• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

    2021-03-24 11:27:59滕飛
    海南金融 2021年1期
    關(guān)鍵詞:債務(wù)融資成本經(jīng)濟(jì)政策不確定性

    滕飛

    摘? ?要:近年來,中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎等突如其來的黑天鵝事件給世界經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)烈震蕩,經(jīng)濟(jì)政策不確定性明顯上升,我國政府采取了一系列調(diào)控政策以有效防控風(fēng)險,并特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)堅持穩(wěn)中求進(jìn)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)?;诖吮尘?,本文從經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一宏觀視角探討這一大環(huán)境下企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險變化。在基于2006—2018年A股上市公司的季度數(shù)據(jù)描述企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險變化的基礎(chǔ)上,運(yùn)用Baker構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明:經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險具有顯著的正向影響;企業(yè)債務(wù)融資成本是經(jīng)濟(jì)政策不確定性間接影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的中介變量;相對于國有企業(yè),這一影響在非國有企業(yè)中更為明顯。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)政策不確定性;企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險;債務(wù)融資成本

    DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2021.01.004

    中圖分類號:F275;F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A? ? ? ?文章編號:1003-9031(2021)01-0029-11

    一、引言

    為使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行達(dá)到預(yù)期目標(biāo),政府往往會出臺一些經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策,而經(jīng)濟(jì)政策制定的科學(xué)性與實(shí)施的連續(xù)性是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要保障?!白笥覔u擺”及復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政策會給企業(yè)及投資者帶來不可預(yù)期性,從而增加企業(yè)和投資者經(jīng)營風(fēng)險不確定的經(jīng)濟(jì)后果。根據(jù)Baker通過新聞指數(shù)構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(EPU)可明顯觀察到,自2008年金融危機(jī)爆發(fā)至今,EPU指數(shù)增長454.93%,經(jīng)濟(jì)政策不確定性明顯上升?,F(xiàn)有的研究表明,企業(yè)投資會隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高而下降,企業(yè)現(xiàn)金持有水平則與其呈反向變動。但基于經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險的認(rèn)識少有文獻(xiàn)涉及。目前國內(nèi)關(guān)于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的研究主要基于公司層面視角,企業(yè)的經(jīng)營行為如企業(yè)從事影子銀行活動。企業(yè)管理層性質(zhì)如管理者過度自信等角度探討影響企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險的波動因素。如果沒有考慮宏觀環(huán)境背景因素,僅從微觀公司視角研究企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響因素及其后果,這將會使研究結(jié)論的普適性受到限制。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性有緩解風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資者持股從而降低企業(yè)股價崩盤風(fēng)險的作用,而王菁華(2019)等和薛龍(2019)運(yùn)用企業(yè)近三年盈利波動性指標(biāo)作為被解釋變量研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對不同類型企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響,但他們尚未對經(jīng)濟(jì)政策不確定性如何影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制做更深入研究。因此,本文運(yùn)用Baker構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間的關(guān)系,這不僅進(jìn)一步拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響微觀企業(yè)的分析理論框架,同時也評估了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)的綜合影響,對制定更加科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)又好又快增長具有重要意義。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)經(jīng)濟(jì)政策不確定性

