數(shù)字金融、高管背景與企業(yè)創(chuàng)新
——來自中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

賈俊生 劉玉婷

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京 210003)

一、引言及相關(guān)文獻(xiàn)回顧

創(chuàng)新是發(fā)展的第一動(dòng)力，也是中國經(jīng)濟(jì)由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。企業(yè)是創(chuàng)新的微觀主體，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施，關(guān)鍵在于通過緩解融資約束、降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)以調(diào)動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的主動(dòng)性。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)賴以維持和發(fā)展的血脈，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要作用，金融體系的完善與否直接關(guān)系到企業(yè)創(chuàng)新的成敗。然而，由于發(fā)展滯后，中國金融結(jié)構(gòu)性、深層次的矛盾正成為抑制企業(yè)創(chuàng)新和阻礙經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“絆腳石”(梁榜 等，2019)，高調(diào)整成本和高融資成本的“雙高”難題，更成為企業(yè)創(chuàng)新意愿不高、技術(shù)進(jìn)步不足的關(guān)鍵因素(謝絢麗 等，2018)。在信息技術(shù)高速發(fā)展的“數(shù)字化”大背景下，數(shù)字金融的發(fā)展已成為衡量一國金融體系高效與否的重要指標(biāo)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及移動(dòng)信息技術(shù)的發(fā)展不僅加速了金融主體之間的互聯(lián)互通，也緩解了金融市場(chǎng)中長期存在的信息不對(duì)稱問題(萬佳彧 等，2020)。作為傳統(tǒng)金融的有力補(bǔ)充(Lee et al.，2018)，數(shù)字金融能否在改善金融體系供給效率的同時(shí)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到積極的推動(dòng)作用，已成為國內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

Demertzis et al.(2018)認(rèn)為，數(shù)字金融具有方便快捷、低成本和低門檻的特征，可通過精準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和集約化的業(yè)務(wù)流程推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。唐松等(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠有效校正傳統(tǒng)金融中的資源錯(cuò)配問題，擴(kuò)展創(chuàng)新投入要素的獲得途徑(鄭雅心，2020)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用效應(yīng)還與高管背景息息相關(guān)。以董事長、總經(jīng)理為代表的高管是企業(yè)經(jīng)營的核心，其特征背景可通過影響財(cái)務(wù)路徑?jīng)Q策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。不同背景的高管可能會(huì)出于自身的經(jīng)歷和偏好，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的側(cè)重方向產(chǎn)生影響(賀曉宇 等，2018；何瑛 等，2019)，進(jìn)而影響數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新作用的發(fā)揮。例如當(dāng)董事長或總經(jīng)理具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，就很容易與地方官員形成“激勵(lì)相容”，并為了滿足地方政府的政績?cè)V求將數(shù)字金融支持的資金投放至風(fēng)險(xiǎn)較小的短期項(xiàng)目，對(duì)研發(fā)創(chuàng)新形成“擠出效應(yīng)”(彭星紅 等，2017)。與之形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)董事長或總經(jīng)理具有技術(shù)研發(fā)背景時(shí)，基于對(duì)創(chuàng)新重要性的認(rèn)識(shí)和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，則更偏向于將資金投入到研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目方面(虞義華 等，2018)。

綜上，可以看到，已有研究已經(jīng)從高管梯隊(duì)理論的視角分析高管背景與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的問題，但是對(duì)高管背景在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新之間如何發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)關(guān)注不夠。因此，本文以數(shù)字金融的蓬勃發(fā)展為背景，將分析聚焦于數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響方面，并進(jìn)一步探究企業(yè)高管(以下皆為董事長或總經(jīng)理)背景對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究主要回答以下三個(gè)問題：數(shù)字金融的發(fā)展和推廣能否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；具有政治關(guān)聯(lián)背景的高管是否抑制了數(shù)字金融的促進(jìn)作用；具有技術(shù)研發(fā)背景的高管對(duì)數(shù)字金融的促進(jìn)效應(yīng)又是否起到了激勵(lì)作用。

