基于杜邦分析法的食品類民營企業(yè)盈利能力比較研究

胡亞敏

（江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 江蘇徐州 221116）

一、引言

民營企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要生力軍，其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)、增加地方財(cái)政收入等方面發(fā)揮了重要的作用。但民營企業(yè)在發(fā)展中也存在著眾多問題，如民營企業(yè)由于經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差、偏重眼前利益、資信水平較低等帶來的融資難、融資貴等問題，一些民營企業(yè)以家族企業(yè)方式進(jìn)行經(jīng)營管理帶來的管理制度不夠健全、管理方式比較滯后等問題。不管是民營企業(yè)外部的融資問題，還是內(nèi)部的管理問題，最終都要通過民營企業(yè)足夠強(qiáng)的盈利能力來解決。民以食為天，我國食品工業(yè)自改革開放以來，有了很大的發(fā)展。我國食品工業(yè)是市場化程度比較高的行業(yè)，近幾年在滿足城鄉(xiāng)居民基本生活必需的基礎(chǔ)上，不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的完善，涌現(xiàn)出了一批具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場競爭優(yōu)勢的大中型骨干企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高。食品行業(yè)中的民營企業(yè)所占比重也較高，2020年中國民營企業(yè)500強(qiáng)名單中，食品行業(yè)企業(yè)占比5%?；谝陨显颍疚囊允称奉惷駹I企業(yè)為研究對象，分析食品類民營企業(yè)盈利現(xiàn)狀，并以老牌食品類民營企業(yè)維維食品飲料股份有限公司（以下簡稱維維股份）與南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱南方黑芝麻集團(tuán)）為例，深入剖析影響二者盈利能力的關(guān)鍵因素，為我國食品類民營企業(yè)的健康發(fā)展提供建議。

二、我國食品類民營企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）食品類民營企業(yè)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析

在以供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革為主線、積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的積極向好的政策背景下，我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升。然而我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也面臨著國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯上升的復(fù)雜局面，外部不穩(wěn)定和不確定因素明顯增多，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。當(dāng)前，我國食品行業(yè)企業(yè)眾多，企業(yè)競爭環(huán)境激烈，企業(yè)之間發(fā)展水平差異較大，行業(yè)整合不斷涌現(xiàn)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，未來在品牌、渠道、質(zhì)量控制、產(chǎn)品研發(fā)等方面優(yōu)勢明顯的企業(yè)將具有更大的發(fā)展空間。（1）食品行業(yè)企業(yè)競爭較為激烈。受消費(fèi)升級的持續(xù)影響和食品零售渠道變革的沖擊，飲料類和沖調(diào)類等產(chǎn)品遭遇了較大的挑戰(zhàn)，一些主要行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌承受了較大的增長壓力，行業(yè)老品牌通過創(chuàng)新推出符合社會(huì)消費(fèi)需求的新產(chǎn)品，通過營銷方式的變革拉近品牌與消費(fèi)者的距離。（2）隨著健康生活理念的興起，消費(fèi)者日漸重視健康飲食，以用戶為中心研發(fā)的新一代便利食品和飲料等新型消費(fèi)產(chǎn)品不斷地被開發(fā)出來。大健康產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)品也被更多提及，為生產(chǎn)具有食療保健功能的食品企業(yè)提供了新的發(fā)展契機(jī)。（3）食品行業(yè)企業(yè)傳統(tǒng)銷售模式受到了挑戰(zhàn)。隨著電商行業(yè)的快速發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)直播、網(wǎng)紅帶貨等新的銷售方式的興起，傳統(tǒng)的銷售、代理業(yè)務(wù)均受到一定沖擊?？傮w而言，食品行業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)所處的外部經(jīng)營環(huán)境較為復(fù)雜，但競爭與機(jī)遇并存，需要食品企業(yè)積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，參與市場競爭，提高市場競爭力。

