“投租聯(lián)動(dòng)”融資模式的行業(yè)差異研究
——基于中關(guān)村和GR集團(tuán)的比較分析

王 鳴

一、引言

融資租賃業(yè)務(wù)起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，已成為第二大融資工具，在發(fā)達(dá)國(guó)家，融資租賃業(yè)務(wù)在固定資產(chǎn)投資中所占比例已達(dá)到18%-30%，美國(guó)更是長(zhǎng)期保持在30%以上。中國(guó)的融資租賃業(yè)是在改革開放之后慢慢產(chǎn)生的，為促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的交流合作，利用外資，吸收國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。從2012年至2017年6月，我國(guó)登記在冊(cè)的融資租賃總數(shù)從560多家上升至8200多家，短短的五年間就翻了近15倍。

融資租賃合同的余額也從1.5萬億飆升至5.6萬億，但是融資租賃的滲透率只有5%左右，因此其市場(chǎng)發(fā)展的潛力巨大。2015年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》系統(tǒng)全面地部署加快發(fā)展融資租賃業(yè)，計(jì)劃到2020年融資租賃業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力水平要位居世界前列。自2012年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入中高速發(fā)展的新常態(tài)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力逐漸轉(zhuǎn)向消費(fèi)，2017年我國(guó)的固定資產(chǎn)投資創(chuàng)2002年以來的新低，如圖1所示。

圖1 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資變化情況（2015-2019）

從固定資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)上看，采礦業(yè)的固定投資下降較為明顯，而農(nóng)林牧漁業(yè)、教育業(yè)、制造業(yè)仍保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，詳情見下表2所示。固定資產(chǎn)的投資是金融租賃行業(yè)的重要業(yè)務(wù)，在國(guó)際上一般將固定資產(chǎn)的投資劃分為影響融資租賃行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。在全社會(huì)資產(chǎn)投資下滑的影響下，融資租賃增長(zhǎng)速度也會(huì)下滑，但固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，最終也會(huì)引起融資租賃行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

投租聯(lián)動(dòng)模式在我國(guó)發(fā)展運(yùn)營(yíng)的時(shí)間還比較短暫，所積累的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不足，相關(guān)的理論研究也還沒有推進(jìn)，而以具體的研究對(duì)象來分析投租聯(lián)動(dòng)模式的更是少之又少。因此，本文將在分析國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以中關(guān)村和GR集團(tuán)為例，分析投租聯(lián)動(dòng)模式的行業(yè)差異，最后提出推動(dòng)融資租賃公司完善投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的對(duì)策和建議，在一定程度上豐富投租聯(lián)動(dòng)融資理論。

表2 主要產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資變化（2015-2019）單位：億元

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

隨著中國(guó)加入WTO，經(jīng)濟(jì)全球化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也受到國(guó)內(nèi)外企業(yè)的沖擊，支持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的所需資金越來越多，而銀行信貸等融資方式審核慢、要求高、額度低的問題限制企業(yè)的融資，融資租賃開始受到越來越多的學(xué)者關(guān)注，并取得較豐碩的研究成果。

（一）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

改革開放之后，中國(guó)就慢慢開始引進(jìn)融資租賃，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，有許多學(xué)者都對(duì)融資租賃模式做了詳盡的研究。裘企陽（1989）認(rèn)識(shí)到了融資租賃的優(yōu)勢(shì)，論述融資租賃在商品經(jīng)濟(jì)中的重要性，明確地表明融資租賃是建立商品經(jīng)濟(jì)新秩序的一種有效手段。陳建中（2005）在《風(fēng)險(xiǎn)租賃及其在中小企業(yè)融資中的運(yùn)用》一文中闡述風(fēng)險(xiǎn)租賃滿足租賃雙方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，適用于中小企業(yè)進(jìn)行融資業(yè)務(wù)，尤其是在中小企業(yè)融資難、融資壓力大的情況下更是一種極好的融資手段。齊鵬（2015）通過對(duì)小企業(yè)融資效果的研究，指出融資租賃是中小企業(yè)獲得資金的最佳手段。

（二）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

融資租賃模式最早產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，二戰(zhàn)結(jié)束之后，美國(guó)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)商為了銷售自己的設(shè)備，開始提供金融服務(wù)。Miller和Michael S.Song（1976）在《出租、購(gòu)買和資本服務(wù)的成本》一文中提出在租賃市場(chǎng)中，承租人向出租人支付的租金中，還要包括補(bǔ)償設(shè)備的折舊以及出租人的機(jī)會(huì)成本。Peterson（1986）通過美國(guó)生物制藥公司數(shù)據(jù)研究得出，租賃與債務(wù)融資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。James A.ligon（2008）通過實(shí)證分析得出，較高的薪酬會(huì)激勵(lì)企業(yè)的融資租賃傾向，企業(yè)經(jīng)過融資租賃可以降低債務(wù)代理的成本。

