市場預(yù)熱雙碳投資

郭楠　馮奕瑩

2020年的新冠肺炎疫情讓全球付出了生命的代價(jià)，也讓各國經(jīng)濟(jì)活動陷入停滯，同時(shí)也讓溫室氣體排放量較上年下降大約5%。

上述觀察出自比爾·蓋茨新書《氣候經(jīng)濟(jì)與人類未來》。他認(rèn)為，5%只能說明，只靠少坐飛機(jī)少開車無法實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“0”的目標(biāo)需要更多創(chuàng)新，同時(shí)需要國際合作。

減少碳排放已經(jīng)成為全球共識。去年9月，中國在聯(lián)合國大會上宣布“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定為重點(diǎn)任務(wù)，2021年3月，“雙碳”目標(biāo)（即“碳達(dá)峰、碳中和”）寫入《政府工作報(bào)告》。

政策層層落地，金融市場早已聞風(fēng)而動，“碳中和”概念股在市場震蕩環(huán)境下不斷創(chuàng)下股價(jià)新高。對此，中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元表示，資本市場在短期內(nèi)集中交易“碳達(dá)峰、碳中和”預(yù)期是危險(xiǎn)的事情，“碳中和”無疑是影響市場的長期重要政策，但需要若干個(gè)五年計(jì)劃組織實(shí)施。

“‘碳中和有可能成為未來結(jié)構(gòu)性牛市的主線，但需要等情緒消化完之后再介入。”一位公募基金經(jīng)理對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

一級市場同樣火熱，多只以“碳中和”為主題的產(chǎn)業(yè)基金落地，綠色股權(quán)融資正加速發(fā)展，但相對綠色信貸、綠色債券仍規(guī)模偏小。高瓴資本合伙人李良對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“實(shí)現(xiàn)‘碳中和的目標(biāo)是極富挑戰(zhàn)的，需要大量的前期資源投入，PE、VC具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可以幫助早期創(chuàng)新公司順利穿越死亡谷。”

可持續(xù)發(fā)展深入人心，國內(nèi)公募基金則早已開始踐行ESG投資理念，將ESG指標(biāo)納入投研體系之中。發(fā)展空間巨大，但參與其中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、第三方評估機(jī)構(gòu)等均面臨著行業(yè)最大挑戰(zhàn)，中國仍未建立統(tǒng)一的ESG信息披露規(guī)則。

市場掀起“碳中和”熱

3月初A股進(jìn)入調(diào)整階段，由于寫入《政府工作報(bào)告》，“碳中和”成了市場上難得的熱點(diǎn)。

風(fēng)電設(shè)備生產(chǎn)車間。圖/視覺中國

3月5日正式發(fā)布的《政府工作報(bào)告》將“扎實(shí)做好‘碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作”列為重點(diǎn)工作之一，特別強(qiáng)調(diào)要“推動煤炭清潔高效利用、大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”。

早在2020年9月22日，中國在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，力爭于2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。隨后，“碳達(dá)峰、碳中和”在年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中被確定為2021年重點(diǎn)任務(wù)之一，同時(shí)強(qiáng)調(diào)加大對綠色發(fā)展的金融支持。

為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，技術(shù)創(chuàng)新下的碳減排、碳捕捉是核心，綠色金融的支持同樣重要。中國人民銀行行長易剛在3月公開表示，多方測算的碳達(dá)峰碳中和資金需求規(guī)模在百萬億人民幣級別，需要建立、完善綠色金融政策體系，引導(dǎo)和激勵(lì)金融體系以市場化的方式支持綠色投融資活動。

政策迅速落地，市場也聞風(fēng)而動。“碳中和”概念股開始升溫，碳排放大戶鋼鐵行業(yè)仿佛迎來第二輪供給側(cè)改革，公用事業(yè)類的環(huán)保、電力等公司掀起漲停潮，多家上市公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)單月翻倍。

