私募股權(quán)基金投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理

于飛 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院

引言：在為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展而進(jìn)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，我國(guó)提出將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為主要改革著力點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，無論以何種方式推動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，都需以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以資金資本投入為支撐。在此背景下，私募股權(quán)投資基金以直接融資支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、引導(dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)日漸受到重視，其在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效融資渠道方面的作用日趨明顯，也以其靈活高效的操作結(jié)構(gòu)引起部分地方政府的重視，并作為突破當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展困局的重要抓手。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資是基金非公開募集資金，對(duì)未上市公司和企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的同時(shí)，通過部分合法的特定方式出售股票，獲得投資收益的投資行為。自20世紀(jì)80年代中期中國(guó)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資以來，我國(guó)私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)無論是從私募股權(quán)投資基金的發(fā)展速度還是投資融資規(guī)模來看，都在飛速增長(zhǎng)。受到各界的廣泛關(guān)注。私募股權(quán)投資基金不僅有效地解決了我國(guó)企業(yè)特別是中小企業(yè)融資困難，還有效地將經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)聯(lián)合起來，實(shí)現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的“強(qiáng)強(qiáng)合作”，使各行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在管理理念、管理方式、融資渠道、發(fā)展模式等方面進(jìn)行不同程度的“改善”。還促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。私募股權(quán)投資已經(jīng)成為我國(guó)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)新老動(dòng)能轉(zhuǎn)換、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

二、私募股權(quán)投資基金內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)

但值得注意的是，在實(shí)踐中，私募股權(quán)投資基金的構(gòu)成可能并非單純的委托代理結(jié)構(gòu)，其LP與GP本身皆可能是內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)主體，而非簡(jiǎn)單的具有相同思想意志的單一主體；每個(gè)主體中的個(gè)體利益未必與基金的整體利益保持一致。對(duì)于私募股權(quán)基金而言，在操作實(shí)踐中即使進(jìn)行有效的投后管理，也無法完全有效避免被投資對(duì)象因自身利益而做出損害投資者利益的行為，如造假舞弊、關(guān)聯(lián)交易或利益輸送。一方面，從基金本身的角度而言，投資的主要目的即為基金賬面凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，以及在適當(dāng)時(shí)機(jī)退出套現(xiàn)，故從基金管理機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，較之于被投資對(duì)象的永續(xù)性發(fā)展，必然更加傾向于將如何實(shí)現(xiàn)在指定時(shí)限（基金存續(xù)周期）內(nèi)有效獲利退出作為優(yōu)先決策因素。另一方面，從被投資對(duì)象角度出發(fā)，更傾向于優(yōu)先實(shí)現(xiàn)自身的永續(xù)發(fā)展，基金僅作為提供資金資本支持和提升管理效能等增值服務(wù)的途徑之一。此外，基金管理機(jī)構(gòu)并非簡(jiǎn)單的個(gè)人，而是由諸多個(gè)體各司其職而形成的市場(chǎng)主體，在“募投管退”的各個(gè)環(huán)節(jié)以及與出資人、被投對(duì)象等多個(gè)利益各異的主體對(duì)接的過程中，由于各方利益的沖突，以及業(yè)務(wù)崗位與內(nèi)部監(jiān)督的信息不對(duì)稱，因各方的利己動(dòng)機(jī)而引發(fā)的潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注并加以研究。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與風(fēng)險(xiǎn)投資

一些企業(yè)在尋找外部資金時(shí)調(diào)戲財(cái)務(wù)報(bào)表，獲得投資者的信任，獲得投資者的資金投資。財(cái)務(wù)預(yù)警模型是通過企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的模型。包括兩個(gè)方面。一個(gè)是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量高，一個(gè)是財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。僅基于實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和準(zhǔn)確的評(píng)估方法。私募基金可以準(zhǔn)確評(píng)估一家公司的前景。最早的財(cái)務(wù)預(yù)警研究是單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)研究。邏輯模型的目標(biāo)是為了判斷目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，找到觀察對(duì)象的條件概率。該模型基于累計(jì)概率函數(shù)。收購(gòu)不需要多個(gè)正態(tài)分布和兩組之間的協(xié)方差遵循相同的條件。邏輯回歸具有很強(qiáng)的解釋性，所以計(jì)算很簡(jiǎn)單。成為分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最受歡迎的模型。利用邏輯斯蒂回歸模型預(yù)測(cè)上市公司財(cái)務(wù)困境。與同一組信息相比，邏輯斯蒂回歸模型的誤判率最低。建立私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的替代指標(biāo)體系和支持向量機(jī)模型，并進(jìn)行實(shí)證評(píng)價(jià)。結(jié)合我國(guó)股票投資基金現(xiàn)狀，提出了構(gòu)建股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)度量量化模型的思路。也就是說，通過應(yīng)用多層次模糊評(píng)價(jià)法，將股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息轉(zhuǎn)換成定量指標(biāo)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的大小。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型可以學(xué)習(xí)復(fù)雜的模型，因此在很多領(lǐng)域的分類問題上處于領(lǐng)先地位，近年來在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性分析中也很受歡迎。