二、理論分析與研究假說

(一)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理

對(duì)于企業(yè)而言，在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的過程中需要大量的資金投入，且創(chuàng)新項(xiàng)目具有長周期和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金是難以滿足創(chuàng)新活動(dòng)的全部資金需求的，外源融資渠道便成為企業(yè)創(chuàng)新必不可少的資金來源(Hall，2002)。健全高效的金融體系能夠及時(shí)紓解企業(yè)在創(chuàng)新過程中的資金約束，故在支持創(chuàng)新方面起著非常重要的作用。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，主要體現(xiàn)在：

第一，數(shù)字金融的普惠性能夠降低企業(yè)融資門檻，拓寬企業(yè)融資來源。在中國以銀行為主體的傳統(tǒng)金融體系下，很多企業(yè)尤其是中小微企業(yè)往往因各類因素的限制被排斥在金融服務(wù)之外，成為“尾部群體”。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融與信息技術(shù)的融合使其被賦予“數(shù)字化”的內(nèi)涵，商業(yè)與服務(wù)模式也隨之轉(zhuǎn)變，服務(wù)門檻更低，應(yīng)用范圍更廣。實(shí)踐表明，數(shù)字金融的普惠性和廣泛性使其能夠惠及更多的“尾部群體”，為其提供高效便捷的服務(wù)。因此，數(shù)字金融在降低企業(yè)融資門檻的同時(shí)，還通過融資渠道拓展緩解了中小微企業(yè)“融資難”“融資貴”問題，為減小企業(yè)創(chuàng)新層面的融資約束提供了可能。

第二，數(shù)字金融較強(qiáng)的信息收集與處理能力能夠降低評(píng)估審批成本，提升金融支持效率。數(shù)字金融能夠通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等方式，提升信息篩選能力和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力(黃浩，2018)，同時(shí)使得資金供給的效率更及時(shí)高效。例如一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可通過電腦網(wǎng)頁、手機(jī)APP等形式進(jìn)行在線貸款申請(qǐng)，通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行信息處理和貸款審批，縮短了企業(yè)申請(qǐng)借貸與獲得資金的時(shí)間。在互聯(lián)網(wǎng)金融的推動(dòng)下，商業(yè)銀行也可以通過數(shù)字技術(shù)開展小額信貸服務(wù)，為中小微企業(yè)創(chuàng)新提供了更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和更加有力的支持(Fuster et.al，2019)。

第三，數(shù)字金融的海量計(jì)算能力能降低信息不對(duì)稱，在提升風(fēng)控能力的同時(shí)改善服務(wù)質(zhì)量。企業(yè)借貸難的核心問題，在于金融企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。創(chuàng)新項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(Kaplan et al.，1997)，往往使傳統(tǒng)金融在提供信貸服務(wù)時(shí)較為謹(jǐn)慎，設(shè)置較高的門檻。數(shù)字金融是依托互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)的新型金融，不僅能夠?qū)€(gè)人、企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)的挖掘和抓取，而且能夠在海量數(shù)據(jù)處理的基礎(chǔ)上建立較為完善的風(fēng)控系統(tǒng)，使金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的征信信息和信用評(píng)級(jí)有更為精確的評(píng)估和把握(唐松 等，2019)。因此，數(shù)字金融的發(fā)展能夠有效緩解信貸中的信息不對(duì)稱，使金融機(jī)構(gòu)的投資決策更加精準(zhǔn)，最終推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的實(shí)施。

基于以上分析，提出：

研究假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向激勵(lì)作用，有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制如圖1所示。

圖1 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制

(二)數(shù)字金融、高管背景與企業(yè)創(chuàng)新

鑒于企業(yè)創(chuàng)新過程的復(fù)雜性，除了融資約束外，還有諸多因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，高管背景的異質(zhì)性就是其中之一(Faccio et al.，2006；韓忠雪 等，2014)。根據(jù)高階梯隊(duì)理論，企業(yè)決策的差異不僅來源于信息的差別，管理者個(gè)人的認(rèn)知風(fēng)格和背景知識(shí)也同樣重要(Fan et al.，2007；劉洋 等，2016)。作為企業(yè)決策層的典型代表，董事長和總經(jīng)理在創(chuàng)新決策中作用顯著，其背景特征不僅對(duì)創(chuàng)新具有直接效應(yīng)，還可能對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

