資產(chǎn)分拆一步好棋？

資產(chǎn)分拆對于石油巨頭而言不是那么簡單，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將為轉(zhuǎn)型投資提供資金。不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，對增加公司投資回報和減少風(fēng)險很有必要。

徐東專欄

供職于中石油規(guī)劃總院，長期從事能源經(jīng)濟、公司戰(zhàn)略、經(jīng)濟評價和資產(chǎn)并購

近期，國際石油公司普遍成立了高級別、跨部門的氣候應(yīng)對組織和管理機構(gòu)。道達爾在董事會下設(shè)綜合戰(zhàn)略與氣候部并成立了氣候能源管理委員會，殼牌、英國石油、埃尼及斯倫貝謝等石油公司也在能源轉(zhuǎn)型中持續(xù)優(yōu)化重塑業(yè)務(wù)組織架構(gòu)。能源轉(zhuǎn)型壓力，是否會引發(fā)歐洲一體化石油公司組織架構(gòu)的大幅劇變呢？

近日，第三點對沖基金（Third Point LLC）全力說服殼牌開展業(yè)務(wù)組織架構(gòu)重塑方面的測試，意欲將上游、煉油、化工等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與成長中的LNG、可再生能源及市場營銷等業(yè)務(wù)分立，成立若干個子分公司。該基金在殼牌公司中的投資總額已達7.5億美元。其創(chuàng)始人丹尼爾·勒布指出，這樣的分立將會加速公司二氧化碳減排并大幅提升股東的回報。同時，隨著公司在可再生業(yè)務(wù)和其他減碳技術(shù)方面的大幅增加投入，LNG、可再生能源和市場營銷業(yè)務(wù)的現(xiàn)金回報將增加。不過，殼牌高管們認為，拆分業(yè)務(wù)將破壞他們利用傳統(tǒng)石油和天然氣業(yè)務(wù)為清潔能源轉(zhuǎn)型提供資金的核心戰(zhàn)略。殼牌CEO范伯登表示，如果沒有公司的規(guī)模和背景，能源轉(zhuǎn)型就更加困難。

對于歐洲一體化能源公司而言，不同業(yè)務(wù)的分立一點都不陌生。例如，意大利埃尼公司已經(jīng)多次表示加緊推進分拆部分業(yè)務(wù)的計劃，以籌集所需現(xiàn)金，幫助其從石油行業(yè)轉(zhuǎn)型并回報股東。11月初，埃尼表示計劃將其低碳業(yè)務(wù)——可再生能源、零售電力和天然氣單獨上市，并將于明年完成。此外，西班牙的雷普索爾公司（Repsol）也已經(jīng)明確表示分拆低碳業(yè)務(wù)，獲得投資者的關(guān)注。

對于不同的石油公司而言，戰(zhàn)略選擇的不同決定著資產(chǎn)分拆是否可行，決定著面對變化如何重塑商業(yè)模式和投資組合。當(dāng)石油巨頭發(fā)展新能源業(yè)務(wù)時，許多行業(yè)內(nèi)的獨立運營商，如可再生電力企業(yè)、電池制造商和汽車充電業(yè)務(wù)在資本市場上都得到了青睞，同時促進了他們降低融資成本，增加了投資回報。但是，資產(chǎn)分拆（業(yè)務(wù)分立）對于石油巨頭而言則不是那么簡單，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將會為轉(zhuǎn)型投資提供資金。不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，如煉油和氫能、天然氣貿(mào)易和可再生電力銷售，對增加公司投資回報和減少風(fēng)險很有必要。道達爾能源首席執(zhí)行官帕特里克.普亞恩表示，正如投資者期待不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)一樣，道達爾的董事會會更加耐心，期待轉(zhuǎn)型后公司市值的再評估。殼牌公司首席執(zhí)行官范·伯登認為，市場沒有對公司每一項業(yè)務(wù)予以正確估值，但非?？粗貥I(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期。但是，我們認為這個邏輯不適用殼牌。

第三點基金正在尋求將殼牌公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)徹底分離。這個提議符合歐洲一體化公共事業(yè)公司的價值追求，卻超出了石油公司的戰(zhàn)略范疇。如果投資者認為傳統(tǒng)油氣公司不能給予轉(zhuǎn)型賦能且阻礙其價值增加的話，這個行業(yè)將出現(xiàn)劇烈重組。這種情景下，剝離傳統(tǒng)石油公司的富有吸引力的低碳業(yè)務(wù)將使其徹底失去選擇，使其進入到逐步縮減和衰敗的產(chǎn)業(yè)演進趨勢之中。這樣的思路在化石能源統(tǒng)治模式下是無法想象的，但的確有更多的投資者正在開啟這一模式。伍德賽德公司只有20%的股東支持堅守油氣業(yè)務(wù)；英國石油的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實施后，將在2030年前削減上游油氣產(chǎn)量的40%。由于可再生電力不是轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的核心，美國石油巨頭沒有這方面的壓力。美國的石油巨頭基于其現(xiàn)有的油氣傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的運營，專注于碳俘獲和存儲、生物燃料和氫能等這些與現(xiàn)有業(yè)務(wù)強關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)。他們表示，在一個油氣需求被認為逐步減少的設(shè)置情景里，他們的選擇不能確保公司業(yè)務(wù)增長。