2020年中國“實質(zhì)綠”債券市場運行情況報告

廖原 安國俊 商瑾 馬賽

摘要：隨著綠色發(fā)展理念的深入推進，市場相關制度逐步完善，中國“實質(zhì)綠”債券市場穩(wěn)步發(fā)展。2020年，國內(nèi)債券市場發(fā)行“實質(zhì)綠”債券規(guī)模達12499億元，成為全球綠色債券的重要組成部分。為推動中國“實質(zhì)綠”債券市場健康發(fā)展，未來可從幾方面著手：對“實質(zhì)綠”債券制定差異化的監(jiān)管激勵政策，提高“實質(zhì)綠”債券發(fā)行人的積極性;建設良好的“實質(zhì)綠”債券投資環(huán)境，壯大“實質(zhì)綠”債券投資者隊伍;加強對“實質(zhì)綠”債券的環(huán)境效益信息披露，推進“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫建設。

關鍵詞：“實質(zhì)綠”債券??信息披露??數(shù)據(jù)庫??ESG

綠色債券市場政策和監(jiān)管動態(tài)

（一）綠色債券國內(nèi)標準統(tǒng)一進程加速

2020年7月，人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2020年版）（征求意見稿）》（以下簡稱《目錄》），統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券支持項目和領域，進一步規(guī)范了國內(nèi)綠色債券市場。

（二）國家綠色發(fā)展基金引導經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展

7月，國家綠色發(fā)展基金股份有限公司成立，致力于引導企業(yè)生產(chǎn)注重綠色環(huán)保，引導消費者形成綠色消費理念，促進環(huán)保和經(jīng)濟、社會的可持續(xù)發(fā)展。

（三）提出“碳達峰”和“碳中和”目標

9月，國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，提出中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。這為綠色金融特別是綠色債券的發(fā)展提出了新的要求，帶來了新的機遇。

（四）五部委出臺促進應對氣候變化投融資指導意見

10月，國家發(fā)展改革委、人民銀行、銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，首次從國家政策層面將應對氣候變化投融資提上議程，對氣候變化領域的建設投資、資金籌措和風險管控進行了全面部署。

（五）國內(nèi)首部綠色金融法規(guī)出臺

11月5日，深圳市正式對外發(fā)布《深圳經(jīng)濟特區(qū)綠色金融條例》。該條例是中國首部綠色金融法規(guī)，創(chuàng)設了綠色投資評估制度，要求金融機構(gòu)對投資項目開展投資前評估和投資后管理，明確了需要進行綠色投資評估的項目規(guī)模、類型以及評估內(nèi)容等，同時加強了環(huán)境信息披露的制度建設，建立了金融監(jiān)管和防范“洗綠”等制度。

“實質(zhì)綠”債券市場發(fā)展概況

（一）“實質(zhì)綠”債券的主要發(fā)展情況

1.“實質(zhì)綠”債券的由來與數(shù)量

近年來，中國貼標綠色債券1（以下簡稱“貼標綠債”）市場獲得較快發(fā)展。同時，中國還存在大量未貼標、實際投向綠色項目的“實質(zhì)綠”債券，它們也為推動綠色發(fā)展作出了積極貢獻。

2018年，受綠金委委托，中央結(jié)算公司與中節(jié)能公司合作完成《綠色債券環(huán)境效益信息披露制度及指標體系》課題研究，構(gòu)建了具有可操作性的綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系2，并首創(chuàng)“實質(zhì)綠”債券評估認定方法。該方法認為募集資金投向符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、國際資本市場協(xié)會（ICMA）《綠色債券原則》、氣候債券組織（CBI）《氣候債券分類方案》這四項綠色債券標準之一，且投向綠色產(chǎn)業(yè)項目的資金規(guī)模在募集資金中占比不低于50%的債券，可將其認定為“實質(zhì)綠”債券。

