世界經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡性凸顯

國家發(fā)展改革委政策研究室

受新冠肺炎疫情全球大流行影響，2020年世界經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條以來最嚴(yán)重衰退，主要經(jīng)濟(jì)體相繼出臺大規(guī)模應(yīng)對政策，推動下半年以來世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，但四季度歐美疫情再次大規(guī)模暴發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭受到一定影響。展望2021年，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，主要經(jīng)濟(jì)體將延續(xù)寬松政策取向，全球范圍內(nèi)新冠疫苗接種覆蓋率將持續(xù)提升，世界經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但疫情走勢仍具有較強(qiáng)不確定性，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，債務(wù)水平大幅攀升、宏觀政策空間受限、結(jié)構(gòu)性體制性矛盾進(jìn)一步凸顯，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)定不平衡，中長期增長仍面臨較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

一、2021年世界經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)低位復(fù)蘇態(tài)勢

2020年三季度以來，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速均有所反彈，主要國際經(jīng)濟(jì)組織均小幅上調(diào)2020年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，并預(yù)計(jì)2021年世界經(jīng)濟(jì)將延續(xù)低位反彈勢頭，世界銀行、國際貨幣基金組織（IMF）分別預(yù)計(jì)2020年世界經(jīng)濟(jì)將下降4.3%、3.5%，2021年將增長4.0%、5.5%。

第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇形勢有所分化。IMF預(yù)計(jì)，2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP將下降4.9%，2021年將增長4.3%。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備一定支撐。在大規(guī)模寬松政策推動下，2020年下半年美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，市場主體信心逐步恢復(fù)，自8月份以來制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）均保持在55以上，三季度GDP環(huán)比折年增長33.4%，同比下降2.9%，較二季度9%的同比降幅明顯縮窄，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)韌性相對較強(qiáng)。美國政府有望推動出臺新一輪大規(guī)模應(yīng)對疫情支持政策，客觀上有利于支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF預(yù)計(jì)2020年美國經(jīng)濟(jì)將下降3.4%，2021年將增長5.1%。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難較多。歐洲經(jīng)濟(jì)受到疫情較強(qiáng)沖擊，服務(wù)業(yè)大規(guī)模停擺，投資消費(fèi)大幅下行，失業(yè)率超過8%，歐盟2020年二三季度經(jīng)濟(jì)同比分別下降14%、4.2%。四季度以來歐洲疫情走勢更趨嚴(yán)峻，各國相繼恢復(fù)大規(guī)模封鎖政策，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“雙底衰退”，在主要經(jīng)濟(jì)體中降幅較大。IMF預(yù)計(jì)2020年歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)將分別下降7.2%、10%，2021年將分別增長4.2%、4.5%。日本經(jīng)濟(jì)前景仍較為疲弱。日本疫情走勢相對可控，東亞地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈聯(lián)系緊密，日本經(jīng)濟(jì)受到我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)較強(qiáng)帶動，2020年三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年增長21.4%、同比下降5.7%，較二季度10.3%的同比降幅有所回升，但東京奧運(yùn)會延期對投資消費(fèi)形成較強(qiáng)沖擊，與社會總需求不足、人口老齡化等長期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾相互疊加，未來走勢仍不容樂觀。IMF預(yù)計(jì)2020年日本經(jīng)濟(jì)下降5.1%，2021年將增長3.1%。

第二，新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇面臨困難較多。疫情對新興經(jīng)濟(jì)體沖擊總體超過預(yù)期，印度、巴西、俄羅斯、南非等主要新興經(jīng)濟(jì)體疫情持續(xù)蔓延，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到嚴(yán)重沖擊，失業(yè)率明顯攀升，普遍面臨貿(mào)易進(jìn)出口下行、本幣貶值、資本外流、海外負(fù)債壓力加大等較強(qiáng)挑戰(zhàn)，國際收支形勢更趨嚴(yán)峻，加之新冠疫苗接種進(jìn)度滯后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成明顯制約。IMF預(yù)計(jì)2020年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)將下降2.4%，2021年將增長6.3%，其中我國將發(fā)揮重要帶動作用，預(yù)計(jì)2020年印度、巴西、俄羅斯、南非GDP將分別下降8%、4.5%、3.6%、7.5%，2021年將分別增長11.5%、3.6%、3%、2.8%。