“‘碳中和具備了成為市場主線的所有要素，未來半年新的結(jié)構(gòu)性牛市開啟，碳中和又可能成為新的主線?！币晃还蓟鸾?jīng)理對《財(cái)經(jīng)》記者表示。不過他也提醒，看好的行業(yè)仍有調(diào)整需求，等情緒消化完、行業(yè)基本面實(shí)質(zhì)改善之后，才會進(jìn)行投資。

“資本市場在短期內(nèi)集中交易‘碳達(dá)峰、碳中和預(yù)期是危險(xiǎn)的事情?！睆埌对硎?，“該領(lǐng)域可供參考的成功商業(yè)案例尚不多見，即便是在應(yīng)對氣候變化政策最為激進(jìn)、最為持續(xù)的歐洲，我們也沒有看到碳交易有穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展，沒有看到以減碳為主業(yè)的大型上市公司蓬勃成長?！?/p>

張岸元同時(shí)指出，碳排放權(quán)也是發(fā)展權(quán)。他分析稱，欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在工業(yè)化城鎮(zhèn)化過程中需要排放大量溫室氣體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人均碳排放水平更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。過往多年，國際間圍繞碳排放究竟應(yīng)考察單位GDP排放強(qiáng)度、人均排放量，還是累計(jì)排放量，爭論不休。去年底以來，我國與美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對氣候變化方面有了價(jià)值觀層面的新共鳴，應(yīng)對氣候變化“十四五”規(guī)劃正待出臺。預(yù)計(jì)相關(guān)規(guī)劃將會在我國發(fā)展水平、發(fā)展階段現(xiàn)實(shí)，與命運(yùn)共同體理念之間反復(fù)權(quán)衡。

隨著短期“蹭熱點(diǎn)”有所降溫，理性的機(jī)構(gòu)給出了更長遠(yuǎn)的思考。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生近日在“碳中和”媒體會上表示，全球“碳中和”情境下，對中國來說挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，中國是全球年排放量最大的國家，也是制造業(yè)大國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)大國，在清潔能源方面有競爭優(yōu)勢。

根據(jù)華夏基金的測算，2020年全國碳排放總量約為100億噸，其中，電力部門碳排放約占40%，以鋼鐵冶煉、水泥反應(yīng)、化工反應(yīng)為主的工業(yè)生產(chǎn)部門碳排放約占38%，交通運(yùn)輸約占10%，其他行業(yè)共占約12%。因此，為實(shí)現(xiàn)2060年碳中和目標(biāo)，主要減排貢獻(xiàn)將由電力部門提供，工業(yè)部門和交通運(yùn)輸次之，最后剩下的部分將由碳捕集技術(shù)達(dá)成。到2060年，中國的碳排放會減少到30億噸，碳減排相關(guān)投資將接近100萬億元。

私募機(jī)構(gòu)仁橋資產(chǎn)表示，“碳中和”或?qū)⒅厮苊恳粋€(gè)行業(yè)。中國作為全球制造業(yè)中心的地位從長遠(yuǎn)來看也許有轉(zhuǎn)移的要求，這樣的轉(zhuǎn)移更多是主動的轉(zhuǎn)移，同時(shí)伴隨著結(jié)構(gòu)升級，這其中將會孕育大量的機(jī)會，不僅僅體現(xiàn)在新能源領(lǐng)域，在傳統(tǒng)行業(yè)中同樣如此。

對于全民“碳中和”熱，綠動資本表示，這種全民關(guān)注是好現(xiàn)象，可以借此機(jī)會讓大家都熟悉“碳中和”的概念，同時(shí)當(dāng)大家進(jìn)一步去了解之時(shí)，會發(fā)現(xiàn)“碳中和”不是一句口號或者藍(lán)圖，而是與每個(gè)行業(yè)都息息相關(guān)，并且現(xiàn)在就應(yīng)該行動起來。

ESG投資仍面臨挑戰(zhàn)