（二）食品類民營企業(yè)行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析

食品類企業(yè)作為勞動(dòng)力相對比較密集的行業(yè)，未來發(fā)展可能面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。隨著國家對食品安全問題的日益重視，以及消費(fèi)者食品安全意識及維權(quán)意識的日益增強(qiáng)，對食品加工企業(yè)的食品質(zhì)量的安全控制要求日益提高。嚴(yán)格的采購標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量安全檢測要求企業(yè)投入更多，以防范潛在的質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。（2）食品企業(yè)面臨原材料價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品是食品企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不僅受當(dāng)年的種植面積和氣候條件的影響，還受到市場供求及國際期貨市場價(jià)格等因素的影響，原材料價(jià)格的波動(dòng)可能對產(chǎn)品毛利率水平帶來較大影響。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。食品企業(yè)屬于快速消費(fèi)品行業(yè)，其對資產(chǎn)的流動(dòng)性有較高的要求，這類企業(yè)在銷售過程中，可能會(huì)面臨融資、銷售回款、資金管理等方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)發(fā)展概況分析

維維食品飲料股份有限公司于1999年由徐州維維食品飲料有限公司改制而成，2000年在上交所成功上市。公司于2006年1月完成股份分置改革，現(xiàn)社會(huì)法人股占公司股本總額的34.61%，外資股占公司股本總額的26%，社會(huì)公眾股占公司股本總額的39.39%。維維豆奶作為暢銷商品之一，連續(xù)十多年市場占有率和銷量名列前茅，維維股份逐漸打造為“國際化、大型、綜合性的食品企業(yè)”，2020年位居中國制造業(yè)民營企業(yè)500強(qiáng)第129位，2019年位居江蘇民營企業(yè)第38位。多年來，公司的主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，依然堅(jiān)持聚焦主業(yè)，以維維豆奶系列產(chǎn)品為代表的食品產(chǎn)業(yè)一直是公司主業(yè)的核心和重要組成部分，近年來積極布局的糧食產(chǎn)業(yè)是構(gòu)成主業(yè)拼圖的一個(gè)關(guān)鍵板塊，二者共同構(gòu)成公司主業(yè)的核心，形成了“一體兩翼、雙核驅(qū)動(dòng)”的業(yè)務(wù)布局。公司發(fā)揮自身優(yōu)勢，抓住糧食這個(gè)核心競爭力，延伸糧食產(chǎn)業(yè)鏈、提升價(jià)值鏈、打造供應(yīng)鏈，不斷提高質(zhì)量效益和競爭力，實(shí)現(xiàn)糧食安全和現(xiàn)代高效農(nóng)業(yè)相統(tǒng)一。

南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司于1993年登記成立，該公司以黑芝麻產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，是集黑芝麻產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的大型民營企業(yè)集團(tuán)。該公司產(chǎn)品市場占有率超過40%，2019年獲廣西民營企業(yè)排名26強(qiáng)。公司主要生產(chǎn)黑芝麻系列食品、飲料，并從事物流大宗商品級名產(chǎn)貿(mào)易、倉儲等，是國內(nèi)糊類食品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，以黑芝麻糊為代表的系列食品暢銷全國。

維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)都屬于食品類老牌民營企業(yè)，在發(fā)展歷程、經(jīng)營主業(yè)上面有一定的相似性，所以，本文以維維股份和南方黑芝麻集團(tuán)為例，在分析兩家公司發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，深入剖析兩家公司的盈利狀況及影響盈利能力的主要因素。

從表1可以看出，維維股份的資產(chǎn)環(huán)比增長率從2016年的4.57%下降到2019年的0.12%，2017年的環(huán)比增長率甚至為-2.24%。營業(yè)收入環(huán)比增長率均為正，但是總體上呈下降趨勢。凈利潤環(huán)比增長率經(jīng)歷了一個(gè)或增或減的反復(fù)波動(dòng)的過程。由此可見，2015—2019年維維股份的發(fā)展呈逐漸下降趨勢。