    2008年美國次貸危機(jī)發(fā)生后,政府部門相機(jī)性調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。由于對經(jīng)濟(jì)干預(yù)的頻率和幅度有所增強(qiáng),世界各國經(jīng)濟(jì)政策不確定性均大幅提高,我國宏觀經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)活動受到更大的影響。有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響研究大致分為宏、微觀兩個層面:一是大量學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)不同類別的經(jīng)濟(jì)政策頻繁變動對宏觀經(jīng)濟(jì)活動有多方面影響。Mumtaz&Surico(2013)研究了美國政府的支出、稅收的變化、公共債務(wù)的可持續(xù)性和貨幣政策不確定性總共四種經(jīng)濟(jì)政策的不可預(yù)知的變動對美國經(jīng)濟(jì)的影響,研究結(jié)果表明債務(wù)可持續(xù)性的不確定性對實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動有最顯著的影響。Beckmann&Czudaj(2017)將傳統(tǒng)的匯率決定模型與政治經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合,研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要通過影響人們對匯率的預(yù)期以及預(yù)測誤差對匯率產(chǎn)生影響,預(yù)測誤差比預(yù)期受經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響更大。Bachmann等(2013)研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會長期抑制經(jīng)濟(jì)活動的活躍程度,且經(jīng)濟(jì)在政策平穩(wěn)后反彈的效應(yīng)并不明顯。楊子暉等(2020)研究發(fā)現(xiàn)了“股票市場→經(jīng)濟(jì)政策不確定性→外匯市場”這一路徑的系統(tǒng)性風(fēng)險的跨區(qū)傳染。二是經(jīng)濟(jì)政策不確定性會沖擊微觀企業(yè)的正常運(yùn)行及未來的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)政策不確定上升時,企業(yè)會改變其現(xiàn)金持有水平、投融資決策、資本結(jié)構(gòu)等企業(yè)經(jīng)營策略。Gulen&Ion(2016)、Kang等(2016)、李佳霖等(2019)、饒品貴等(2017)分別以不同國家的企業(yè)為研究對象,分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性分別通過投資的不可逆性、經(jīng)營成本、融資約束等方面對企業(yè)投資的影響,發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升會抑制企業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資;Akron等(2020)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)實(shí)體投資的抑制作用僅產(chǎn)生在資本支出率相對較低的公司中;宋全云等(2019)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會降低企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模和企業(yè)杠桿率,增加企業(yè)貸款成本;王紅建等(2014)、余靖雯等(2019)、李鳳羽和史永東(2014)的實(shí)證研究均表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會導(dǎo)致企業(yè)忽略現(xiàn)金持有成本,增加現(xiàn)金持有水平、進(jìn)而對企業(yè)的短期績效會產(chǎn)生負(fù)面影響。此外,還有學(xué)者研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與高管變更、稅收規(guī)避等方面的影響。

    盡管其研究成果豐富,但基于現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),對微觀層面的研究視角僅單純局限于公司決策的單一方面,忽視了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對整體層面企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響。

    (二)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

    一是經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整幅度變化進(jìn)而增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。面對經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,公司可能會改變組織模式和組織結(jié)構(gòu),以適應(yīng)戰(zhàn)略的調(diào)整。但此時易產(chǎn)生內(nèi)部控制“真空地帶”,加劇企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。另外,戰(zhàn)略調(diào)整會帶來資源配置效率的降低,頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整顯然會增加調(diào)整成本,尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,日趨飽和的市場需求和激烈的行業(yè)競爭使得企業(yè)改變現(xiàn)有戰(zhàn)略方向,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策,建立新的競爭優(yōu)勢尤為困難。與此同時頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整會極大影響公司利潤和現(xiàn)金流的分布情況,同時增加會計計量的復(fù)雜性,帶來更大的潛在的經(jīng)營風(fēng)險。

    (二)數(shù)據(jù)來源與處理

    本文以2006—2018年中國A股上市公司的季度數(shù)據(jù)為研究樣本,數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局,經(jīng)濟(jì)政策不確定性數(shù)據(jù)來源于Baker等基于新聞指數(shù)構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)測算的數(shù)據(jù)。借鑒已有研究,本文對研究樣本進(jìn)行了如下處理:剔除證監(jiān)會2012版行業(yè)分類中金融業(yè)上市公司樣本;剔除ST、PT等特別處理的樣本;剔除變量存在數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)缺失的樣本;在1%和99%的水平上對連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(Risk_Zscore)的均值為7.00,中位數(shù)為3.712,標(biāo)準(zhǔn)差為9.17,這說明中國上市公司整體經(jīng)營風(fēng)險存在較為明顯的差異,具有充分的變異性,進(jìn)一步說明研究具有可行性,同時存在很多出于“灰色區(qū)域(Z指數(shù)介于1.20~2.90之間)”的企業(yè);經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(EPU)標(biāo)準(zhǔn)化后均值為5.22,最大值為6.613,最小值為3.916,標(biāo)準(zhǔn)差為0.649,說明在數(shù)據(jù)研究區(qū)間經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高;其他變量均在合理變動區(qū)間,此處不再贅述。

