負(fù)利率環(huán)境下日本銀行業(yè)生存之道

許煒 賈潤崧 陳曦

自20世紀(jì)90年代后期以來，日本的銀行業(yè)一直在超低利率和通縮的環(huán)境中運行，貸款利率一直在下降，導(dǎo)致銀行業(yè)的凈息差持續(xù)走低（見表1）。2016年2月，日本央行開始施行負(fù)利率政策，標(biāo)志著日本進(jìn)入負(fù)利率時代。在此期間，貸款需求停滯不前，因此銀行無法通過擴(kuò)張規(guī)模來彌補利率下降所產(chǎn)生的損失。為了彌補核心業(yè)務(wù)萎縮造成的損失，日本銀行業(yè)大舉增加了政府債券的購買規(guī)模，并將目標(biāo)瞄向海外市場。本文通過回溯日本銀行業(yè)在過去二十年中如何應(yīng)對超低利率這種不利的宏觀環(huán)境，以期為未來幾年中國銀行業(yè)可能面臨的類似環(huán)境提供有用的啟示。

超低利率對銀行的影響

息差降低

在經(jīng)歷20世紀(jì)90年代股市崩盤和房地產(chǎn)市場泡沫破滅之后，日本央行持續(xù)降低利率以支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定銀行業(yè)。從1991年到1995年，貼現(xiàn)率從6%下降到0.5%，2001年日本央行進(jìn)一步將其降低到0.1%，目前維持在0.3%的低位。在政策利率下調(diào)后，貨幣市場利率和債券收益率也做了相應(yīng)調(diào)整，3個月日元LIBOR自1995年以后一直在1%以下運行，并在2016年5月進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間，最低下探到2020年3月份的-0.13%;十年期國債收益率從20世紀(jì)90年代初的8%一路下降，并在2016年2月進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，最低跌至2019年8月的-0.3%。

實際上，日本央行的超級寬松政策起初為銀行的盈利帶來了兩方面的積極影響。一是較低的利率推高了所持證券的市場價格，使得銀行能夠從先前的投資中獲得資本利得收益，銀行部分受益于收益率曲線的陡峭化。二是由于短期融資利率調(diào)整的速度比長期貸款利率調(diào)整的速度更快，使得銀行能夠擴(kuò)大利差空間。從20世紀(jì)90年代初期到末期，這兩方面影響都傾向于提高銀行的盈利能力。直到2000年左右，日本銀行業(yè)的凈息差收入才開始惡化，政策調(diào)降利率和銀行實際經(jīng)營業(yè)績變化之間存在較長的時滯。到2005年底，即日本央行實施量化寬松政策近五年后（2001年開始實施），通縮壓力似乎已得到緩解，在隨后的三年里（2006～2008年），日本央行開始小幅提高利率。在此期間，信貸需求并沒有進(jìn)一步惡化，銀行的利息收入也略有改善。然而，隨后受全球金融危機(jī)的外部沖擊，日本央行于2009年再次降息，商業(yè)銀行凈利息收入和利潤率直到現(xiàn)在，一直在下降（見圖1）。

貸款需求下降，資產(chǎn)規(guī)?？s減

盡管日本央行已經(jīng)降低了名義利率，但實際上通貨緊縮的壓力抑制了實體經(jīng)濟(jì)部門的貸款需求。即名義利率雖然已經(jīng)降下來了，但是物價下降得更快，實際利率反而一直保持著正數(shù)。

商業(yè)貸款受經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、計提減值、需求較弱以及風(fēng)險偏好下降等因素的影響，從1996年開始連續(xù)9年為負(fù)增長，至2005年才轉(zhuǎn)為正增長;之后，2009年、2010年因金融危機(jī)再次跌入負(fù)增長，2011年才開始持續(xù)保持正增長，但增速一直較低，平均僅為2.46%（見圖2）。此外，如圖3所示，貸款占總資產(chǎn)的比例從20世紀(jì)90年代后半期開始也持續(xù)下降，截至2019年末為45.95%，較1995年的64.73%下降近20個百分點。

加大了銀行業(yè)風(fēng)險

通過觀察日本銀行業(yè)盈利能力變化可以發(fā)現(xiàn)，雖然日本凈息差在持續(xù)下降，但其盈利能力并沒有展現(xiàn)出單一的下降趨勢，而是出現(xiàn)了高度的波動性（見圖4）。這里面涉及到超低利率環(huán)境所反映的經(jīng)濟(jì)不景氣及背后的信用風(fēng)險問題。在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本信貸質(zhì)量急劇惡化，央行通過降低利率，試圖增加信貸供應(yīng)，也讓銀行有更多的時間來處理不良貸款問題。由于日本的主銀行制度，銀行繼續(xù)向負(fù)債累累的企業(yè)提供資金，以防止它們破產(chǎn)?！敖┦髽I(yè)”——指已停產(chǎn)、半停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債、主要靠政府補貼和銀行續(xù)貸維持生存和經(jīng)營的企業(yè)——一詞就源于日本。但是，這只是推遲了問題的爆發(fā)。盡管利率不斷下降，日本在整個20世紀(jì)90年代因處于經(jīng)濟(jì)停滯和價格通縮的狀態(tài)，企業(yè)破產(chǎn)案件不斷上升。