表1 維維股份2015—2019年發(fā)展?fàn)顩r表

從表2可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)的總資產(chǎn)增長率在2015—2019年基本呈不斷增長的趨勢，2017年有較大幅度的增長，環(huán)比增長率為61.98%，2019年資產(chǎn)總額與2015年資產(chǎn)總額相比增長了87.59%。南方黑芝麻集團(tuán)的收入增長率也維持了一個(gè)較快的增長趨勢，其中2018年?duì)I業(yè)收入環(huán)比增長了43.03%，2019年的營業(yè)收入是2015年?duì)I業(yè)收入的1.37倍。盡管2015—2019年南方黑芝麻集團(tuán)的資產(chǎn)總額與營業(yè)收入都有了較大幅度的增長，但是其凈利潤增長率卻環(huán)比下降，究其原因，是營業(yè)成本占比較大且不斷上升。

表2 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年發(fā)展?fàn)顩r表

從以上分析可以看出，維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)都屬于傳統(tǒng)的毛利率較低的食品加工企業(yè)，從二者2015—2019年的發(fā)展趨勢比較看，南方黑芝麻集團(tuán)總的發(fā)展規(guī)模低于維維股份，南方黑芝麻集團(tuán)2015年的資產(chǎn)總額只有維維股份的35%，2019年的資產(chǎn)規(guī)模是維維股份的63%，但南方黑芝麻集團(tuán)總資產(chǎn)投入規(guī)模較大，呈現(xiàn)較好的發(fā)展趨勢，營業(yè)收入增長方面也呈現(xiàn)較好的發(fā)展勢頭，其2015年的營業(yè)收入是維維股份的48.55%，但其2019年的營業(yè)收入是維維股份的89%。

四、維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)盈利狀況分析

為了深入分析維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)的盈利狀況，本文從巨潮資訊網(wǎng)上下載兩家食品公司2015—2019年的年報(bào)，并從年報(bào)中獲取或計(jì)算出反映兩家公司盈利能力的相關(guān)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)。

（一）盈利狀況分析

從表3維維股份2015—2019年的盈利狀況可以看出，維維股份的盈利狀況呈下降趨勢，銷售毛利率從2015年的32.92%下降到2019年的23.54%，與此相對應(yīng)，該公司的營業(yè)成本率從2015年的67.08%上升到2019年的76.46%，說明由于營業(yè)成本率的較快上升，致使公司的銷售毛利率下降較快，盡管公司采取了一定措施，降低了管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率，但依然沒有阻止反映企業(yè)盈利能力的總資產(chǎn)凈利率與基本每股收益的下降趨勢。

表3 維維股份2015—2019年盈利狀況表

從表4南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年的盈利狀況可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)的盈利水平呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，銷售毛利率從2015年的32.59%下降到2019年的19.19%，與此相對應(yīng)，該公司的營業(yè)成本率從2015年的67.41%上升到2019年的80.81%，銷售凈利率從2015年的7.89%下降到2019年的0.31%。盡管管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率在下降，但反映公司盈利能力的其他指標(biāo)，如總資產(chǎn)凈利率與基本每股收益仍呈下降趨勢。