第三，全球貿(mào)易投資恢復(fù)將較為緩慢。疫情影響下，各國紛紛采取人員出入境管制、交通運(yùn)輸限制等措施，全球生產(chǎn)貿(mào)易投資活動急劇下滑，世界經(jīng)濟(jì)供需循環(huán)受阻，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈區(qū)域化、本地化特征更趨明顯。IMF預(yù)計(jì)，2020年全球貿(mào)易額將下行9.6%，2021年將恢復(fù)性增長8.1%。全球外商直接投資（FDI）也受到疫情和各國保護(hù)主義措施較強(qiáng)影響，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議數(shù)據(jù)顯示，2020年全球FDI下降42%，15年來首次跌破1萬億美元，受疫情走勢不確定性影響，預(yù)計(jì)2021年全球FDI仍將總體低迷。

第四，國際金融市場和大宗商品市場震蕩回升。大規(guī)模寬松政策的溢出效應(yīng)明顯，支持全球資產(chǎn)價格大幅上漲。全球股市大幅反彈。全球主要股指經(jīng)歷2020年年初大幅下行后，在寬松流動性環(huán)境支撐下快速反彈，全年實(shí)現(xiàn)較大漲幅。美股2020年一季度出現(xiàn)歷史罕見的4次熔斷，跌幅一度達(dá)到近35%，隨后美聯(lián)儲出臺不限量資產(chǎn)購買計(jì)劃，直接持有企業(yè)債券，助推資本市場穩(wěn)定，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)全年上漲7.2%，標(biāo)普500指數(shù)上漲16.2%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲43.6%。日經(jīng)225指數(shù)2020年年內(nèi)上漲16%，韓國綜合指數(shù)上漲30.7%，德國DAX指數(shù)上漲3.5%，英法股指相對前期低點(diǎn)也有明顯反彈。大宗商品價格回升態(tài)勢明顯。路透CRB商品指數(shù)自疫情前2020年年初的190點(diǎn)左右一度跌至110點(diǎn)左右的低位，目前已反彈至175點(diǎn)左右。路透CRB金屬、食品、食用油現(xiàn)貨指數(shù)目前分別達(dá)到990點(diǎn)、370點(diǎn)、430點(diǎn)左右，均較2020年年初的760點(diǎn)、340點(diǎn)、370點(diǎn)左右的水平明顯上漲。紐約商品交易所原油期貨價格自2020年年初的65美元/桶左右一度跌至22美元/桶左右，目前已回升至約53美元/桶。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加流動性寬松，大宗商品價格未來仍存在進(jìn)一步上行空間。

二、2021年全球?qū)捤烧攮h(huán)境可能延續(xù)

疫情暴發(fā)后，各主要經(jīng)濟(jì)體均出臺大規(guī)模財(cái)政貨幣刺激政策，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，各主要經(jīng)濟(jì)體仍有望繼續(xù)實(shí)施寬松政策，短期內(nèi)政策難以大幅轉(zhuǎn)向。寬松政策背景下全球再通脹預(yù)期有所增強(qiáng)，IMF預(yù)計(jì)，2021年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平將為1.3%，高于2020年0.7%的水平，但仍低于目標(biāo)通脹水平，寬松政策仍有一定空間。

第一，美國推動新一輪應(yīng)對疫情財(cái)政支持政策。美國應(yīng)對疫情財(cái)政支持政策總額已近4萬億美元，目前正加快推動總額達(dá)1.9萬億美元的新一輪財(cái)政支持政策，將主要用于抗擊疫情、為居民提供紓困補(bǔ)貼、支持中小企業(yè)和州政府。同時，貨幣政策將保持較為寬松，美聯(lián)儲2020年12月議息會議維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0—0.25%的水平不變，每月將增持800億美元的美國國債和400億美元的抵押支持債券。寬松政策環(huán)境下，美元貶值預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)自2020年年初的99左右下降至目前的90左右，黃金等抗通脹資產(chǎn)價格明顯上漲。