四、新金融工具準(zhǔn)則對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的影響

按以往的金融資產(chǎn)“四分類法”，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的賬面會(huì)存在“可供出售金融資產(chǎn)”這一會(huì)計(jì)科目，而“可供出售金融資產(chǎn)”的浮動(dòng)盈虧直接計(jì)入“其他綜合收益”科目，當(dāng)該金融資產(chǎn)被出售時(shí)，相關(guān)的盈虧才能夠確定為最終的損益。但是，在新金融工具準(zhǔn)則中，以往劃分在“可供出售金融資產(chǎn)”科目中的金融工具，計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益”科目進(jìn)行核算，這類金融資產(chǎn)當(dāng)年度的公允價(jià)值波動(dòng)直接影響企業(yè)當(dāng)年度的利潤(rùn)。另外，關(guān)于金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提方式的變化，也將影響企業(yè)當(dāng)年的利潤(rùn)?？偟膩碚f，新金融工具準(zhǔn)則的實(shí)行，將導(dǎo)致私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)利潤(rùn)表的波動(dòng)性增大，也就對(duì)投資者及其他利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)專業(yè)性提出了更加嚴(yán)格的要求。

五、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則的應(yīng)對(duì)措施

（一）提升相關(guān)人員的專業(yè)技能

新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，要求私募投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)人員提升自身的職業(yè)技能，及時(shí)更新自身所掌握的相關(guān)知識(shí)，不斷對(duì)相關(guān)準(zhǔn)則以及自身經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行探索，從而更好的將新金融工具準(zhǔn)則應(yīng)用于實(shí)際工作中。另外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還要加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，提升投資團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)相關(guān)的專業(yè)能力，幫助其更好的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，提升企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（二）完善估值評(píng)價(jià)制度

新金融工具準(zhǔn)則對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的估值水平提出了更加嚴(yán)格的要求，也就意味著私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需要規(guī)范和完善金融資產(chǎn)的估值評(píng)價(jià)制度，按照相關(guān)制度和標(biāo)準(zhǔn)開展估值活動(dòng)，增加估值工作的可信度，為投資者及其他利益相關(guān)者提供更加可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

六、私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理有效策略

（一）選擇并應(yīng)用科學(xué)合理的投資方式

首先，在私募股權(quán)基金投資活動(dòng)開展之前，作為投資方應(yīng)當(dāng)從各個(gè)方面入手對(duì)投資產(chǎn)業(yè)實(shí)行評(píng)估，對(duì)于投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀需要充分了解，并且需要分析其發(fā)展?jié)摿Γ匾囊稽c(diǎn)就是需要將產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模清楚掌握，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大的情況下，才能夠保證其具備較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?，也就能夠得到更好的投資收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性也更小，因而需要對(duì)這一方面加強(qiáng)重視。其次，在對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行選擇過程中，投資企業(yè)還需要從整體層面進(jìn)行合理規(guī)劃，對(duì)于投資對(duì)象不但需要掌握其流動(dòng)資金情況，還需要了解投資對(duì)象所具備的固定資產(chǎn)，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)注意對(duì)其人才結(jié)構(gòu)加強(qiáng)把握，通常情況下具備充足人力資源的基礎(chǔ)上，可使企業(yè)具有更加穩(wěn)定的發(fā)展基礎(chǔ)，也就能夠使投資更加具有穩(wěn)定性。

（二）選擇分散性投資方式

在目前的私募股權(quán)基金投資過程中，為能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，投資企業(yè)可選擇分散性投資方式，目前的分散性投資方式在實(shí)際應(yīng)用中主要包括兩種類型，即分階段投資方式和分開投資方式。其中，對(duì)于分階段投資方式，需要投資企業(yè)在對(duì)投資決策進(jìn)行確定時(shí)，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理的投資計(jì)劃，且需要有效進(jìn)行調(diào)研，在實(shí)際調(diào)研過程中不斷需要對(duì)投資對(duì)象以往的數(shù)據(jù)加強(qiáng)關(guān)注，且需要合理進(jìn)行預(yù)測(cè)，這主要是因?yàn)楦鱾€(gè)企業(yè)在發(fā)展中都會(huì)受到各個(gè)方面因素的影響，在投資企業(yè)將這些信息完全掌握的基礎(chǔ)上，才能夠保證投資決策中綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素。在完成這一階段的任務(wù)之后，下一階段的任務(wù)就是要對(duì)監(jiān)管成本縮減進(jìn)行研究，若投資對(duì)象的資產(chǎn)性都比較強(qiáng)，但固定資產(chǎn)相對(duì)較少，在實(shí)行投資過程中需要對(duì)投資次數(shù)及頻率進(jìn)行合理控制，在此基礎(chǔ)上才能夠使風(fēng)險(xiǎn)控制得以強(qiáng)化，使投資效益得到更好的保障。對(duì)分開投資方式而言，其所指的就是投資企業(yè)在實(shí)際投資過程中，應(yīng)當(dāng)改變以往在單一行業(yè)集中投入的方式，不但要在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)中進(jìn)行投資，同時(shí)需要在高新技術(shù)行業(yè)中進(jìn)行投資，這些行業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，可使企業(yè)得到更好的投資效益。通過這種分開投資方式，可使企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)得以分散，也就能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，使私募股權(quán)基金投資得到更好的效益，使投資預(yù)期目標(biāo)更好實(shí)現(xiàn)。

結(jié)束語(yǔ)：我們相信，只要法律更加完善、監(jiān)管指導(dǎo)更加到位、行業(yè)自律更加有效，私募股權(quán)基金行業(yè)就一定能夠強(qiáng)基固本，取得長(zhǎng)足發(fā)展，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展“添磚加瓦”。