企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)分析

熊開玉

[摘? ? 要] 近年來，上市公司頻繁開展并購重組活動(dòng)，主要以產(chǎn)業(yè)并購和橫向并購為主。并購成功的關(guān)鍵在于并購后是否獲得協(xié)同效應(yīng)。本文從管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等三方面探討賽騰股份并購菱歐科技后是否實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，根據(jù)分析結(jié)果提出相應(yīng)的建議。結(jié)論是：賽騰股份并購菱歐科技后，實(shí)現(xiàn)了部分協(xié)同效應(yīng)。本文建議賽騰股份在并購后，應(yīng)加強(qiáng)成本控制、關(guān)注匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎進(jìn)行市場開拓等。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購;協(xié)同效應(yīng);案例分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 003

[中圖分類號(hào)] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2021）01- 0008- 02

0? ? ? 引? ? 言

企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)主要是指企業(yè)在并購后，其在管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等方面是否達(dá)到了更高的水平，實(shí)現(xiàn)了整體經(jīng)營效益大于單獨(dú)經(jīng)營的效益。

國內(nèi)企業(yè)并購始于改革開放后，經(jīng)過40年的發(fā)展，國內(nèi)并購日趨理性和多元化，企業(yè)布局更加合理，從購買資源逐步向購買品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主。金融危機(jī)以來，國內(nèi)企業(yè)并購數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。黨的“十八大”以來企業(yè)積極布局具有規(guī)模優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入高科技行業(yè)，往往會(huì)存在較高的行業(yè)壁壘，要突破這些壁壘需要一定的技術(shù)積累和沉淀，自我發(fā)展往往需要較長的周期。正因如此，賽騰股份上市以來便展開一系列產(chǎn)業(yè)內(nèi)橫向并購。

1? ? ? 賽騰股份并購菱歐科技案例介紹

1.1? ?案例公司簡介

2002年成立的蘇州賽騰精密電子股份有限公司，2017年在上海證券交易所掛牌上市交易，簡稱賽騰股份，主要從事智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。2004年成立的蘇州菱歐自動(dòng)化科技股份有限公司，2016年正式在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，簡稱菱歐科技，經(jīng)營范圍為數(shù)控自動(dòng)化工業(yè)設(shè)備、數(shù)控低壓配電系統(tǒng)及控制系統(tǒng)、機(jī)電設(shè)備的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、加工、銷售、技術(shù)咨詢和售后服務(wù)等。

1.2? ?賽騰股份并購菱歐科技

為了豐富自動(dòng)化設(shè)備的產(chǎn)品線、擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)布局，賽騰股份決定進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購，并購雙方于2019年 5 月 27 日完成過戶手續(xù)。賽騰股份的支付方式比較創(chuàng)新，采用可轉(zhuǎn)換債券、股份及現(xiàn)金支付對價(jià)，以21 000萬元的總對價(jià)購買菱歐科技100%的股權(quán)。其中，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的支付比例是60%，共12 600萬元，賽騰股份發(fā)行了1 260 000張面值為100元人民幣的可轉(zhuǎn)換公司債券;發(fā)行股份 1 105 843 股，發(fā)行價(jià)格為 18.99 元/股，支付共2 100萬元，占總對價(jià)的10%;現(xiàn)金支付了6 300萬元，占總對價(jià)的30%。為了這次并購，賽騰股份以非公開發(fā)行新增股份的方式募集了配套資金人民幣 139 999 937.00 元，募集配套發(fā)行 7 272 724 股，發(fā)行價(jià)格為 19.25 元/股，主要用于支付并購的現(xiàn)金對價(jià)和重組費(fèi)用，剩下的用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或者償還銀行貸款。

