• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司差異化信息披露邏輯思路與制度展望

    2021-03-03 05:05:40王佳喬少輝
    中國(guó)管理信息化 2021年1期
    關(guān)鍵詞:差異化信息披露上市公司

    王佳 喬少輝

    [摘? ? 要] 我國(guó)證券市場(chǎng)正經(jīng)歷著核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變,監(jiān)管者逐步退出市場(chǎng)博弈,差異化信息披露的主要問(wèn)題就是存在供需矛盾,通過(guò)確定邊界可以緩和這種矛盾,同時(shí)以業(yè)細(xì)分與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為展開維度。在此基礎(chǔ)上通過(guò)披露信息內(nèi)容和披露信息形式的差異化來(lái)完善上市公司差異化信息披露。

    [關(guān)鍵詞] 差異化;信息披露;上市公司;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)

    doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 019

    [中圖分類號(hào)] F276.6? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194(2021)01- 0041- 03

    0? ? ? 引? ? 言

    目前我國(guó)證券市場(chǎng)正在經(jīng)歷由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的整體性改革,其中始終不變的核心是上市公司的信息披露制度。從表面上來(lái)看,信息披露制度實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的轉(zhuǎn)變,并且不斷完善,但在證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天出現(xiàn)證券產(chǎn)品日益豐富、投資者構(gòu)成復(fù)雜化與上市公司等級(jí)化等趨勢(shì),原有的信息披露制度無(wú)法滿足現(xiàn)有的證券市場(chǎng)的需求。信息供給者與信息需求者作為博弈的雙方,其利益需求也存在著變化:信息需求者對(duì)信息需求的現(xiàn)實(shí)需要從“形式規(guī)范性”邁向“實(shí)質(zhì)有效性”,甚至不同類型的信息需求者對(duì)于信息的要求也會(huì)存在變化,因此,理清上市公司差異化信息披露信息披露的邏輯思路顯得尤為重要。

    1? ? ? 供需沖突:上市公司差異化信息披露中的主要問(wèn)題

    1.1? ?信息供給者與信息需求者的供需沖突

    信息供給者與信息需求者之間的供需沖突主要體現(xiàn)在質(zhì)與量?jī)蓚€(gè)方面。在信息披露的質(zhì)量方面,信息供給者出于對(duì)于商業(yè)秘密的保護(hù)或者維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,更加傾向于提供歷史信息,更有甚者會(huì)利用“信息平衡術(shù)”迷惑投資者,使大量的有用信息湮沒(méi)在無(wú)用的信息中,使信息投資者無(wú)法辨別。在信息披露的數(shù)量方面,信息供給者為了節(jié)省披露成本更希望用最少的信息來(lái)贏得投資者的信賴,而信息需求者更希望上市公司提供更多的信息以節(jié)省自己收集信息的成本與時(shí)間。

    1.2? ?信息規(guī)劃者與投資者的供需沖突

    市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管方式也會(huì)影響到上市公司的信息披露。具體而言,在核準(zhǔn)制的方式下,上市公司更傾向于提供符合法律規(guī)定,中規(guī)中矩的信息,與此同時(shí),這種信息反映上市公司的發(fā)展價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等內(nèi)容相對(duì)不足。盡管這種上市公司自愿披露的非監(jiān)管信息與監(jiān)管信息并不是相互矛盾的關(guān)系,但反映在同一次信息披露中一定會(huì)呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

    1.3? ?投資者之間的供需沖突

    投資者分為公眾投資者與機(jī)構(gòu)投資者,何種不同類型的投資者在信息收集和信息加工能力等方面存在差異。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,他們對(duì)于上市公司披露的信息具有較強(qiáng)的分析和加工能力,同時(shí)具備相關(guān)的專業(yè)知識(shí),可以在上市公司披露的信息基礎(chǔ)之上得到更深層次的內(nèi)容,因此,他們對(duì)于原始信息需求更大。但就公眾投資者而言,他們?cè)谛畔⒌氖占⑼诰?、分析和整合等方面能力較弱,同時(shí)更青睞于短線投資,因此其所需要的更多是事實(shí)性的和結(jié)論性的信息。