    (二)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的回歸結(jié)果分析

    本文采用OLS混合回歸實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響,表3中分別給出了在不同條件下,經(jīng)濟(jì)政策不確定性變化對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響。表中第2列和第3列,分別給出了未控制時間固定效應(yīng)和控制時間固定效應(yīng)的回歸結(jié)果顯示,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的系數(shù)分別為-0.123和-0.346,均在1%的統(tǒng)計水平下顯著。表中第4列是加入了行業(yè)固定效應(yīng)的回歸結(jié)果,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險系數(shù)為-0.585,在1%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù),說明經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會顯著增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

    (三)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

    本文繼續(xù)考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過何種方式影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險,即經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的路徑。如前所述,債務(wù)融資是一個企業(yè)的重要資金來源,在中國以銀行為主導(dǎo)的金融體系下,債務(wù)融資成為了微觀主體主要的融資渠道。出于安全性考慮,當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升,融資機(jī)構(gòu)未來發(fā)展?fàn)顩r也存在很大不可預(yù)期性,對未來的流動性需求難以形成較為準(zhǔn)確的預(yù)期。已有研究表明,經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會顯著抑制信貸供給,導(dǎo)致資金成本提高。出于盈利性考慮,經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升一方面提升了債權(quán)人評估投資項(xiàng)目的難度,增加了評估成本;另一方面,增加了企業(yè)的違約風(fēng)險,提高了債權(quán)人的風(fēng)險溢價。兩種成本都轉(zhuǎn)移到企業(yè)自身,反映在的利息支出上。綜上,融資壓力使得企業(yè)傾向于投資高收益風(fēng)險更高的項(xiàng)目來對沖高額度利息支出,繼而增大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

    表4運(yùn)用溫忠麟等(2004)提出的方法在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步運(yùn)用模型(2)和模型(3)進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。表中第2列、第3列分別是模型(2)和模型(3)回歸結(jié)果顯示,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對債務(wù)融資成本回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平下顯著為正,在納入解釋變量(EPU)和中介變量(COD)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(Risk_Zscore)進(jìn)行分析,解釋變量(EPU)和中介變量(COD)回歸系數(shù)分別為-0.500、-81.393且均在1%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù)。結(jié)果表明,債務(wù)融資成本是經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的部分中介變量且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的13.9%,驗(yàn)證了假設(shè)H2。

    (四)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

    為進(jìn)一步檢驗(yàn)在不同類型的企業(yè)中,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響程度,本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為分類標(biāo)準(zhǔn),對國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行分樣本回歸。表5給出了在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的異質(zhì)性影響。我們可以看到,非國企(融資約束程度較重)的企業(yè)中,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(Risk_Zscore)的系數(shù)為-1.370,在1%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù);而國有企業(yè)(融資約束程度較輕)中企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(Risk)的系數(shù)為0.118,不顯著。結(jié)果表明,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對非國有企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響更加明顯,而這一效應(yīng)在國企企業(yè)中并不明顯。

    (五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    考慮到難以觀測的遺漏變量等原因產(chǎn)生的內(nèi)生性問題對回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響。本文采取以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    1.采用了工具變量法。出于穩(wěn)健性考慮,本文參考借鑒彭俞超等(2018)的做法,利用全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的工具變量,采用兩階段最小二乘法對模型進(jìn)行了重新的估計,表6僅報告第二階段結(jié)果。

    2.對經(jīng)濟(jì)政策不確定性的不同度量指標(biāo)。本文研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響,選取的經(jīng)濟(jì)政策不確定性衡量指標(biāo)是當(dāng)季度三個月的算術(shù)平均值的自然對數(shù)??紤]到經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)選取的重要性以及可能存在的內(nèi)生性問題,本文借鑒宋全云(2019)的做法,采用滯后一期的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    表6中第2列為將全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的工具變量,采用兩階段最小二乘法進(jìn)行估計的結(jié)果。第3列為考慮到經(jīng)濟(jì)政策的滯后效應(yīng),滯后一期的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。兩種方法均與基準(zhǔn)回歸模型保持一致。

