SN 公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析研究

陳佩佩

一、前言

進入21 世紀(jì)以來，我國的傳統(tǒng)電商服務(wù)企業(yè)已發(fā)展為一種新興的網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)企業(yè)，像SN 這類新型電子商務(wù)和零售商業(yè)模式已經(jīng)逐漸成熟起來并成為一種行業(yè)潮流，受到了各方的重視和高度關(guān)注。近年來，我國的電商零售企業(yè)作為一個新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭正愈演愈烈，但由于目前我國市場和宏觀經(jīng)濟狀況以及企業(yè)自身的發(fā)展屬性，使得電商企業(yè)需要面對各種困難和挑戰(zhàn)。

隨著我國電子行業(yè)規(guī)模的進一步擴大和其作為一個資金密集型行業(yè)的特殊性，不少電商企業(yè)的資本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上都出現(xiàn)了各種不同的問題。雖然我國的電商企業(yè)規(guī)模和增長空間很大，但其中的風(fēng)險隱患也很大，短期收益比較小、與金融機構(gòu)的觀念不匹配以及企業(yè)的融資傾向等一些突出問題，使它們依然存在資本結(jié)構(gòu)不合理的問題。因此，本文通過對SN 公司資本結(jié)構(gòu)情況進行了深入分析和綜合研究，通過多項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來分析其資本結(jié)構(gòu)中目前可能存在的一些問題，對該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)綜合優(yōu)化提出了策略建議，為該類型上市公司的經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展做出重要貢獻。

二、SN 公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）SN 公司資本結(jié)構(gòu)分析

由表2-1 分析可知：從靜態(tài)視角可以清楚地看出，該公司2019 年的負(fù)債比重為63.21%，股東權(quán)益比重為36.79%，資產(chǎn)負(fù)債率為63.21%，參考中國行業(yè)數(shù)據(jù)分析得知電商行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均保持在55%左右，由此可見SN 公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，財務(wù)風(fēng)險相對偏高；從動態(tài)視角可以看出，該公司的股東權(quán)益比重下降了7.43%，負(fù)債比重上升了7.43%，說明該公司的資本結(jié)構(gòu)屬于激進型的資本結(jié)構(gòu)，這種資本結(jié)構(gòu)雖然收益水平較高，但是因為流動性和變現(xiàn)能力較弱，因此風(fēng)險較高。

表2-1 SN 2019 年資本結(jié)構(gòu)總體分析表 單位：萬元

綜上分析可以看出該企業(yè)的負(fù)債比重偏高，為了對該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)做進一步的分析，下面對SN 的負(fù)債結(jié)構(gòu)和權(quán)益結(jié)構(gòu)進行具體分析研究。

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

從表2-2 計算分析可知：SN 公司2019 年的流動負(fù)債比重高至80.99%，即使比上期降低了3.22%，也仍然可以看出該企業(yè)在進行負(fù)債籌資是以流動負(fù)債融資為主，企業(yè)的流動負(fù)債比重較高表明了該企業(yè)短期內(nèi)需要承擔(dān)或償還的債務(wù)較多，同時面臨的資金壓力和操作風(fēng)險也相對較高，由此可見SN 的負(fù)債結(jié)構(gòu)存在不合理之處。

表2-2 SN 2019 年負(fù)債結(jié)構(gòu)分析表 單位：萬元

表2-3 SN 2019 年股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析表 單位：萬元

2.股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

從上表計算分析可知：SN 公司2019 年的股本比重達(dá)到了10.68%，比上期上升了0.13%，說明該公司在融資時運用了股權(quán)融資的方式，同時可以看出該企業(yè)的留存收益比重也在增加，說明SN 公司的現(xiàn)狀發(fā)展偏向于正常良性經(jīng)營的狀態(tài)。

綜上分析可以看出，SN 資本結(jié)構(gòu)權(quán)益資金整體較少，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，同時也存在較高的財務(wù)風(fēng)險，屬于激進型的資本結(jié)構(gòu)。

對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行進一步的分析還需結(jié)合該公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)及營運能力等方面進行分析。

（二）SN 公司營運狀況

表2-4 SN 2019 年營運狀況指標(biāo)表 單位：%

從上表數(shù)據(jù)計算分析可知：SN 公司的總體營運狀況相對穩(wěn)定，但不難發(fā)現(xiàn)其流動性較差，尤其是流動比率和速動比率較低。其資源利用效率和管理質(zhì)量有待提高，公司生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都需要進一步改善，因此，需要進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