第二，歐盟和日本進(jìn)一步擴(kuò)大寬松政策支持力度。歐洲疫情走勢不容樂觀，各國普遍實(shí)施大規(guī)模財(cái)政刺激政策，法國、德國、意大利、西班牙、英國政策規(guī)模已分別占其GDP的20.9%、39.1%、37.9%、17.7%、25.8%。歐盟層面財(cái)政刺激規(guī)模達(dá)其GDP的10.7%，并于2020年12月正式通過總額為7500億歐元的新一輪應(yīng)對疫情財(cái)政支持計(jì)劃，包括3900億歐元的無償贈款和3600億歐元的低息貸款。歐洲央行長期維持零利率，近期將應(yīng)對疫情資產(chǎn)購買計(jì)劃延長至2022年3月，并將其規(guī)模由5000億歐元擴(kuò)大至1.85萬億歐元。日本政府前期財(cái)政刺激政策總額已占其GDP的35%，并于2020年12月進(jìn)一步推出總額達(dá)73.6萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，占其GDP比重達(dá)13.1%，包括進(jìn)一步采取有效措施控制疫情蔓延，延長前期應(yīng)對疫情優(yōu)惠貸款期限，推動結(jié)構(gòu)性改革以促進(jìn)后疫情時期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，日本央行也將延續(xù)大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃。

第三，新興經(jīng)濟(jì)體更加注重發(fā)揮寬松貨幣政策作用。受自身財(cái)政能力制約，新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)政刺激規(guī)模相對有限，印度、巴西、俄羅斯、南非政策規(guī)模分別占其GDP比重的7%、14.6%、3.4%、9.6%，明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在貨幣政策空間相對較為充足的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體普遍采取降息、資產(chǎn)購買等寬松貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)，疫情暴發(fā)以來印度、巴西、俄羅斯、南非分別降息115、125、175、275個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至4.0%、3.0%、5.25%、3.5%，在美聯(lián)儲等全球主要央行寬松預(yù)期較強(qiáng)的情況下，未來新興經(jīng)濟(jì)體利率水平仍有一定下行空間。

三、發(fā)展不平衡不穩(wěn)定和不確定性制約世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

目前全球疫情走勢不確定性仍然較強(qiáng)，疫情沖擊帶來的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)不斷凸顯，各國刺激政策力度受宏觀負(fù)債水平攀升較強(qiáng)制約，長期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾在疫情中進(jìn)一步暴露，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

第一，各國疫苗接種差異可能加大疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡性。北半球進(jìn)入秋冬季后，全球疫情再次大規(guī)模暴發(fā)，目前全球累計(jì)新冠病毒感染人數(shù)超過1億人，死亡人數(shù)超過215萬。疫苗接種速度對控制疫情發(fā)展具有關(guān)鍵影響，目前全球疫苗產(chǎn)能尚無法完全滿足市場需求，受疫苗供給、運(yùn)輸條件、接種能力、接種意愿等因素影響，不同國家和人群接種情況可能明顯分化，不利于世界經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇。高收入國家預(yù)計(jì)可在2021年一季度完成重點(diǎn)人群接種，有助于助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中低收入國家普遍面臨疫苗供給不足挑戰(zhàn)，存在疫情持續(xù)蔓延較高風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行秩序短期內(nèi)難以完全恢復(fù)。世界衛(wèi)生組織預(yù)計(jì)，疫苗在全球范圍內(nèi)大規(guī)模接種至少需要到2021年年中。IMF預(yù)計(jì)，如全球疫情防控形勢再度惡化，2021年全球經(jīng)濟(jì)增速可能較基準(zhǔn)情景再下調(diào)0.75個百分點(diǎn)。發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家不平衡發(fā)展的南北差距將隨著疫情擴(kuò)散和低迷增長而呈擴(kuò)大趨勢。

第二，全球債務(wù)持續(xù)攀升加劇國際金融體系不穩(wěn)定性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張。目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基準(zhǔn)利率均已為負(fù)利率或零利率，寬松貨幣政策主要依賴資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，但其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)較大，將制約進(jìn)一步擴(kuò)張空間。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從疫情前的約4.2萬億美元升至約7.4萬億美元，其中美國國債占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的60%以上，財(cái)政赤字貨幣化趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從疫情前的4.7萬億歐元左右升至目前的7萬億歐元左右。日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從疫情前的約573萬億日元升至目前的700萬億日元左右，已經(jīng)達(dá)到其GDP的130%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)快速攀升。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激政策規(guī)模較大，當(dāng)前普遍面臨財(cái)政收入減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的較強(qiáng)壓力。2020財(cái)年美國財(cái)政赤字達(dá)3.3萬億美元，占GDP比重達(dá)16%，為二戰(zhàn)以來最高水平，惠譽(yù)評級已將美國主權(quán)信用展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。美國國會預(yù)算辦公室測算，未來財(cái)政刺激政策空間將趨于縮小，2021年、2022年美國財(cái)政赤字占GDP比重將分別為8.6%、6.1%。IMF預(yù)計(jì)，到2021年年底發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府負(fù)債將達(dá)到GDP的125%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。部分新興經(jīng)濟(jì)體存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。一些新興經(jīng)濟(jì)體依賴資源出口和旅游業(yè)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國際收支平衡受疫情影響較大，前期已經(jīng)存在的債務(wù)問題更為突出。IMF預(yù)計(jì)，到2021年年底新興經(jīng)濟(jì)體政府負(fù)債將達(dá)到GDP的65%。2020年以來，阿根廷、厄瓜多爾、贊比亞等國家已經(jīng)發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約。居民償債壓力持續(xù)加大。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第二季度，二十國集團(tuán)成員的家庭債務(wù)占GDP比重達(dá)62.8%，處于歷史高位。疫情導(dǎo)致失業(yè)率高企，貧富差距進(jìn)一步拉大，隨著未來紓困政策逐步退出，居民債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能大規(guī)模暴露。