在1997年亞洲金融危機(jī)之后，日本政府開始更加果斷地解決不良貸款問題。特別是要求銀行以更加透明和嚴(yán)格的方式報告貸款質(zhì)量，同時要求銀行停止向“僵尸企業(yè)”繼續(xù)提供貸款。這直接導(dǎo)致了無力償債的企業(yè)被迫退出市場，不良貸款增加。截至2002年3月，不良貸款率達(dá)到8%的歷史峰值，日本當(dāng)局提出要在三年內(nèi)將不良貸款率減半的目標(biāo)，并采取了一系列舉措，包括加大對中小企業(yè)的支持、幫助問題企業(yè)重組、加大不良貸款核銷等。經(jīng)過此次整頓，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著改善，從8%迅速降至2005年的2%左右（見圖5）。

2008年的全球金融危機(jī)再次提高了日本銀行業(yè)的不良貸款率，但此次提高的比例很小，僅從1.5%增加到了2.4%，相對較好地度過了此次金融危機(jī)。與歐美銀行業(yè)不同，日本銀行業(yè)在美國抵押貸款市場上幾乎沒有敞口，而且在經(jīng)歷了國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫之后，日本銀行業(yè)對房地產(chǎn)也采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

銀行活期存款大幅增加

從日本的存款結(jié)構(gòu)來看，其結(jié)構(gòu)變化非常明顯。其中，活期存款占比已經(jīng)接近70%，截至2019年末為68.16%，較二十年前提升了33個百分點，而定期存款占比則從60%以上降到了2019年末的30%以下。主要原因是經(jīng)濟(jì)低迷下融資需求相對較弱，銀行龐大的資金來源已經(jīng)相對過剩，導(dǎo)致銀行壓縮高成本的存款。而在零利率以及負(fù)利率政策下，定期存款已經(jīng)沒有期限利差，與普通存款的利率相差無幾，這進(jìn)一步迫使銀行壓降定期存款規(guī)模。

日本銀行業(yè)應(yīng)對超低利率的解決之道

銀行業(yè)并購浪潮此起彼伏

當(dāng)日本的主要銀行因20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)和股票市場泡沫而持續(xù)遭受損失時，超低利率迫使銀行間開始通過并購來解決日益嚴(yán)重的償付能力問題，日本銀行業(yè)自此開啟了并購重組的浪潮。日本政府對問題銀行采取的也是“盡量保全”的態(tài)度，不主張銀行破產(chǎn)，而是促使相對健康的銀行兼并出現(xiàn)問題的銀行。

按照日本的銀行業(yè)分類，銀行主要有城市銀行、區(qū)域性銀行、區(qū)域性銀行Ⅱ三大類。其中，城市銀行類似于我國的大型商業(yè)銀行，在國內(nèi)外都有分支機(jī)構(gòu)，且業(yè)務(wù)條線廣泛，是日本大財團(tuán)的中堅力量，比如東京三菱UFJ銀行、瑞穗銀行、三井住友銀行等;區(qū)域性銀行的作業(yè)區(qū)域通常專注于一個地區(qū)，約有80%的貸款提供給當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)，類似于我國的城市商業(yè)銀行;區(qū)域性銀行Ⅱ通常比區(qū)域性銀行規(guī)模更小，但其提供的服務(wù)與區(qū)域性銀行基本相同，類似于我國的農(nóng)村商業(yè)銀行。

從表2可以看到，城市銀行數(shù)量從1990年的13家逐漸縮減到2019年末的5家，其中比較知名的并購案例有2001年住友銀行和櫻花銀行合并組成三井住友銀行，2003年DKB銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行合并組成瑞穗控股，2006年東京三菱銀行和UFJ銀行組成東京三菱UFJ銀行等;前五大銀行的資產(chǎn)占比持續(xù)提升，從1996年的不足40%增長到了現(xiàn)在的65%（見圖6）;區(qū)域性銀行Ⅱ的數(shù)量也從68家減少到了39家。同時，銀行控股公司也經(jīng)歷了從無到有，并且數(shù)量越來越多，說明銀行在此期間是通過不斷爭取牌照來拓寬自己的業(yè)務(wù)范圍的。從理論上講，并購使得銀行可以通過降低運營成本來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且還有助于降低不良貸款規(guī)模。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向證券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)

