通脹預(yù)警？金融委會(huì)議為何關(guān)注大宗商品價(jià)格

謝瑋

4月8日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金融委”）召開第五十次會(huì)議，研究加強(qiáng)地方金融機(jī)構(gòu)微觀治理和金融監(jiān)管等工作。

會(huì)議在重申保持宏觀金融政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性的同時(shí)，還專門提到“要保持物價(jià)基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)”。

金融委會(huì)議為何提出關(guān)注大宗商品價(jià)格？大宗商品價(jià)格上漲是源于輸入性通脹嗎？輸入性通脹會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響？

大宗商品價(jià)格上漲壓力會(huì)傳導(dǎo)到衣食住行嗎？

近期國際大宗商品價(jià)格上漲，受此影響，國內(nèi)有色、能源、化工等價(jià)格指數(shù)漲勢(shì)也較為明顯，進(jìn)而帶動(dòng)PPI回升。

國家統(tǒng)計(jì)局4月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲4.4%，環(huán)比上漲1.6%;工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲5.2%，環(huán)比上漲1.8%。1—3月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期上漲2.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格上漲2.8%。

工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格中，有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲17.3%，黑色金屬材料類價(jià)格上漲15.6%，化工原料類價(jià)格上漲7.1%，燃料動(dòng)力類價(jià)格上漲2.7%。

原材料價(jià)格上漲讓一些制造業(yè)企業(yè)苦不堪言——中下游企業(yè)利潤受到蠶食，在無法對(duì)成本進(jìn)行轉(zhuǎn)移（比如漲價(jià)）的情況下，企業(yè)甚至要做賠本生意，“賣得越多，虧得越多”。

大宗商品價(jià)格上漲是源于輸入性通脹嗎？

“答案是肯定的?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，流動(dòng)性寬松導(dǎo)致了資源品的價(jià)值重估。同時(shí)，受疫情影響，新興市場(chǎng)對(duì)于資源品供給的恢復(fù)并不樂觀，在需求增加的情況下，價(jià)格的上漲導(dǎo)致當(dāng)前的現(xiàn)象。

“輸入性通脹多少會(huì)傳導(dǎo)至CPI，這樣就會(huì)制約整個(gè)貨幣政策的執(zhí)行空間，因?yàn)橥洰吘故茄胄姓咝枰紤]的不確定因素?！鄙塾钫f。

一些簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象反映了PPI向CPI傳導(dǎo)的過程。比如，原材料銅和鋁的價(jià)格變貴，導(dǎo)致生產(chǎn)空調(diào)的成本變高，進(jìn)而使得空調(diào)售價(jià)變高。

這就不難理解為什么金融委會(huì)議為何提出關(guān)注大宗商品價(jià)格——防止大宗商品價(jià)格上漲壓力向衣食住行價(jià)格傳導(dǎo)。

“因此，當(dāng)前主要需要考慮的問題就是防范輸入性通脹對(duì)CPI造成擾動(dòng)。”邵宇說。

當(dāng)前PPI上漲壓力會(huì)否向CPI傳導(dǎo)？

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，中國供需缺口短期內(nèi)將推高PPI，但對(duì)CPI的傳導(dǎo)不足。

邵宇認(rèn)為，從短期來看PPI上漲壓力會(huì)對(duì)CPI有所影響，但是持續(xù)性有待檢驗(yàn)。因?yàn)?，PPI向CPI的傳導(dǎo)過程受產(chǎn)能制約，而中國的產(chǎn)能總體比較充沛，所以大宗商品的漲價(jià)所帶來的終端商品價(jià)格上漲的空間有限。

開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，PPI受上游原材料價(jià)格的影響較大，CPI受下游消費(fèi)價(jià)格影響顯著，兩者均是需求驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。海外需求加速修復(fù)下，大宗商品漲價(jià)推動(dòng)PPI加速上行，但疫情沖擊下，終端尚未明顯修復(fù)，使得PPI上漲更多表現(xiàn)為中上游原材料漲價(jià)及對(duì)中下游消費(fèi)品制造等的利潤擠壓，但對(duì)CPI的影響總體有限。

浙商證券分析稱，當(dāng)前新興市場(chǎng)國家通脹壓力的來源主要有兩個(gè)方面，以糧食和原油為主的價(jià)格上行輸入的通脹壓力，以及消費(fèi)品供需缺口導(dǎo)致的通脹壓力。

從第一個(gè)渠道看，一方面，由于中國CPI的結(jié)構(gòu)原因，國際糧食價(jià)格對(duì)中國糧食項(xiàng)價(jià)格的傳導(dǎo)被阻斷。糧食項(xiàng)難以帶動(dòng)CPI大幅上行。另一方面，從中國歷史通脹周期回顧，豬肉和原油價(jià)格的影響最關(guān)鍵。國際原油價(jià)格雖然于近期上行，但其對(duì)通脹帶來的壓力被豬周期下行所對(duì)沖。

加息與否關(guān)鍵不看PPI?

如何應(yīng)對(duì)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)？

金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要保持宏觀金融政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，執(zhí)行好穩(wěn)健的貨幣政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。就業(yè)是最大的民生，宏觀政策的首要目標(biāo)是保就業(yè)和保市場(chǎng)主體。要保持物價(jià)基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)。要注重“放水養(yǎng)魚”，助企紓困，更好激發(fā)微觀市場(chǎng)主體活力。要始終堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，大力支持民營和中小微企業(yè)健康發(fā)展。要堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，更好保護(hù)投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。要堅(jiān)定不移深化改革、擴(kuò)大開放，加強(qiáng)國際合作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

浙商證券認(rèn)為，我國央行最終目標(biāo)較多，單一目標(biāo)較難再同時(shí)盯住兩項(xiàng)或多項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)于物價(jià)穩(wěn)定，央行核心關(guān)注的是CPI同比增速而非PPI，因此我們當(dāng)前需重點(diǎn)關(guān)注PPI上行是否存在向CPI傳導(dǎo)的可能性。PPI向CPI的傳導(dǎo)核心基于需求的有效復(fù)蘇，在缺乏需求側(cè)刺激的前提下，今年P(guān)PI向CPI傳導(dǎo)力度較弱，總體預(yù)計(jì)2021年CPI同比增長1.4%，全年高點(diǎn)為2.5%，不會(huì)觸及3%的閾值，物價(jià)穩(wěn)定并非今年的核心決策變量，難以觸發(fā)央行加息。

邵宇對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說，今年全年的通脹水平將維持在2%～3%，其實(shí)并不存在迫切需要應(yīng)對(duì)的問題。但如果通脹持續(xù)，溫和通脹實(shí)際上對(duì)整體資產(chǎn)價(jià)格，特別是風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)價(jià)格是有幫助的。而目前普遍的擔(dān)心則在于，如果通脹持續(xù)會(huì)導(dǎo)致貨幣政策收縮，可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成負(fù)面沖擊。

在4月1日舉行的國新辦發(fā)布會(huì)上，被問及美聯(lián)儲(chǔ)通脹及其政策是否會(huì)有溢出效應(yīng)時(shí)，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，無論是去年美聯(lián)儲(chǔ)推出大規(guī)模貨幣刺激措施，還是未來美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，對(duì)中國金融市場(chǎng)的影響都較小。

孫國峰稱，下一步，關(guān)鍵是把自己的事辦好，貨幣政策要穩(wěn)字當(dāng)頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間，同時(shí)密切關(guān)注國際金融形勢(shì)變化，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，“以我為主”開展國際宏觀政策協(xié)調(diào)，保持好宏觀政策領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。