在中國，“新興”加“轉(zhuǎn)型”的制度特征，使政商關(guān)系的建設(shè)被企業(yè)重視，政治關(guān)聯(lián)也成為中國企業(yè)的重要隱性資源。研究表明，當(dāng)企業(yè)高管具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，企業(yè)往往能夠獲取更多的政府支持，并集中體現(xiàn)在財(cái)稅和金融方面(袁建國 等，2015)，然而高管的政治關(guān)聯(lián)背景卻會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。Uvarova et al.(2016)的研究發(fā)現(xiàn)，為了規(guī)避創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)往往傾向于通過尋租活動(dòng)，而不是研發(fā)創(chuàng)新來提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，由于高管的政治關(guān)聯(lián)背景往往建立在政府與企業(yè)“激勵(lì)相容”的基礎(chǔ)上，具有政治關(guān)聯(lián)背景的高管可能會(huì)將企業(yè)資源配置到諸多非市場(chǎng)化行為中，削減企業(yè)在創(chuàng)新方面的投入(袁建國 等，2015；劉艷霞 等，2020)。因此，當(dāng)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)時(shí)，若公司高管存在政治關(guān)聯(lián)，則會(huì)降低數(shù)字金融的積極影響，原因有二：其一，當(dāng)企業(yè)高管具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，企業(yè)在融資過程中受到的政府支持更多，融資更為便利，數(shù)字金融在企業(yè)融資過程中的作用有所降低，削弱了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)融資約束的緩解程度；其二，政治關(guān)聯(lián)程度較強(qiáng)的企業(yè)對(duì)政府行為的迎合程度更高，企業(yè)通過數(shù)字金融渠道獲得資金后，很可能將大部分資金用于政府關(guān)系維系方面，導(dǎo)致創(chuàng)新資源受到擠占。

根據(jù)上述分析，提出：

研究假說2：在其他條件不變的情況下，高管政治關(guān)聯(lián)背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用，且弱化了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向激勵(lì)效果。

已有研究發(fā)現(xiàn)，在眾多影響創(chuàng)新的高管統(tǒng)計(jì)特征中，技術(shù)研發(fā)背景是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。由于創(chuàng)新具有高度的專業(yè)性和復(fù)雜性，只有專業(yè)的技術(shù)人員參與其中，才能夠充分發(fā)揮研發(fā)資金的作用、提升研發(fā)創(chuàng)新的效率(劉中燕 等，2020)。諸多文獻(xiàn)顯示，具有研發(fā)技術(shù)背景的高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略更為熱衷(彭紅星 等，2017)，有強(qiáng)烈的了解、掌握前沿技術(shù)的傾向，也更愿意加大研發(fā)創(chuàng)新的資金投入，希望通過開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力(余恕蓮 等，2014；劉中燕 等，2019)。在面對(duì)數(shù)字金融的高速發(fā)展時(shí)，高管的技術(shù)研發(fā)背景也能夠起到更為積極的調(diào)節(jié)效應(yīng)。技術(shù)研發(fā)職位出身的高管不僅對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)需求和創(chuàng)新方向有較為深刻的認(rèn)識(shí)，還能夠發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，降低企業(yè)創(chuàng)新過程中的不確定性。當(dāng)通過數(shù)字金融渠道獲取資金后，基于對(duì)創(chuàng)新的高度重視，他們會(huì)將大量資金投入到研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目中，避免因維護(hù)“特殊關(guān)系”擠占創(chuàng)新資源(彭紅星 等，2017)。此外，具有技術(shù)研發(fā)背景的高管在資金運(yùn)用方面的效率也更高，創(chuàng)新策略制定的科學(xué)性大大提升了資金使用的精準(zhǔn)性與高效性。