表4 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年盈利狀況表

（二）收入情況分析

1.收入分產(chǎn)品情況分析。表5和下頁表6從產(chǎn)品方面對兩家公司的收入情況進(jìn)行了分析。從表5可以看出維維股份2015—2019年的產(chǎn)品變動(dòng)情況。維維股份近年來以生產(chǎn)固體飲料與動(dòng)植物蛋白飲料為主，二者營業(yè)收入加總占總營業(yè)收入的比重從2015年的52.7%到2019年的45.06%，稍有下降，但以二者為主要拳頭產(chǎn)品的經(jīng)營戰(zhàn)略沒有改變。五年中經(jīng)營產(chǎn)品變化較大的是酒類，從2015年的32.71%降至2019年的8.58%；而糧食初加工產(chǎn)品從2015年的4.52%提升為2019年的40.78%；房地產(chǎn)和貿(mào)易從2015年的7.2%到2018年退出這兩個(gè)領(lǐng)域。這些變化表明維維股份的經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)歷了從專一化到多元化再到主業(yè)突出的發(fā)展趨勢，激烈的市場競爭使得企業(yè)逐漸退出一些經(jīng)營優(yōu)勢不明顯、經(jīng)營特色不突出的領(lǐng)域，并通過不斷提高主業(yè)的核心競爭力來提高公司的經(jīng)營業(yè)績。從表5還可以看出，公司主業(yè)固體飲料的毛利率呈穩(wěn)中上升的趨勢，從2015年的45.1%上升到2019年的46.83%，動(dòng)植物蛋白飲料受整個(gè)乳制品行業(yè)變動(dòng)趨勢的影響，毛利率有一定的波動(dòng)，但波動(dòng)不大，相較于主業(yè)固體飲料的毛利率要低。酒類和茶類的毛利率相較于動(dòng)植物蛋白飲料高，但不屬于公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品，公司不具有比較優(yōu)勢，所以公司逐漸減少二者的市場份額。雖然糧食初加工產(chǎn)品的毛利率偏低，但其屬于勞動(dòng)力密集型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)也較小，而且屬于和固體蛋白飲料相關(guān)產(chǎn)業(yè)，所以從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈運(yùn)營戰(zhàn)略看，維維股份更傾向于縱向產(chǎn)業(yè)鏈的建立和發(fā)展，并且主業(yè)突出，提高自身的核心競爭力。

表5 維維股份2015—2019年產(chǎn)品收入比重及產(chǎn)品毛利率分析表 單位：%

表6 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年收入產(chǎn)品比重及產(chǎn)品毛利率分析表 單位：%

表6列示了南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年的產(chǎn)品收入情況。從表6可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)的產(chǎn)品經(jīng)營策略與維維股份既有相同之處，但也有一定差別。相同點(diǎn)在于二者都是在進(jìn)行了多元化的經(jīng)營策略嘗試后，開始集中于核心競爭力的專業(yè)化經(jīng)營。南方黑芝麻集團(tuán)主營業(yè)務(wù)食品的比重從2015年的72.89%降為2019年的45.46%，但綜合不同銷售渠道的電商來看，2019年食品與電商的綜合比重為89.69%，主打產(chǎn)品比重進(jìn)一步提升；公司于2018年嘗試物流行業(yè)，占比為5.63%；2015—2017年從事貿(mào)易商品的比重從21.62%下降到20.10%，2018年退出貿(mào)易行業(yè)。二者經(jīng)營戰(zhàn)略的不同點(diǎn)在于維維股份傾向于縱向產(chǎn)業(yè)鏈的打造，而南方黑芝麻集團(tuán)在發(fā)展主業(yè)食品業(yè)的同時(shí)，傾向于橫向產(chǎn)業(yè)鏈的打造，通過發(fā)展電商業(yè)，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，提高市場占有率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張。從南方黑芝麻集團(tuán)經(jīng)營主業(yè)的毛利率發(fā)展情況來看，其經(jīng)營主業(yè)食品的毛利率有所下降，但相較于公司經(jīng)營選擇的其他行業(yè)，毛利率還是相對較高的，說明該公司主業(yè)經(jīng)營具有一定的競爭優(yōu)勢。公司從2017年開始經(jīng)營戰(zhàn)略方面的變化，進(jìn)軍電商業(yè)，電商業(yè)銷售收入的比重大幅上升，從2017年的6.17%提高到2018年的43.13%，但毛利率并不是很理想。

2.收入分行業(yè)情況分析。表7和表8列示了兩家公司收入分行業(yè)情況。從表7可以看出，維維股份以工業(yè)制造業(yè)為主業(yè)，近幾年還涉足商業(yè)、儲運(yùn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，但房地產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)績并不是很理想，所以2017年開始又退出了房地產(chǎn)業(yè)。從不同行業(yè)經(jīng)營毛利率來看，工業(yè)制造業(yè)毛利率相對比較穩(wěn)定，但受原材料價(jià)格上漲、市場競爭力加劇等因素影響，毛利率呈下降趨勢，從2015年的35.27%下降為2019年的31.68%，儲運(yùn)業(yè)占維維股份行業(yè)收入的比重較低，但毛利率相對比較可觀，在2015年達(dá)到88.71%，但在2019年毛利率下降為55.39%。

