在多重共線性。

表3 各變量之間的相關(guān)系數(shù)

此外，成長(zhǎng)能力（GROWTH）與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（CCC）呈正相關(guān)，可以看出企業(yè)很難同時(shí)把握企業(yè)擴(kuò)張與營(yíng)運(yùn)資金管理，企業(yè)較快的發(fā)展會(huì)對(duì)企業(yè)的資金鏈的穩(wěn)定造成一定影響。同時(shí)，公司規(guī)模（SIZE）、現(xiàn)金流量（CF）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROE）與股權(quán)集中度（STOCKER）都與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在不同水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司的盈利水平、償債能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生一定的影響。

（三）回歸結(jié)果分析

1.供應(yīng)鏈集中度對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率評(píng)價(jià)影響的實(shí)證分析。表4 為客戶(hù)集中度和供應(yīng)商集中度分別對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸結(jié)果。在僅考慮供應(yīng)商集中度的情況下，評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，供應(yīng)商集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理的效率越高，這與原假設(shè)1相反。同時(shí)評(píng)價(jià)結(jié)果也顯示，客戶(hù)集中度提高同樣會(huì)使企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率提高。兩個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果的可能原因是企業(yè)供應(yīng)鏈集中度越高，可以幫助企業(yè)降低與供應(yīng)商和客戶(hù)的信息成本，顯著降低交易費(fèi)用，雖然集中度的提高會(huì)提高供應(yīng)商和客戶(hù)的議價(jià)能力，但在企業(yè)有相應(yīng)預(yù)期的時(shí)候，可以更好地對(duì)自身的營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行分配，從而提高企業(yè)自身營(yíng)運(yùn)管理效率。

表5 報(bào)告了在供應(yīng)商與客戶(hù)集中度共同作用下，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金管理效率的影響，評(píng)價(jià)的結(jié)果與供應(yīng)商和客戶(hù)單獨(dú)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率的影響相同。同時(shí)對(duì)樣本公司進(jìn)一步細(xì)化評(píng)價(jià)分析，把樣本公司分為國(guó)有與非國(guó)有。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)供應(yīng)商集中度和客戶(hù)集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)，而國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商和客戶(hù)集中度對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的影響不是很顯著，出現(xiàn)這一評(píng)價(jià)結(jié)果的可能原因在于，國(guó)有企業(yè)擁有政府作為信譽(yù)擔(dān)保，同時(shí)國(guó)有企業(yè)擁有相對(duì)較高的供應(yīng)商和客戶(hù)穩(wěn)定性，在這些因素的影響下，使得供應(yīng)商和客戶(hù)的集中度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理周期不再具有明顯的作用。

表4 供應(yīng)鏈集中度和客戶(hù)集中度與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸結(jié)果

表5 供應(yīng)商和客戶(hù)集中度與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期回歸結(jié)果

2.供應(yīng)鏈穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率評(píng)價(jià)影響的實(shí)證分析。表6 報(bào)告了單獨(dú)考慮供應(yīng)商穩(wěn)定性或客戶(hù)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期的影響。左列的評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，客戶(hù)的穩(wěn)定性與企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理效率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明客戶(hù)的穩(wěn)定性越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期就越低，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理效率相對(duì)提升。右列同樣顯示供應(yīng)商的穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理效率有正相關(guān)的影響。上述評(píng)價(jià)結(jié)果與前文的假設(shè)2 和假設(shè)4 一致。

表6 供應(yīng)商穩(wěn)定性和客戶(hù)穩(wěn)定性單獨(dú)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期回歸結(jié)果

表7 為供應(yīng)商和客戶(hù)穩(wěn)定性共同對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸結(jié)果，同時(shí)把樣本公司細(xì)化成國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行回歸分析。評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，在同時(shí)考慮供應(yīng)商穩(wěn)定性和客戶(hù)穩(wěn)定性的情況下仍然與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期呈顯著負(fù)相關(guān)。樣本細(xì)分后的回歸結(jié)果顯示，非國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商穩(wěn)定性和客戶(hù)穩(wěn)定性與企業(yè)營(yíng)運(yùn)周期呈顯著負(fù)相關(guān)，而國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有體現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，可能原因與上述相似，國(guó)有企業(yè)擁有政府做保障，擁有更加穩(wěn)固的社會(huì)地位，相對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言更易獲得客戶(hù)與供應(yīng)商的信賴(lài)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高結(jié)論的可靠性，通過(guò)參考孫蘭蘭等、賈勇等的做法，本文主要采用替換解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。分別對(duì)供應(yīng)商集中度和客戶(hù)集中度取自然對(duì)數(shù)，同時(shí)由于供應(yīng)商穩(wěn)定性和客戶(hù)穩(wěn)定性相對(duì)右偏，因此在原基礎(chǔ)上加一再取自然對(duì)數(shù)；重新放入模型進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，主要結(jié)果依然成立，結(jié)果穩(wěn)健可靠。