    2? ? ? 邊界界定:差異化信息披露的調(diào)和方向

    之所以能夠出現(xiàn)上述供需沖突的原因有兩個(gè):第一,在信息不對(duì)稱的前提下,供需雙方所處的立場(chǎng)不同,致使雙方產(chǎn)生隔閡。第二,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管理念和相關(guān)的法律規(guī)定致使上市公司信息披露成本增加,同時(shí)也存在著符合監(jiān)管規(guī)定但偏離投資者需要的信息的現(xiàn)象。在核準(zhǔn)制的背景下,監(jiān)管者更傾向于符合立法規(guī)定,整齊劃一的信息披露,市場(chǎng)功能的不斷細(xì)化、投資者需求的多樣化以及公司本身的特殊性可能會(huì)被忽視。這種方式體現(xiàn)的是對(duì)法律規(guī)定的遵守而不是與投資者的互動(dòng)。其結(jié)果就是上市公司信息披露成本增加重復(fù)披露冗余的信息。

    面對(duì)這種困境,解決的基本思路是:上市公司在進(jìn)行信息披露的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)站在投資者的角度,實(shí)施信息多樣化區(qū)分和信息傳遞層次化區(qū)分,區(qū)別于其他一體化的強(qiáng)制信息披露,更應(yīng)當(dāng)重視一種不同一、不統(tǒng)一的信息披露,也就是“差異化的信息披露”。在現(xiàn)有的制度框架下,要注重區(qū)分不同類型的上市公司、不同的信息需求者、現(xiàn)有的不斷變化的證券市場(chǎng)環(huán)境以及上市公司所承擔(dān)的不同的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境,打破原有的統(tǒng)一的不平等的因素,還原原本就不同一的“差異”。

    3? ? ? 展開維度:差異化信息披露的行業(yè)細(xì)分與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)

    3.1? ?行業(yè)細(xì)分背景下差異化信息披露

    信息披露外部性理論研究發(fā)現(xiàn),一家上市公司所披露的信息會(huì)對(duì)其他主體產(chǎn)生直接或間接的影響,而這種影響在同行業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。例如,美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)分別針對(duì)石油、天然氣、銀行、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和礦業(yè)等行業(yè)規(guī)定了發(fā)行披露和持續(xù)披露的不同特殊規(guī)范,并且制定了特殊的格式指引。

    2000年起,我國(guó)也規(guī)定了一些特定行業(yè)的信息披露的相應(yīng)特殊規(guī)范,有自律規(guī)則以及部門規(guī)章等兩個(gè)層次,涉及到了銀行、房地產(chǎn)、煤礦、廣播電視、保險(xiǎn)公司、藥品、石油天然氣和生物藥品等行業(yè)。2012年證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司行業(yè)分類指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)進(jìn)行了修訂,內(nèi)容包括:成立了上市公司的行業(yè)分類專家委員會(huì),主要是對(duì)上市公司的分類的判斷與咨詢;為了提高上市公司行業(yè)分類的生命力和時(shí)效性,建立了行業(yè)分類的動(dòng)態(tài)維護(hù)機(jī)制;對(duì)行業(yè)分類目錄進(jìn)行調(diào)整,使其與國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類目錄基本保持一致。這些調(diào)整都對(duì)我國(guó)行業(yè)分類化的信息披露具有重要意義,為差異化信息披露的實(shí)踐具有突出的貢獻(xiàn),起到了很好的試點(diǎn)示范作用。但不得不說(shuō)的是這一系列的舉措還是有一定的上升空間的:第一,《指引》中主要規(guī)定的是公司風(fēng)險(xiǎn)因素信息,而與投資價(jià)值相關(guān)的信息比較少。第二,《指引》中大篇幅的內(nèi)容重點(diǎn)都是對(duì)法定披露內(nèi)容,而對(duì)自愿披露的內(nèi)容規(guī)定的較少。第三,上市公司差異化信息披露在同一行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)不明顯。