表7 維維股份2015—2019年收入行業(yè)情況分析表 單位：%

表8 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年收入行業(yè)情況分析表 單位：%

從表8可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)近年來一直以食品制造業(yè)為主，但傳統(tǒng)食品業(yè)的比重有所降低，從2015年的72.89%下降到2019年的45.46%。該公司的經(jīng)營行業(yè)從2015年以食品業(yè)和物流業(yè)為主發(fā)展到2019年以食品業(yè)和電商業(yè)為主，物流業(yè)的經(jīng)營比重從2015年的26.23%下降到2019年的6.06%，而電商業(yè)的經(jīng)營比重從2017年的6.17%提升到2019年的44.23%，這說明該公司在面臨傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營毛利被壓縮的現(xiàn)實(shí)困境下，積極尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，調(diào)整公司的行業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)。從不同行業(yè)經(jīng)營毛利率來看，南方黑芝麻集團(tuán)經(jīng)營傳統(tǒng)食品業(yè)的毛利率從2015年到2019年總體上呈逐年下降的趨勢，公司在轉(zhuǎn)戰(zhàn)電商行業(yè)后，雖然銷售份額增幅明顯，資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)大，但電商行業(yè)經(jīng)營的毛利率比較低。

3.收入分地區(qū)情況分析。下頁表9和表10列示了兩家公司分地區(qū)銷售情況。從表9可以看出，維維股份的產(chǎn)品銷售范圍涉及全國多個(gè)地區(qū)，具有較大的市場占有率。但從該公司的銷售份額分布情況看，該公司的銷售主要集中在華東地區(qū)和華中地區(qū)，其他地區(qū)的銷售份額較小。從近幾年的銷售趨勢看，華東地區(qū)和華北地區(qū)的銷售份額有所增加，尤其是華東地區(qū)的銷售份額從2015年的34.19%提高到2019年的48.86%，幾乎占到總銷售份額的一半，華北地區(qū)的銷售份額從2015年的9.96%上升到2019年的11.69%，有小幅上升的趨勢。其他地區(qū)的銷售份額呈小幅下降的趨勢，東北地區(qū)的銷售份額從2015年的5.25%下降到2019年的3.31%，華中地區(qū)的銷售份額從2015年的27.78%下降到2019年的17.68%，西北地區(qū)的銷售份額從2015年的4.91%下降到2019年的4.7%，西南地區(qū)的銷售份額從2015年的10.1%下降到2019年的5.39%。

表9 維維股份2015—2019年收入地區(qū)情況分析表 單位：%

表10 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年收入地區(qū)情況分析表 單位：%

從不同地區(qū)的銷售毛利率來看，2015年華東地區(qū)和華中地區(qū)的銷售毛利率較高，隨著華東地區(qū)銷售比重的增加，華東地區(qū)的銷售毛利率卻呈下降趨勢，從2015年的38.35%下降到2019年的12.4%，而華中地區(qū)的產(chǎn)品銷售毛利率相對比較穩(wěn)定。西北地區(qū)、西南地區(qū)、華北地區(qū)雖然銷售份額所占比重較低，但這些地區(qū)產(chǎn)品銷售毛利率較高。東北地區(qū)的毛利率比較穩(wěn)定。所以，對該公司來說，在改變地區(qū)銷售策略的基礎(chǔ)上，要分析不同地區(qū)毛利率變動(dòng)的主要原因。

