H公司股票回購(gòu)的效應(yīng)研究*

蔡盼盼

（青海民族大學(xué)，青海 西寧 810007）

我國(guó)股票回購(gòu)起步相比于國(guó)外來(lái)說(shuō)較晚，到目前為止，上市公司股票回購(gòu)仍處于發(fā)展階段。然而，由于證券市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善與發(fā)展，我國(guó)上市公司回購(gòu)活動(dòng)數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。作為十大證券公司之一的H公司在2020年4月發(fā)布了股票回購(gòu)公告，于2021年1月完成了此次股票回購(gòu)。本文通過(guò)實(shí)例分析研究H公司此次股權(quán)回購(gòu)事件可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)，并進(jìn)一步分析此次股權(quán)回購(gòu)事件對(duì)H公司的直接影響。

1 H公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

評(píng)價(jià)H公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，主要是分析償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力4個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。以H公司2020年第一季度—2021年第二季度的財(cái)務(wù)報(bào)表中所披露的數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)。此外，由于行業(yè)的特殊性，為了突出股票回購(gòu)對(duì)H公司的影響作用，本文以同行業(yè)同時(shí)期沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)的X公司所披露的數(shù)據(jù)作為對(duì)比，同時(shí)與證券行業(yè)的平均值進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而更好地評(píng)價(jià)H公司股票回購(gòu)行為帶來(lái)的財(cái)務(wù)效應(yīng)[1]。

1.1 償債能力分析

1.1.1 短期償債能力分析

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的現(xiàn)金債務(wù)總額比率數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來(lái)源于蘿卜投研）見(jiàn)表1。

表1 H公司、X公司及證券行業(yè)現(xiàn)金債務(wù)總額比率表 （%）

由表1可知，不論是H公司股票回購(gòu)前還是回購(gòu)后，其現(xiàn)金債務(wù)總額比率一直都低于同行業(yè)的X公司。值得注意的是，H公司的第一階段股票回購(gòu)行為從2020年4月開(kāi)始，到同年的8月結(jié)束，在這期間，該公司的現(xiàn)金債務(wù)金額比率起先是升高，繼而降低。H公司在2021年1月又進(jìn)行了一次短暫的股票回購(gòu)，而2021年第一季度的現(xiàn)金債務(wù)總額比率卻低于行業(yè)平均水平。這說(shuō)明，在第一階段的股票回購(gòu)行為中，股票回購(gòu)一開(kāi)始確實(shí)幫助H公司緩解了償債壓力，而在后期，股票回購(gòu)對(duì)減小償債風(fēng)險(xiǎn)的效果并不明顯。

1.1.2 長(zhǎng)期償債能力分析

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來(lái)源于蘿卜投研）見(jiàn)第109頁(yè)表2。由表2可知，證券行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本都在75%～80%之間。雖然H公司股票回購(gòu)前后的資產(chǎn)負(fù)債率都高于X公司和行業(yè)平均水平，但在股票回購(gòu)前，差距更小，并且在2020年4月—6月，其資產(chǎn)負(fù)債率有所降低。在股票回購(gòu)后，資產(chǎn)負(fù)債率之間的差距有所擴(kuò)大。這說(shuō)明股票回購(gòu)事件后期對(duì)H公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率還是造成了比較大的影響，增加了H公司的償債風(fēng)險(xiǎn)，降低了其償債能力[2]。

表2 H公司、X公司及證券行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率表 （%）

1.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來(lái)源于蘿卜投研）見(jiàn)表3。

表3 H公司、X公司及證券行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表 （%）

由表3可知，H公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體低于X公司和行業(yè)平均水平。H公司從股票回購(gòu)第一階段開(kāi)始至結(jié)束后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升又下降，在之后也經(jīng)歷了一個(gè)上升又下降的過(guò)程，但總體上與證券行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)保持一致。由此可見(jiàn)，股票回購(gòu)事件對(duì)H公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響并不明顯。對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的影響比較大。

1.3 盈利能力分析

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來(lái)源于蘿卜投研）見(jiàn)表4。

表4 H公司、X公司及證券行業(yè)資產(chǎn)收益率表 （%）

由表4可知，H公司的資產(chǎn)收益率不管在股票回購(gòu)前還是股票回購(gòu)后，都低于行業(yè)平均水平，并且與X公司以及證券行業(yè)的變化走向趨勢(shì)基本一致，說(shuō)明股票回購(gòu)行為對(duì)H公司的資產(chǎn)收益率的影響并不明顯。

1.4 成長(zhǎng)能力分析

1.4.1 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)見(jiàn)表5。

表5 H公司、X公司及證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表 （%）

由表5可知，在H公司實(shí)施股票回購(gòu)行為的第一階段中，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相比于沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)的時(shí)期都要高，同時(shí)也高于X公司及行業(yè)平均水平。在股票回購(gòu)的第二階段，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較前一季度有所增加，但低于X公司以及行業(yè)平均水平。這說(shuō)明，股票回購(gòu)行為對(duì)H公司營(yíng)業(yè)收入的影響比較大，加上市場(chǎng)行情的影響，H公司的營(yíng)業(yè)收入也一直都在增長(zhǎng)[3]。