在“碳中和”概念興起之前，ESG早已在基金行業(yè)扎根并快速發(fā)展。

早在2013年，財(cái)通基金發(fā)行了國內(nèi)第一只ESG主題的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。近兩年來ESG主題產(chǎn)品規(guī)模猛增，易方達(dá)、南方、博時(shí)、浦銀安盛、摩根士丹利華鑫等基金公司均有布局。近期隨著“碳中和”概念的興起，鵬華、易方達(dá)、國壽安保等公司又火速布局了低碳主題ETF。

“近年來中國ESG投資進(jìn)步很大，但與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距，需要積極努力趕上，資產(chǎn)所有者應(yīng)發(fā)揮更大作用。”全國社?；鸶崩硎麻L陳文輝1月8日參加《財(cái)經(jīng)》可持續(xù)發(fā)展高峰論壇時(shí)表示。

近日，清華大學(xué)國家金融研究院金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，在“碳中和”背景下，未來30多年中，如果不積極采用低碳、零碳技術(shù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，高碳產(chǎn)業(yè)和企業(yè)都將面臨生存危機(jī)。對金融機(jī)構(gòu)來說，如果不參與這個(gè)過程，就會失去最大的投資和業(yè)務(wù)增長機(jī)會。在海外，ESG基金的資金流入趨勢已經(jīng)非常顯著了，而非ESG基金正在面臨資金持續(xù)外流。

MSCI ESG研究部門亞太團(tuán)隊(duì)主管王曉書近日在一場電話會中表示：“中國ESG投資正蓬勃發(fā)展，雖然中國市場起步晚一些，但是演進(jìn)的速度更快，可能在3到5年內(nèi)走完發(fā)達(dá)市場10年的路程。”

“這個(gè)階段剛好是幾重力量的一個(gè)合力，過去兩年里面產(chǎn)生的共振，并且我們相信這個(gè)共振會越來越強(qiáng)。”華夏基金委托投資部董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)潘中寧表示。

潘中寧認(rèn)為，ESG理念的興起不是一時(shí)風(fēng)潮，而有其處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代意義。目前，中國正由傳統(tǒng)的制造高能耗、出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動、內(nèi)需市場驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)體;十九大以后，政府對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)度發(fā)生了根本性調(diào)整，不再以犧牲環(huán)境為代價(jià)，不計(jì)成本地發(fā)展GDP。同時(shí)，越來越多的外資進(jìn)入中國，過去3年里面相當(dāng)于曾經(jīng)10年的總和。隨著這種長期資本進(jìn)入中國市場，也會把一些歐美國家主流的思考方法帶入到投資對象里。

目前，ESG投資理念已經(jīng)深入到主流的投研當(dāng)中。以南方基金為例，基金經(jīng)理駱帥在最近的年度報(bào)告里表示，關(guān)注公司在環(huán)境保護(hù)、治理結(jié)構(gòu)和社會責(zé)任（ESG）方面的表現(xiàn)。企業(yè)不是孤立的存在，它能否給社會、環(huán)境和利益相關(guān)方帶來正外部性才是持續(xù)發(fā)展壯大的基礎(chǔ)，才能獲得員工、合作伙伴、政府和社會的廣泛支持。

“ESG投資理念迎合了時(shí)代的潮流，和我國高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)緊密契合，發(fā)展空間非常廣闊，但對于目前來說，成熟程度依然不夠，ESG投資在國內(nèi)仍然處于發(fā)展的初級階段，未來還有一些路要走?！辈r(shí)基金副總經(jīng)理王德英表示。

王德英認(rèn)為，目前ESG在中國的發(fā)展主要面臨四方面挑戰(zhàn)，一是ESG的數(shù)據(jù)獲取上仍然存在困難;二是需要建立符合中國市場的標(biāo)準(zhǔn)和體系;三是對ESG目標(biāo)和投資收益之間的關(guān)系尚需進(jìn)一步形成共識;四是ESG信息披露需更大的監(jiān)管支持。這也是ESG研究、投資者共同面臨的挑戰(zhàn)。

一位資深研究人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“ESG在基金經(jīng)理的投資語境下存在很大問題。投資的邏輯性很強(qiáng)，而目前市場大多是炒作，ESG數(shù)據(jù)無法量化，因此ESG投資最大的問題是數(shù)據(jù)的問題?！?/p>