根據(jù)上述分析，提出：

研究假說3：在其他條件不變的情況下，高管技術(shù)研發(fā)背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，且強(qiáng)化了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向激勵(lì)效果。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于數(shù)字金融多作用于中小企業(yè)，故本文選取中國A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司作為研究樣本，年份區(qū)間為2012—2018年。在完成初始數(shù)據(jù)的收集后，本文按照如下方法對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：剔除金融行業(yè)的上市公司；剔除當(dāng)年“ST”、“*ST”、“PT”的上市公司；剔除當(dāng)年IPO的上市公司；剔除在B股、H股同時(shí)上市的公司；剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中存在缺失值和異常值的上市公司。為了消除極端異常值對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響，本文對(duì)企業(yè)層面的連續(xù)變量按照上下1%進(jìn)行了縮尾處理，最終得到了1080家企業(yè)5266個(gè)樣本。

本文的數(shù)據(jù)體現(xiàn)了宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)的結(jié)合。宏觀數(shù)據(jù)為數(shù)字金融數(shù)據(jù)，具體表現(xiàn)為省級(jí)數(shù)字金融發(fā)展情況得分；微觀數(shù)據(jù)為中小企業(yè)數(shù)據(jù)，樣本取自中國A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，以公司注冊(cè)地為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了合并。具體而言，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”；專利數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫；高管政治關(guān)聯(lián)背景和研發(fā)技術(shù)背景數(shù)據(jù)是基于上市公司董事長和總經(jīng)理的簡歷檢索并手工核對(duì)獲得；其余數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和萬德數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)定

1．被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新能力(INN)：本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力，既有文獻(xiàn)通常從產(chǎn)出和投入兩個(gè)層面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力進(jìn)行衡量(王紅建 等，2016)。由于外包業(yè)務(wù)、盈余管理方面因素的影響，加之相關(guān)數(shù)據(jù)庫的限制，以創(chuàng)新投入作為創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)可能存在數(shù)據(jù)錯(cuò)誤與缺失的問題(Cornaggia et.al，2015；賈俊生 等，2017；梁榜 等，2019)，因此本文以專利產(chǎn)出作為企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)。在三種專利類型中，發(fā)明專利所代表的創(chuàng)新性較強(qiáng)，而實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利的創(chuàng)新性則較弱，故本文選取發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)作為核心被解釋變量。同時(shí)，考慮到企業(yè)從研發(fā)投入到專利產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，最終選取樣本企業(yè)未來一年的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1后的自然對(duì)數(shù)作為被解釋變量。

2．解釋變量

數(shù)字金融(DIFI)：本文的核心解釋變量為數(shù)字金融，具體定義來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”。鑒于該指數(shù)對(duì)數(shù)字普惠金融的發(fā)展評(píng)價(jià)是多維度的，本文借鑒萬佳彧(2020)以及汪亞楠等(2020)的做法，用數(shù)字普惠金融指數(shù)作為衡量數(shù)字金融的主要指標(biāo)，并進(jìn)一步考察覆蓋廣度指數(shù)(DCB)、使用深度指數(shù)(DUD)、數(shù)字化程度指數(shù)(DSS)等二級(jí)指標(biāo)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。由于數(shù)字普惠金融指數(shù)的一級(jí)和二級(jí)指標(biāo)數(shù)字較大，在研究過程中采取了除以100的方法以解決該問題。

3．調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為高管背景，分為高管政治關(guān)聯(lián)背景(POL)與高管技術(shù)研發(fā)背景(TEC)兩類：對(duì)于高管政治關(guān)聯(lián)背景(POL)，借鑒Fan et.al(2007)的做法，采用董事長或總經(jīng)理是否在政府、人大或政協(xié)曾擔(dān)任職務(wù)來衡量高管政治關(guān)聯(lián)背景(POL)，若在任董事長或總經(jīng)理至少一人符合上述情況之一，則設(shè)定為1，否則為0；對(duì)于高管技術(shù)研發(fā)背景，借鑒虞義華等(2018)的做法，若董事長或總經(jīng)理有一人有研發(fā)技術(shù)崗位的工作經(jīng)歷，則認(rèn)為具有技術(shù)研發(fā)背景(TEC)，設(shè)定為1，否則為0。