從表10可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)在逐步增加廣西地區(qū)的銷量，逐漸降低廣西地區(qū)以外的銷售量，盡管如此，廣西地區(qū)以外的銷售比重在2019年仍然占比80.49%，與維維股份相比，維維股份經(jīng)營活動(dòng)逐漸從全國分散性經(jīng)營向本土化重點(diǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)變，南方黑芝麻集團(tuán)的經(jīng)營重心也有向本土化轉(zhuǎn)移的趨勢，主要原因可能在于本土化的經(jīng)營優(yōu)勢比較明顯，比如當(dāng)?shù)厝说南M(fèi)偏好、較好的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道等。

從不同地區(qū)的銷售毛利率來看，南方黑芝麻集團(tuán)的銷售毛利率無論是本土化經(jīng)營還是本土化之外的經(jīng)營，總體上呈不斷下降的趨勢。本土化經(jīng)營的銷售毛利率從2016年的28.4%下降至2019年的19.52%，而本土化以外的銷售毛利率從2015年的32.45%下降至2019年的19.11%，這說明傳統(tǒng)食品行業(yè)的經(jīng)營面臨較大的挑戰(zhàn)。

五、維維股份與南方黑芝麻集團(tuán)盈利能力影響因素分析

前文分別從盈利能力狀況，盈利能力的產(chǎn)品、行業(yè)、地區(qū)構(gòu)成等角度對兩家公司的盈利能力進(jìn)行了分析。但是，影響兩家公司盈利能力的主要因素是什么，還需要進(jìn)一步綜合分析。

杜邦分析法是從企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率入手，然后對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行層層因素分解，最終找到影響企業(yè)盈利能力的根本因素，這種方法將若干個(gè)用來評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按它們之間的內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)結(jié)合起來，形成完整的分析企業(yè)盈利狀況的指標(biāo)體系，有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。杜邦分析體系中，凈資產(chǎn)收益率是核心指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)由總資產(chǎn)凈利率與反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)指標(biāo)共同影響，而總資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)又是由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的銷售凈利率與反映企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)共同影響，所以，一段時(shí)間內(nèi)，影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的銷售凈利率、反映資產(chǎn)管理效率的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反映償債能力的資本結(jié)構(gòu)三個(gè)要素構(gòu)成。

從表11維維股份盈利能力的杜邦分析指標(biāo)可以看出，2015—2019年維維股份的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢，從2015年的2.13%下降到2019年的1.71%。導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率不斷下降的原因在于維維股份的總資產(chǎn)凈利率不斷下降，從2015年的0.89%下降到2019年的0.54%。為了減少總資產(chǎn)凈利率下降對公司凈資產(chǎn)收益率的影響，公司通過改變資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)負(fù)債率，通過資本杠桿的運(yùn)用提高收益率，公司的權(quán)益乘數(shù)從2015年的2.39提高到2019年的3.19，這一點(diǎn)從前面維維股份近五年的銷售費(fèi)用率指標(biāo)也可以看出，但是資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)在控制凈資產(chǎn)收益率下降方面所發(fā)揮的作用相對較小。進(jìn)一步分析，維維股份總資產(chǎn)凈利率下降的主要原因在于公司的銷售凈利率從2015年的1.78%下降到2019年的0.89%，下降了50%，下降幅度較大?？傎Y產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，為了減少銷售凈利率的快速下降對總資產(chǎn)凈利率的影響，維維股份通過提高總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，通過薄利多銷以實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)凈利率的提高。從上頁表11可以看出，維維股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年的49.99%提高到2019年的60.29%，提高了20.6%，盡管公司通過促銷等方式加速了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高了總資產(chǎn)的運(yùn)營效率，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高仍然沒有阻止總資產(chǎn)凈利率快速下降的趨勢。