    五、結(jié)論與政策建議

    (一)結(jié)論

    本文主要借助于Baker構(gòu)建的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性的衡量指標(biāo),研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險的變化機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相關(guān)性顯著為正。債務(wù)融資成本是經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的部分中介變量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高時,企業(yè)的債務(wù)融資成本提高,增強(qiáng)企業(yè)從事高風(fēng)險項(xiàng)目的動機(jī),進(jìn)而增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險這一傳導(dǎo)路徑的存在。與國有企業(yè)相比,非國有企業(yè)更易受經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊。經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會進(jìn)一步惡化銀行與企業(yè)間信貸資金供求不平衡的關(guān)系。

    (二)政策建議

    本文研究揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險的重要影響,研究結(jié)論表明,要關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策頻繁調(diào)整引發(fā)的企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險變化。因此,政府在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)時,要在經(jīng)濟(jì)政策波動的風(fēng)險性與經(jīng)濟(jì)政策一致性尋找平衡點(diǎn)。同時,要合理引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)預(yù)期,增強(qiáng)投資者信心,改善經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性,使融資機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、更好地契合政府政策目標(biāo);消除融資優(yōu)勢企業(yè)和融資弱勢企業(yè)基于產(chǎn)權(quán)特質(zhì)引致的資金配置失衡和低效的現(xiàn)象,大力發(fā)展直接融資資本市場,為融資能力弱的民營企業(yè)提供更加平等、廣泛的獲得金融服務(wù)的機(jī)會,進(jìn)而從弱化因融資成本導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險;企業(yè)自身應(yīng)完善內(nèi)部治理機(jī)制,增強(qiáng)信息透明度,避免其他因素導(dǎo)致的潛在經(jīng)營風(fēng)險。

    (責(zé)任編輯:孟潔)

    參考文獻(xiàn):

    [1]BAKER S R,BLOOM N,DAVIS S J.Measuring Economic Policy Uncertainty[J].The Quarterly Journal of Economics,2016(131):1593-1636.

    [2]余明桂,李文貴,潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].金融研究,2013(1):149-163.

    [3]李鳳羽,楊墨竹.經(jīng)濟(jì)政策不確定性會抑制企業(yè)投資嗎?——基于中國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)的實(shí)證研究[J].金融研究,2015(4):115-129.

    [4]張玉鵬,王茜.政策不確定性的非線性宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其影響機(jī)制研究[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2016(4):116-133.

    [5]王紅建,李青原,邢斐.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、現(xiàn)金持有水平及其市場價值[J].金融研究,2014(9):53-68.

    [6]李佳霖,董嘉昌,張倩肖.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、融資約束與企業(yè)投資[J].統(tǒng)計與信息論壇,2019,34(10):73-83.

    [7]余靖雯,郭凱明,龔六堂.宏觀政策不確定性與企業(yè)現(xiàn)金持有[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊),2019,18(3):987-1010.

    [8]李建軍,韓珣.非金融企業(yè)影子銀行化與經(jīng)營風(fēng)險[J].經(jīng)濟(jì)研究,2019,54(8):21-35.

    [9]余明桂,李文貴,潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].金融研究,2013(1):149-163.

    [10]徐虹,朱文婷.風(fēng)險投資持股、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股價崩盤風(fēng)險[J].安徽師范大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版),2019,47(4):122-134.

    [11]王菁華,茅寧.經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)嗎?[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2019,33(8):124-135.

    [12]薛龍.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].財經(jīng)論叢,2019(12):55-65.

    [13]MUMTAZ H,SURICO P.Policy uncertainty and aggregate fluctuations[J].CEPR Discussion Paper,2013.

    [14]BECKMANN J,CZUDAJ R.Exchange rate expectations and economic policy uncertainty[J].European Journal of Political Economy,2017(47):148-162.

    [15]BACHMANN R,ELSTNER S,SIMS E R.Uncertainty and economic activity:Evidence from operating survey data[J]. American Economic Journal:Macroeconomics,2013(5):217-249.

    [16]楊子暉,陳里璇,陳雨恬.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與系統(tǒng)性金融風(fēng)險的跨市場傳染——基于非線性網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)的研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2020,55(1):65-81.

