康泰生物：激進(jìn)募資為哪般？

薛宇

繼2020年定增募資30億元后，康泰生物（300601.SZ）又“缺錢(qián)”了。近日，康泰生物發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募資20億元，用于百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目和腺病毒載體新冠疫苗車(chē)間項(xiàng)目。但公司目前賬面現(xiàn)金較為充裕，公司完全沒(méi)有募資的必要性，或許這只是一種變相的“圈錢(qián)”，此外股權(quán)激勵(lì)授予期權(quán)有可能全部行權(quán)，相當(dāng)于公司向管理層發(fā)放了一個(gè)很大的紅包。

康泰生物募資激進(jìn)，會(huì)大幅攤薄原股東即期回報(bào)，損害中小股東利益。此外，公司還推出門(mén)檻不高且規(guī)模較大的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)際是優(yōu)待管理層，對(duì)中小股東而言并不公平，而公司還可能存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)以達(dá)成激勵(lì)行權(quán)條件的情況。

募資必要性不足

2月8日，康泰生物發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬募集不超過(guò)20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后投入以下項(xiàng)目：13.57億元投資百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目，6.43億元投資腺病毒載體新冠疫苗車(chē)間項(xiàng)目。

2017年2月，康泰生物正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募集資金總額1.38億元，用于康泰生物光明疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目。2018年3月，康泰生物公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額3.56億元，用于研發(fā)生產(chǎn)樓建設(shè)項(xiàng)目和預(yù)填充灌裝車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目，其中3.55億元已經(jīng)轉(zhuǎn)股。2019年5月15日，康泰生物發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬通過(guò)非公開(kāi)股票募集資金總額30億元，其中21億元用于民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期），9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，并于2020年4月正式實(shí)施。

本次可轉(zhuǎn)債預(yù)案發(fā)布距離上述定增實(shí)施僅有不到9個(gè)月時(shí)間。如果此次可轉(zhuǎn)債能夠順利發(fā)行，包括IPO在內(nèi)，康泰生物融資總額將達(dá)到54.94億元，而其在IPO之前的2016年年末凈資產(chǎn)只有7.35億元，2019年凈利潤(rùn)也不過(guò)5.75億元。

截至2020年9月30日，康泰生物的貨幣資金為12.65億元、其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要為銀行理財(cái)產(chǎn)品）16.7億元，類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)29.35億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到34.55%;同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有18.43%，有息負(fù)債只有1132萬(wàn)元的短期借款和1980萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。與此同時(shí)，公司主業(yè)每年還可以創(chuàng)造可觀的現(xiàn)金流，2017-2019年及2020年前三季度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為1.54億元、3.36億元、5.06億元、5.09億元。

整體上看，康泰生物資金較為寬裕，即便剔除上次定增尚未投入使用的20.63億元，公司自有資金尚有8.72億元，完全可以通過(guò)自有資金及加杠桿方式，滿足資本支出需求，根本沒(méi)有發(fā)行可轉(zhuǎn)債的必要性，康泰生物本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行或存在變相圈錢(qián)的嫌疑。

另外，公司2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予股票期權(quán)（3168.9萬(wàn)份）的行權(quán)價(jià)格為44.84元/股（調(diào)整后），授予預(yù)留股票期權(quán)（293.4萬(wàn)份）的行權(quán)價(jià)格為112.40元/股，而公司3月1日收盤(pán)價(jià)155.21元/股。若2020年業(yè)績(jī)達(dá)到行權(quán)條件、上述授予期權(quán)基本行權(quán)，公司管理層將兌現(xiàn)一個(gè)超大的紅包獎(jiǎng)勵(lì)。

康泰生物如此激進(jìn)定增和發(fā)行可轉(zhuǎn)債將會(huì)攤薄原股東即期回報(bào)，損害中小股東利益。

對(duì)于此次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投的兩個(gè)項(xiàng)目，康泰生物可行性分析報(bào)告并未給出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算情況，公司僅表示，上述項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益，項(xiàng)目實(shí)施后，能夠?yàn)楣編?lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。

對(duì)于2020年定增募投的民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期），康泰生物公告表示，該項(xiàng)目總投資金額為24.43億元，建設(shè)周期4年，預(yù)計(jì)投資回收期為7.47年，內(nèi)部收益率為38.28%，項(xiàng)目達(dá)到正常產(chǎn)能后將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入63.37億元。

康泰生物2019年?duì)I業(yè)收入為19.43億元，表明上述定增募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將再造3個(gè)康泰生物。

然而，一邊是募投項(xiàng)目前景光明，公司頻繁募集巨額資金，另一邊卻是公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人、高管等重要股東不斷減持自家股票套現(xiàn)。

重要股東頻頻減持

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，康泰生物重要股東累計(jì)已減持股份172.03萬(wàn)股，減持金額2.86億元;計(jì)劃減持股份1900萬(wàn)股，計(jì)劃減持金額29.49億元（以3月1日收盤(pán)價(jià)155.21元/股計(jì)）。其中，控股股東及其一致行動(dòng)人計(jì)劃減持金額最高，也最為引人注目。