對于“實質(zhì)綠”債券的認定工作，中央結(jié)算公司和中節(jié)能公司已開展3年，識別出2017只“實質(zhì)綠”債券，并通過中國債券信息網(wǎng)定期發(fā)布識別結(jié)果。

2.發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)

2020年，中國“實質(zhì)綠”債券市場穩(wěn)步發(fā)展，市場參與主體較為多元化。截至12月31日，債券市場上發(fā)行“實質(zhì)綠”債券633只，發(fā)行規(guī)模為12499億元（見表1）。貼標綠債發(fā)行規(guī)模共計2580億元，包含在岸貼標綠債2166億元、離岸貼標綠債414億元。非貼標綠債規(guī)模為10968億元。下文分析的貼標綠債均指在岸貼標綠債。

表1??2020年“實質(zhì)綠”和貼標綠債券發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計（單位：億元）

債券分類

“實質(zhì)綠”債券

貼標綠債

非貼標綠債

地方政府債

6018

27

5991

政府支持機構(gòu)債

1600

0

1600

中期票據(jù)

1418

339

1079

公司債

1156

732

796

短期融資券

1079

36

1043

企業(yè)債

944

485

459

金融債

272

272

0

項目收益票據(jù)

12

12

0

資產(chǎn)支持證券

0

246

0

定向工具

0

16

0

總計

12499

2166

10968

注：1.由于資產(chǎn)支持證券、定向工具涉及多層結(jié)構(gòu)，公司債中的私募債券信息披露不充分，三類債券的募集資金是否投向綠色用途均難以穿透識別，即便貼標，也未納入“實質(zhì)綠”債券。下同。

2.因數(shù)據(jù)進行了四舍五入處理，總計數(shù)據(jù)與各項之和略有出入。下同。

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、Wind

在“實質(zhì)綠”債券中，地方政府債的發(fā)行規(guī)模最大，占比接近一半（48%），政府支持機構(gòu)債（13%）、中期票據(jù)（11%）、公司債（9%）、短期融資券（9%）和企業(yè)債（8%）占比相近，金融債和項目收益票據(jù)占比較小（見圖1）。

在貼標綠債券中，公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)這三類債券的發(fā)行規(guī)模較大，分別占貼標綠債發(fā)行規(guī)模的34%、22%、16%，金融債占比相比2019年有所下降，公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模同比提升較大。

圖1??2020年“實質(zhì)綠”債券與貼標綠債發(fā)行結(jié)構(gòu)

“實質(zhì)綠”債券?????????????????????貼標綠債

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、?Wind

3.發(fā)債行業(yè)集中于工業(yè)和公用事業(yè)

從發(fā)行主體的行業(yè)分布來看，“實質(zhì)綠”債券和貼標綠色債券均主要集中于工業(yè)、公用事業(yè)等行業(yè)（見表2）。

表2??2020年“實質(zhì)綠”債券與貼標綠債券發(fā)債行業(yè)統(tǒng)計（單位：億元）

行業(yè)分類

“實質(zhì)綠”債券

貼標綠債

工業(yè)

4275

1087

公用事業(yè)

1727

528

金融

290

386

能源

70

30

材料

43

52

房地產(chǎn)

24

27

可選消費

10

46

信息技術

8

10

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、?Wind

在“實質(zhì)綠”債券中，發(fā)行規(guī)模最大的領域是工業(yè)，達4275億元，占比為66%;公用事業(yè)緊隨其后，占比為27%;金融位列第三，占比超過4%;其他行業(yè)占比較小。

貼標綠債改變了以金融行業(yè)為主的情況，工業(yè)逐漸成為最重要的發(fā)行領域，發(fā)行規(guī)模達1087億元，占比為50%;公用事業(yè)和金融業(yè)發(fā)行規(guī)模緊隨其后，占比分別為24%和18%。