    [17]GULEN H,ION M.Policy uncertainty and corporate investment[J].The Review of Financial Studies,2016(29):523-564.

    [18]KANG W,LEE K,RATTI R A 2014. Economic policy uncertainty and firm-level investment[J].Journal of Macroeconomics,2016(39):42-53.

    [19]饒品貴,岳衡,姜國華.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為研究[J].世界經(jīng)濟(jì),2017,40(02):27-51.

    [20]AKRON S,DEMIR E,DíEZ-ESTEBAN J M,et al. Economic policy uncertainty and corporate investment: Evidence from the US hospitality industry[J].Tourism Management,2020,77.

    [21]倪國愛,董小紅.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資[J].財貿(mào)研究,2019,30(6):99-110.

    [22]宋全云,李曉,錢龍.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)貸款成本[J].金融研究,2019(7):57-75.

    [23]宮汝凱,徐悅星,王大中.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)杠桿率[J].金融研究,2019(10):59-78.

    [24]李鳳羽,楊墨竹.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)現(xiàn)金持有策略——基于中國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)的實(shí)證研究[C].中國系統(tǒng)工程學(xué)會第十八屆學(xué)術(shù)年會論文集——A13其他管理領(lǐng)域的創(chuàng)新研究成果問題,2014.

    [25]鄧美薇.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)績效的影響——來自中國非金融類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2019,38(2):97-106.

    [26]饒品貴,徐子慧.經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響了企業(yè)高管變更嗎?[J].管理世界,2017(1):145-157.

    [27]曹越,董懷麗,醋衛(wèi)華,魯昱.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與公司稅收規(guī)避[J].證券市場導(dǎo)報,2019(4):22-32.

    [28]BERNANKE B S.Irreversibility, Uncertainty, and Cyclical Investment[J].The Quarterly Journal of Economics,1983(98):85-106

    [29]侯德帥,董曼茹,趙遠(yuǎn)方.宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為[J].財經(jīng)研究,2019,45(12):99-110+137.