4．控制變量

參考既有文獻(xiàn)(Cornaggia et al.，2015；賈俊生 等，2017；萬佳彧 等，2020)，本文選用下列控制變量驗(yàn)證對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響：企業(yè)規(guī)模(SIZE)，用企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；財(cái)務(wù)杠桿率(LEV)，用期末總負(fù)債與總資產(chǎn)的百分比表示；盈利能力(ROA)，用總資產(chǎn)報(bào)酬率表示；成長能力(GRO)，用企業(yè)營業(yè)收入的增長率表示；獨(dú)立董事占比(IDE)，用獨(dú)立董事數(shù)目占董事總數(shù)的百分比表示；股權(quán)結(jié)構(gòu)(TOP)，用第一大股東持股的百分比表示；企業(yè)年齡(AGE)，用企業(yè)上市以來年份的自然對(duì)數(shù)表示。為了使回歸更加客觀科學(xué)，本文還控制了年份(YEAR)和行業(yè)(IND)固定效應(yīng)。

相關(guān)變量說明見表1。

表1 變量說明

(三)模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證數(shù)字金融、高管背景與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，模型設(shè)計(jì)分為兩個(gè)步驟：

首先驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，基于這一研究目標(biāo)，構(gòu)建如下模型：

INNit+1=α0+α1DIFIit+φ∑Controlsit+∑year+∑ind+εit

(1)

其中：i表示企業(yè)，t表示年份；被解釋變量INN代表企業(yè)創(chuàng)新能力；DIFI為核心解釋變量，指代數(shù)字金融的程度；Controls表示控制變量，包括企業(yè)規(guī)模(SIZE)、財(cái)務(wù)杠桿率(LEV)、盈利能力(ROA)、成長能力(GRO)、企業(yè)年齡(AGE)、股權(quán)結(jié)構(gòu)(TOP)等；year和ind分別表示年份效應(yīng)與行業(yè)效應(yīng)，α0為截距項(xiàng)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

然后檢驗(yàn)高管背景對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，據(jù)此構(gòu)建如下模型：

INNit+1=β0+β1DIFIit+β2POLit+β3DIFIit×POLit+φ∑Controlsit+∑year+∑ind+εit

(2)

INNit+1=γ0+γ1DIFIit+γ2TECit+γ3DIFIit×TECit+φ∑Controlsit+∑year+∑ind+εit

(3)

其中，調(diào)節(jié)變量POL表示高管具有政治關(guān)聯(lián)背景，TEC表示高管具有技術(shù)研發(fā)背景，β0和γ0分別為式(2)、(3)的截距項(xiàng)，其他變量定義不變。

三、檢驗(yàn)結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了具體變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，創(chuàng)新能力INN的均值為0.312，中位數(shù)為0，說明中國中小上市企業(yè)在發(fā)明專利申請(qǐng)方面數(shù)量不多，“實(shí)質(zhì)性”創(chuàng)新水平較低，也從側(cè)面證明中國中小企業(yè)在創(chuàng)新能力提升方面任重道遠(yuǎn)；標(biāo)準(zhǔn)差為0.703，說明不同企業(yè)之間的創(chuàng)新能力差異較大。數(shù)字金融DIFI的均值和中位數(shù)分別為2.154和0.582，最大值和最小值差距明顯，分別為3.180和0.615，說明中國數(shù)字金融在不同區(qū)域之間存在發(fā)展差異。高管政治關(guān)聯(lián)背景POL的均值為0.362，說明36.2%的樣本企業(yè)存在“政治關(guān)聯(lián)”行為；技術(shù)研發(fā)背景TEC的均值為0.221，低于1/4，說明中國中小上市企業(yè)中“技術(shù)性高管”比例較低。此外，其他控制變量的取值與既有研究(賀曉宇 等，2018)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果差別不大，這從側(cè)面證明了本文估計(jì)結(jié)果的可靠性。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況

(二)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

表3 數(shù)字金融指數(shù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

由于本文的被解釋變量為發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)，存在大量“0”值，用Tobit模型進(jìn)行回歸分析，可以有效解決OLS回歸所無法處理的“左截尾”問題。故本文采取Tobit回歸的方法，就數(shù)字金融如何影響企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

