“抱團(tuán)”基金凈值大回撤：終場(chǎng)還是轉(zhuǎn)場(chǎng)？

易強(qiáng)

東邊日出西邊雨。春節(jié)假期結(jié)束后，A股結(jié)構(gòu)性行情有了新的表現(xiàn)。

Wind資訊顯示，2月18-24日，即節(jié)后前五個(gè)交易日，以貴州茅臺(tái)、五糧液、寧德時(shí)代、中國(guó)中免、邁瑞醫(yī)療等為代表的“公募抱團(tuán)股”，大部分股價(jià)都遭遇重挫。就“公募抱團(tuán)50”而言，市值出現(xiàn)不同程度縮水的有42只，占比超過八成;其總市值由節(jié)前的25.67萬(wàn)億元降至23.08萬(wàn)億元，共計(jì)縮水2.59萬(wàn)億元，縮水幅度為10.09%。

其中，縮水金額最大的3只股票是貴州茅臺(tái)、五糧液和比亞迪，依次為5175.54億元、1924.11億元和1658.32億元;縮水幅度最深的3只股票則是陽(yáng)光電源、恩捷股份和智飛生物，分別達(dá)到25.69%、24.82%和24.18%。

所謂“公募抱團(tuán)50”指的是公募基金抱團(tuán)程度最高的50只股票，即按照重倉(cāng)某只股票的公募基金數(shù)量排序，取前50位;是否重倉(cāng)，則以該只股票是否進(jìn)入某只基金十大重倉(cāng)股名單為標(biāo)準(zhǔn)。在這50只股票中，有23只在上交所上市，27只在深交所上市，主要來自白酒、大金融、醫(yī)藥、電子、消費(fèi)品及新能源。

回撤：意料之中還是意料之外

受“抱團(tuán)股”重挫拖累，節(jié)后前五個(gè)交易日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指及滬深300分別下跌2.49%、6.84%、11.90%和6.37%，同期上市公司總市值由91.73萬(wàn)億元降至88.98萬(wàn)億元，縮水2.75萬(wàn)億元，縮水幅度為3%。

上述幾大股指中，又以創(chuàng)業(yè)板災(zāi)情最為嚴(yán)重。主要原因在于，創(chuàng)業(yè)板最大的9只成分股——皆在列“公募抱團(tuán)50”——合計(jì)權(quán)重占到44.11%，其股價(jià)波動(dòng)直接影響創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)。

這9只股票分別是寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科、智飛生物、東方財(cái)富、億緯鋰能、匯川技術(shù)、陽(yáng)光電源和泰格醫(yī)藥。節(jié)后前五個(gè)交易日，其市值合計(jì)縮水了6047.99億元，縮水幅度達(dá)到18.03%。作為“抱團(tuán)股”的主要投資者，不少公募基金的凈值也遭遇大幅回撤。

在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的4726只股票型和混合型基金中，節(jié)后前五個(gè)交易日回報(bào)率低于-1%的有3250只，低于-3%的有2348只，低于-5%的有1598只，低于-7%的有983只，低于-9%的有379只，占比分別為68.77%、49.68%、33.81%、20.80%和8.02%。

回報(bào)率低于-5%的1598只基金中，截至2020年年末，其前三大重倉(cāng)股無一不是“公募抱團(tuán)股”，其中“公募抱團(tuán)50”占到九成以上。

同期業(yè)績(jī)排在倒數(shù)前十位的基金回報(bào)率區(qū)間是-12.59%至-11.95%，除一只是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金外，其余9只皆為主動(dòng)權(quán)益類基金，前三大重倉(cāng)股都是“公募抱團(tuán)50”，主要集中在白酒、醫(yī)藥和新能源行業(yè)。