2020年5月29日，康泰生物發(fā)布公告，因解除婚姻關(guān)系并進(jìn)行財(cái)產(chǎn)分割，公司控股股東、實(shí)際控制人杜偉民與YUAN LIPING（袁莉萍）經(jīng)協(xié)商后一致同意對(duì)公司股份進(jìn)行分割，分割后袁莉萍直接持有公司股份1.6133億股，占公司當(dāng)時(shí)總股本的23.99%;杜偉民直接持有公司股份1.8339億股，持股比例由51.26%下降至27.27%。公告顯示，為保持公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受影響，繼續(xù)保持杜偉民的實(shí)際控制權(quán)，袁莉萍與杜偉民簽署了《一致行動(dòng)人與表決權(quán)委托協(xié)議》，與其建立一致行動(dòng)關(guān)系。

以公告發(fā)布當(dāng)日收盤(pán)價(jià)145.78元/股計(jì)，袁莉萍獲得公司股份價(jià)值高達(dá)235.19億元。

這樁“天價(jià)”離婚案一經(jīng)公告立即引來(lái)市場(chǎng)和各大媒體的關(guān)注。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，康泰生物實(shí)控人的這份離婚協(xié)議創(chuàng)下A股史上最高分手費(fèi)紀(jì)錄。

就在股份分割半年后，康泰生物即公布了袁莉萍的減持計(jì)劃。

2020年12月9日，公司公告稱(chēng)，公司持股5%以上股東YUAN LIPING計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1700萬(wàn)股，占公司總股本的2.48%。

2月10日，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案公布不到兩天，公司控股股東、實(shí)際控制人杜偉民公告了減持計(jì)劃，計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)200萬(wàn)股，即公司目前總股本的0.29%。

以3月1日收盤(pán)價(jià)155.21元/股計(jì)，上述擬減持股份價(jià)值分別達(dá)到26.39億元、3.1億元。

2020年7月24日，公司實(shí)控人的一致行動(dòng)人杜興連完成減持，期間累計(jì)減持股份30萬(wàn)股，減持金額6470萬(wàn)元。

2020年三季度末，康泰生物的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為14.11億元，而前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為14.2億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)99.36%;而智飛生物相應(yīng)指標(biāo)分別為70.84億元、110.5億元、64.11%，沃森生物分別為12.94億元、15.67億元、82.59%。

雖然疫苗企業(yè)下游客戶主要為疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)，壞賬可能性較小，但應(yīng)收賬款計(jì)提政策卻一定程度上影響公司當(dāng)期利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，康泰生物采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為：賬齡在6個(gè)月以內(nèi)的，計(jì)提比例為零，7-12個(gè)月為5%，1-2年為10%，2-3年為30%，3-4年為50%，4-5年為80 %，5年以上為100%;而沃森生物對(duì)賬齡在6個(gè)月以內(nèi)的計(jì)提比例為零，7-12個(gè)月為5%，1-2年為20%，2-3年為5%，3年以上為100%;智飛生物分別為2%、8%、20%、50%、100%。由此可見(jiàn)，康泰生物的應(yīng)收賬款計(jì)提政策明顯比同行激進(jìn)。

新金融準(zhǔn)則施行后，應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提規(guī)則發(fā)生了變化。不過(guò)，新準(zhǔn)則下的應(yīng)收賬款預(yù)期信用損失計(jì)算，計(jì)提比例的基礎(chǔ)依然是原賬齡法歷史數(shù)據(jù)。

康泰生物的應(yīng)收賬款絕大多數(shù)在1年以內(nèi)，然而賬齡組合中，采用預(yù)期信用損失模型，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款預(yù)期損失率僅為0.53%，1-2年為10.17%，2-3年為27.30%，3-4年為50.63%，4-5年為73.61%，5年以上為85.70%。

此外，康泰生物曾對(duì)固定資產(chǎn)——房屋建筑物的折舊年限進(jìn)行變更，變更日期為2018年1月1日。

此次變更前，公司房屋建筑物的折舊年限為20年，年折舊率為4.85%;變更后為20-30年、3.23%-4.85%。隨著不斷的投資，公司固定資產(chǎn)中房屋建筑物價(jià)值越來(lái)越高，公司上述會(huì)計(jì)估計(jì)變更產(chǎn)生影響越來(lái)越大。然而，沃森生物房屋建筑物的折舊年限為5-20年，年折舊率為4.75%-19%。

不僅如此，康泰生物對(duì)其他類(lèi)別固定資產(chǎn)的折舊計(jì)提政策同樣更為激進(jìn)。其中，生產(chǎn)設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備的年折舊率分別為9.70%、19.40%，而沃森生物對(duì)通用設(shè)備和專(zhuān)用設(shè)備的年折舊率為9.50%-19%，運(yùn)輸設(shè)備為19%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者已向康泰生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復(fù)。