薛定諤的比特幣

WILLEM H. BUITER（哥倫比亞大學(xué)國際和公共事務(wù)客座教授）

馬斯克（Elon Musk）的電動汽車公司特斯拉宣布，早在1月份，公司就已將15億美元的現(xiàn)金儲備投資于比特幣。消息傳出后，比特幣百尺竿頭更進一步，大漲10%，達到逾4.4萬美元的創(chuàng)紀錄高位。然而，對比特幣而言，價格有起終有落。

比特幣發(fā)明于2008年，在2009年開始交易。2010年，一枚比特幣的價值從大約0.08美分升至8美分。2011年4月，比特幣的交易價格為67美分，隨后在2015年11月攀升至327美元。就在去年3月20日，比特幣的交易價格約為6200美元，此后更上漲了超過7倍。

時至今日，比特幣問世12年，是個完美的泡沫。我曾將黃金形容為“閃亮的比特幣”，并將黃金的價格描述為延續(xù)了6000年的泡沫。這對黃金來說有點不公平，因為黃金曾經(jīng)作為一種工業(yè)商品具有內(nèi)在價值。盡管現(xiàn)今不再普遍用于工業(yè)領(lǐng)域，但黃金作為廣泛用于珠寶的耐用消費品仍存在內(nèi)在價值。

相比之下，比特幣從不具有內(nèi)在價值，將來也不會有。它僅僅是一種投機資產(chǎn)及私人法定貨幣，其價值由市場決定。

由于生產(chǎn)成本高昂，比特幣也是一種浪費社會資源的投機資產(chǎn)?！巴诰颉北忍貛诺倪^程需使用高能耗的數(shù)字設(shè)備解決計算難題，而邊際成本增加的速度導(dǎo)致比特幣的總存量上限為2100萬枚。

當然，即使堅持比特幣不增加供應(yīng)量的原則，也可以通過發(fā)行比特幣2、比特幣3等來重復(fù)這個過程，但當中挖掘比特幣的實際成本也將被復(fù)制。此外，當前已經(jīng)有以太幣等成熟加密貨幣與比特幣并行運行。

然而，正如政府發(fā)行的法定貨幣的成功表明，投機泡沫的范圍絕不限于比特幣等加密貨幣。畢竟，在價格可以靈活變動的世界里，總存在一個均衡，當每個人都認為官方法定貨幣沒有價值時，那它就是沒有價值的。此外，也存在無限多的“非基本”均衡。在這些均衡狀態(tài)中，盡管貨幣存量保持相當穩(wěn)定或根本不變，一般價格水平，也就是法定貨幣價格的倒數(shù)要么爆炸式增長至無窮大，要么崩潰至零。

最后，還存在一種獨特的“基本”均衡，也就是價格水平以及貨幣價值為正，既不爆炸式增長也不崩潰。大多數(shù)政府發(fā)行的法定貨幣似乎都會進入這個基本均衡狀態(tài)，并維持在這個水平。

現(xiàn)實世界中將貨幣價值降至零的惡性通貨膨脹呈現(xiàn)的不是非基本面均衡，而是基本面均衡被破壞了。這在魏瑪?shù)聡蜃罱奈瘍?nèi)瑞拉和津巴布韋可見一斑。在以上場景中，隨著貨幣供應(yīng)暴增，物價也相應(yīng)飛漲。

私人加密貨幣和政府法定貨幣同樣具有無限可能的均衡狀態(tài)。零價格均衡與基本均衡一樣具有可能性。

但比特幣目前顯然沒有表現(xiàn)出上述的均衡狀態(tài)。相反，我們看到的似乎是一種非基本面爆炸性價格均衡的變體。之所以稱為變體，是因為它必須允許比特幣出乎意料地從當前爆炸式增加的價格軌跡躍升至良好的基本均衡，又或是不太理想的零價格狀態(tài)。這種多重均衡無疑使對比特幣和其他私人加密貨幣等無內(nèi)在價值資產(chǎn)的投資顯得具有風險。

當然，現(xiàn)實世界不受上述主流經(jīng)濟理論論述的可能均衡范圍所限制。但這也使投資比特幣更具有風險。

特斯拉最近買入比特幣的例子表明，大量額外買家進入市場可以顯著推高比特幣的價格。這些買家既可以在市場缺乏流動性時直接買入，也可以通過演示和仿真效應(yīng)間接買入。然而，單個重要參與者的退出可能會產(chǎn)生類似的反向影響。做市商發(fā)表的正面或負面意見將對比特幣價格產(chǎn)生重大影響。

比特幣驚人的價格波動不足為奇。今年1月，GameStop的股價被推至前所未有的高位，并隨后進行重大調(diào)整。這種極度非理性的市場波動應(yīng)該提醒人們，由于缺乏任何明顯的基本價值支撐，比特幣將繼續(xù)作為過度波動的教科書例子。

這不會隨著時間而改變。比特幣將繼續(xù)作為一種沒有內(nèi)在價值的資產(chǎn)，其市場價值可以是任何東西，也可以是零。只有那些具有健康的風險偏好、吸收損失能力強的人才應(yīng)該考慮對它進行投資。