圖2?“實質(zhì)綠”債券與貼標綠債發(fā)債行業(yè)占比情況

“實質(zhì)綠”債券?????????????????????貼標綠債

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、Wind

4.債券評級3維持較高水平，中間級別占比上升

在發(fā)行評級方面，2020年新發(fā)行的“實質(zhì)綠”債券和貼標綠債信用評級均較高（見表3）。

表3??2020年“實質(zhì)綠”和貼標綠債券評級統(tǒng)計（單位：億元）

債券評級

“實質(zhì)綠”債券

貼標綠債

非貼標綠債

AAA

10848

1247

9849

AA+

393

355

147

AA

80

95

25

AA-

3

3

0

A-1

523

10

513

注：1.短期融資券的評級體系和其他債券不同，A-1為其最高評級。

2.在2020年發(fā)行的綠色債券中，有54只“實質(zhì)綠”債券沒有債項評級，合計規(guī)模約616.8億元;有59只貼標綠債沒有債項評級，合計規(guī)模約456.13億元。本表僅對有債項評級的債券進行了統(tǒng)計。

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、Wind

在“實質(zhì)綠”債券中，AAA級占比最高，達87%，這主要是因為大量AAA級地方債雖不屬于貼標綠債的范疇，但被認定為“實質(zhì)綠”債券，拉高了“實質(zhì)綠”債券的評級水平（見圖3）。

在貼標綠債中，AAA級占比最高，達73%;AA+等中間級別占比有所上升。

圖3??2020年“實質(zhì)綠”與貼標綠債券發(fā)行評級分布

“實質(zhì)綠”債券?????????????????????貼標綠債

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、Wind

5.發(fā)行期限較為分散

在發(fā)行期限上，“實質(zhì)綠”債券和貼標綠債存在一定的差異，主要表現(xiàn)為“實質(zhì)綠”債券期限分布相對分散，貼標綠債期限分布相對集中（見表4）。

表4?2020年綠色債券期限分布統(tǒng)計表（規(guī)模：億元）

期限

“實質(zhì)綠”債券

貼標綠債

非貼標綠債

1年

1129

147

982

2年

288

60

228

3年

2044

806

1238

4年

20

41

0

5年

1592

519

1073

6年

37

47

0

7年

902

278

624

8年

10

9

1

9年

0

27

0

10年

2238

132

2106

15年

1453

21

1433

18年

0

7

0

20年

72

72

0

30年

1772

0

1772

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、Wind

在“實質(zhì)綠”債券的發(fā)行期限中，長期限債券較多，10年期（18%）、3年期（16%）、30年期（14%）債券發(fā)行規(guī)模占比排在前三位，5年期（13%）、15年期（12%）、1年期（9%）債券發(fā)行規(guī)模占比也較高（見圖4）。

在貼標綠債的發(fā)行期限中，3年期（37%）、5年期（24%）和7年期（13%）債券發(fā)行規(guī)模占比排在前三位，整體期限結(jié)構(gòu)較為集中。

圖4??2020年“實質(zhì)綠”債券與貼標綠債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)分布

“實質(zhì)綠”債券?????????????????????貼標綠債

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、?Wind

（二）綠色債券產(chǎn)品和發(fā)行方式創(chuàng)新

在政策支持和市場各方共同推動下，2020年綠色債券市場不斷創(chuàng)新發(fā)行方式和產(chǎn)品類型，市場參與主體更加多元化，多只“首單”產(chǎn)品成功落地，有效擴大了綠色產(chǎn)業(yè)支持范圍。

一是寧夏首單綠色資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行。1月，國電電力寧夏新能源開發(fā)有限公司在全國銀行間債券市場成功發(fā)行寧夏企業(yè)的首單綠色票據(jù)，昭示著寧夏企業(yè)在綠色項目融資方面取得歷史性突破。

