優(yōu)質標的稀缺，科創(chuàng)基金陷入尷尬期

易強

監(jiān)管層試圖讓科創(chuàng)板更加名實相副。4月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于修改〈科創(chuàng)屬性評價指引（試行）〉的決定》。其中，最重要的兩項改動是：

其一，在相關公司“科創(chuàng)屬性”的評價與認定方面，新增研發(fā)人員占比超過10%的常規(guī)指標，以充分體現(xiàn)科技人才在創(chuàng)新中的核心作用。修改后將形成“4+5”的科創(chuàng)屬性評價指標。

其二，按照支持類、限制類、禁止類分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領域，建立負面清單制度，“限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板上市，禁止房地產和主要從事金融、投資類業(yè)務的企業(yè)在科創(chuàng)板上市”。

上述文件的發(fā)布，不僅意味著螞蟻金服、京東數科等巨頭不再有機會在科創(chuàng)板上市，同時也意味著科創(chuàng)板IPO趨嚴將成常態(tài)。

對于渴盼優(yōu)質資產的科創(chuàng)板投資者，尤其是其中手握巨資的機構投資者來說，這是一個令其喜憂參半的變數：憂的是，至少在短期內，他們仍需在存量中尋找配置機會，這就免不了要繼續(xù)打其他板塊的主意;喜的是，未來增量或優(yōu)質可期。

Wind資訊顯示，截至2020年年末，61只科創(chuàng)板概念基金的前三大重倉股主要來自93只股票，而在其中，科創(chuàng)板上市股票僅有18只，占比不到兩成。

科創(chuàng)屬性“硬指標”

2020年3月，證監(jiān)會發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》（以下簡稱《指引（試行）》）。這份文件僅三條八款，不到600字，對擬科創(chuàng)板上市企業(yè)的“科創(chuàng)屬性”提出了具體要求。

原則上，擬科創(chuàng)板上市企業(yè)首先必須是“硬科技企業(yè)”，其要具備的主要特征，應該是“符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高”，而且，最好出自新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，因為這些產業(yè)是國家明確“重點支持”的產業(yè)（見《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》）。

根據《指引（試行）》，具備上述特征的“硬科技企業(yè)”，若要申報科創(chuàng)板上市，要同時符合下列三項指標：

其一，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上;

其二，形成主營業(yè)務收入的發(fā)明專利5項以上;

其三，最近三年營業(yè)收入復合增長率達到20%，或最近一年營業(yè)收入金額達到3億元。

而據4月16日發(fā)布的《關于修改〈科創(chuàng)屬性評價指引（試行）〉的決定》，除了上述三項指標，擬申請科創(chuàng)板上市的企業(yè)，還必須符合一項新增指標，即“研發(fā)人員占當年員工總數的比例不低于10%”。

不過，對于國家支持和鼓勵的產業(yè)，若相關企業(yè)符合其他“五項條件”之一，那么，即便其未達到上述四項指標，也可以申報科創(chuàng)板上市。該五項條件包括：

其一，發(fā)行人擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰(zhàn)略具有重大意義;

其二，發(fā)行人作為主要參與單位或者發(fā)行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發(fā)明獎，并將相關技術運用于公司主營業(yè)務;

其三，發(fā)行人獨立或者牽頭承擔與主營業(yè)務和核心技術相關的“國家重大科技專項”項目;

其四，發(fā)行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現(xiàn)了進口替代;

其五，形成核心技術和主營業(yè)務收入的發(fā)明專利（含國防專利）合計50項以上。

未達標者眾

有意思的是，在已上市的264家科創(chuàng)板上市公司中，并非所有公司都符合上述“四項指標”（拋開其是否符合“五項條件”不論）。

例如，天合光能發(fā)布的年報顯示，2020年年末，公司研發(fā)人員共計622人，占公司總人數的比例為4.34%，同比下降了0.27個百分點。大地熊發(fā)布的年報顯示，2020年年末，公司研發(fā)人員有90人，占公司總人數的比例為7.31%，同比下降了1.79個百分點。

年報還顯示，作為2019年7月首批科創(chuàng)板上市公司之一，嘉元科技2020年年末研發(fā)人員數量占比為9.80%，同比下降0.75個百分點。而2021年1月才上市的天能股份2020年年末研發(fā)人員數量占比只有7.21%。

若論研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例，則至少有25家（截至4月20日，已披露2020年年報的科創(chuàng)板上市公司有119家，占比21.01%）科創(chuàng)板上市公司過去三年（2018年至2020年）皆低于5%，其中不止包括首批上市的容百科技，、中國通號，還包括2021年才上市的8家公司，例如天能股份、聚石化學、富淼科技、極米科技等。