嘉實(shí)基金在《中國與歐洲的責(zé)任投資之路》中指出，就ESG的財(cái)務(wù)重要性或投資相關(guān)性而言，中國與發(fā)達(dá)市場對特定ESG因素的看法有所不同。在政策重點(diǎn)、社會需求與客戶偏好等方面的差異是主要驅(qū)動因素，而全球ESG評級框架往往缺乏對本地市場的考量及相關(guān)數(shù)據(jù)，因此建立本地化ESG評級框架的需求十分強(qiáng)烈。

PE、VC大有可為

綠色股權(quán)融資是綠色金融業(yè)務(wù)相對薄弱的部分，但它有望成為未來資金來源主力。

目前，中國的綠色金融業(yè)務(wù)以綠色貸款和綠色債券為主。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2020年末，我國綠色融資規(guī)模在13萬億元左右，其中，綠色信貸余額近12萬億元，綠色債券余額約為8132億元。相較之下，中金研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家周子彭稱，2018年至2019年，我國綠色股權(quán)年均投資規(guī)模為424億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，相較于海外成熟市場而言，我國私募股權(quán)投資基金開展綠色投資仍處于起步階段。黑石、凱雷、KKR、華平、貝恩資本等海外知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)很早就把包括綠色投資的ESG納入到投資流程中。

橫向?qū)Ρ裙蓟?，中基協(xié)今年2月發(fā)布2020年的《基金管理人綠色投資自評估報(bào)告》顯示，收到公募基金有效樣本37家，私募股權(quán)基金管理人 224 家。自評報(bào)告顯示，公募基金在踐行綠色投資理念方面做得最好，相比之下私募基金的綠色投資體系建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，目前在協(xié)會注冊的、冠名為綠色的各類基金共有700多只，但絕大部分投資于綠色上市公司和使用成熟技術(shù)的綠色項(xiàng)目，很少有基金涉足綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。

然而，綠色科技研發(fā)和運(yùn)用的一個(gè)特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較高、項(xiàng)目回報(bào)的周期較長。這些特點(diǎn)與銀行和債券市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不全然匹配，而與私募股權(quán)投資的周期與風(fēng)險(xiǎn)偏好更為相符。

“實(shí)現(xiàn)‘碳中和的目標(biāo)是極富挑戰(zhàn)的，需要大量的前期資源投入，也需要更多從業(yè)者提供創(chuàng)新型的解決方案。在這個(gè)基礎(chǔ)上，PE/VC具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可以幫助早期創(chuàng)新公司順利穿越死亡谷。”李良說。

“碳中和”寫入《政府工作報(bào)告》之后，股權(quán)投資領(lǐng)域圍繞碳中和的研究和倡議不斷。3月中旬，母基金盛世投資發(fā)布了股權(quán)投資行業(yè)首份“碳中和”戰(zhàn)略聲明，承諾從2021年開始全面啟動碳排放管理，建立主動的碳排放核算機(jī)制，在2025年前實(shí)現(xiàn)自身運(yùn)營活動的碳中和。

與此同時(shí)，相關(guān)項(xiàng)目也開始落地。今年初，高瓴成立了專門的氣候變化投資團(tuán)隊(duì)，推出專項(xiàng)綠色基金，成為股權(quán)投資領(lǐng)域內(nèi)首只以“綠色產(chǎn)業(yè)”為投資主題的純市場化投資基金?！熬G色基金在綠色能源、綠色制造以及綠色生活等領(lǐng)域發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會?！崩盍几嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

3月以來，更有數(shù)只直接以“碳中和”為主題的基金落地。

3月31日，上市公司協(xié)鑫能科公告稱，與中金資本共同設(shè)立一只以“碳中和”為主題的產(chǎn)業(yè)基金——中金協(xié)鑫碳中和產(chǎn)業(yè)投資基金，在資本層面助推移動能源生態(tài)建設(shè)。其中協(xié)鑫能科出資約51%，中金資本方面出資約20%，基金首期規(guī)模約40億元，總規(guī)模不超過100億元。該基金將通過對移動能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和充換電平臺企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