表7 供應(yīng)商和客戶(hù)穩(wěn)定性與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期回歸結(jié)果

五、進(jìn)一步討論

由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不再是單獨(dú)一個(gè)企業(yè)而是整個(gè)供應(yīng)鏈。企業(yè)與供應(yīng)商和客戶(hù)之間為了維持相關(guān)的交易需求，而由于客戶(hù)的流動(dòng)資金不足，會(huì)要求企業(yè)先送貨后付款，造成企業(yè)的應(yīng)收賬款的提高，降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。如果此時(shí)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力不高，會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率造成嚴(yán)重影響。為了更加深入地了解企業(yè)客戶(hù)的議價(jià)能力如何影響企業(yè)供應(yīng)商的議價(jià)能力，本文通過(guò)構(gòu)造供應(yīng)商集中度與供應(yīng)商穩(wěn)定性的自然對(duì)數(shù)代表供應(yīng)商的議價(jià)能力（SUP），構(gòu)造客戶(hù)集中度與客戶(hù)穩(wěn)定性的自然對(duì)數(shù)代表客戶(hù)的議價(jià)能力（CUS），建立了以下模型：

表8 報(bào)告了企業(yè)客戶(hù)議價(jià)能力對(duì)企業(yè)供應(yīng)商議價(jià)能力的傳導(dǎo)作用，評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，客戶(hù)的議價(jià)能力與供應(yīng)商的議價(jià)能力有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)對(duì)客戶(hù)的議價(jià)能力降低，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中沒(méi)有保持較強(qiáng)的地位，也會(huì)削弱企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，但企業(yè)在供應(yīng)商與客戶(hù)兩端都沒(méi)有保持良好的議價(jià)能力，會(huì)迫使企業(yè)把較多的營(yíng)運(yùn)資金鎖定在客戶(hù)與供應(yīng)商上，從而對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理造成很大困擾，嚴(yán)重影響企業(yè)資金流的運(yùn)轉(zhuǎn)。

六、研究結(jié)論與建議

本文以2014—2018 年滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，從供應(yīng)鏈集中度和穩(wěn)定性?xún)蓚€(gè)方向評(píng)價(jià)供應(yīng)鏈相互關(guān)系是如何影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率，并在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)分析了客戶(hù)議價(jià)能力對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的傳導(dǎo)作用。研究結(jié)果顯示：第一，供應(yīng)商和客戶(hù)的集中度越高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期縮短，反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率提高；第二，供應(yīng)商和客戶(hù)的穩(wěn)定性越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期同樣呈反向關(guān)系，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率提升；第三，相比國(guó)有企業(yè)，供應(yīng)商和客戶(hù)的穩(wěn)定性與集中度對(duì)非國(guó)有企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響更加顯著；第四，當(dāng)企業(yè)對(duì)客戶(hù)的議價(jià)能力下降時(shí)，會(huì)同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的降低，容易形成惡性循環(huán)?？赡茉蛟谟?，企業(yè)的商品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品的需求降低，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)降低信用政策提高銷(xiāo)售收入，雖然應(yīng)收賬款提升但是并沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的實(shí)體現(xiàn)金流流入。與此同時(shí)，企業(yè)銷(xiāo)路不暢會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)原材料的需求規(guī)模不如之前，從而導(dǎo)致企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商來(lái)講規(guī)模變小，議價(jià)能力隨之變低，從而進(jìn)一步壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間。

表8 企業(yè)上下游加價(jià)能力傳導(dǎo)作用

本文的研究結(jié)論對(duì)深入了解供應(yīng)商與客戶(hù)的穩(wěn)定性和集中度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響作用與客戶(hù)議價(jià)能力對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的傳導(dǎo)作用，對(duì)于企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)有效的營(yíng)運(yùn)資金管理有著啟示作用。由于企業(yè)客戶(hù)的議價(jià)能力對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力有顯著的正向影響，因此，企業(yè)首先需要通過(guò)不斷地提升產(chǎn)品質(zhì)量，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而提高企業(yè)對(duì)客戶(hù)的議價(jià)能力，在此基礎(chǔ)上維護(hù)好現(xiàn)有供應(yīng)商與客戶(hù)的穩(wěn)定性。同時(shí)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商與客戶(hù)保持一定的集中度，只有在企業(yè)對(duì)供應(yīng)商和客戶(hù)保持較高的規(guī)模，才能使供應(yīng)商與客戶(hù)去適應(yīng)企業(yè)的未來(lái)的發(fā)展需求，及時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)的需求，并在一定程度上能夠占用供應(yīng)商與客戶(hù)的資金來(lái)提高自己的資金鏈流動(dòng)，提升自身的營(yíng)運(yùn)資金管理效率。