    3.2? ?風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)背景下差異化信息披露

    即使同一行業(yè)不同的上市公司由于監(jiān)管理念、公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力以及企業(yè)運(yùn)作方式的不同而存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),監(jiān)管者對(duì)于不同上市公司信息披露的監(jiān)管方式和難度也不同。目前我們可以借鑒對(duì)金融類企業(yè)的監(jiān)管模式,通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)水平施行不同的監(jiān)管方式。為了緩解不斷擴(kuò)大的證券市場(chǎng)的容量與監(jiān)管資源有限的二者之間的動(dòng)態(tài)矛盾,也可以考慮對(duì)所有的上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,確定其所具有的風(fēng)險(xiǎn)水平和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。關(guān)于對(duì)不同上市公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)劃分應(yīng)當(dāng)注重科學(xué)性和客觀性,根據(jù)其公司治理水平、監(jiān)管方式、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、財(cái)務(wù)水平以及信息披露質(zhì)量等綜合因素進(jìn)行考量,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分不宜太少,否則略顯草率,同時(shí)也不宜太多,否則過(guò)于冗長(zhǎng)。

    4? ? ? 制度展望:上市公司差異化信息披露內(nèi)容與形式的完善

    上文從上市公司差異化信息披露的理論展開,主要問(wèn)題在于供需沖突,為了緩解這種沖突需要確定信息披露邊界,從行業(yè)細(xì)分與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等維度展開,推進(jìn)差異化信息披露,現(xiàn)就對(duì)差異化信息披露制度完善進(jìn)行闡述。

    4.1? ?披露信息內(nèi)容的差異化

    4.1.1? ?強(qiáng)制披露與自愿披露

    強(qiáng)制信息披露有助于緩解各方對(duì)于信息的供需矛盾,但放任其肆意擴(kuò)張也具有一定的危險(xiǎn)性。一方面從監(jiān)管者角度來(lái)講,其與投資者一樣,事前并不知道上市公司所掌握或者擁有那些信息,置身于上市公司之外。另一方面,從規(guī)則執(zhí)行角度來(lái)講,從上市公司外部不可核實(shí)或者不可預(yù)測(cè)的信息,無(wú)法通過(guò)強(qiáng)制披露制度來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此需要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制披露與自愿披露的動(dòng)態(tài)平衡,將強(qiáng)制披露控制在合理的范圍內(nèi),剩下的部分可以通過(guò)自愿披露或者軟性規(guī)則等靈活的路徑來(lái)填充。

    部分國(guó)家通過(guò)“不披露即解釋”的規(guī)則來(lái)緩和這種沖突,該規(guī)則的內(nèi)容是:允許上市公司根據(jù)本國(guó)境內(nèi)關(guān)于對(duì)上市公司管理的相關(guān)規(guī)定選擇性適用該規(guī)定,即可以完全遵守這些規(guī)則,也可以選擇性適用。當(dāng)選擇性適用時(shí)必須要對(duì)選擇性適用的原因進(jìn)行解釋 ,并說(shuō)明所要采取的替代性的措施。“解釋性披露”是該模式的核心要素,因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制的運(yùn)行效果在很大程度上取決于公司就治理問(wèn)題進(jìn)行了怎樣的披露。

    自愿性披露實(shí)質(zhì)上是披露義務(wù)人對(duì)成本收益進(jìn)行衡量以后自愿地遵守或者補(bǔ)充的行為,更多的是依賴上市公司自身利益的驅(qū)動(dòng)。對(duì)于自愿性披露,上市公司出于降低披露成本、保護(hù)上市公司商業(yè)秘密或者維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力選擇不披露,如果這種方式不加以管束則會(huì)擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序。因此需要在立法上規(guī)制自愿披露制度,積極引導(dǎo)上市公司規(guī)范自身行為。此外還可以通過(guò)建立有效的內(nèi)部控制體系、完善公司治理結(jié)構(gòu)的等間接性措施提高自愿性信息披露的質(zhì)量。

    4.1.2? ?全面披露與簡(jiǎn)化披露

    如前文所述,不同的投資者之間對(duì)于信息的需求和要求不同,分析能力和信息的能力不同,所以要提高上市公司信息披露的質(zhì)量,不是從“專業(yè)化”這一極端走向“通俗化”另一極端,而是要針對(duì)不同的信息需求者以及上市公司日常對(duì)信息披露的文本設(shè)計(jì)等進(jìn)行調(diào)整,以實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)化披露的目的。目前可以通過(guò)以下幾種方式進(jìn)行簡(jiǎn)化:第一,對(duì)信息披露報(bào)告的摘要進(jìn)行濃縮。第二,簡(jiǎn)化報(bào)告文本。第三,用簡(jiǎn)明易懂的語(yǔ)言進(jìn)行披露。第四,調(diào)整披露時(shí)間,對(duì)于評(píng)價(jià)比較高的公司定期披露的時(shí)間可以延長(zhǎng),評(píng)價(jià)不高的公司,應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注,可以適當(dāng)縮減定期披露的時(shí)間。

