人民幣國際化助推資本市場

□ 夏婷婷 陳吉樂 余來文

在我國尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由開放的條件下，人民幣國際化的推進(jìn)面臨重大歷史機(jī)遇與現(xiàn)實(shí)選擇。

2008年國際金融危機(jī)以來，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系面臨重大挑戰(zhàn)。央行行長周小川借此提出了改革國際貨幣體系，建立超主權(quán)儲備貨幣，成立特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的主張。一時間，關(guān)于人民幣成為國際儲備貨幣的呼聲也日益高漲，人民幣國際化的議程被廣為關(guān)注與議論。

人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)必要性

人民幣面臨國際化的歷史機(jī)遇，而從國家利益的角度出發(fā)，人民幣國際化將變得更為緊迫。

第一，有助于實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益。在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，我國對外貿(mào)易過程中累積起巨額的美元外匯儲備，由于缺乏投資渠道，這些外匯儲備大多數(shù)投資于美元資產(chǎn)。美元匯率的不斷波動有可能導(dǎo)致我國外匯資產(chǎn)面臨巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣能夠成為國際化結(jié)算貨幣，出口企業(yè)承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)就會降低，政府經(jīng)營外匯儲備的壓力也將大為緩解。

第二，有助于緩解我國經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。日前全球經(jīng)濟(jì)存在著“雙失衡”狀態(tài) ，我國經(jīng)濟(jì)存在著投資與消費(fèi)、出口與內(nèi)需等結(jié)構(gòu)上失衡。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)失衡的狀態(tài)一方面?zhèn)鲗?dǎo)至全球經(jīng)濟(jì)，引發(fā)發(fā)達(dá)國家詬病；另一方面影響我國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變，并對我國的匯率、利率政策帶來巨大壓力。人民幣國際化本身雖不能直接減少結(jié)構(gòu)上的失衡狀態(tài)，但有助于控制外匯儲備過快增長，緩解匯率壓力，加大我國與主要貿(mào)易伙伴國之間的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易平衡等。

第三，有助于提升我國的政治經(jīng)濟(jì)話語權(quán)。我國在國際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的影響力與話語權(quán)與世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位遠(yuǎn)不相稱，很大程度上歸結(jié)于人民幣國際地位的缺失。如果人民幣成為國際化貨幣，被貿(mào)易伙伴國逐步接受為結(jié)算貨幣，將提高我國在國際貿(mào)易中的影響力，為我國政府的匯率政策以及其他經(jīng)濟(jì)金融政策增加主動性與靈活度。

此外，人民幣國際化還將帶來鑄幣稅收益，對我國資本市場帶來深遠(yuǎn)影響，使我國真正融入全球經(jīng)濟(jì)一體化。

人民幣國際化對資本市場的影響

人民幣國際化不僅事關(guān)國內(nèi)金融改革，也與我國資本市場開放緊密聯(lián)系。在國際金融理論中存在著“不可能三角”，即“貨幣政策獨(dú)立性，資本自由流動和匯率穩(wěn)定” 三大目標(biāo)之間只能同時滿足兩樣。人民幣國際化意味著，在金融市場的深度上，資本自由流動必須得到滿足。但是，短期內(nèi)我國政府為了保持貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，對跨境資本流動項(xiàng)目實(shí)行管制。一國貨幣國際化除了需要強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為支持外，更重要的是金融市場的深度，即強(qiáng)大的資本市場平臺。只有不斷地發(fā)展壯大國內(nèi)資本市場，建立多層次資本市場體系，提高資本流動效率，才能為人民幣國際化提供良好的外部環(huán)境。因此，人民幣國際化的推進(jìn)有助于國內(nèi)資本市場管制的放松，提升資本市場效率。

第一，短期內(nèi)，有利于降低資本流動限制，提高境外資金參與國內(nèi)資本市場的活躍度。人民幣國際化將顯著降低外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場門檻，國外資金將更容易進(jìn)入國內(nèi)資本市場尋找增值機(jī)會。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，在人民幣國際化加速推進(jìn)的背景下，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）進(jìn)入國內(nèi)資本市場的速度明顯加快。2012年前9個月共有53家機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，而2010年僅有13家機(jī)構(gòu)獲得資格，2009年有19家機(jī)構(gòu)獲得資格。自2003年開放QFII業(yè)務(wù)以來，共有188家機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入國內(nèi)資本市場。同時，原先海外上市的公司能夠在國內(nèi)資本市場找到足夠的投資者，大大提高國內(nèi)資本市場上的需求，最終承載績優(yōu)企業(yè)回歸國內(nèi)資本市場。