三、投租聯(lián)動(dòng)融資模式行業(yè)差異分析

（一）中關(guān)村投租聯(lián)動(dòng)模式

中關(guān)村是我國(guó)最早的投資租賃公司，一直以來，中關(guān)村以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科技發(fā)展，成就科技創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想為發(fā)展方向，致力于為中小型科技公司提供投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。從2012年開始，中關(guān)村已經(jīng)服務(wù)了300多個(gè)公司，完成600多個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)的融資投租額近百億元，平均下來每一個(gè)項(xiàng)目的投放額為1300多萬元，平均租賃利潤(rùn)達(dá)到了6.3%，在中關(guān)村的服務(wù)對(duì)象中，有近90%的企業(yè)為中小型科技企業(yè)，在中關(guān)村提供融資業(yè)務(wù)的公司中，有15家公司成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。中關(guān)村為科技中小型公司提供優(yōu)質(zhì)的投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，建立了一條獨(dú)特的投租聯(lián)動(dòng)融資模式來支持中小科技企業(yè)的發(fā)展。

中關(guān)村的風(fēng)控理念是能夠降低中小企業(yè)的融資門檻。中關(guān)村在不斷服務(wù)科技型中小企業(yè)的基礎(chǔ)上，總結(jié)了很多先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和特征，并提出了主體性評(píng)價(jià)模型、明確客戶集群化發(fā)展戰(zhàn)略等優(yōu)秀的風(fēng)控理念。中關(guān)村獨(dú)特的商業(yè)模式可以有效地降低中小型科技企業(yè)的融資成本。中關(guān)村是我國(guó)最早開設(shè)投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的公司，通過“租賃利潤(rùn)優(yōu)惠+低比例認(rèn)股權(quán)”，既能夠有效地降低中小型科技企業(yè)的融資成本，又能夠保障中關(guān)村的利潤(rùn)和收益，實(shí)現(xiàn)共贏。在這種模式下，中小型科技公司在創(chuàng)業(yè)初期只用拿不到百分之五的認(rèn)股權(quán)就能夠得到中關(guān)村的資金支持。目前，已經(jīng)有40余家中小型科技企業(yè)受益于中關(guān)村的投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。中關(guān)村通過精準(zhǔn)定位中小型科技企業(yè)，借助本身的優(yōu)勢(shì)及多年的發(fā)展已經(jīng)形成了優(yōu)勢(shì)，通過“租賃+四大產(chǎn)業(yè)、租賃+服務(wù)、租賃+投資”的方式，形成了一個(gè)完整的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)金融圈，是科技租賃商業(yè)模式的典型代表。

（二）GR集團(tuán)投租聯(lián)動(dòng)模式

GR集團(tuán)作為全球金融投資行業(yè)的領(lǐng)軍者，一直以來都致力于服務(wù)國(guó)際投資者，在全球多個(gè)國(guó)家設(shè)立了辦事處和分支機(jī)構(gòu)，向個(gè)人或機(jī)構(gòu)提供全面的金融服務(wù)。GR集團(tuán)的發(fā)展理念是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)，但隨著市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)的加劇、風(fēng)險(xiǎn)考核壓力的增大迫使GR集團(tuán)將資金投向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)、發(fā)展前景更為樂觀的大中型企業(yè)，一些真正需要資金的中小企業(yè)、初創(chuàng)型企業(yè)的融資需求得不到有效的滿足。探索投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作，支持中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)的發(fā)展，在保證自身轉(zhuǎn)型升級(jí)和獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)也回歸了發(fā)展初衷。GR集團(tuán)在針對(duì)科技型中小企業(yè)技術(shù)估值方面主要采取借鑒股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)估技術(shù)以及借助集團(tuán)總部的評(píng)估技術(shù)來對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。

GR集團(tuán)的投租聯(lián)動(dòng)模式主要以期權(quán)租賃模式為主。期權(quán)租賃模式是指分享公司股權(quán)及其帶來的收益，是一種與投資機(jī)構(gòu)建立深入合作的創(chuàng)新合作模式，其具體表現(xiàn)為“融資租賃+選擇權(quán)”，就是公司在提供傳統(tǒng)租賃服務(wù)的基礎(chǔ)上，又與公司的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，得到一定的選擇權(quán)，在租賃合同正式簽訂時(shí)，按照合同約定可以將投放額作為交換，從而轉(zhuǎn)化為相應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)，在客戶實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或者并購(gòu)后的溢價(jià)，公司可以拋售該份股權(quán)，實(shí)現(xiàn)最初約定時(shí)的比例與公司分成，該類租賃類型主要適用于成長(zhǎng)期的企業(yè)。