    猜你喜歡
    債務(wù)融資成本經(jīng)濟(jì)政策不確定性
    日本經(jīng)濟(jì)政策不確定性和經(jīng)濟(jì)衰退
    經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)投資的渠道研究
    我國房地產(chǎn)價格波動與貨幣政策調(diào)控模式研究
    經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下企業(yè)會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資
    經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下企業(yè)會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資
    內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本
    會計信息質(zhì)量、審計師選擇與債務(wù)融資成本
    會計之友(2017年2期)2017-02-23 13:44:24
    獨(dú)立審計、債務(wù)融資成本和信號傳遞
    商(2016年27期)2016-10-17 05:41:47
    政府行為、內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本研究
    會計之友(2016年15期)2016-08-11 15:43:57
    經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)投資的影響
    国产精品秋霞免费鲁丝片| 五月天丁香电影| 亚洲综合精品二区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 精品国产国语对白av| 在现免费观看毛片| 妹子高潮喷水视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 纯流量卡能插随身wifi吗| 韩国精品一区二区三区| 色94色欧美一区二区| 街头女战士在线观看网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 久热爱精品视频在线9| 极品少妇高潮喷水抽搐| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品av久久久久免费| 亚洲av国产av综合av卡| 成人漫画全彩无遮挡| av不卡在线播放| 国产精品久久久久久久久免| 另类亚洲欧美激情| 久久免费观看电影| 中国国产av一级| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 在线天堂中文资源库| av在线观看视频网站免费| 大码成人一级视频| 午夜日韩欧美国产| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产极品天堂在线| 国产视频首页在线观看| 久久人人爽人人片av| 精品一区二区三卡| 十八禁网站网址无遮挡| 男女边摸边吃奶| 精品国产乱码久久久久久小说| 久久综合国产亚洲精品| 欧美日韩亚洲高清精品| 最近中文字幕2019免费版| 日韩制服骚丝袜av| 日韩免费高清中文字幕av| 久久久久久人人人人人| 国产成人系列免费观看| 制服丝袜香蕉在线| √禁漫天堂资源中文www| 午夜激情av网站| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 精品国产露脸久久av麻豆| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 在线观看免费高清a一片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产欧美亚洲国产| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲美女黄色视频免费看| 人妻一区二区av| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久久国产精品麻豆| 久久免费观看电影| 午夜久久久在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久久精品区二区三区| 波多野结衣av一区二区av| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产精品熟女久久久久浪| 精品人妻一区二区三区麻豆| 午夜福利乱码中文字幕| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 一区二区av电影网| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 在线观看免费高清a一片| 亚洲精品第二区| 人妻 亚洲 视频| 一级,二级,三级黄色视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 亚洲精品国产av蜜桃| 国产一区二区三区综合在线观看| 一区二区三区精品91| 亚洲精品国产色婷婷电影| 下体分泌物呈黄色| 在线观看人妻少妇| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 欧美激情高清一区二区三区 | 大片免费播放器 马上看| 美女国产高潮福利片在线看| 久久人人爽人人片av| 黄色 视频免费看| 精品一区二区三卡| 女性生殖器流出的白浆| 免费高清在线观看视频在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产日韩欧美视频二区| 久久久国产欧美日韩av| 免费在线观看完整版高清| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产av精品麻豆| 香蕉国产在线看| 久久综合国产亚洲精品| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品av久久久久免费| 18在线观看网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| av线在线观看网站| 黄频高清免费视频| 久久ye,这里只有精品| 免费看av在线观看网站| av有码第一页| av网站在线播放免费| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲免费av在线视频| 热99国产精品久久久久久7| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 热re99久久国产66热| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 国产av国产精品国产| 自线自在国产av| 欧美激情高清一区二区三区 | 少妇被粗大的猛进出69影院| 日韩伦理黄色片| 嫩草影院入口| 国产又爽黄色视频| 亚洲人成电影观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| av视频免费观看在线观看| 国产精品成人在线| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲精品视频女| 色视频在线一区二区三区| av线在线观看网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 最近中文字幕高清免费大全6| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产成人精品无人区| 青春草亚洲视频在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 香蕉丝袜av| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产精品一二三区在线看| 九草在线视频观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 在线观看www视频免费| www.av在线官网国产| 亚洲国产av影院在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 考比视频在线观看| 七月丁香在线播放| 一二三四在线观看免费中文在| 国产精品二区激情视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 美国免费a级毛片| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 国产精品女同一区二区软件| 丁香六月天网| 欧美精品一区二区免费开放| 国产老妇伦熟女老妇高清| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 美女视频免费永久观看网站| 国产有黄有色有爽视频| 欧美中文综合在线视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产高清不卡午夜福利| 久久热在线av| 日韩视频在线欧美| bbb黄色大片| 