二是農(nóng)發(fā)行首次發(fā)行“兩山”生態(tài)環(huán)保主題金融債券。4月，農(nóng)發(fā)行通過公開招標方式，面向全球投資者成功發(fā)行3年期“兩山”生態(tài)環(huán)保主題金融債券20億元，受到市場熱捧。

三是國開行發(fā)行首單應對氣候變化“債券通”綠色金融債券。7月，國開行面向全球投資人多市場同步發(fā)行首單“應對氣候變化”專題“債券通”綠色金融債券，合計規(guī)模為100億元，募集資金用于低碳運輸?shù)染G色項目。

四是發(fā)布債券市場首只環(huán)境、社會和公司治理（ESG）評價產(chǎn)品。10月，中債估值中心試發(fā)布中債ESG評價系列產(chǎn)品，包括ESG評價、ESG數(shù)據(jù)庫、ESG報告、ESG咨詢服務等多元化產(chǎn)品和綜合性解決方案。中債ESG評價系列產(chǎn)品填補了債券市場ESG評價的空白。

五是發(fā)行境內(nèi)首單藍色債券4。11月，興業(yè)銀行獨立主承銷的青島水務集團2020年度第一期綠色中期票據(jù)（藍色債券）發(fā)行，規(guī)模為3億元，期限為3年，募集資金用于海水淡化項目建設。這是境內(nèi)首單藍色債券，也是全球非金融企業(yè)發(fā)行的首單藍色債券。

六是發(fā)布全球首只寬基人民幣信用債ESG因子指數(shù)。11月，中債估值中心發(fā)布中債-ESG優(yōu)選信用債指數(shù)。該指數(shù)是依據(jù)中債ESG評價體系編制的全球首只寬基人民幣信用債ESG因子指數(shù)。

（三）積極推進大灣區(qū)綠色債券發(fā)展研究

2020年，中央結(jié)算公司開展《推動綠色債券發(fā)展——大灣區(qū)綠色債券設想》課題研究，并取得初步成果，提出了推動大灣區(qū)綠色債券發(fā)展的中債綠色債券“111”實施方案。

第一個“1”是構(gòu)建了綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系。按照《目錄》，課題更新綠色債券環(huán)境效益信息披露指標，實現(xiàn)了與最新政策要求的對接。

第二個“1”是研究構(gòu)建綠色債券信息數(shù)據(jù)庫。課題明確了綠色債券信息披露主體，以及綠色債券信息披露數(shù)據(jù)信息獲取途徑、數(shù)據(jù)范圍、數(shù)據(jù)庫建設及展示方案。

第三個“1”是研究建設“實質(zhì)綠”債券信息披露平臺。在中國債券信息網(wǎng)探索開設“環(huán)境效益信息”欄目，發(fā)行人可進行環(huán)境效益信息的填報或驗證，在網(wǎng)站上披露“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息詳情。近期將在中國債券信息網(wǎng)上進行“實質(zhì)綠”債券評價和綠色債券環(huán)境效益披露的部分實例項目展示。

“實質(zhì)綠”債券市場發(fā)展建議

（一）加強“實質(zhì)綠”信息披露，推進“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫建設

一是建立統(tǒng)一的“實質(zhì)綠”債券信息披露標準和制度。目前中國綠色債券信息披露主要以人民銀行發(fā)布的建議執(zhí)行制度為主。建議建立強制性發(fā)債企業(yè)環(huán)境效益信息披露制度，進一步細化綠色債券信息披露指引，提高市場透明度。先行探索在粵港澳大灣區(qū)進行《綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系》地方標準試點，成熟后逐步推廣為國家行業(yè)披露標準。