隨著節(jié)后“公募抱團(tuán)股”的重挫，市場(chǎng)上出現(xiàn)了“抱團(tuán)解散”、“抱團(tuán)崩盤”的聲音。

不過，拋開貴州茅臺(tái)、五糧液、寧德時(shí)代等公司的股價(jià)會(huì)否持續(xù)下跌、“公募抱團(tuán)”程度會(huì)否進(jìn)一步下降不論，在“公募抱團(tuán)50”中，節(jié)后前五個(gè)交易日仍有8只股票錄得不同程度的漲幅，其中，有4只漲幅超過5%，漲幅最大的兩只即中國(guó)太保和紫金礦業(yè)分別為9.83%和8.44%。截至2020年年末，重倉(cāng)該兩只股票的公募基金分別有279只和有250只。

同期，公募基金業(yè)績(jī)亦有表現(xiàn)突出者。根據(jù)Wind資訊，節(jié)后前四個(gè)交易日，回報(bào)率超過3%的基金有217只，超過5%的有88只，還有18只超過10%。這些基金重倉(cāng)的行業(yè)主要集中在鋼鐵、煤炭、有色金屬等順周期行業(yè)。

同期業(yè)績(jī)排名前十的基金中，截至2020年年末，有5只基金的第一大重倉(cāng)股是紫金礦業(yè)，有2只基金的第一重倉(cāng)股是華友鈷業(yè)。華友鈷業(yè)也是“公募抱團(tuán)50”的一員，同期重倉(cāng)這只股票的基金有192只。

消失的1.44萬(wàn)億元

節(jié)后“公募抱團(tuán)股”的表現(xiàn)，與節(jié)前形成明顯的對(duì)照。

Wind資訊顯示，自年初至2月10日，即春節(jié)前最后一個(gè)交易日，“公募抱團(tuán)50”總市值由21.80萬(wàn)億元增至25.67萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了3.87萬(wàn)億元，增幅達(dá)到17.75%。

其中，市值增長(zhǎng)最多的三只股票是貴州茅臺(tái)、招商銀行和比亞迪，分別為7574.87億元、2673.30億元和2337.04億元;市值增幅最大的三只則是陽(yáng)光電源、萬(wàn)華化學(xué)和智飛生物，分別達(dá)到64.76%、54.24%和43.74%。

在“公募抱團(tuán)50”的拉動(dòng)下，同期上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指及滬深300的漲幅分別為5.24%、10.31%、15.11%和11.45%。全市場(chǎng)上市公司總市值由86.83萬(wàn)億元增至91.73萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了4.90萬(wàn)億元，增幅為5.61%。

在幾大股指中，創(chuàng)業(yè)板指的成績(jī)相對(duì)優(yōu)異，這主要是因?yàn)樯鲜?只成分股表現(xiàn)突出，其總市值由2.71萬(wàn)億元增至3.36萬(wàn)億元，增幅達(dá)到23.99%。

通過對(duì)比全市場(chǎng)上市公司及“公募抱團(tuán)50”的總市值增長(zhǎng)數(shù)據(jù)（分別為4.90萬(wàn)億元和3.87萬(wàn)億元），投資者不難發(fā)現(xiàn)，自年初至春節(jié)前夕，牛市的甘露有接近八成（3.87/4.90=78.99%）是被“公募抱團(tuán)50”收走，這是“二八行情”的另一個(gè)側(cè)面。

根據(jù)Wind資訊，自年初至2月10日，在上市時(shí)間超過1年的3778只A股中，有2832只股票的漲幅為負(fù)，占比74.96%。同期該2832只股票的總市值由35.56萬(wàn)億元降至31.59萬(wàn)億元，縮水了3.97萬(wàn)億元，降幅達(dá)到11.16%。與上述幾大股指的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，節(jié)后前五個(gè)交易日，在該2832只股票中，有2615只漲幅為正，占比92.34%，其總市值由31.59萬(wàn)億元增至32.74萬(wàn)億元，增加了1.15萬(wàn)億元，增幅為3.64%。