国产老妇伦熟女老妇高清| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 精品久久久久久电影网| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产免费现黄频在线看| 国产亚洲最大av| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| a级毛片在线看网站| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产淫语在线视频| 午夜老司机福利片| 亚洲熟女毛片儿| videosex国产| 久久ye,这里只有精品| 老熟女久久久| 91国产中文字幕| 欧美乱码精品一区二区三区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 各种免费的搞黄视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 大话2 男鬼变身卡| 中文字幕av电影在线播放| 免费少妇av软件| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产在视频线精品| 国产一区二区激情短视频 | 女人精品久久久久毛片| 18禁动态无遮挡网站| 欧美xxⅹ黑人| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 在线观看免费午夜福利视频| 在线免费观看不下载黄p国产| 午夜福利在线免费观看网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 一个人免费看片子| 少妇人妻 视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美激情高清一区二区三区 | 99精国产麻豆久久婷婷| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久狼人影院| 99久久精品国产亚洲精品| 国产乱来视频区| 亚洲成人av在线免费| 青春草亚洲视频在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 69精品国产乱码久久久| 国产精品国产三级国产专区5o| 午夜福利在线免费观看网站| 日本av手机在线免费观看| 妹子高潮喷水视频| 免费观看人在逋| 色视频在线一区二区三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 操出白浆在线播放| 激情视频va一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 午夜日韩欧美国产| 九草在线视频观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 精品一区二区免费观看| 悠悠久久av| 日韩人妻精品一区2区三区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 岛国毛片在线播放| 天堂8中文在线网| 欧美在线黄色| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 久久久精品区二区三区| 国产黄色免费在线视频| 水蜜桃什么品种好| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 美国免费a级毛片| 日本黄色日本黄色录像| 国产一区二区 视频在线| 国产又爽黄色视频| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 水蜜桃什么品种好| 午夜福利网站1000一区二区三区| av不卡在线播放| 成人免费观看视频高清| 国产99久久九九免费精品| 一区福利在线观看| 国产男人的电影天堂91| 亚洲国产成人一精品久久久| 制服诱惑二区| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产成人精品久久二区二区91 | 捣出白浆h1v1| 9色porny在线观看| a级片在线免费高清观看视频| 天堂8中文在线网| 丝袜喷水一区| 成人国产麻豆网| 在线观看www视频免费| 人成视频在线观看免费观看| 五月天丁香电影| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久青草综合色| kizo精华| 伦理电影免费视频| 午夜福利乱码中文字幕| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产野战对白在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲精品aⅴ在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 成人亚洲欧美一区二区av| av在线播放精品| 宅男免费午夜| 亚洲精品国产一区二区精华液| 精品亚洲成国产av| 欧美日韩一级在线毛片| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 午夜福利网站1000一区二区三区| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲成人av在线免费| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久av网站| 亚洲欧洲日产国产| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产激情久久老熟女| 丝袜喷水一区| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | av在线观看视频网站免费| 久久久久精品性色| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲成人手机| 色94色欧美一区二区| av在线播放精品| 国产精品二区激情视频| 91老司机精品| 老汉色av国产亚洲站长工具| av在线播放精品| 国产成人一区二区在线| 国产一区二区 视频在线| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美另类一区| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲成人国产一区在线观看 | 国产乱来视频区| 久久免费观看电影| 亚洲精品成人av观看孕妇| 母亲3免费完整高清在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 久久人妻熟女aⅴ| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 久久久国产精品麻豆| 久久 成人 亚洲| 看免费成人av毛片| 黄色怎么调成土黄色| 深夜精品福利| 看免费av毛片| av有码第一页| netflix在线观看网站| 国产欧美亚洲国产| 中文字幕高清在线视频| 大陆偷拍与自拍| 美女福利国产在线| 大陆偷拍与自拍| av国产久精品久网站免费入址| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲情色 制服丝袜| 久久毛片免费看一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产一区有黄有色的免费视频| 日韩大片免费观看网站| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产一区亚洲一区在线观看| 美女中出高潮动态图| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 18禁观看日本| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美日韩福利视频一区二区| 男人舔女人的私密视频| 亚洲av男天堂| 国产色婷婷99| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产精品国产av在线观看| 激情五月婷婷亚洲| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产伦理片在线播放av一区| 精品一区二区三区av网在线观看 | 在线观看三级黄色| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲第一青青草原| av国产精品久久久久影院| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 午夜福利免费观看在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 老司机深夜福利视频在线观看 | av有码第一页| 咕卡用的链子| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 在线观看免费日韩欧美大片| 晚上一个人看的免费电影| av福利片在线| 新久久久久国产一级毛片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲欧美色中文字幕在线| 