表3展示了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。列(1)、列(2)、列(3)和列(4)分別代表了未加入任何控制變量、加入年份和行業(yè)固定效應(yīng)、加入控制變量、加入控制變量與固定效應(yīng)的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，數(shù)字金融DIFI對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.072、0.338、0.307和0.312，均在1%的水平顯著為正。回歸結(jié)果證實(shí)了理論假說1，說明數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向激勵(lì)作用，有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。數(shù)字金融是金融與科技深度融合的產(chǎn)物，與傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)存在較大差異，可以通過降低金融服務(wù)門檻、提升金融服務(wù)質(zhì)量等方式有效推動(dòng)轄區(qū)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，增加其發(fā)明專利的申請(qǐng)數(shù)量。與此同時(shí)，數(shù)字金融的發(fā)展還能夠?qū)鹘y(tǒng)金融形成倒逼效應(yīng)，盤活市場(chǎng)上零散僵化的金融資源，從而為企業(yè)創(chuàng)新提供更大的資金支持。

從各控制變量的相關(guān)系數(shù)看，企業(yè)規(guī)模Size、資產(chǎn)收益率ROA與企業(yè)年齡AGE的影響系數(shù)顯著為正，說明規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)、上市年限越久的企業(yè)，創(chuàng)新能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率LEV、營業(yè)收入增長率GRO的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明高負(fù)債和高成長的企業(yè)創(chuàng)新能力較弱。獨(dú)立董事占比IDE與股權(quán)結(jié)構(gòu)TOP對(duì)企業(yè)創(chuàng)新無顯著影響，說明獨(dú)立董事和大股東對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新決策影響力較低。

根據(jù)“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”的解釋，數(shù)字普惠金融指數(shù)由覆蓋廣度(DCB)、使用深度(DUD)及數(shù)字支持服務(wù)程度(DSS)三個(gè)維度構(gòu)成(萬佳彧 等，2020)，為了更加全面地研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文從數(shù)字金融的廣度、深度與數(shù)字化程度三個(gè)維度進(jìn)行刻畫并分別進(jìn)行回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)同樣采取Tobit回歸方法。

從表4可以看出，數(shù)字金融的廣度DCB、深度DUD與數(shù)字化程度DSS與企業(yè)創(chuàng)新INN的相關(guān)系數(shù)均為正數(shù)，且在1%的水平顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了理論假說1，說明數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度三個(gè)渠道均可產(chǎn)生緩解企業(yè)融資約束、推動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的效果；數(shù)字金融的覆蓋度越廣、使用程度越深、數(shù)字支持服務(wù)程度越高，對(duì)轄區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)越強(qiáng)。對(duì)比表4的列(2)、(4)、(6)的回歸結(jié)果，可以看出，在數(shù)字金融的不同維度中，數(shù)字金融覆蓋廣度(DCB)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用最大。這是由于數(shù)字金融的普惠性降低了金融業(yè)務(wù)的服務(wù)門檻，使更多的中小企業(yè)享受到便利性更強(qiáng)、成本更低的信貸服務(wù)，通過降低企業(yè)融資成本推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。

(三)數(shù)字金融、高管背景與企業(yè)創(chuàng)新的回歸分析

在加入高管背景的中介變量后，對(duì)模型(2)和模型(3)進(jìn)行回歸，可驗(yàn)證高管背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，以及高管背景對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，依然采取Tobit回歸方法。

表5的列(1)和列(2)的結(jié)果表明，在加入高管政治關(guān)聯(lián)背景以及數(shù)字金融與高管政治關(guān)聯(lián)背景的交互項(xiàng)后，數(shù)字金融DIFI的回歸系數(shù)依然顯著為正，高管政治關(guān)聯(lián)背景POL的回歸系數(shù)分別為-0.053和-0.084，在1%的水平顯著為負(fù)，表明董事長或總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了“詛咒”效應(yīng)(袁建國 等，2015)，不利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。數(shù)字金融與政治關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)DIFI×POL在1%的顯著水平下也為負(fù)值，說明政治關(guān)聯(lián)弱化了數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用，當(dāng)公司董事長或總經(jīng)理具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)被削弱。該結(jié)論是對(duì)理論假說2的有力驗(yàn)證。

