醫(yī)藥制造業(yè)股利分配政策研究

王世水 肖蘇寧

摘 要：醫(yī)藥制造業(yè)與人類的安全健康緊密相關(guān)而一直備受大眾的關(guān)注，同時也是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分。本文選取醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司2016-2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析公司的財務(wù)狀況，依據(jù)矩陣分布情況提出股利分配政策的建議。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥制造業(yè);財務(wù)戰(zhàn)略矩陣;股利分配政策

一、引言

隨著中國經(jīng)濟發(fā)展速度的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)關(guān)注的重點由提高增長速度向提高經(jīng)營效率轉(zhuǎn)變。在這種時代背景下，企業(yè)會更加重視財務(wù)戰(zhàn)略。股利分配政策作為財務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分，其與公司的經(jīng)營效率、股東的投資信心等密切相關(guān)。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣從現(xiàn)金余缺維度和價值創(chuàng)造維度兩個方面考量企業(yè)的經(jīng)營效率等情況，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和可持續(xù)發(fā)展為目的，是一種合理的模型。所以本文將運用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣對醫(yī)藥制造業(yè)的股利分配政策進行研究。

二、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣各指標的計算方法

（一）現(xiàn)金余缺維度

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標表示的是企業(yè)的現(xiàn)金余缺情況，以銷售增長率和可持續(xù)增長率的差值來表示。當(dāng)差值>0時，企業(yè)處于資金短缺。當(dāng)差值<0時，企業(yè)處于資金剩余。

銷售增長率=本期銷售增長額/上期銷售收入

可持續(xù)增長率=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

其中：P：銷售凈利率;A：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;R：留存收益率;T：權(quán)益乘數(shù)

（二）價值創(chuàng)造維度

在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，縱坐標反映的企業(yè)價值創(chuàng)造情況，用投資資本回報率與加權(quán)平均資本成本的差值來表示。

投資資本回報率=稅后凈營業(yè)利潤/總投資額

加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本占比×債務(wù)資本成本率（1-所得稅稅率）+股權(quán)資本成本占比×股權(quán)資本成本率

債務(wù)資本成本率=長期借款占比×5年期貸款利率+短期借款占比×1年期貸款利率

本文將選取國泰安數(shù)據(jù)庫5年期和1年期貸款利率近似為企業(yè)長期和短期借款利率。經(jīng)查詢，2016-2020年5年期和1年期貸款利率分別為4.75%和4.35%。

本文將選取常用的資本資產(chǎn)定價模型來計算權(quán)益資本成本，其計算公式如下：

權(quán)益資本成本率=市場風(fēng)險溢價×β系數(shù)+無風(fēng)險收益率

其中，本文將選取1年期國債收益率來替代無風(fēng)險收益率。市場風(fēng)險溢價用市場收益率與無風(fēng)險收益率的差值來表示，選取國泰安數(shù)據(jù)庫里上證、深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)一年市場回報率均值作為市場收益率的值。具體指標如表1所示：

三、醫(yī)藥制造業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布情況的分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

截止到2021年6月，醫(yī)藥制造業(yè)共有273家上市公司。但是考慮到有的企業(yè)上市時間較短，股利分配政策不穩(wěn)定。所以，本文篩選掉了上市時間早于2016年并且退市的公司，經(jīng)篩選共有166家上市公司符合條件。本文選取這166家上市公司2016-2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建財務(wù)戰(zhàn)略矩陣來分析。其中所用到的數(shù)據(jù)均來自各公司對外披露的財務(wù)報表及國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）行業(yè)內(nèi)上市公司分布情況

圖1-圖5為醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司在2016-2020年的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布圖。

通過對分布情況進行整理匯總，結(jié)果如表2所示：

通過對圖1-圖5和表2的綜合分析，可以得出在2016-2018年這三年期間，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司整體在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的右上方分布。在2016年-2018年有超過一半的企業(yè)都處于價值增長的狀態(tài)，且2016年和2018年有超過一半的企業(yè)都位于第一象限，屬于增值型現(xiàn)金短缺企業(yè)，這說明大部分企業(yè)在快速發(fā)展的同時，需要大量的資金去支持。在這一過程中，企業(yè)將創(chuàng)造價值，同時因為消耗過多的資金導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。

在2019年和2020年，受到疫情的沖擊，整個醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)展趨勢發(fā)生了轉(zhuǎn)折。在這兩年，整個行業(yè)上市公司有超過一半的企業(yè)都處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的下方，說明大部分企業(yè)都沒能創(chuàng)造價值，反而還減少價值。在2019年，有61.45%的企業(yè)都處于第四象限，這說明在減少企業(yè)價值的同時，現(xiàn)金也處于短缺的狀態(tài)。

四、醫(yī)藥制造業(yè)股利分配政策相關(guān)建議

（一）第一象限：增值型現(xiàn)金短缺

處于第一象限的企業(yè)主要是去解決現(xiàn)金短缺的問題，所以采取的股利分配政策為：適當(dāng)降低股利支付率，減少或者停止發(fā)放現(xiàn)金股利，選擇股票、負債或者混合的股利發(fā)放方式。

（二）第二象限：增值型現(xiàn)金剩余

位于該象限的公司資金比較充足，能夠滿足公司的發(fā)展需求，是一個比較理想的狀態(tài)。在這個階段可以采取的股利分配政策：企業(yè)可以增加現(xiàn)金股利，利用剩余的資金回購股東的股份，如果還有資金剩余，可以適當(dāng)提高股利支付率。

（三）第三象限：減值型現(xiàn)金剩余

處于第三象限的上市公司資金相對來說也是比較充足的，但是不能給企業(yè)創(chuàng)造價值。此時醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的盈利能力較差，所以上市公司應(yīng)當(dāng)及時優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并調(diào)整股利政策?？梢圆扇〉墓衫撸簩⑹Ｓ嗟馁Y金分配給各股東。

（四）第四象限：減值型現(xiàn)金短缺

第四象限是比較糟糕的一個階段，此時不僅不能給企業(yè)創(chuàng)造價值，資金還處于短缺狀態(tài)。可以采取的股利政策為：停止發(fā)放股利，將現(xiàn)金股利用作維持企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金流。

五、研究結(jié)論

通過本文的研究，可以得出以下結(jié)論：

第一，在2016-2018年這三年期間，選取的醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司大部分都處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一和第二象限，處于平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。這說明醫(yī)藥制造業(yè)作為我國重點的發(fā)展行業(yè)，發(fā)展速度與人們對健康的重視程度是相一致的。

第二，由于疫情的影響，加上行業(yè)競爭大，所以在2019年和2020年這兩年里，選取的166家樣本公司大部分都分布于第三和第四象限。但是由于政府的管控并加大對醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，該行業(yè)發(fā)展形勢將會有所緩和。

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作者簡介：

王世水（1962.07-）男，漢族，山東泰安人，經(jīng)濟管理系主任，中共黨員，教授，經(jīng)濟管理碩士，從事經(jīng)濟管理研究 。