精品午夜福利在线看| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 黄片无遮挡物在线观看| 性色av一级| 国产一区二区三区av在线| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲三区欧美一区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久久国产精品人妻一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 一本大道久久a久久精品| 久久女婷五月综合色啪小说| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 成人毛片60女人毛片免费| 九色亚洲精品在线播放| 制服诱惑二区| 伊人久久国产一区二区| 国产亚洲欧美精品永久| 午夜免费男女啪啪视频观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 2021少妇久久久久久久久久久| 永久免费av网站大全| 最近2019中文字幕mv第一页| 制服诱惑二区| 自线自在国产av| 色吧在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| xxxhd国产人妻xxx| 99国产综合亚洲精品| 老司机影院成人| a级毛片在线看网站| 性色av一级| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 伊人久久国产一区二区| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲精品一二三| 国产99久久九九免费精品| 久久女婷五月综合色啪小说| 女性被躁到高潮视频| 一级,二级,三级黄色视频| 超碰97精品在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 搡老岳熟女国产| 丰满乱子伦码专区| 19禁男女啪啪无遮挡网站| netflix在线观看网站| 满18在线观看网站| 久久久精品区二区三区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产成人系列免费观看| 在线观看国产h片| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 精品久久久精品久久久| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲av国产av综合av卡| 久久久久久久国产电影| 色吧在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 丁香六月欧美| 男女免费视频国产| 性色av一级| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久久久久久久免费视频了| 国产av精品麻豆| 9热在线视频观看99| 街头女战士在线观看网站| 自线自在国产av| xxx大片免费视频| 久久久欧美国产精品| 一级毛片电影观看| 久久婷婷青草| 成人国产av品久久久| 老司机深夜福利视频在线观看 | 久久久久精品性色| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久韩国三级中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放| 夫妻午夜视频| 亚洲国产看品久久| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 丝瓜视频免费看黄片| 看非洲黑人一级黄片| 老汉色∧v一级毛片| 街头女战士在线观看网站| 亚洲欧美激情在线| 久久久久久久久久久久大奶| 我要看黄色一级片免费的| 国产男女超爽视频在线观看| 91精品国产国语对白视频| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲欧洲日产国产| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲av福利一区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲国产精品国产精品| 少妇人妻久久综合中文| 中文字幕制服av| 一区二区三区精品91| 性色av一级| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 9热在线视频观看99| 日韩av在线免费看完整版不卡| 丝袜脚勾引网站| 久久久久久久久久久久大奶| 一级黄片播放器| 免费观看a级毛片全部| www.自偷自拍.com| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲第一av免费看| www.精华液| 午夜福利,免费看| 国产1区2区3区精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成年人午夜在线观看视频| 麻豆av在线久日| 一级黄片播放器| 欧美精品一区二区大全| 欧美精品亚洲一区二区| 只有这里有精品99| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产国语露脸激情在线看| 男女午夜视频在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久狼人影院| 高清不卡的av网站| 男的添女的下面高潮视频| 中文字幕亚洲精品专区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 日韩电影二区| 久久 成人 亚洲| 美女大奶头黄色视频| 18禁观看日本| 欧美另类一区| 天天添夜夜摸| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 最近中文字幕高清免费大全6| 欧美xxⅹ黑人| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久久国产一级毛片高清牌| 在线精品无人区一区二区三| av不卡在线播放| 亚洲天堂av无毛| 国产野战对白在线观看| 91老司机精品| 满18在线观看网站| 亚洲精品国产av蜜桃| 男女边吃奶边做爰视频| 波野结衣二区三区在线| 国产亚洲av高清不卡| 一级毛片 在线播放| 国产毛片在线视频| 日本欧美国产在线视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 97在线人人人人妻| 男女边吃奶边做爰视频| 欧美在线一区亚洲| 国产乱来视频区| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 日韩欧美精品免费久久| 久久精品亚洲av国产电影网| 免费少妇av软件| 亚洲精品av麻豆狂野| 一级片免费观看大全| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 一级毛片电影观看| 99国产综合亚洲精品| 妹子高潮喷水视频| 成人三级做爰电影| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 操美女的视频在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 女性被躁到高潮视频| 国产国语露脸激情在线看| 国产又色又爽无遮挡免| 一本大道久久a久久精品| 日本午夜av视频| 秋霞伦理黄片| 咕卡用的链子| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 日韩电影二区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 欧美在线黄色| 亚洲成人手机| 成人手机av| 青春草视频在线免费观看| 亚洲成人手机| 两性夫妻黄色片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲成人手机| 两性夫妻黄色片| 久久婷婷青草| 一级毛片我不卡| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲欧美色中文字幕在线| 久久国产亚洲av麻豆专区| 日韩大码丰满熟妇| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 这个男人来自地球电影免费观看 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久99一区二区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 久久综合国产亚洲精品| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲伊人色综图| 精品少妇久久久久久888优播| 一级片免费观看大全| 午夜福利视频在线观看免费| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲人成电影观看| 青春草视频在线免费观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲天堂av无毛| 国产又色又爽无遮挡免|