表5 數(shù)字金融、高管背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

列(3)和列(4)反映了數(shù)字金融、高管研發(fā)技術(shù)背景與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。從回歸結(jié)果可以看出，高管研發(fā)技術(shù)背景TEC的回歸系數(shù)在1%的水平顯著為正，數(shù)字金融與高管研究技術(shù)背景的交互項(xiàng)DIFI×TEC在5%的水平同樣顯著為正。這說明，制造業(yè)企業(yè)具有技術(shù)背景的董事長或總經(jīng)理，除了能夠做出較為合理的創(chuàng)新決策，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入增加以提升創(chuàng)新能力外，還能夠更好地利用數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正面影響，形成正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，驗(yàn)證了本文理論假說3。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

(一)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1．改變回歸方法進(jìn)行檢驗(yàn)

根據(jù)Aghion et al.(2013)的研究，專利數(shù)目滿足泊松分布的特征(賈俊生 等，2017)，因此可以將發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)作為被解釋變量，運(yùn)用泊松回歸的方法，對(duì)基準(zhǔn)回歸的結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從表6的回歸結(jié)果看，將發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)作為被解釋變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸較為一致。數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用；高管政治關(guān)聯(lián)背景不利于企業(yè)創(chuàng)新能力提升，且抑制了數(shù)字金融作用的發(fā)揮；高管研發(fā)技術(shù)背景能夠起到推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的作用，且對(duì)數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)為正。

2．內(nèi)生性檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸中，本文參照唐松等(2020)的做法，對(duì)核心解釋變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行了滯后一期處理，在一定程度上解決了反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。然而，是否存在遺漏變量帶來的內(nèi)生性偏差并未得驗(yàn)證，故本文借鑒已有文獻(xiàn)(傅秋子 等，2018；杜傳忠 等，2020)的做法，以企業(yè)注冊(cè)地與杭州市的距離作為工具變量，通過Tobit+IV的工具變量法進(jìn)行檢驗(yàn)。之所以將其作為工具變量，主要基于：一是本文使用的數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于螞蟻金服，故不同城市的數(shù)字金融發(fā)展水平與其到杭州的距離有一定聯(lián)系；二是企業(yè)注冊(cè)地與杭州市的距離無法對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力造成影響。從表7的回歸結(jié)果可以看出，加入工具變量后，各變量回歸系數(shù)的正負(fù)號(hào)和顯著性未發(fā)生改變，證明本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

表6 泊松回歸結(jié)果

表7 Tobit_IV的回歸結(jié)果

(二)異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步論證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將樣本內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行分組回歸，對(duì)數(shù)字金融、高管背景與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行異質(zhì)性分析。

1．基于所有制性質(zhì)進(jìn)行分組回歸

表8反映了對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的分組回歸?？梢钥闯?，數(shù)字金融DIFI對(duì)國有企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)不顯著，對(duì)非國有企業(yè)的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展的“紅利”主要集中于非國有企業(yè)，其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)體現(xiàn)在非國有企業(yè)方面。究其原因，國有企業(yè)由于其所有制方面的天然優(yōu)勢(shì)，在融資方面能獲得更多的便利，而非國有企業(yè)由于在融資過程中經(jīng)常遇到“旋轉(zhuǎn)門”“彈簧門”，故數(shù)字金融的發(fā)展能起到降低其融資門檻、增強(qiáng)其融資便利的效果，推動(dòng)其進(jìn)行創(chuàng)新。高管政治關(guān)聯(lián)背景POL在國有與非國有企業(yè)中回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說明政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新的負(fù)面作用較為普遍，而政治關(guān)聯(lián)對(duì)數(shù)字金融作用的負(fù)面調(diào)節(jié)效應(yīng)僅在非國有企業(yè)出現(xiàn)，說明非國有企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，也更容易對(duì)數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)產(chǎn)生抑制作用。高管技術(shù)研發(fā)背景在國有與非國有企業(yè)的回歸系數(shù)均顯著為正，且均起到了正向調(diào)節(jié)的效果。