表11 維維股份2015—2019年盈利能力杜邦因素分析表

從表12南方黑芝麻集團(tuán)盈利能力的杜邦分析可以看出，南方黑芝麻集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率從2015年的8.66%到2019年的0.49%，呈下降趨勢。通過因素分解可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致南方黑芝麻集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因是南方黑芝麻集團(tuán)的總資產(chǎn)凈利率從2015年到2019年呈顯著下降趨勢。為了減少總資產(chǎn)凈利率快速下降給公司凈資產(chǎn)收益率帶來的較大波動(dòng)，公司也進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)管理，資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的38.48%提高到2019年的46.41%，但權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)并沒有扭轉(zhuǎn)總資產(chǎn)凈利率的下降。對總資產(chǎn)凈利率進(jìn)一步進(jìn)行因素分解可以發(fā)現(xiàn)，南方黑芝麻集團(tuán)總資產(chǎn)凈利率下降的主要原因是公司的銷售凈利率從2015年的7.89%快速下降到2019年的0.31%，下降了96%，為了扭轉(zhuǎn)銷售凈利率對總資產(chǎn)凈利率的較大影響，公司在資產(chǎn)經(jīng)營方面采取了必要的措施，通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加速總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高總資產(chǎn)的運(yùn)營效率，使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年的67.27%提高到2019年的83.67%，但是由于銷售凈利率下降過多，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高并沒有阻止總資產(chǎn)凈利率下降的趨勢。

表12 南方黑芝麻集團(tuán)2015—2019年 盈利能力杜邦因素分析表

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.本文通過對兩個(gè)典型的食品類民營企業(yè)盈利狀況的分析，發(fā)現(xiàn)食品類民營企業(yè)近幾年在資產(chǎn)規(guī)模及收入規(guī)模方面都有較大的增長，但其盈利能力卻呈逐漸下降的趨勢，食品類民營企業(yè)銷售毛利率下降的主要原因在于產(chǎn)品營業(yè)成本占比逐年升高，擠占了產(chǎn)品的利潤空間。

2.從食品類民營企業(yè)的經(jīng)營品種和行業(yè)來看，食品類民營企業(yè)在經(jīng)歷了短暫的多元化經(jīng)營后，逐漸回歸主業(yè)，主業(yè)占整個(gè)營業(yè)收入的比重逐年增大，企業(yè)圍繞主業(yè)進(jìn)行橫向產(chǎn)業(yè)鏈或縱向產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)與生產(chǎn)，不斷提高主業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)市場競爭中的比較優(yōu)勢。主業(yè)的毛利率比較平穩(wěn)，但受整個(gè)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的影響，主業(yè)毛利率也出現(xiàn)了下降趨勢。

3.對食品類民營企業(yè)盈利狀況的杜邦分析結(jié)果表明，在整個(gè)行業(yè)競爭趨勢加劇的情況下，食品類民營企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近幾年下降較快，究其原因，在于銷售凈利率的快速下降導(dǎo)致總資產(chǎn)凈利率的快速下降，盡管企業(yè)采取了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加速資產(chǎn)運(yùn)營效率等措施，但仍然沒能阻止凈資產(chǎn)收益率的下降。

（二）改善食品類民營企業(yè)盈利狀況的建議

1.在高質(zhì)量發(fā)展的社會(huì)背景下，企業(yè)只有不斷提高產(chǎn)品的內(nèi)在品質(zhì)，開發(fā)符合市場需求的產(chǎn)品，增加產(chǎn)品的附加價(jià)值，提高產(chǎn)品的品牌形象，才能更好地提高企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭力，從而增加企業(yè)產(chǎn)品的銷售收入，降低產(chǎn)品的成本和費(fèi)用，提高產(chǎn)品的銷售凈利率，進(jìn)而提高總資產(chǎn)凈利率，最終提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

2.薄利多銷能夠提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，減少銷售凈利率下降對凈資產(chǎn)收益率的影響。為此，應(yīng)加強(qiáng)對資產(chǎn)的管理，提高存貨的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收，提高總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)營效率的提高，進(jìn)而提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

3.在控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，合理發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率大于財(cái)務(wù)利息率時(shí)，企業(yè)可以通過借貸擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，獲得更多的息后收益，當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率低于財(cái)務(wù)利息率時(shí)，企業(yè)可以通過緊縮債務(wù)以避免更大的損失。