有限合伙制股權投資基金的內部治理

基金的健康發(fā)展需要完善的內部治理機制，其核心即是對人的治理，針對有限合伙人以及普通合伙人的協(xié)調，讓其可以充分考慮多方需求，保持穩(wěn)定制衡的狀態(tài)。下面通過概述有限合伙制股權投資基金內部治理，提出相應的內部治 理措施，希望能夠為有限合伙制私募股權基金的持續(xù)有序、健康向前的發(fā)展和進步帶來幫助。

1 簡述有限合伙制股權投資基金內部治理

1.1 有限合伙制私募股權投資基金的主要構成

有限合伙制私募股權投資基金，簡稱有限合伙制PE，一般來講，由普通合伙人與有限合伙人兩部分組成。其中普通合伙人針對合伙企業(yè)事務擁有執(zhí)行權，能夠代表基金對外部行使民事權利，并且需要對有限合伙制PE的債務承擔起無限連帶責任；有限合伙人針對基金債務以其所認繳的出資額為限承擔連帶責任。針對有限合伙制PE的有限合伙人，一般是機構投資者或者是個人，這些機構投資者或者個人通常具備一定的資金實力，而且針對企業(yè)不實施日常管理，只是根據(jù)所約定好的比例，對企業(yè)獲取的收益進行分成，所承擔的債務的責任也有限，在自己所提供資金的范圍內，有效控制好風險[1]。一般來講，普通合伙人對外代表基金，負責企業(yè)的日常工作，并且對基金承擔無限責任。這樣一來，有限合伙制PE的各方面權利與義務，采用責權架構的方法實現(xiàn)平衡，從而良好地滿足不同投資者的需要。對普通合伙人來講，承擔合伙企業(yè)債務連帶責任，需要更好地對其進行約束，而且要解決普通合伙人與有限合伙人之間利益目標不相同的問題。

1.2 有限合伙制PE內部治理特點

1.2.1 人力資本是有限合伙制PE內部治理的核心

有限合伙制PE內部治理工作當中的核心即普通合伙人的人力資本，要從下面兩方面入手：其一，有限合伙制PE所投資的對象大部分作為并不成熟、發(fā)展形勢依舊不明的公司，這種情況下，需要普通合伙人具備較強的投資能力、穩(wěn)固的財務與法律知識，在進行投資決策之前需要針對這一類型的公司實施正確的判斷，專業(yè)性、嚴謹周密地對公司的投資價值、發(fā)展?jié)撃堋⑼顿Y風險以及回報時間展開論證；其二，有限合伙制PE的業(yè)績主要由兩個方面來決定，這兩個方面分別包括普通合伙人的具體管理水平以及普通合伙人的人脈資源。作為有限合伙制PE當中的投資專業(yè)人士，普通合伙人的工作職責是負責募集、清算等過程，具體內容包括“針對所想要投資的項目盡快地進行調查以及選擇，設計各項交易條款的實施過程，起草投資文件，針對投資實施監(jiān)督，在被投資企業(yè)擔任董事，選擇出最佳的退出時間與方法，做好投資收益的合理分配”。普通合伙人要具有敏銳的及時發(fā)現(xiàn)投資項目的較強能力，最為關鍵的是，經(jīng)過積累更多更豐富的經(jīng)驗教訓，積累更廣泛的人脈資源，為被投資企業(yè)帶來更嚴密的監(jiān)控和更大的支持，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，更新企業(yè)治理的方式，提高被投資企業(yè)自身的價值[2]。

1.2.2 有限合伙制PE內部治理機制復雜

首先，從有限合伙制PE法定身份來講，在公司制度下的私募股權基金中，出資人身份一樣，出資人成為公司股東。在有限合伙制PE中，雖然出資人通過出資成為企業(yè)合伙人，可由于合伙人身份并不同，分為普通合伙人以及有限合伙人。

其次，針對有限合伙制PE權利義務分配情況來講，公司股東具備的權利包括參加公司的決策，選擇管理者，并不會受到出資多少的影響，一旦公司對外產(chǎn)生債務時，股東要結合自己所投資的范圍承擔有限責任?？稍谟邢藓匣镏芇E中，正是因為普通合伙人與有限合伙人身份的不同，他們承擔的義務和權利并不相同。普通合伙人承擔合法事務的法定權利，有限合伙人不可以執(zhí)行合伙事務。一旦有限合伙制PE對外存在債務時，普通合伙人對債務承擔無限責任，而有限合伙人則需要在自己提供投資的范圍當中承擔有限責任。