三、SN 公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

（一）總體結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

由表3-1 分析可知：自2015 起的五年期間里，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值波動均較大，并且均于2018 年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重在2018 年出現(xiàn)下降，相反，非流動資產(chǎn)的占比則是呈現(xiàn)快速上升的趨勢，二者比重于2019 年趨于平均，說明在此期間該企業(yè)的生產(chǎn)減少，庫存的周轉(zhuǎn)加快，短期資產(chǎn)和短期投資也相應(yīng)減少，同時，加大了長期投資；固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)比率均趨于平穩(wěn)，且保持在20%以下，無較大浮動。

表3-1 SN 近五年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢分析表 單位：%

優(yōu)化分析：2019 年流動資產(chǎn)占比有所減少，非流動資產(chǎn)占比有所增加，可以判斷SN 公司在2019 年的流動性明顯減弱，短期償債能力變差，逐步向穩(wěn)健型方向發(fā)展；這種資本結(jié)構(gòu)可以提升SN 公司的長期融資和盈利能力，增強SN 公司抵御長期投資風(fēng)險的意識和能力，利于從整體上增強SN 的資產(chǎn)整體收益能力。但是要在發(fā)展中要適當(dāng)提高其流動性，以保證正常的經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化

由表3-2 分析可知：SN 公司的資產(chǎn)負(fù)債率從整體看呈上升趨勢，流動負(fù)債/負(fù)債總額的比重穩(wěn)定在80%-90%之間，非流動負(fù)債/負(fù)債總額的比重穩(wěn)定在10%-20%之間；流動負(fù)債占負(fù)債比值從2015 年至2016 年呈上升趨勢，從2016 年之后逐年下降。非流動負(fù)債從2015年至2016 年趨于下降，但從2016 年之后開始小幅度平穩(wěn)上升。資產(chǎn)負(fù)債率從2015 年至2017 年階梯式下降，但從2017 年之后，逐年上升。而長期負(fù)債占股東權(quán)益的比值幾近于不變。

表3-2 SN 近五年負(fù)債結(jié)構(gòu)趨勢分析表 單位：%

優(yōu)化分析：至2019 年止，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，說明公司以債務(wù)為基礎(chǔ)獲得的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重相對較大，在這種狀態(tài)下將極大地提高其財務(wù)風(fēng)險，一旦遭遇到資金不足而導(dǎo)致資金鏈斷裂的問題，則可能會導(dǎo)致嚴(yán)重危機，同時也將會進一步增加融資的成本；另外，流動負(fù)債的比重下降也可以有效地減少負(fù)債成本，為實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化而提供服務(wù)。因為信息不對稱等諸多因素，短期負(fù)債的成本遠(yuǎn)低于長期負(fù)債，而要綜合利用短期負(fù)債，則需要開展一定的借貸活動，客觀上將增加企業(yè)的資信，有助于企業(yè)進一步融資和資金的充分利用。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一般而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)有股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩種含義構(gòu)成。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)會促進企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的完善，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的行為和績效。

由表3-3 分析可知：持股比例中前五大股東較為穩(wěn)定，比重較大。近五年比重均超過60%。當(dāng)前五大股東聯(lián)合時可以對公司擁有相對的控制權(quán)，并在參與公司決策時擁有足夠的話語權(quán)，對企業(yè)的決策管理具有一定程度的影響。

表3-3 SN 前五大股東持股比例變化表

表3-4 SN 近五年權(quán)益比率表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司的股東權(quán)益比率在2015年至2017 年期間穩(wěn)定增長，但從2017 年至2019 年出現(xiàn)降低，可以看出SN 公司在此期間積極利用財務(wù)杠桿作用進行規(guī)模的擴張。權(quán)益乘數(shù)波動較小，從2015 年至2019年變化平穩(wěn)，保持在1%-3%左右浮動，整體偏低，說明SN 公司在此期間股東投入資本在資產(chǎn)中所占的比重較大。

優(yōu)化分析：從各主要股東持股占比和所有者權(quán)益占比情況來看，SN 公司的股權(quán)相對集中，擁有較大的相對控制股股東和其他主要股東，該公司可適當(dāng)?shù)亟档凸蓹?quán)的集中程度，擴大機構(gòu)投資者和戰(zhàn)略型投資者，發(fā)揮其在經(jīng)營管理中的積極作用，提高股權(quán)的流動性，從而加強制約和監(jiān)督作用。較低的權(quán)益乘數(shù)也可以看出股東投入的資本占據(jù)了該公司資本的大部分，這種公司內(nèi)部籌資的方式不利于股東的利益和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)的實施，可能會給企業(yè)帶來未知的負(fù)面效應(yīng)。SN 公司應(yīng)多面合理分配籌融資方式，為規(guī)?；?jīng)營奠定堅實的基礎(chǔ)。