    4.2? ?披露信息形式的差異化

    4.2.1? ?披露信息媒介的差異化

    在世界范圍內(nèi),上市公司信息披露主要通過(guò)兩種途徑:紙質(zhì)媒體披露和網(wǎng)絡(luò)媒體披露。盡管從實(shí)際上來(lái)看,純粹的紙質(zhì)披露轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)披露有助于為供需雙方提供便利,但紙質(zhì)披露人沒(méi)有完全被網(wǎng)絡(luò)披露所替代,其仍然是一種非?;A(chǔ)的披露方式。因此,在這方面可以針對(duì)那些評(píng)價(jià)比較高的企業(yè)取消紙質(zhì)披露,或者兩種方式自由選擇,對(duì)于評(píng)價(jià)比較低的公司需要繼續(xù)強(qiáng)制通過(guò)紙質(zhì)媒體披露,同時(shí)也要嚴(yán)禁其通過(guò)法定披露的方式以外的其他方式進(jìn)行披露,以防止其泄露內(nèi)幕信息。

    4.2.2? ?不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上市公司信息披露差異化

    上文已經(jīng)論述風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是上市公司差異化信息披露的展開維度,因此加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)低的上市公司應(yīng)當(dāng)給予較高的監(jiān)管措施,防止其擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較高的上市公司可以適當(dāng)放寬監(jiān)管,賦予其更多的自由。同時(shí)要鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)低的上市公司進(jìn)行自愿披露,通過(guò)這種方式加強(qiáng)上市公司與投資者之間的互動(dòng),當(dāng)然這種自愿披露還存在一些監(jiān)管難題,需要日后加以完善。

    主要參考文獻(xiàn)

    [1]郭建軍.注冊(cè)制下上市公司信息披露制度的價(jià)值取向與實(shí)現(xiàn)[J].河北法學(xué),2015(9):184-186.

    [2]楊淦.上市公司差異化信息披露的邏輯思路和制度展開[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2016(1):72-75.