再次，從委托代理關系入手，通常在普通合伙企業(yè)中，只有一層委托代理關系，即有限合伙人委托普通合伙人經(jīng)營合伙企業(yè)[3]?？墒窃谟邢藓匣镏芇E當中，卻具備兩層委托代理關系，第一層，即有限合伙人委托普通合伙人實施基金管理；第二層，即普通合伙人委托基金經(jīng)理，負責對基金投資管理的被投資項目進行管理，具有更為復雜的代理關系。

最后，從內部治理機構的設置出發(fā)[4]，我國法律針對有限合伙制PE內部治理機構不存在明確規(guī)定，在實際當中也未能產(chǎn)生統(tǒng)一的操作，普通合伙人與有限合伙人之間的對弈和妥協(xié)直接對基金內部治理機構設置、運行、權責分配起到?jīng)Q定性的作用。

1.3 有限合伙制股權投資基金內部治理需要堅持的原則

1.3.1 自主性與強制性治理相結合的原則

內部治理有限合伙制PE時，需要堅持以自主性與強制性治理結合為原則。自主性治理方法，即有限合伙制PE自我充分對改進情況、創(chuàng)造價值的需要進行考慮，根據(jù)法律規(guī)范要求，遵守協(xié)議與規(guī)則，主動治理的一種方法。強制性治理就是有限合伙制PE按照法律強制要求，提高治理水平的方法。前者為有限合伙制PE保留了更多的自治權，靈活度高；后者通過法律強制性的方法固定內部治理制度，減少失誤產(chǎn)生的代理成本。

1.3.2 權利制約平衡原則

有限合伙制PE內部治理的核心目標是為了減少普通合伙人與有限合伙人之間委托代理成本。減少委托代理成本的關鍵點就是要對合伙人之間的權利與義務實施合理分配，經(jīng)過合理設置內部治理機構，確保合伙人在不同治理機構能夠充分發(fā)揮出不同的權利，保證合伙人之間構成權力制衡的關系。因此在權力制約平衡機制中，避免產(chǎn)生權利與義務失去平衡、治理機構權力重復出現(xiàn)的問題。

1.3.3 以普通合伙人為中心主義原則

有限合伙制PE具有專家理財?shù)奶攸c，有限合伙人缺乏投資與信息知識，導致其無法如同股東一樣進行基金事務的參與，只是能夠將所需要進行的合伙事務委托給具備一定專業(yè)投資水平的普通合伙人。在有限合伙制PE當中，普通合伙人是保證基金良好運轉的核心，是保護基金利益的重要紐帶，對基金投資的經(jīng)營決策權有著把控能力，直接對基金的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生決定性的作用。在有限合伙制PE當中要良好地凸顯出普通合伙人的重要性，充分將普通合伙人在進行投資當中所具備的優(yōu)勢良好地發(fā)揮出來，從而能夠讓有限合伙制PE得到最高的利益[5]。

1.3.4 兼顧保護有限合伙人利益原則

有限合伙制PE的內部治理過程中，有限合伙人身處不利的位置上，有限合伙人作為基金的出資者以及收益人，要高度重視以及嚴格保護有限合伙人的合法權益，在構建起有限合伙制PE的內部治理機制過程中，要始終堅持運用兼顧保護有限合伙人的利益這一原則。

2 實施有限合伙制股權投資基金內部治理的有效措施

2.1 明確和完善有限合伙人的知情權

知情權作為所有權利的源泉以及行使其他權利的基礎，只有掌握好有限合伙制PE的運行情況，才能更準確行使權利。明確有限合伙人的知情權是確保其行使其他權利的決定性條件。

首先，嚴格遵照法律規(guī)定執(zhí)行信息披露，掌握好一定的度：承擔著披露責任的人員避免按照自身主觀意愿來表達實際內容，要結合實際情況展開匯報，盡量全面確鑿地表達信息，避免延誤信息披露時機，避免導致價值流失。結合這一尺度展開合法有效的披露，不然披露義務人無法符合法律所規(guī)定的限度，要承擔相對應的法律責任。雖然信息披露是一種知情權實現(xiàn)的具體方式，但是信息披露的真實可靠全面性才是知情權的實質內容。一旦普通合伙人在進行信息披露的過程中造假，掩蓋真實信息，那么有限合伙人的知情權也就形同虛設?，F(xiàn)如今的《合伙企業(yè)法》針對信息披露制度的缺失規(guī)定，有限合伙人需要在合伙協(xié)議當中對披露信息、周期展開約定，如果普通合伙人披露不真實的信息就要承擔違約責任。