（二）經(jīng)營能力指標(biāo)分析

1.營運能力

表3-5 SN 近五年營運能力指標(biāo)分析表 單位：次

由上表分析可知：企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動情況相對較穩(wěn)定，在2015 年至2016 年期間出現(xiàn)了極小幅度的下降，整體保持在1-3 之間上下浮動；存貨周轉(zhuǎn)率呈先下降后上升的波動態(tài)勢，在2015 年至2018 年期間平穩(wěn)快速上升，在2018 年至2019 年期間出現(xiàn)緩慢下降，但下降幅度很小。另外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，SN 公司的資產(chǎn)流動性趨于緩慢。

2.償債能力

表3-6 SN 償債能力比率表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司在2015 年至2019 年期間的流動比率保持在100%-140%之間浮動，從2015 年至2018 年均呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，從2018 年至2019 年逐漸下降，幅度明顯；由圖3-7 可知該公司 2015 年到 2019 年速動比率在 80%-120%之間波動。從2015 年至2016 年呈上升趨勢，從2016 年至2017 年稍有下降，從2017 至2018 年略有回升，但2018 年至2019 年出現(xiàn)明顯下降。從2015 年到2019 年現(xiàn)金流動負(fù)債比率總體來看呈下降趨勢，2017 年開始出現(xiàn)負(fù)值，一直持續(xù)至2019 年。

3.盈利能力

表3-7 SN 盈利能力比率表 單位：%

由上表分析可知：凈資產(chǎn)收益率從2015 年至2016年有小范圍的下降，但從2016 年至2018 年大幅度上升，2018 至2019 年又出現(xiàn)明顯下滑，整體波動較大。營業(yè)利潤率和成本費用利潤率并駕齊驅(qū)，漲幅趨勢相近，從2015 年至2018 年均快速增長，到2019 年出現(xiàn)極小的下降，趨于平緩；可以看出以上三項指標(biāo)的浮動較大，尤其營業(yè)利潤率在2015 年出現(xiàn)負(fù)增長，可以見得該企業(yè)的盈利能力具有較大的提高空間。

4.發(fā)展能力

表3-8 SN 發(fā)展能力比率表

由上表計算分析可知：SN 公司的資本積累率波動較大并且整體水平較低，營業(yè)收入相對穩(wěn)定；資本積累率可以來評價投資者投入企業(yè)資本的保全性和增長性，資本積累率越高說明企業(yè)積累了更多資本，在保全資本方面的作用越強，應(yīng)對風(fēng)險和持續(xù)發(fā)展的能力越大。所以可以看出現(xiàn)階段SN 資本積累不足，保全性較差且應(yīng)對風(fēng)險的持續(xù)發(fā)展能力較弱。

5.現(xiàn)金流狀況

表3-9 SN 近五年現(xiàn)金流狀況表 單位：萬元

由上表分析可知：該企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額從2015 年至2018 年保持快速上升狀態(tài)，從2018 年至2019 年出現(xiàn)了下降且幅度較為明顯，但從整體來看，該企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)是健康的，發(fā)展趨勢也是穩(wěn)定的；從現(xiàn)金流量凈額的總體趨勢來看，該公司應(yīng)注意以舉債籌資擴大投資所帶來的財務(wù)風(fēng)險及其償還能力。

四、SN 公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

表4-1 SN 債務(wù)比率數(shù)據(jù)表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司的流動比率整體低于2，在1 至1.5 之間上下浮動，從電商服務(wù)行業(yè)的發(fā)展情況來看，流動比率達(dá)到2 以上為優(yōu)，根據(jù)這一指標(biāo)可以得知SN 公司的償債能力偏弱，綜合此指標(biāo)來看，SN 公司的速動資產(chǎn)與流動負(fù)債差距較大，則其隨時償付全部流動負(fù)債的可能性較低；現(xiàn)金流動負(fù)債比率是一定周期內(nèi)現(xiàn)金凈流量與流動負(fù)債的比值，從表格數(shù)據(jù)可以看出SN 公司在償付短期負(fù)債方面的能力整體較為薄弱，其生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量相對較少。

由表4-2 分析可知：SN 公司的負(fù)債以短期負(fù)債為主，僅應(yīng)付票據(jù)就占據(jù)了負(fù)債的一半以上，從前述分析可知SNDQ 的負(fù)債比率雖高，但可以看出長期負(fù)債比重非常小，而長期負(fù)債所占比重較小，尤其在2015 年和2016 年期間長期負(fù)債比重極小，流動負(fù)債也主要為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，可是這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)并不完善，如果不積極處理會對SN 日后在籌資等各方面的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