    猜你喜歡
    差異化信息披露上市公司
    大型企業(yè)集團(tuán)差異化管控模式探索與研究
    縣域農(nóng)村配電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)現(xiàn)狀典型性分析
    計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)課程差異化教學(xué)研究
    中外電視廣告差異化表達(dá)方式
    聲屏世界(2016年9期)2016-11-10 22:50:26
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響
    我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問(wèn)題及對(duì)策
    國(guó)內(nèi)外證券注冊(cè)制比較研究
    商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法律制度研究
    商(2016年27期)2016-10-17 06:48:49
    行為公司金融理論的現(xiàn)實(shí)意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    煤炭行業(yè)上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露研究
    商(2016年27期)2016-10-17 05:46:03
    丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 操出白浆在线播放| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 日本欧美视频一区| 亚洲 欧美一区二区三区| 黄片大片在线免费观看| xxxhd国产人妻xxx| 99久久国产精品久久久| 香蕉丝袜av| 乱人伦中国视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 精品一品国产午夜福利视频| 麻豆久久精品国产亚洲av | 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲成人久久性| 看片在线看免费视频| 在线观看免费午夜福利视频| 黄色视频,在线免费观看| 国产又爽黄色视频| 亚洲五月婷婷丁香| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久久久久大精品| 日韩欧美免费精品| 国产精品成人在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产成人系列免费观看| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美精品啪啪一区二区三区| 免费观看精品视频网站| 成熟少妇高潮喷水视频| 日韩大码丰满熟妇| 欧美日本中文国产一区发布| 最好的美女福利视频网| 在线观看www视频免费| 中文字幕精品免费在线观看视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| cao死你这个sao货| 亚洲av美国av| 村上凉子中文字幕在线| 在线观看66精品国产| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲avbb在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 一级片免费观看大全| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲精品一二三| 久久久国产欧美日韩av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 咕卡用的链子| 午夜日韩欧美国产| 我的亚洲天堂| 久久久国产一区二区| 国产97色在线日韩免费| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 色综合欧美亚洲国产小说| 91麻豆av在线| 精品日产1卡2卡| 大码成人一级视频| 人人妻人人澡人人看| 在线观看日韩欧美| 制服诱惑二区| 欧美成狂野欧美在线观看| 两性夫妻黄色片| 日韩高清综合在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲成人精品中文字幕电影 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久狼人影院| 又黄又粗又硬又大视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久青草综合色| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| www国产在线视频色| 久久午夜亚洲精品久久| 日韩大码丰满熟妇| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 美女午夜性视频免费| 日本五十路高清| 国产精品综合久久久久久久免费 | 国产成人啪精品午夜网站| www.精华液| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 日本wwww免费看| 久久久久九九精品影院| 国产精品一区二区三区四区久久 | 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲三区欧美一区| 欧美乱色亚洲激情| 脱女人内裤的视频| 精品第一国产精品| 欧美大码av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 99香蕉大伊视频| 桃红色精品国产亚洲av| www.www免费av| bbb黄色大片| 国产单亲对白刺激| 交换朋友夫妻互换小说| 俄罗斯特黄特色一大片| 99国产精品免费福利视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 99久久人妻综合| 老司机靠b影院| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 91国产中文字幕| 国产亚洲精品久久久久5区| 午夜福利免费观看在线| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 欧美乱妇无乱码| 久久久久国内视频| 亚洲人成77777在线视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产成人系列免费观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 国产人伦9x9x在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9| e午夜精品久久久久久久| 成人黄色视频免费在线看| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久中文字幕一级| 90打野战视频偷拍视频| 免费av毛片视频| 亚洲成人免费av在线播放| 精品电影一区二区在线| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 热re99久久精品国产66热6| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 美女国产高潮福利片在线看| 成人永久免费在线观看视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 色老头精品视频在线观看| 成年版毛片免费区| 又黄又爽又免费观看的视频| 午夜日韩欧美国产| www日本在线高清视频| av免费在线观看网站| 亚洲av五月六月丁香网| 一级黄色大片毛片| 国产一区二区三区视频了| 国产成人欧美| 国产成人欧美| 免费日韩欧美在线观看| 成年版毛片免费区| 色哟哟哟哟哟哟| 国产一区二区三区视频了| 黄色成人免费大全| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲全国av大片| 国产三级在线视频| 国产精品久久久av美女十八| 在线观看一区二区三区激情| 国产一区在线观看成人免费| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产高清激情床上av| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品国产av在线观看| 久久精品影院6| 久久久水蜜桃国产精品网| 岛国视频午夜一区免费看| 亚洲成人国产一区在线观看| av欧美777| avwww免费| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 999久久久精品免费观看国产| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲精品一区av在线观看| 美女大奶头视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 