2．基于是否高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行分組回歸

表9將是否高新技術(shù)企業(yè)作為分組依據(jù)進(jìn)行回歸，可以看出：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)局限于高新技術(shù)企業(yè)，對(duì)非高新技術(shù)企業(yè)無顯著影響。高管政治關(guān)聯(lián)背景、技術(shù)研發(fā)背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新回歸系數(shù)，以及對(duì)數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)與全樣本回歸一致。對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)，不僅數(shù)字金融的發(fā)展無法起到促進(jìn)轄區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的效果，高管政治關(guān)聯(lián)背景與技術(shù)研發(fā)背景的回歸系數(shù)也不顯著。這說明非高新技術(shù)企業(yè)與現(xiàn)代信息服務(wù)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)融合較為困難，難以獲得數(shù)字金融發(fā)展的“紅利”。這也從側(cè)面反映了中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要性與必要性。

表9 基于是否高新技術(shù)企業(yè)的分組檢驗(yàn)

(續(xù)表9)

五、結(jié)論與啟示

本文以中國A股中小板與創(chuàng)業(yè)板的上市公司為樣本，從多個(gè)角度討論并檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步探究高管背景對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：

第一，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到了顯著的正向促進(jìn)作用，說明數(shù)字金融的發(fā)展能夠緩解當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資約束，起到推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的積極效果。

第二，企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用，產(chǎn)生了較為明顯的創(chuàng)新“政治資源詛咒”效應(yīng)，同時(shí)高管的政治關(guān)聯(lián)背景抑制了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)作用的發(fā)揮，產(chǎn)生了負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

第三，企業(yè)高管的研發(fā)技術(shù)背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向效應(yīng)，說明具有專業(yè)技能的決策者，會(huì)對(duì)創(chuàng)新有特別的關(guān)注，同時(shí)也更重視數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)新的積極作用，強(qiáng)化了數(shù)字金融在創(chuàng)新方面的激勵(lì)效應(yīng)。

此外，進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用限于非國有企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，高管背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)也同樣如此。

本研究從宏觀數(shù)字金融的角度拓展了企業(yè)微觀創(chuàng)新的研究，并與高管背景這一內(nèi)部治理相結(jié)合，為解決中國企業(yè)創(chuàng)新不足問題提供了理論參考和實(shí)踐指導(dǎo)。本文的研究具有如下政策啟示：

第一，穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，擴(kuò)大數(shù)字金融的覆蓋程度，促進(jìn)金融資源配置的均等化、普惠化。提升數(shù)字金融的科技含量，加強(qiáng)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合，充分利用市場(chǎng)的力量引導(dǎo)金融業(yè)向信息化、數(shù)字化轉(zhuǎn)變。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字金融的監(jiān)管，引導(dǎo)和規(guī)范其資金流向，使數(shù)字金融真正發(fā)揮緩解企業(yè)融資約束、推動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的作用，避免數(shù)字金融聚集的資金過度流向資本市場(chǎng)。

第二，上市公司應(yīng)認(rèn)識(shí)到高管政治關(guān)聯(lián)可能對(duì)創(chuàng)新帶來的負(fù)面影響，通過治理機(jī)制的完善，減少對(duì)政治關(guān)聯(lián)的依賴，使創(chuàng)新在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升中居于核心位置。地方政府也要積極轉(zhuǎn)變職能，努力同企業(yè)一起構(gòu)建“清”“親”的新型政商關(guān)系。

第三，企業(yè)在內(nèi)部決策過程中，要高度重視具有專業(yè)技術(shù)背景的高管對(duì)資源配置的意見，尤其是在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新決策時(shí)，切實(shí)做到“專業(yè)人做專業(yè)事”，在企業(yè)內(nèi)部形成注重研發(fā)創(chuàng)新的良好氛圍。

第四，要深化國有企業(yè)改革，減少國有企業(yè)的政府依賴和所有制“特權(quán)”，構(gòu)建公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同時(shí)重視傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，使數(shù)字金融在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面發(fā)揮更大的作用。