表4-2 SN 負(fù)債具體構(gòu)成表 單位：萬元

（二）偏好股權(quán)融資

表4-3 SN 股權(quán)融資情況表

由上表和官網(wǎng)數(shù)據(jù)分析可知：SN 自上市以來，股權(quán)融資規(guī)模共達(dá)406.18 億元，同比債券融資規(guī)模僅80 億元左右，兩者在SN 融資中的比重對比十分明顯，可以看出SN 在募集融資方面更加傾向于股權(quán)融資；偏好股權(quán)融資的問題容易降低上市公司的經(jīng)營業(yè)績，即使公司可以通過股權(quán)籌資的方式來募集到大量資本，但公司的實際收益率并不會因此得到快速增長，反而會使公司的凈資產(chǎn)收益率和股權(quán)收益率呈下降態(tài)勢。股權(quán)融資無法起到約束和激勵作用，而對比債券融資，債務(wù)人一般會約束其經(jīng)營者的行為，經(jīng)營者便會因此承擔(dān)經(jīng)營壓力。所以過度依賴股權(quán)融資易導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，不能很好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。

五、基于SN 公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析研究的策略

（一）SN 公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施

1.降低負(fù)債率，完善負(fù)債結(jié)構(gòu)

SN 負(fù)債比率較高，尤其以短期負(fù)債較為顯著，同時結(jié)合前文中該企業(yè)的流動比率也略低，所以在后續(xù)經(jīng)營管理中，應(yīng)著重致力于合理降低短期負(fù)債率，調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，以降低財務(wù)風(fēng)險，補足短板，達(dá)成最佳資本結(jié)構(gòu)。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范融資手段

降低控股比例，避免股權(quán)的高度集中。SN 公司可以進一步優(yōu)化持股比例，實現(xiàn)股權(quán)分散，也可增強股權(quán)的流動性。實行合理限制股權(quán)融資政策，適當(dāng)?shù)靥岣吖蓹?quán)融資成本，倒逼上市公司合理選擇融資渠道，從而提高公司再融資的合理化程度，抑制股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀。

（二）SN 公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略

1.完善自身治理結(jié)構(gòu)，適當(dāng)進行戰(zhàn)略調(diào)整

完善公司治理結(jié)構(gòu)，要嚴(yán)格遵循市場經(jīng)濟規(guī)律。SN公司的在快速擴張過程中存在偏激的運作行為，應(yīng)該加強各方的相互制約與約束，協(xié)調(diào)各方利益，同時董事會的監(jiān)督制衡要發(fā)揮到實效，鼓勵經(jīng)營者的積極性，保持經(jīng)營者與所有者利益的一致，建立健全激勵機制；該企業(yè)應(yīng)正視自身的不足，審時度勢，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，可以通過專注于某類產(chǎn)品的銷售，降低其他利潤收益較低的產(chǎn)品類型的比重，及時止損，轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)品甚至企業(yè)本身的競爭力，尋求更加有效的經(jīng)營手段，在電商行業(yè)謀取舉足輕重之位。

2.內(nèi)外結(jié)合，建立健全監(jiān)督機制

從SN 公司自身來看，要進一步強化企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督制約。尤其在財務(wù)管理方面，決策管理人員與資本控制資金管理方應(yīng)提高重視，從融資投資運營等各個環(huán)節(jié)上都應(yīng)加強決策的制衡，確保資金的合理合法運作，同時重視風(fēng)險防控。為追求最佳資本結(jié)構(gòu)做好堅實基礎(chǔ)；從外部環(huán)境來看，國家政府為企業(yè)營造良好的金融市場秩序和資本融資環(huán)境也是一個重要的環(huán)節(jié)，從而對企業(yè)有效發(fā)展起到積極地推動作用并產(chǎn)生長久深遠(yuǎn)的影響。

3.順應(yīng)經(jīng)濟趨勢，把握發(fā)展機遇

中國的經(jīng)濟金融形勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化都對企業(yè)發(fā)展具有重要意義，SN 公司應(yīng)審時度勢，順應(yīng)新經(jīng)濟常態(tài)的發(fā)展大勢，順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展政策導(dǎo)向，確立服務(wù)于實體經(jīng)濟和電商行業(yè)的角色定位。同時，SN 公司在發(fā)展中也要積極應(yīng)對發(fā)展變革中的挑戰(zhàn)，及時把握住戰(zhàn)略機遇，把企業(yè)做大做強。