窝窝影院91人妻| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲精品在线美女| 欧美日本亚洲视频在线播放| a级片在线免费高清观看视频| 久久狼人影院| 午夜福利一区二区在线看| 亚洲视频免费观看视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 丝袜美足系列| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 欧美日韩av久久| 又紧又爽又黄一区二区| 超碰97精品在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 91字幕亚洲| 国产乱人伦免费视频| 男男h啪啪无遮挡| 两个人看的免费小视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品一区二区在线不卡| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 天堂动漫精品| 亚洲成人免费av在线播放| 老汉色av国产亚洲站长工具| 91av网站免费观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 男人的好看免费观看在线视频 | 欧美日韩视频精品一区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 人妻久久中文字幕网| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产在线观看jvid| 午夜福利在线观看吧| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 成人av一区二区三区在线看| 在线永久观看黄色视频| 大陆偷拍与自拍| 午夜老司机福利片| 中文字幕高清在线视频| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 亚洲欧美激情在线| 新久久久久国产一级毛片| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | av国产精品久久久久影院| 欧美精品啪啪一区二区三区| 午夜两性在线视频| 村上凉子中文字幕在线| 十八禁网站免费在线| av网站免费在线观看视频| 欧美一级毛片孕妇| 国产激情欧美一区二区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产精品亚洲一级av第二区| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 色哟哟哟哟哟哟| 97碰自拍视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 1024香蕉在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 91精品三级在线观看| 国产成人精品无人区| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产精品一区二区精品视频观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产深夜福利视频在线观看| 1024香蕉在线观看| 麻豆av在线久日| 国产精品久久电影中文字幕| 91九色精品人成在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 宅男免费午夜| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 嫁个100分男人电影在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 9色porny在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 妹子高潮喷水视频| 久久狼人影院| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲黑人精品在线| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 久久影院123| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 黄色丝袜av网址大全| 亚洲国产欧美网| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 丁香欧美五月| 久久精品影院6| 久久精品成人免费网站| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 高清在线国产一区| 在线观看舔阴道视频| 日本黄色视频三级网站网址| 一级a爱片免费观看的视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 午夜福利在线观看吧| 亚洲一区高清亚洲精品| 成人精品一区二区免费| 欧美成人午夜精品| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲av电影在线进入| 黄片大片在线免费观看| 国产片内射在线| 国产乱人伦免费视频| 婷婷六月久久综合丁香| 五月开心婷婷网| 久99久视频精品免费| 天堂影院成人在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 午夜精品国产一区二区电影| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产一区二区三区综合在线观看| 欧美在线一区亚洲| 很黄的视频免费| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 99re在线观看精品视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 性少妇av在线| 丁香六月欧美| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看 | 不卡一级毛片| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 免费在线观看亚洲国产| 国产精品一区二区在线不卡| 热99国产精品久久久久久7| 欧美成人午夜精品| 午夜免费观看网址| 丝袜人妻中文字幕| 黑人欧美特级aaaaaa片| 99国产精品一区二区三区| 欧美一区二区精品小视频在线| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 免费日韩欧美在线观看| 精品久久久久久,| 成人免费观看视频高清| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 成人精品一区二区免费| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美激情 高清一区二区三区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 两性夫妻黄色片| 夫妻午夜视频| 激情在线观看视频在线高清| 日韩成人在线观看一区二区三区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 日本一区二区免费在线视频| 免费在线观看日本一区| 少妇粗大呻吟视频| 黄色视频不卡| 人人妻人人澡人人看| 亚洲专区字幕在线| 日本欧美视频一区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 亚洲黑人精品在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产高清视频在线播放一区| 国产成年人精品一区二区 | 国产精品电影一区二区三区| 少妇 在线观看| 日本 av在线| 大型av网站在线播放| 99久久精品国产亚洲精品| 99国产精品99久久久久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲久久久国产精品| 亚洲黑人精品在线| 淫妇啪啪啪对白视频| 妹子高潮喷水视频| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产成人精品久久二区二区免费| www.自偷自拍.com| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 欧美乱色亚洲激情| a级片在线免费高清观看视频| 久99久视频精品免费| 在线观看舔阴道视频| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日韩高清综合在线| 精品第一国产精品| 亚洲精品在线观看二区| 国产av精品麻豆| 国产极品粉嫩免费观看在线| 色老头精品视频在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 国产欧美日韩一区二区精品| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 自线自在国产av| 18禁美女被吸乳视频| 欧美乱妇无乱码| 看免费av毛片| 91成人精品电影| 亚洲av熟女| 伦理电影免费视频| 黄色 视频免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲五月天丁香| 9色porny在线观看| 嫩草影视91久久| 亚洲黑人精品在线| 欧美最黄视频在线播放免费 | 国产精品免费视频内射| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲人成电影观看| 久久久久久久久免费视频了| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久香蕉激情| 久久久久久久久中文| 午夜免费成人在线视频| 久久中文字幕一级| 少妇的丰满在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美日韩av久久| 亚洲,欧美精品.