二是構(gòu)建信息披露平臺，推進綠色債券數(shù)據(jù)庫建設?？梢劳兄袊鴤畔⒕W(wǎng)建設綠色債券信息披露平臺。信息披露以“實質(zhì)綠”債券發(fā)行人為主，中介機構(gòu)披露為輔。發(fā)行人主要負責信息披露數(shù)據(jù)填報，中介機構(gòu)負責對發(fā)行主體行政處罰情況進行披露。二者按照綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系，在信息披露平臺發(fā)布環(huán)境效益信息。通過動態(tài)維護信息披露情況，推進“實質(zhì)綠”數(shù)據(jù)庫建設，方便發(fā)行人和投資者獲取債券綠色屬性的基礎信息，并為市場提供綠色債券數(shù)據(jù)統(tǒng)計、募集資金投向監(jiān)控等專業(yè)化、定制化服務。建議將“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫與綠色企業(yè)項目庫對接，為主管部門開展綠色企業(yè)和綠色項目遴選、認定和推薦工作提供數(shù)據(jù)支撐，為入庫企業(yè)和項目提供投融資便利。

（二）制定差異化的激勵政策，提高發(fā)行人積極性

一是對“實質(zhì)綠”債券制定差異化的監(jiān)管和激勵政策。建議在宏觀審慎評估（MPA）指標體系中，增設“實質(zhì)綠”債券發(fā)行、投資和承攬承銷等指標及其分值，鼓勵金融機構(gòu)更多參與和“實質(zhì)綠”債券相關的業(yè)務。建議對“實質(zhì)綠”債券的發(fā)行機構(gòu)給予利息所得稅一個百分點的稅收優(yōu)惠。對金融機構(gòu)持有的“實質(zhì)綠”債券，建議在風險權(quán)重、資本占用等監(jiān)管指標上給予特殊的靈活性，降低商業(yè)銀行一個百分點的風險計提。

二是對符合“實質(zhì)綠”債券信息披露標準的企業(yè)債探索進行沙箱實驗。探索由“實質(zhì)綠”債券發(fā)行人付費，由投資人選擇評級公司、會計師事務所和律師事務所等中介機構(gòu)的方式，以提高評級結(jié)果等信息的公允性。鼓勵運用證券化手段，對穿透底層的綠色企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）放開發(fā)行規(guī)模限制，發(fā)揮信貸市場和債券市場的合力，幫助綠色科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

三是對符合“實質(zhì)綠”債券信息披露標準的債券發(fā)行不設評級門檻，并優(yōu)先審批。建議簡化“實質(zhì)綠”債券發(fā)行的審批程序，對“實質(zhì)綠”債券優(yōu)先審批，真正提升綠色資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率。對于優(yōu)質(zhì)“實質(zhì)綠”債券發(fā)行人，在后續(xù)發(fā)行過程中，從程序上設立綠色通道，無需再次審批，鼓勵直接發(fā)行。

四是對“實質(zhì)綠”債券給予不同標準的補貼。地方政府對參照環(huán)境效益信息披露指標體系進行信息披露的綠色債券發(fā)行人，可依據(jù)其“實質(zhì)綠”債券綠色程度整體評價結(jié)果，根據(jù)深綠、中綠、淺綠給予不同標準的財政貼息政策獎勵、費用減免支持和財政補貼，鼓勵發(fā)行人逐步提升信息披露質(zhì)量，廣泛推廣環(huán)境效益信息披露指標體系。

五是擴大“實質(zhì)綠”債券發(fā)行主體范圍。統(tǒng)籌出臺政策，鼓勵地方政府嘗試發(fā)行綠色專項債，助力地方經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型。積極發(fā)行資產(chǎn)支持證券以盤活綠色資產(chǎn)，鼓勵綠色ABS、綠色資產(chǎn)擔保債券、綠色項目收益?zhèn)?、綠色貸款抵押債券等多元化創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行，進一步拓展“實質(zhì)綠”債券發(fā)展空間。鼓勵指數(shù)機構(gòu)研發(fā)并推出投資型綠色債券指數(shù)，為投資者提供多元化業(yè)績比較基準和投資標的。推動綠色債券指數(shù)衍生品的發(fā)展，研發(fā)以綠色債券指數(shù)為標的的指數(shù)型基金。

