2021年的預(yù)期差在于打破市場(chǎng)共識(shí)

胡語文

在2021年1月底有些新的變化需要重視，從央行貨幣政策決策者所表達(dá)的觀點(diǎn)的不一致，也能夠知悉未來政策的分歧會(huì)加大。

市場(chǎng)共識(shí)是貨幣寬松會(huì)持續(xù)下去，但這個(gè)前提是通脹不會(huì)加速，目前從大宗商品價(jià)格的表現(xiàn)來看，貨幣政策與資產(chǎn)泡沫的衡量，貨幣當(dāng)局仍不乏理性判斷的聲音。比如馬駿最近就談到了繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策對(duì)未來系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和爆發(fā)是需要警惕的。但是，市場(chǎng)對(duì)于寬松貨幣政策的上癮癥恐怕沒有那么容易戒除。

某位知名私募大佬最近做了一次路演分享，表達(dá)的觀點(diǎn)，筆者非常認(rèn)同。他們統(tǒng)計(jì)了2020年各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，石油、恒生指數(shù)與美元在2020年屬于弱勢(shì)資產(chǎn)。2021年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一定的改變呢？

A股市場(chǎng)不同行業(yè)之間的表現(xiàn)是高度分化的，有三個(gè)行業(yè)的全年收益率超過80%，分別是電力設(shè)備新能源、食品飲料和消費(fèi)者服務(wù)，金融、地產(chǎn)以及鋼鐵、煤炭、石化等周期行業(yè)的表現(xiàn)則嚴(yán)重落后于市場(chǎng);同時(shí)，各大指數(shù)的表現(xiàn)也相當(dāng)分化，新能源等新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)板成為一道亮麗的風(fēng)景線。

那么，金融地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、石化等周期行業(yè)有沒有投資價(jià)值呢？其實(shí)是有的。

第一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)比較有彈性。筆者之前分析過，周期性行業(yè)2021年一季度至少有4倍以上的同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間;因?yàn)槿ツ暌咔閹淼幕鶖?shù)較低，而周期性行業(yè)的估值和絕對(duì)價(jià)格也普遍偏低。所以，業(yè)績(jī)的向上彈性和估值的修復(fù)容易構(gòu)成戴維斯雙擊。

第二，是過剩產(chǎn)能已經(jīng)充分消化，周期行業(yè)目前的產(chǎn)能利用率處于2015年以來的最高點(diǎn)。

第三，抱團(tuán)取暖的消費(fèi)、科技股，估值明顯偏離長(zhǎng)期均值，這要是市場(chǎng)主流共識(shí)認(rèn)為利率下行和經(jīng)濟(jì)下行同時(shí)存在，選好賽道和行業(yè)龍頭才是長(zhǎng)盈策略。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期走入極端化后，往往會(huì)存在均值回歸的可能性。

“極度的共識(shí)帶來市場(chǎng)的極度的分化，但是在2021年有可能面對(duì)的經(jīng)濟(jì)基本面，是一個(gè)跟我們專業(yè)機(jī)構(gòu)過去的共識(shí)存在嚴(yán)重偏差的年份。”

這家私募基金認(rèn)為，2021年可能會(huì)觀察到制造業(yè)上游的行業(yè)利潤(rùn)將會(huì)非常出色，大多數(shù)公司的盈利水平將超出預(yù)期（筆者補(bǔ)充到，這個(gè)主要跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)從坑里面走出來的時(shí)候，往往是前面在坑里摔得最重的，反而跳起來最快）。

而過去防守型行業(yè)的公司，它的盈利的增長(zhǎng)反而處于落后的狀態(tài)，疊加利率上行的壓力，與當(dāng)下市場(chǎng)共識(shí)或存在巨大的偏差。因?yàn)橄M(fèi)和科技在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候是逆周期的操作，所以到了經(jīng)濟(jì)上行時(shí)就一樣逆周期了，業(yè)績(jī)反而下行或者明顯跑不贏順周期行業(yè)。

如果從一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)不斷的尋找超額收益的角度來看，目前會(huì)做一個(gè)可能跟市場(chǎng)的共識(shí)有比較大偏差的一個(gè)觀點(diǎn)，該私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為可能未來幾年A股市場(chǎng)的阿爾法更多的來自于目前沒有被專業(yè)機(jī)構(gòu)的共識(shí)所注意到的，不管是在制造業(yè)的上游的大宗商品企業(yè)，還是一些各個(gè)行業(yè)的小型公司上面，覺得在這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能是基于企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)和估值水平重新做一個(gè)判斷和調(diào)整的窗口。

這名私募機(jī)構(gòu)的判斷其實(shí)已經(jīng)開始偏離市場(chǎng)共識(shí)了。主流機(jī)構(gòu)都是買科技和消費(fèi)，而知名私募大佬已經(jīng)開始盯上上游的大宗商品企業(yè)和某些行業(yè)小型企業(yè)的機(jī)會(huì)了。這就是逆向投資者厲害的地方，人棄我取，去撿便宜貨。