1.4.2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

H公司、X公司以及證券行業(yè)2020年3月—2021年6月的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來(lái)源于蘿卜投研）見(jiàn)表6。

表6 H公司、X公司及證券行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表 （%）

由表6可知，在H公司開(kāi)始股票回購(gòu)的當(dāng)季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了57.15%，高于X公司和行業(yè)水平，這表明，股票回購(gòu)對(duì)H公司的凈利潤(rùn)影響較大。而X公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2020年第一季度—2021年第一季度一直穩(wěn)步增長(zhǎng)。除了2021年第一季度外，H公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)基本保持一致。

2 H公司股票回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)研究

2.1 窗口期股價(jià)的變化情況

本文選取H公司發(fā)布股票回購(gòu)公告日及前后各10天的股價(jià)變動(dòng)情況以及在此期間對(duì)應(yīng)大盤(pán)指數(shù)的走勢(shì)，觀察市場(chǎng)對(duì)H公司股票回購(gòu)行為的反應(yīng)。

在H公司實(shí)施股票回購(gòu)之前，其股票價(jià)格的走勢(shì)與市場(chǎng)大盤(pán)指數(shù)的走勢(shì)基本相同，2020年4月7日—2020年8月11日實(shí)施第一階段的股票回購(gòu)，H公司的個(gè)股走勢(shì)開(kāi)始強(qiáng)于上證指數(shù)。從K線可以看出，發(fā)布股票回購(gòu)的當(dāng)日及后10個(gè)交易日，H公司的個(gè)股走勢(shì)保持著與上證指數(shù)大致相同卻強(qiáng)于大盤(pán)的走勢(shì)，呈現(xiàn)出漲幅更大、跌幅更小的特征。這說(shuō)明，H公司的股票回購(gòu)公告向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)[4]。

2.2 基于事件研究法的市場(chǎng)效應(yīng)分析

以修正后的CAPM模型Rit=αi+βiRmt+uit為基礎(chǔ)，通過(guò)收集H公司股票和上證指數(shù)在事件窗口期內(nèi)每個(gè)交易日的價(jià)格數(shù)據(jù)，得出回歸方程為

為了更好地分析股票回購(gòu)給H公司帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)，繪制了股票回購(gòu)發(fā)布公告日前后H公司超額收益率和累積超額收益率的變化折線 （數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)）見(jiàn)圖1。

圖1 超額累積收益率和超額收益率變化

由圖1可知，H公司在股票回購(gòu)公告發(fā)布之前，超額收益率和超額累積收益率大致呈相同的變化趨勢(shì)，有上升有下降，波動(dòng)較大。在事件日當(dāng)天，仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)但幅度較小。在股票回購(gòu)公告發(fā)布之后，H公司的超額收益率和超額累積收益率在一開(kāi)始有大幅度提升，隨后回歸波動(dòng)趨勢(shì)，但波動(dòng)幅度較股票回購(gòu)公告發(fā)布之前有所減小。這說(shuō)明投資者對(duì)于H公司的股票回購(gòu)行為給予了并不積極的回應(yīng)，但本次股票回購(gòu)行為還是為H公司帶來(lái)了較為積極的影響[5]。

3 案例結(jié)論及啟示

3.1 案例結(jié)論

通過(guò)對(duì)H公司股票回購(gòu)行為的研究發(fā)現(xiàn)，股票回購(gòu)在一定程度上起到了穩(wěn)定個(gè)股股價(jià)的作用。本文通過(guò)分析H公司在股票回購(gòu)前后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)以下兩個(gè)結(jié)論：從財(cái)務(wù)效應(yīng)上來(lái)看，H公司受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)大環(huán)境的影響較大，受股票回購(gòu)行為的影響較?。粡氖袌?chǎng)效應(yīng)上來(lái)看，H公司不論是股票回購(gòu)前后，其超額累積收益率和超額收益率波動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)都較大，股票回購(gòu)行為并不足以長(zhǎng)期影響到H公司受大盤(pán)趨勢(shì)下的波動(dòng)。

3.2 案例啟示

本文研究的H公司股票回購(gòu)案例較新，在研究其他企業(yè)股票回購(gòu)行為的文獻(xiàn)中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一家上市企業(yè)的股票價(jià)格被大幅度地低估時(shí)，股票回購(gòu)可以利用市場(chǎng)為上市企業(yè)傳遞積極的交易信號(hào)，達(dá)到短期內(nèi)穩(wěn)定其股價(jià)的主要目的。然而，想要達(dá)到長(zhǎng)期提升股價(jià)這一目的，股票回購(gòu)行為并沒(méi)有太大幫助。股價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定取決于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)的大環(huán)境和公司自身，股票回購(gòu)職能起到短期穩(wěn)定的作用。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)更加正確理解股票回購(gòu)這一行為，把股票回購(gòu)作為一項(xiàng)資本工具來(lái)配合公司提升自身市場(chǎng)價(jià)值才是可取的方法。