六是大力推進綠色金融債的發(fā)展。許多中小環(huán)保企業(yè)受自身資質(zhì)所限無法滿足發(fā)行綠色債券的基本條件，因此應大力發(fā)展適合該類企業(yè)的綠色金融債，由銀行發(fā)行綠色金融債募集低成本專項資金，再以專項資金作為綠色信貸支持綠色項目，以滿足不同層次、不同規(guī)模的綠色融資需求。

（三）營造良好的投資環(huán)境，壯大“實質(zhì)綠”投資者隊伍

一是建設“實質(zhì)綠”債券良好的投資環(huán)境。吸引合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資“實質(zhì)綠”債券，進一步便利境外投資者投資境內(nèi)“實質(zhì)綠”債券。針對境外投資境內(nèi)綠色債券或相關綠色債券指數(shù)的基金產(chǎn)品，可考慮縮短其投資本金鎖定期，以提升“實質(zhì)綠”投資吸引力。提高投資“實質(zhì)綠”債券的境外基金產(chǎn)品準入效率，嘗試以“實質(zhì)綠”債券投資為試點，改變現(xiàn)行的逐個單一非法人產(chǎn)品申報機制，允許同一資產(chǎn)托管人旗下的“實質(zhì)綠”債券基金產(chǎn)品打包申報。

二是采取一定的激勵措施，提升“實質(zhì)綠”債券對投資人的吸引力?？赏ㄟ^稅收優(yōu)惠、減少計提風險準備金等政策提升“實質(zhì)綠”債券對于投資者的吸引力。對認購綠色金融債券的機構(gòu)投資者，建議監(jiān)管機構(gòu)在新業(yè)務準入方面給予綠色通道等政策優(yōu)惠。

三是促進中國“實質(zhì)綠”債券市場持續(xù)開放，實現(xiàn)境內(nèi)外綠色債券市場良性互動。以“實質(zhì)綠”債券為突破口，進一步推動中國債券市場開放。推動跨境綠色信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，提升綠色資產(chǎn)流動性和市場定價能力。允許購買綠色債券的境外投資者以所持綠色債券進行回購，并可簽署全球回購主協(xié)議（GMRA）。加強綠色債券業(yè)務、技術標準及規(guī)則制定方面的國際交流，推動國際對中國綠色債券標準的認可，促進形成國際共識。鼓勵國際市場對中國綠色債券指數(shù)產(chǎn)品進行深入應用，提升中國綠色債券的國際影響力。

四是組織綠色債券投資者對“實質(zhì)綠”數(shù)據(jù)庫進行質(zhì)量評價。召開月度、季度“實質(zhì)綠”債券評價交流會，對“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫質(zhì)量進行監(jiān)督，結(jié)合投資者反饋持續(xù)優(yōu)化數(shù)據(jù)庫建設。建立“實質(zhì)綠”債券評價專家?guī)旌椭笇瘑T會，對“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫進行質(zhì)量管理。依據(jù)發(fā)行人“實質(zhì)綠”債券信息披露頻度，定期發(fā)布“實質(zhì)綠”債券日評、月評報告，接受投資者監(jiān)督。

注：

1.貼標綠色債券是指經(jīng)官方認可發(fā)行的綠色債券，募集資金主要用于解決氣候變化的項目。

2.該指標體系包括通用指標和分類指標，通用指標體系包含8類一級指標、14個二級指標。詳細情況可查詢中國債券信息網(wǎng)。

3.文中債券評級指評級機構(gòu)對債券的評級。

4.藍色債券作為綠色債券的一個創(chuàng)新品種，募集資金主要投向于海洋領域，以推動海洋保護和海洋資源的可持續(xù)利用。

作者：中節(jié)能研究中心黨委副書記、總經(jīng)理

中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會副秘書長

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責任編輯：鹿寧寧??劉穎