（三）投租聯(lián)動(dòng)融資模式的差異

從目標(biāo)對(duì)象上來看，它們所使用的投租聯(lián)動(dòng)融資模式有差異，中關(guān)村的融資對(duì)象主要集中在中小型科技企業(yè)，其投租聯(lián)動(dòng)融資模式的特征就是在減少中小型科技企業(yè)的負(fù)擔(dān)，為其提供便捷服務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)利益的最大化。GR集團(tuán)的目標(biāo)客戶主要為大中型的成熟企業(yè)，為他們提供足夠的選擇權(quán)和多樣化的服務(wù)，同時(shí)GR集團(tuán)致力于IT創(chuàng)新。從組織形式上來看，中關(guān)村采用的是公司制，包括股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式，它們只能依靠官方資本作為聚資的主要來源，而不能充分調(diào)動(dòng)其他資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。GR集團(tuán)使用有限合作制作為公司組織形式，一般由普通合伙人來負(fù)責(zé)管理公司的投資，并且要承擔(dān)籌集資金、項(xiàng)目決策和資金運(yùn)作等任務(wù)，同時(shí)提供少量的合作資金，對(duì)公司的債務(wù)提供無限連帶的責(zé)任。

從投資規(guī)模上來看，中關(guān)村主要投資的是中小企業(yè)，投資規(guī)模小，運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和管理水平有限。相比之下GR集團(tuán)的投資規(guī)模大，在多元化投資、追加投資和投資后管理上也有明顯的優(yōu)勢(shì)。從投資階段上來看，中關(guān)村更著重于成長(zhǎng)期的項(xiàng)目，更重視起步期的項(xiàng)目。GR集團(tuán)更重視成長(zhǎng)期和成熟期的項(xiàng)目。從推出方式上來看，中關(guān)村存在通過管理層收購(gòu)來收回資金的情況，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目運(yùn)作的周期長(zhǎng)，資金回收較慢。GR集團(tuán)通過上市收回資金的項(xiàng)目所占比例高，通過收購(gòu)?fù)瞥龅捻?xiàng)目所占比例也較高，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目運(yùn)作周期短，投資回本也較快。

四、推動(dòng)融資租賃公司完善投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

提高投資的準(zhǔn)確性，保證公司自身效益，融資租賃公司必須建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。風(fēng)險(xiǎn)管控體系在滿足投租聯(lián)動(dòng)模式中債權(quán)投資要求的同時(shí)，還要滿足未來的股權(quán)投資需求。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的把控，融資租賃公司要從具體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)。眾所周知，投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，為保證企業(yè)效益，必須要對(duì)所投資的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)的評(píng)估，建立投租聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，為客戶提供多樣的解決方案。同時(shí)還要保證投資的效率，調(diào)整內(nèi)部部門分工協(xié)作，成立“投資+租賃”推進(jìn)小組，最大限度地整合公司的資源，提供工作效率，從而推動(dòng)投租聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的開展。

（二）強(qiáng)化人才培養(yǎng)

加大企業(yè)人才的培養(yǎng)力度和引進(jìn)力度，提升行業(yè)的人才儲(chǔ)備數(shù)量。投租聯(lián)動(dòng)模式除涉及金融、會(huì)計(jì)、法律、稅務(wù)等眾多領(lǐng)域的邊緣產(chǎn)業(yè)，對(duì)資金配置、法律關(guān)系、會(huì)計(jì)處理、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的理論和實(shí)操知識(shí)深度上有較高要求，是一項(xiàng)專業(yè)性要求較高的融資工具。投租聯(lián)動(dòng)模式要求的實(shí)踐性較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的人才問題也必須有相應(yīng)的統(tǒng)籌安排。

（三）提高管理水平

融資租賃公司要加強(qiáng)企業(yè)的管理能力和財(cái)務(wù)建設(shè)，改變管理混亂、財(cái)務(wù)不健全的局面，通過與專業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所建立合作來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平，這也有利于企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。融資租賃公司在確認(rèn)投租聯(lián)動(dòng)模式的對(duì)象時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期之外，還要關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)建設(shè)，從而降低金融機(jī)構(gòu)在了解企業(yè)信息過程中的成本，提高融資機(jī)構(gòu)的放款意愿。