3月29日，遠(yuǎn)景科技集團(tuán)與紅杉中國宣布，將共同成立總規(guī)模為100億元的“碳中和”技術(shù)基金，投資和培育全球“碳中和”領(lǐng)域的領(lǐng)先科技企業(yè)。

在“碳中和”國家戰(zhàn)略下，業(yè)內(nèi)對項(xiàng)目端與資金端均表現(xiàn)出樂觀。

在所投項(xiàng)目的選擇上，中金資本認(rèn)為，在諸多領(lǐng)域中，當(dāng)前仍處在技術(shù)快速迭代、成本快速下降階段的領(lǐng)域?qū)Y金支持的需求最迫切。針對“碳中和”領(lǐng)域的投資，中金資本關(guān)注細(xì)分市場成長性、技術(shù)進(jìn)步空間、一級市場投資可觸及性。整體看來，當(dāng)前電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈、燃料電池車產(chǎn)業(yè)鏈、氫能基礎(chǔ)設(shè)施、光伏技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域相對更值得關(guān)注。

在業(yè)內(nèi)人士看來，可以預(yù)期，未來地方政府、國企央企、上市公司以及產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等均會考慮設(shè)立綠色、低碳等可持續(xù)發(fā)展主題基金，支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。

實(shí)際上，在美元基金市場，基金出資人（LP）上對GP的ESG要求由來已久。據(jù)盛世投資首席運(yùn)營官、創(chuàng)始合伙人秦曉娟介紹，以主權(quán)基金、大學(xué)捐贈基金、養(yǎng)老金為代表的美元LP在近年對GP提出了更明確、更嚴(yán)格的ESG要求，將ESG融入到投資實(shí)踐中也成為GP獲得美元LP投資的因素之一。

此前，國家首個(gè)國家級綠色投資基金已于2020年7月成立——國家綠色發(fā)展基金（政府產(chǎn)業(yè)基金），該基金由財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部、上海市人民政府共同發(fā)起，聚焦長江經(jīng)濟(jì)帶沿線環(huán)境保護(hù)、污染防治、能源資源節(jié)約利用等綠色發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域。該基金注冊資本為885億元，其中，財(cái)政部認(rèn)繳100億元，系認(rèn)繳比例最高的控股股東。

中金資本認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)離不開財(cái)政的資金支持，建議可以參考國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金等國家級大基金的做法，根據(jù)“碳中和”目標(biāo)設(shè)立專項(xiàng)大基金。在基金架構(gòu)上，可以借助母基金的撬動和放大作用;在基金投向上，可以劃定重點(diǎn)支持的減碳領(lǐng)域，由此加強(qiáng)對“碳中和”領(lǐng)域的直接融資支持，鼓勵(lì)國產(chǎn)化和技術(shù)創(chuàng)新。

實(shí)際上，政策支持需要標(biāo)準(zhǔn)先行。匯添富基金董事長李文等撰文稱，在國內(nèi)，在過去幾年監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會的持續(xù)推動之下，越來越多的機(jī)構(gòu)已開始踐行綠色投資的理念，尤其是信息公開的金融機(jī)構(gòu)，比如公募基金。而私募股權(quán)投資領(lǐng)域信息本就不透明、不對稱，則相對還處于一個(gè)教育和普及的階段。

李良表示，“國際上，關(guān)于股權(quán)投資基金綠色屬性的判斷，有一套比較成熟的體系，無論是聯(lián)合國還是歐盟，都設(shè)立了各自的判斷標(biāo)準(zhǔn);在國內(nèi)我們也注意到央行也有相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。”他認(rèn)為，隨著碳中和全球共識的逐步達(dá)成，以及國際氣候交流活動的開展，國內(nèi)國外的評價(jià)體系和判斷標(biāo)準(zhǔn)將會實(shí)現(xiàn)接軌，會更加一致。

（《財(cái)經(jīng)》記者黃慧玲對此文亦有貢獻(xiàn)）