若論營收增速指標，則在已披露2020年年報且有過去三年營收數據的118家科創(chuàng)板上市公司中，過去三年營收年均復合增長率超過20%的有53家，占比44.92%。復合增長率低于10%的有39家，低于5%的有25家，還有14家增速為負，占比分別為33.05%、21.19%和11.86%。

盡管疫情在某種程度上可以為研發(fā)支出占比下降以及營收增速不及預期提供解釋，但是，上述數據同樣揭示了科創(chuàng)板的某些脆弱現(xiàn)實，或許這正是監(jiān)管層試圖進一步提高科創(chuàng)板門檻的原因之一。

優(yōu)質標的稀缺

無論如何，優(yōu)質標的稀缺已經是科創(chuàng)板概念基金面臨的最大尷尬之一。

以2020年年末前三大重倉股為例。

根據Wind資訊，2020年年末，科創(chuàng)板概念基金共計61只，其第一大重倉股主要來自42只股票，但其中在科創(chuàng)板上市的只有8只，占比19.05%，分別是中芯國際、金山辦公、石頭科技、西部超導、傳音控股、恒玄科技、思瑞浦、中信博;其第二大重倉股主要來自39只股票，其中在科創(chuàng)板上市的只有7只，占比17.95%，分別是金山辦公、傳音控股、西部超導、中微公司、君實生物-U、晶晨股份、固德威;其第三大重倉股主要來自41只股票，其中在科創(chuàng)板上市的只有9只，占比21.95%，分別是中芯國際、金山辦公、晶晨股份、睿創(chuàng)微納、瀾起科技、嘉元科技、華潤微、孚能科技及九號公司-WD。

去除同類項之后，投資者會發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板概念基金的前三大重倉股主要來自93只股票，其中只有18只股票來自科創(chuàng)板，占比19.35%，不到兩成。

再看2021年一季報的數據。

截至4月20日，61只科創(chuàng)板概念基金已全部披露一季報。數據顯示，其前三大重倉股主要來自49只股票，其中在科創(chuàng)板上市的僅有5只，占比10.20%，僅一成左右。這5只科創(chuàng)板股票分別是金山辦公、容百科技、傳音控股、中信博和柏楚電子。

顯然，相較于2020年年底，一季度科創(chuàng)板概念基金的“非科創(chuàng)板化”程度更為嚴重。

基金規(guī)模停滯

反過來說，優(yōu)質標的稀缺也制約了科創(chuàng)板概念基金的發(fā)展。

Wind資訊顯示，上一批科創(chuàng)板概念基金的問世還是2020年9月底的事，當時華夏、易方達、工銀瑞信和華泰柏瑞同時成立了一只以科創(chuàng)板50指數（000688.SH）為標的的ETF基金，發(fā)行規(guī)模在5.10億元至5.50億元。

換句話說，截至4月20日，基金公司已經連續(xù)兩個季度沒有成立新的科創(chuàng)板概念基金，而首批科創(chuàng)50ETF基金之所以發(fā)行規(guī)模僅在5億元上下，在很大程度上也是因為優(yōu)質標的稀缺，現(xiàn)有成分股的流通市值也不夠大。

根據Wind資訊，截至一季度末，61只科創(chuàng)板概念基金規(guī)模合計1221.48億元，同期已上市的251只科創(chuàng)板股票的自由流通市值合計8715.23億元，科創(chuàng)50指數成分股的自由流通市值合計3865.35億元。

也就是說，若61只科創(chuàng)板概念基金全部投向科創(chuàng)板，則將持有科創(chuàng)板自由流通市值的14.02%，若全部投向科創(chuàng)50指數成分股，則將持有后者自由流通市值的31.60%。

而從成交額來看，包括科創(chuàng)板概念基金在內的投資者對科創(chuàng)板的興趣明顯下降。

以Wind資訊計算2020年年初以來“日均成交金額”數據的215只科創(chuàng)板上市公司為例。數據顯示，截至4月20日，該215只股票2021年以來的日均成交額合計231.54億元，而在2020年則是561.03億元，降幅達到58.73%。同期有數據可查的891只創(chuàng)業(yè)板股票，日均成交額分別為1621.15億元和2191.82億元，降幅為26.04%。

業(yè)績方面，截至4月20日，61只科創(chuàng)板概念基金成立以來復權單位凈值增長率為正的有54只，超過20%的有38只，跑贏業(yè)績基準的有33只。