第三，金融和房地產(chǎn)市場均不穩(wěn)定加劇泡沫風(fēng)險(xiǎn)。股票市場估值處于歷史高位。寬松流動性環(huán)境下大量低成本資金追逐高收益資產(chǎn)，蘋果、亞馬遜、特斯拉等大型科技股大幅上漲，2020年全年分別上漲88%、106%、680%，美國納斯達(dá)克指數(shù)滾動市盈率（TTM）已高達(dá)57倍，居于全球主要市場首位。比特幣等成為新的投資投機(jī)熱點(diǎn)。比特幣從2020年年初5000美元左右一度快速上漲至4.3萬美元左右，此后有所回落，目前仍處于3萬美元左右的高位，投機(jī)性特征顯著、泡沫化風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重。反映市場主要數(shù)字貨幣價格走勢的ChaiNext5指數(shù)，已從2020年年初約360點(diǎn)波動上行至目前的2500點(diǎn)左右。全球房價總體上漲。疫情前全球房價已經(jīng)處于歷史高位，疫情后寬松政策環(huán)境下長期貸款利率走低，購房成本下降，進(jìn)一步刺激住房需求，推動全球住房價格普遍較快攀升，2020年三季度全球56個主要經(jīng)濟(jì)體住房價格平均同比上漲4.5%，美國、德國分別上漲7%、7.8%。

第四，結(jié)構(gòu)性不平衡矛盾凸顯制約世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要素支撐仍不穩(wěn)定不平衡。疫情影響下世界經(jīng)濟(jì)長期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步凸顯，各國社會收入差距擴(kuò)大，投資率大幅下行，教育研發(fā)支出受到擠壓，將拉低經(jīng)濟(jì)潛在增長率。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家所受沖擊尤為嚴(yán)重，根據(jù)世界銀行預(yù)測，未來十年平均投資增長率將下行至2.7%，中等教育完成率可能下降至30%，兩項(xiàng)因素將分別拉低經(jīng)濟(jì)潛在增長率0.4個和0.2個百分點(diǎn)。全球人口老齡化程度不斷加深，聯(lián)合國預(yù)計(jì)全球65歲以上老年人口比重將從目前的9.1%上升至2030年的11.7%，不利于勞動生產(chǎn)率提升。發(fā)展環(huán)境不確定性加大。疫情影響下超過50%的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家人均收入低于5年前，全球約1億人口重返極端貧困狀態(tài)，影響聯(lián)合國2030年可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。各國中低收入群體受疫情影響較大，弱勢群體醫(yī)療保障不足，部分國家社會矛盾更趨激化，族群對立和政治斗爭加劇。英國脫歐加大歐洲政經(jīng)走勢不確定性，中東等熱點(diǎn)地區(qū)地緣沖突仍多發(fā)頻發(fā)，恐怖主義和極端主義勢力有所抬頭。后疫情時期世界經(jīng)濟(jì)增速將較疫情前趨勢性下行。世界銀行預(yù)計(jì)，未來10年全球潛在增長率將比疫情前預(yù)測值下降0.3個百分點(diǎn)，其中新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家將下降0.6個百分點(diǎn)，到2022年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家總產(chǎn)出將較疫情暴發(fā)前預(yù)測分別低3.2%、6%。IMF預(yù)計(jì)，世界經(jīng)濟(jì)增速到2025年將下行至3.5%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體平均增速將分別下行至1.7%、4.7%，均低于2011—2017年3.6%、1.9%、5.0%的平均增速，各方亟待通過深化結(jié)構(gòu)性改革、加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)中長期穩(wěn)定增長。