2? ? ? 賽騰股份并購菱歐科技協(xié)同效應(yīng)分析

2.1? ?管理協(xié)同效應(yīng)分析

并購重組后，賽騰股份加強(qiáng)了市場擴(kuò)展，整合銷售渠道，市場規(guī)模明顯擴(kuò)大。2019年賽騰股份的營業(yè)收入較2018年增長了 33.30%，但是營業(yè)成本的增長率更高，同比增長 40.73%，這說明企業(yè)產(chǎn)品的成本控制需要進(jìn)一步加強(qiáng)。值得注意的是企業(yè)的期間費(fèi)用，在企業(yè)擴(kuò)大市場，銷售規(guī)模明顯增加的情況下，企業(yè)的銷售費(fèi)用僅增加0.85%，這表明在銷售渠道方面的資源整合較好;由于賽騰股份當(dāng)年股份支付費(fèi)用增加，收購子公司等因素，管理費(fèi)用出現(xiàn)了大幅度增長，較上期增長 59.23%;2019年財(cái)報(bào)顯示，賽騰股份的外銷收入比去年增加42.78% ，而2019年美金匯率上漲，公司外銷業(yè)務(wù)結(jié)算形成的匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用不升反降，比上期減少 26.71%。2019年賽騰股份持續(xù)增加研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增長27.53%，這將為后續(xù)的企業(yè)創(chuàng)新與進(jìn)步奠定基礎(chǔ)。2019年公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額較上年同期減少 30.84%，主要原因?yàn)楸灸甓荣徺I理財(cái)產(chǎn)品較同期減少，并購后企業(yè)處于擴(kuò)張期，主要將資金應(yīng)用于經(jīng)營活動(dòng)。由于非公開發(fā)行股份取得募集資金，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 64.45%，這在一定程度上表明資本看好公司的發(fā)展前景。

2017-2018年，企業(yè)的營業(yè)周期由180.83天上升到246.61天，2019年?duì)I業(yè)周期254.68天，企業(yè)的營業(yè)周期變長，說明賽騰股份上市以來，資金周轉(zhuǎn)速度正在減慢。營業(yè)周期取決于存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，2018-2019年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由158.3天下降到143.89天，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由88.31天增加至110.79天，說明存貨周轉(zhuǎn)速度是在加快的，營業(yè)周期變長主要是由于應(yīng)收賬款回款速度放緩。

2.2? ?經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

賽騰股份與菱歐科技屬于同一行業(yè)，那么在采購渠道、技術(shù)開發(fā)、客戶資源等方面都可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，通過資源整合，可以進(jìn)一步提高自身的溢價(jià)能力，技術(shù)水平，開發(fā)更多的客戶群等，從而實(shí)現(xiàn)共贏。

2018年，企業(yè)的銷售凈利率、銷售毛利率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.41%、47.78%、17.72%，在2019年，這三項(xiàng)指標(biāo)分別為10.72%、44.87%、14.36%，并購后盈利能力指標(biāo)都呈逐步下降趨勢，這表明并購后賽騰股份的盈利能力略有下降。這主要是因?yàn)槟壳百愹v股份處于成長期，需要投入大量資金進(jìn)行采購渠道、技術(shù)開發(fā)、客戶資源等各方面的整合，導(dǎo)致成本的增長高于收入的增長，進(jìn)而盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)出盈利能力下降的趨勢。盈利能力逐漸下降很可能只是暫時(shí)的，待賽騰股份各方面資源整合較成熟后，盈利能力很可能發(fā)生較大的變化。

2.3? ?財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

2018年，賽騰股份凈利潤同比增長率、扣非凈利潤同比增長率、營業(yè)總收入同比增長率分別為26.52%、-2.11%、32.38%。2019年則分別為1.14%、26.66%、33.3%。從并購后的技術(shù)儲(chǔ)備，采購與銷售渠道的整合來預(yù)測，凈利潤的增長存在很大的增長空間。扣非凈利潤同比增長率大幅提高，這表明，在并購前非經(jīng)營性損益占凈利潤的比例比并購后大，并購后企業(yè)的主營業(yè)務(wù)得到強(qiáng)化。營業(yè)總收入同比增長率雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但是每年的同比增長率都在30%以上，說明企業(yè)的成長能力有所下降，但是目前賽騰股份的成長能力仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2018年，賽騰股份的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率分別為1.53、0.98、0.84、45.28%，2019年則分別為1.33、0.92、1.05、50.67%。流動(dòng)比率與速動(dòng)比例持續(xù)下降，這表明由于賽騰股份的擴(kuò)張，舉債增加，使得短期償債能力減弱。產(chǎn)權(quán)比例和資產(chǎn)負(fù)債率逐漸提高，說明長期償債能力被削弱。2019年負(fù)債大幅增加，導(dǎo)致償債能力下降，但企業(yè)的貸款償還率和利息償付率仍是100%。這表明雖然償債能力指標(biāo)有所下降，但是企業(yè)的償債能力尚可。