| 一区在线观看完整版| 成人精品一区二区免费| 国产又爽黄色视频| 国产精品成人在线| 国产片内射在线| 大型黄色视频在线免费观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 成熟少妇高潮喷水视频| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 午夜激情av网站| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 99久久国产精品久久久| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲激情在线av| 69精品国产乱码久久久| 日韩免费高清中文字幕av| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 欧美大码av| 丝袜在线中文字幕| 亚洲av电影在线进入| 精品午夜福利视频在线观看一区| 黄色成人免费大全| 午夜福利免费观看在线| 国产精品 欧美亚洲| www.自偷自拍.com| 在线看a的网站| 国产片内射在线| 久久草成人影院| 女同久久另类99精品国产91| 欧美日本中文国产一区发布| 夫妻午夜视频| 波多野结衣高清无吗| 色精品久久人妻99蜜桃| 91老司机精品| 国产成人系列免费观看| 桃红色精品国产亚洲av| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 91国产中文字幕| 黄色a级毛片大全视频| 免费看a级黄色片| 国产精品偷伦视频观看了| 国产1区2区3区精品| 美女午夜性视频免费| 性少妇av在线| 在线观看www视频免费| 精品免费久久久久久久清纯| 日韩大尺度精品在线看网址 | 欧美日韩精品网址| 深夜精品福利| 女人被狂操c到高潮| 免费在线观看影片大全网站| 黑丝袜美女国产一区| 夫妻午夜视频| 国产xxxxx性猛交| 亚洲成a人片在线一区二区| 色老头精品视频在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲精品一区av在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 丝袜美足系列| 婷婷六月久久综合丁香| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美最黄视频在线播放免费 | 国产免费av片在线观看野外av| 日本wwww免费看| 久久精品91蜜桃| 亚洲av第一区精品v没综合| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 免费少妇av软件| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产精品一区二区精品视频观看| 91成年电影在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产一区在线观看成人免费| 久久久国产成人精品二区 | 日韩视频一区二区在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 天天影视国产精品| а√天堂www在线а√下载| 最新美女视频免费是黄的| 日韩欧美国产一区二区入口| 91国产中文字幕| 亚洲一区中文字幕在线| 成年人免费黄色播放视频| 成人18禁在线播放| 国产三级在线视频| 欧美日韩视频精品一区| 欧美日韩精品网址| 亚洲性夜色夜夜综合| 我的亚洲天堂| 在线观看免费视频网站a站| 99久久精品国产亚洲精品| 欧美日韩黄片免| cao死你这个sao货| 91在线观看av| 欧美日本中文国产一区发布| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲成人免费av在线播放| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 9热在线视频观看99| 国产91精品成人一区二区三区| 成人国语在线视频| 男人舔女人的私密视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 香蕉久久夜色| 日本黄色日本黄色录像| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99久久国产精品久久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 啪啪无遮挡十八禁网站| 成人永久免费在线观看视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 中文字幕人妻丝袜制服| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲第一av免费看| 99久久精品国产亚洲精品| 国产深夜福利视频在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲精品在线美女| 青草久久国产| 久久久久久免费高清国产稀缺| 丝袜人妻中文字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 中国美女看黄片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 男女床上黄色一级片免费看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 午夜影院日韩av| 99热国产这里只有精品6| 色哟哟哟哟哟哟| 男人的好看免费观看在线视频 | 欧美成人午夜精品| 中国美女看黄片| 欧美精品亚洲一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲中文av在线| 窝窝影院91人妻| 久久精品影院6| 国产精品一区二区免费欧美| 国产成年人精品一区二区 | 国产欧美日韩一区二区三| 美女扒开内裤让男人捅视频| 男女午夜视频在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| 国产av在哪里看| 欧美日韩一级在线毛片| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产免费现黄频在线看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久人人精品亚洲av| 成人手机av| 午夜两性在线视频| 成人黄色视频免费在线看| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲专区中文字幕在线| 无人区码免费观看不卡| ponron亚洲| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 啦啦啦免费观看视频1| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产欧美日韩精品亚洲av| 9191精品国产免费久久| 人成视频在线观看免费观看| 久久香蕉精品热| 精品熟女少妇八av免费久了| 97碰自拍视频| 国产区一区二久久| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲成国产人片在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 校园春色视频在线观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲男人天堂网一区| 久久 成人 亚洲| 亚洲熟妇熟女久久| 国产精品电影一区二区三区| 久久久久久大精品| 色婷婷久久久亚洲欧美| 这个男人来自地球电影免费观看| 999久久久国产精品视频| 91麻豆av在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 中文字幕高清在线视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 手机成人av网站| 久久精品国产亚洲av高清一级| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲七黄色美女视频| 岛国在线观看网站| 桃红色精品国产亚洲av| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲精华国产精华精| 亚洲专区国产一区二区| 一区二区三区精品91| 丝袜在线中文字幕| 午夜老司机福利片| 久久久国产欧美日韩av| 色综合欧美亚洲国产小说|