第二，長期而言，有利于提升國內(nèi)資本市場效率。人民幣國際化有助于國內(nèi)資本市場融入國際資本市場，共享資金、市場管理、信息傳播等資源。尤其是QFII制度的推出，有利于豐富國內(nèi)資本市場投資者結(jié)構(gòu)，推動上市公司治理質(zhì)量提升，提高資本市場國際化水平和影響力，不斷增加國際社會對我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展情況的了解。同時，國內(nèi)銀行、證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)通過與QFII開展業(yè)務(wù)合作，有利于提高金融服務(wù)水平，培養(yǎng)專業(yè)人才，對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)拓展國際市場發(fā)揮積極的推動作用。這些狀況為國內(nèi)資本市場提供了內(nèi)生的推動力，有利于國內(nèi)資本市場效率的提升。

第三，有利于加大資本市場監(jiān)管合作力度，提高市場監(jiān)管效率與影響力。短期內(nèi)，開放國內(nèi)資本市場有可能增加資本市場劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)。由于國內(nèi)資本市場監(jiān)管較為薄弱，開放后面臨的監(jiān)管壓力增大。同時，在市場容量、參與主體、層次、產(chǎn)品、機(jī)制、規(guī)則等方面都存在不同程度的比較劣勢，這些問題的存在使得我國資本市場短期內(nèi)難以適應(yīng)與國際接軌的要求。人民幣國際化的推進(jìn)有助于監(jiān)管層加大境外證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國際組織和政府部門的交流合作，并積極參與國際多邊、雙邊和區(qū)域性的磋商和對話，維護(hù)我國證券行業(yè)和資本市場的利益，不斷提高我國資本市場的監(jiān)管效率和影響力。

人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)路徑

按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，一國貨幣的國際化主要通過三種功能實(shí)現(xiàn)：貿(mào)易結(jié)算功能、投資交易功能、貨幣儲備功能，且三種功能的實(shí)現(xiàn)難度遞增。2009年7月，我國開始進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。此后，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量增長迅速，2011年全年結(jié)算金額已超過2萬億元人民幣。2012年3月2日，我國人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，“所有具有進(jìn)出口經(jīng)營資格的企業(yè)均可開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)”，表明我國政府在推進(jìn)人民幣國際化的貿(mào)易結(jié)算功能上已經(jīng)邁出了堅(jiān)實(shí)步伐。但是，由于對資本項(xiàng)目實(shí)行管制，人民幣的國際投資交易功能的實(shí)現(xiàn)仍然面臨阻礙。為此，我國政府采取了“資本管制+離岸市場”的模式，通過在香港設(shè)立人民幣離岸市場推動人民幣國際化的進(jìn)程。

為了進(jìn)一步強(qiáng)化離岸人民幣中心的建設(shè)，做大離岸人民幣資金池，推動人民幣成為國際投融資交易的貨幣，除繼續(xù)擴(kuò)大出口貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍和擴(kuò)大與更多國家央行實(shí)施貨幣互換之外，提出以下建議：

第一，加快推出多元化離岸人民幣金融投資工具。投資者對離岸金融產(chǎn)品的需求不斷加大，因此，應(yīng)積極鼓勵引導(dǎo)境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)關(guān)和金融機(jī)構(gòu)不斷研究開發(fā)出新產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的離岸金融投資需求。

第二，鼓勵引導(dǎo)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在為境外企業(yè)提供項(xiàng)目融資和貿(mào)易融資時，開發(fā)以人民幣為幣種的融資產(chǎn)品。針對目前全球銀行流動性普遍緊張的狀況，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)率先開發(fā)，并在海外大力推廣離岸人民幣的項(xiàng)目融資和貿(mào)易融資產(chǎn)品，特別是較長年期的離岸人民幣銀團(tuán)貨款和可以廣泛使用的離岸人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品。

第三，在政府間經(jīng)濟(jì)援助和對國際多邊經(jīng)濟(jì)組織的援助或出資中，推動使用人民幣出資。我國可考慮邀請推動有融資需求的主權(quán)國家或國際多邊經(jīng)濟(jì)組織，到香港發(fā)行離岸人民幣債券，國內(nèi)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)可與市場機(jī)構(gòu)投資者一起參與認(rèn)購?fù)顿Y。

第四，鼓勵我國企業(yè)在“走出去”過程中采用人民幣資本實(shí)施投資。國內(nèi)企業(yè)對海外部分企業(yè)進(jìn)行投資時，應(yīng)鼓勵部分使用人民幣。

第五，推動成立新的國際多邊金融機(jī)構(gòu)時，適當(dāng)考慮以人民幣出資，進(jìn)而推動以人民幣為會計(jì)報(bào)表幣種。在我國有較大影響力的多邊國際機(jī)構(gòu)中，應(yīng)適時推出金融合作機(jī)制，并考慮以人民幣作為出資幣種。