也就是說，自年初至春節(jié)前，該2832只股票失去的市值（3.97萬(wàn)億元）完全覆蓋了同期“公募抱團(tuán)50”得到（增加）的市值（3.87萬(wàn)億元），而在節(jié)后前五個(gè)交易日，“公募抱團(tuán)50”失去的市值（2.59萬(wàn)億元）卻不足以覆蓋該2832只股票得到的市值（1.15萬(wàn)億元）;這消失的1.44萬(wàn)億元（2.59-1.15），即是自年初至2月24日，該2832只股票及其投資者付出的慘重代價(jià)。

終場(chǎng)，還是轉(zhuǎn)場(chǎng)？

無論是站在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性，還是業(yè)績(jī)考核的角度，公募基金的抱團(tuán)行為都可以得到解釋。貴州茅臺(tái)則提供了一個(gè)完美樣本，通過它，投資者可以對(duì)“公募抱團(tuán)”形成較為直觀的了解。

Wind資訊顯示，截至2020年年末，貴州茅臺(tái)是1678只公募基金的十大重倉(cāng)股之一，其中既有像上證50ETF（510050.SH）、招商中證白酒（161725.SZ）這樣規(guī)模超過四五百億元的指數(shù)基金，也有像九泰鴻祥服務(wù)升級(jí)（002384.OF）這樣“迷你基金”中的“迷你基金”——截至2020年年末，其資產(chǎn)凈值為37.72萬(wàn)元，貴州茅臺(tái)是其第四大重倉(cāng)股，僅持倉(cāng)13股。公募基金對(duì)貴州茅臺(tái)的著迷程度，可見一斑。

同期，市場(chǎng)上公募基金（包括股票型、混合型、債券型、貨幣型、QDII等不同類型）數(shù)量共計(jì)7403只，也就是說，超過兩成的公募基金重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)。持倉(cāng)市值方面，截至2020年年末，該1678只基金重倉(cāng)的貴州茅臺(tái)公允價(jià)值為1674.05億元，占到同期全市場(chǎng)公募管理規(guī)模（20萬(wàn)億元）的8.37‰，占到非貨幣公募管理規(guī)模（11.96萬(wàn)億元）的1.40%。

具體而言，在1278只股票型基金（包括普通股票型、被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型三類）中，有338只重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，占比26.45%。其中，有183只股票型基金的第一大重倉(cāng)股是這只白酒龍頭股，占比54.14%。

在3202只混合型基金（包括偏股混合型、偏債混合型、平衡混合型和靈活配置型四類）中，有1210只重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，占比37.79%。其中，有397只混合型基金的第一大重倉(cāng)股是貴州茅臺(tái)，占比32.81%。在這397只基金中，包括42只偏債混合型基金。

更有意思的是，還有90只債券型基金也重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，其中有24只以其為第一大重倉(cāng)股。甚至還有2只QDII基金也重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，截至2020年年末，持倉(cāng)市值皆占到基金資產(chǎn)凈值的4%左右。

關(guān)于節(jié)后“公募抱團(tuán)50”的深度調(diào)整，券商及基金公司等機(jī)構(gòu)都做了解讀，有的歸因于市場(chǎng)對(duì)美債收益率上升的反應(yīng)，有的歸因于對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，甚至有人歸因于對(duì)港交所調(diào)整印花稅的反應(yīng)。不過，對(duì)“公募抱團(tuán)50”前期過大漲幅的消化，以及對(duì)相關(guān)股票未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度及可持續(xù)性的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，被認(rèn)為是根本原因。

根據(jù)Wind資訊，截至2月24日，在“公募抱團(tuán)50”中，已公布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)的上市公司只有24只，占比不到一半，貴州茅臺(tái)、比亞迪、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等公司皆不在列。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，從節(jié)后披露的基金凈值數(shù)據(jù)的變化來看，不少基金的重倉(cāng)股構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生改變。