隨著貸款需求萎靡以及存貸比持續(xù)下降，日本銀行業(yè)開始轉(zhuǎn)向由公共領(lǐng)域貸款來代替私人貸款。但由于政府債券和存款之間的利差很小，依然無法彌補貸款業(yè)務(wù)盈利下降的損失。尤其是隨著日本央行一輪又一輪的量化寬松政策，大量購買日本國債，壓低了國債收益率，加之日本銀行業(yè)的債券投資組合的平均收益率也在下降，國債的吸引力越來越小，日本銀行業(yè)不得不開始減少國債購買規(guī)模。

從日本銀行業(yè)的資產(chǎn)分布圖來看（見圖3），投資資產(chǎn)從1999年開始增長較快，結(jié)構(gòu)上主要加大了國債等投資資產(chǎn)的配置，證券投資占總資產(chǎn)的比例最高點為2011年的32.09%（其中包括中央政府和地方政府在內(nèi)的國債占證券投資資產(chǎn)的66.42%），之后在實行負(fù)利率后有明顯的下降，截至2019年占比為17.28%，基本回到20世紀(jì)90年代末的水平。此外，證券投資結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些變化，由于本國利率不斷下降，國債投資占比從2011年的高點持續(xù)下降至2019年的39.92%，資金更多地投向了國外債券（2019年末占比為27.47%）。值得注意的是，在超低利率環(huán)境下，日本銀行業(yè)并沒有試圖從高收益的股票市場中掘金，其股票投資占比也在持續(xù)下降，從1993年的32.79%下降到了2019年的7.13%，這可能與日本股市泡沫在20世紀(jì)90年代破滅，股市失去了多個“十年”有關(guān)（見圖7）。

至于現(xiàn)金和存放同業(yè)資產(chǎn)，雖然在總資產(chǎn)中的占比相對較小，但是自2013年后該比例有明顯的提升，截至2019年末占比提升至22.17%，較2012年的4.99%提升了近20個百分點，特別是日本央行施行負(fù)利率政策以來提升得更加明顯，主要反映了經(jīng)濟(jì)不景氣環(huán)境下實體融資需求下降，導(dǎo)致銀行資金過剩，同時由于低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置效率顯著下降，銀行更加偏好低風(fēng)險資產(chǎn)。

拓展非利息收入

傳統(tǒng)上，日本銀行業(yè)與大多數(shù)銀行一樣，一直高度依賴與核心存貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的利息收入，息差收入占總收入的近80%。但是，息差收入在低利率環(huán)境下越來越難以維持，銀行必須不斷調(diào)整業(yè)務(wù)條線來應(yīng)對不斷下降的利率。所有銀行都在試圖改變其業(yè)務(wù)模式，以期開辟出新的收入來源。對于不同的銀行，應(yīng)對策略有所不同，大型城市銀行普遍將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到海外或其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如信托業(yè)務(wù)或證券業(yè)務(wù)，而小型區(qū)域銀行的選擇卻少得多，主要是將業(yè)務(wù)區(qū)域拓展到大都市，并調(diào)整其資產(chǎn)組合和貸款策略。

進(jìn)軍海外市場。日本大型城市銀行和銀行控股公司能夠利用其現(xiàn)有的國外分支機(jī)構(gòu)和代表處來擴(kuò)展其跨境業(yè)務(wù)，包括美國、歐洲和新興市場。近幾年來，日本商業(yè)銀行一直在美國市場穩(wěn)步擴(kuò)張，相比之下，對歐洲市場的拓展在2007年以后增長較慢。此外，日本商業(yè)銀行在全球離岸中心（以開曼群島為例）的業(yè)務(wù)增長非常迅速。與發(fā)達(dá)市場相比，新興市場的風(fēng)險敞口仍然很小，其中亞太地區(qū)在過去十年增長較快，主要以中國、韓國、印度、印尼為主導(dǎo)，拉美、非洲和中東地區(qū)的份額很?。ㄒ妶D8）。

海外投資為日本銀行業(yè)盈利狀況的改善做出了積極貢獻(xiàn)，尤其是在2008年全球金融危機(jī)期間，其有明顯貢獻(xiàn)。然而，從前述的利潤數(shù)據(jù)來看，從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移到國外市場還不足以彌補國內(nèi)市場收益下降帶來的負(fù)面影響。

中小銀行由于海外業(yè)務(wù)較少，無法從海外擴(kuò)張中獲得類似于大行的收益，所以它們試圖將業(yè)務(wù)布局?jǐn)U展到與其本地市場相鄰的大都市地區(qū)。一般而言，日本大型銀行和中小銀行的業(yè)務(wù)區(qū)域并不重疊，隨著中小銀行也進(jìn)入幾個大都市地區(qū)，銀行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。根據(jù)日本央行（Financial System Report〔2012年10月〕）的研究成果，地理區(qū)域擴(kuò)張幾乎沒有改善中小銀行的盈利能力，貸款額（量）的任何增加都被利差（價）的下降所抵消了。