2.2 明確有限責任公司充任普通合伙人時的無限連帶責任實現(xiàn)路徑

為了有效運行有限合伙制PE需要普通合伙人承擔起無限連帶責任，可若是有限責任公司擔任普通合伙人，將會出現(xiàn)無限連帶責任轉變?yōu)橛邢捱B帶責任的發(fā)展趨勢，因而一定要將普通合伙人的無限責任進行明確。第一，針對擔任有限合伙制PE的普通合伙人的有限責任公司實施限制規(guī)定，對有限責任公司的注冊資金、凈資產(chǎn)以及規(guī)定時間里的經(jīng)營業(yè)績等提出要求，限制有限責任公司同時擔任普通合伙人的基金數(shù)量，規(guī)范普通合伙人，讓其不能輕易違反約定，兼顧后果，盡量降低損失，從事的活動要充分考慮到安全。在剛開始的合伙協(xié)議當中，約定普通合伙人所派出來的管理隊伍的具體人員要與普通合伙人一同承擔連帶責任，落實有限責任公司擔任普通合伙人的無限連帶責任。有限責任公司能夠適用于公司法規(guī)定，滿足條件時，利用公司法人人格否認制度。但是有限責任公司如果在擔任普通合伙人時，被認定股東操控濫用有限責任公司法人人格，那么普通合伙人的無限連帶責任就能夠追溯到有限責任公司的股東，要求股東一同承擔責任。想要調整責任機制，需要建立起權責統(tǒng)一的立法，樹立起權責統(tǒng)一的機制。

2.3 探索建立派生訴訟制度

有限合伙人(LP)派生訴訟，就是有限合伙企業(yè)的合法權益受到侵害，執(zhí)行事務的普通合伙人(GP)拒絕或者消極使用訴訟手段追求侵權人的責任，那么具備法定資格的有限合伙人(LP)為了能夠更好地將有限合伙企業(yè)的根本利益進行保護，通過保持自我的名義來針對侵權人提出訴訟，追求侵權人的法律責任，得到的賠償歸有限合伙企業(yè)的制度。一般來講，合伙企業(yè)的合法權益受到侵害，由普通合伙人(GP)代表合伙企業(yè)展開訴訟，有限合伙人(LP)不得介入進來。可是如果普通合伙人(GP)拒絕或者消極訴訟，無法及時有效保護合伙企業(yè)的利益，就需要利用有限合伙人(LP)派生訴訟，解決普通合伙人(GP)濫用合伙訴權問題，目的是賦予有限合伙人(LP)權利對普通合伙人(GP)實施監(jiān)督與預防，避免普通合伙人(GP)在信息不對等的情況下出現(xiàn)濫用職權以及消極應對行為，保護企業(yè)權益與自身權益。值得關注的是，派生訴訟作為在特殊情況之下提供給有限合伙人(LP)的一種權利，需要設置比較嚴格的法定程序與制約機制。在有限合伙人(LP)提起派生訴訟前，設置前置程序，要求有限合伙人(LP)先在企業(yè)內部提出救濟請求，如果得不到支持，那么才能提起派生訴訟。

2.4 完善外部聲譽機制的建立

為了更好地避免普通合伙人逆向選擇和道德風險，構建起外部聲譽機制屬于很重要的一個治理方法。普通合伙人關注自我聲譽，愿意為了自身聲譽做出努力，才能獲得更良好的聲譽，獲得更多有限合伙人的歡迎，得到管理有限合伙制PE的機會。因此，要重視普通合伙人市場聲譽體系的形成與維持，從而才能夠良好地發(fā)揮出監(jiān)督的作用。通常利用雙向限制的方式來進行制約，不僅要限制普通合伙人，而且還要約束有限合伙人。但關鍵是強化對普通合伙人的限制，需要從下面幾個方面入手。第一，采用法律途徑的方法，通過制定、修訂法律規(guī)范普通合伙人轉變?yōu)榉弦笸顿Y者的流程。第二，由于有限合伙制PE大部分是面向外部環(huán)境，所以對投資行為的約束已經(jīng)占據(jù)了約束機制的一部分。第三，機制約束。內部機制約束的重點要為有限合伙人會議與系統(tǒng)層面展開設置，外部約束即聲譽機制的約束，由行業(yè)組織以及市場第三方中介機構建立并完善普通合伙人的評價機制和體系。

總之，有限合伙制PE作為一項資本市場的新興產(chǎn)物，在我國的發(fā)展歷程比較短，在治理內部普通合伙人與有限合伙人的問題上，不管是立法還是合伙協(xié)議的約定，都并不完善。要從不同角度上提出有限合伙制PE內部治理的措施，從而更好地將普通合伙人與有限合伙人的利益進行平衡，獲得雙贏，推動有限合伙制PE的健康良好有序發(fā)展。