3? ? ? 研究結(jié)論與建議

3.1? ?研究結(jié)論

賽騰股份并購菱歐科技后，開始進(jìn)入以智能裝備為核心，面向消費(fèi)電子、新能源汽車等應(yīng)用行業(yè)的戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品圖譜初級(jí)階段，進(jìn)一步鞏固了公司在智能裝備行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，提升了公司的品牌價(jià)值，加強(qiáng)了公司的技術(shù)儲(chǔ)備。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，賽騰股份在2019年的償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力、成長能力均呈現(xiàn)出不同程度的下降趨勢。

短期來看，賽騰股份并購菱歐科技雖然產(chǎn)生了部分協(xié)同效應(yīng)，但是目前協(xié)同效應(yīng)的效果不明顯，這可能是由于并購時(shí)間過短，并購雙方還處于磨合期，并未發(fā)揮出資源整合的優(yōu)勢。對于高科技行業(yè)，并購后的協(xié)同效應(yīng)具有一定的滯后性，某些協(xié)同效應(yīng)并不會(huì)在并購后就立刻取得，還需要一定的時(shí)間適應(yīng)與磨合。

3.2? ?建議

賽騰股份與菱歐科技在企業(yè)文化、管理模式、技術(shù)研發(fā)、銷售渠道及客戶資源等方面的融合，確保菱歐科技在原有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上發(fā)揮資產(chǎn)及業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)還處于初級(jí)階段。為發(fā)揮資產(chǎn)及業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，提高公司競爭力，建議賽騰股份并購菱歐科技后采取以下措施：

3.2.1? ?加強(qiáng)成本控制，提高經(jīng)營效率

2019年賽騰股份營業(yè)收入的增長大于營業(yè)成本的增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率放緩，這表明企業(yè)目前的經(jīng)營管理可能存在一定的問題，同時(shí)企業(yè)資金被占用較往年嚴(yán)重。 賽騰股份應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理整合資源，消化成本增長。與此同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理與監(jiān)控，爭取及時(shí)回款，避免壞賬，從而加快資金的周轉(zhuǎn)速度。

3.2.2? ?關(guān)注匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

2019年，賽騰股份并購菱歐科技后，國外市場逐步打開，其境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到58.77%，境外的銷售活動(dòng)通常以美元結(jié)算，這樣的局面會(huì)使賽騰股份面臨較大的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，賽騰股份要發(fā)揮能動(dòng)性運(yùn)用各種外匯避險(xiǎn)工具和手段，增強(qiáng)自身適應(yīng)匯率浮動(dòng)和應(yīng)對匯率變動(dòng)的能力。

3.2.3? ?謹(jǐn)慎進(jìn)行市場開拓，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

目前賽騰股份處于擴(kuò)張階段，在這個(gè)階段，面對激烈的競爭，企業(yè)需要投入更多的資金、技術(shù)、人力資源搶占市場。從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度，企業(yè)的各方面能力正在減弱，雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)難以衡量一些非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來的優(yōu)勢或進(jìn)步，比如產(chǎn)品質(zhì)量、品牌影響力、人力資源等，但是各方面的能力呈現(xiàn)下降趨勢是一種不良信號(hào)，值得引起注意。企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行市場開拓，應(yīng)在自身原有業(yè)務(wù)有保障的前提下進(jìn)入新領(lǐng)域，主動(dòng)避免因發(fā)展戰(zhàn)略過于激進(jìn)，使得企業(yè)的擴(kuò)張行為脫離企業(yè)的實(shí)際能力，或者所延展的副業(yè)過于偏離主業(yè)，從而可能導(dǎo)致企業(yè)過度擴(kuò)張，甚至有可能經(jīng)營失敗。

主要參考文獻(xiàn)

[1]黃速建，令狐諳.并購后整合：企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素[J].經(jīng)濟(jì)管理，2003（15）：6-13.

[2]曾瑞蘭.企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)分析[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2018（11）：61-63.

[3]陳愛貞.企業(yè)并購現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢[J].中國國情國力，2019（5）：23-25.

[4]王玉喜.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)績效分析方法評(píng)價(jià)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，42（z1）：26-28.