多元化經(jīng)營。除了行業(yè)范圍內(nèi)的兼并重組和地理布局?jǐn)U張外，日本商業(yè)銀行還擴(kuò)大了服務(wù)范圍，并積極建立新的業(yè)務(wù)條線。大型銀行增加了資管業(yè)務(wù)，并擴(kuò)展到做市和衍生品交易。例如，瑞穗集團(tuán)提出要在控制貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上，增強集團(tuán)證券和信托功能，構(gòu)筑與客戶的全面合作關(guān)系，提高非利息收入，同時還提出“去銀行化”構(gòu)想;中小銀行也開始使用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和衍生品來豐富其投資組合，但在2008年全球金融危機(jī)后，相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模有所壓縮。

進(jìn)一步挖掘現(xiàn)有客戶的業(yè)務(wù)潛力。由于日本的主銀行制度使各銀行與客戶之間能保持長期穩(wěn)定的關(guān)系，銀行利用其對公司和客戶的了解開發(fā)了新的咨詢服務(wù)——提供除傳統(tǒng)貸款以外的企業(yè)經(jīng)營管理方面的支持。銀行可以為現(xiàn)有的中小企業(yè)客戶提供商業(yè)咨詢，幫助它們尋找業(yè)務(wù)增長機(jī)會和改進(jìn)商業(yè)模式。區(qū)域性的中小銀行還建立了所謂的業(yè)務(wù)匹配策略，由銀行出面牽線，幫助自己的客戶之間建立業(yè)務(wù)往來。由此可以看出，日本的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在不斷深挖現(xiàn)有客戶的業(yè)務(wù)機(jī)會，使得與客戶關(guān)系更加緊密，以此來增加手續(xù)費和其他資金收入。如區(qū)域性銀行Ⅱ開始進(jìn)一步下沉客戶市場，關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新類的年輕公司，因為新創(chuàng)企業(yè)融資需求旺盛，能實現(xiàn)高于平均水平的增長;且區(qū)域性銀行Ⅱ?qū)Ξ?dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)和企業(yè)狀況有充分的了解，目前來看，初創(chuàng)企業(yè)潛在的信用風(fēng)險似乎也可控。

結(jié)論及啟示

通過總結(jié)日本銀行業(yè)在持續(xù)三十年的超低利率環(huán)境的生存經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，超低利率（負(fù)利率）對銀行的資產(chǎn)配置偏好、經(jīng)營行為、盈利能力都有巨大影響，存貸息差和期限息差收窄是影響商業(yè)銀行盈利的主要因素，因存款利率有剛性下限，銀行的存貸款息差大幅縮窄;而平坦的利率期限結(jié)構(gòu)也決定了銀行期限錯配的息差收益極為有限;通貨緊縮的普遍背景下貸款需求下降也令商業(yè)銀行的經(jīng)營情況不容樂觀。為了應(yīng)對種種不利影響，日本銀行業(yè)通過拓展海外市場或進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來彌補國內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的利潤損失，與此同時，行業(yè)內(nèi)的整合時有發(fā)生，行業(yè)集中度不斷提高。

超低利率本身是經(jīng)濟(jì)極度虛弱的表現(xiàn)，反映了整體經(jīng)濟(jì)的不景氣。為了有效提振經(jīng)濟(jì)，各國貨幣持續(xù)超發(fā)，短期很難消化，目前爆發(fā)的新冠疫情讓全球經(jīng)濟(jì)再度蒙上陰影，超低利率及負(fù)利率很可能將成為一種普遍的長期性現(xiàn)象。為此，國內(nèi)商業(yè)銀行可從以下幾個方面做好應(yīng)對：一是前瞻性地考慮構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式，加快布局中間業(yè)務(wù)，提升非息收入占比。很顯然，在負(fù)利率環(huán)境下經(jīng)營的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)降低對利差收入的依賴，減輕對規(guī)模擴(kuò)張在盈利增長中的過度依賴。二是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債配置策略。在資產(chǎn)端業(yè)務(wù)方面，可積極拓展監(jiān)管層力推的小微企業(yè)等普惠領(lǐng)域，積極開拓長尾客戶，以提高風(fēng)險資產(chǎn)收益率。同時，進(jìn)一步推動貸款方式的轉(zhuǎn)型，減少對抵質(zhì)押品的過度依賴，逐步提高信用貸款的比重。負(fù)債端，要適度增加主動負(fù)債占比，因為金融市場的資金敏感性較強，可以更好地匹配資產(chǎn)端的利率下行。

（作者單位：澳門國際銀行，澳門科技大學(xué)國際學(xué)院，其中許煒系武漢大學(xué)與南方科技大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)博士后）

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