拙愚資產(chǎn)楊典：為什么要投資股票？

楊典

優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)會成為抗通脹和貨幣超發(fā)的最佳配置工具。多方面的統(tǒng)計資料都支持類似結(jié)論。例如，賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授西格爾在《股市長線法寶》中，統(tǒng)計了美國1802-2002年這兩百年主要大類資產(chǎn)的收益率，以年化收益來看，股票8.1%、長期國債5.1%、短期國債4.2%、黃金2.1%、美元1.4%。2002年至今的情況大家都比較熟悉了，盡管經(jīng)歷了2008年的金融海嘯，美股仍然是一個整體向上的大牛市，股票資產(chǎn)的回報仍然最高。

再來看中國的情況。萬得全A指數(shù)1999年初至2019年底的總回報是409.1%，年化收益率8.33%;同期，中國房市、大宗商品年化收益率分別為7.74%、1.87%;債券回報率，可獲得的數(shù)據(jù)起始時期是從2008年10月11日開始，自該時刻至2020年底債市的年化收益率是3.5%。

需要說明的是，A股的總回報計算沒有采用上證指數(shù)，上證指數(shù)因?yàn)闅v史上新股計入指數(shù)規(guī)則原因、僅有上交所成份股等原因，所以其對整個A股的代表性并不好。另外要注意到，1999年初，A股市場估值高啟，當(dāng)時A股整體TTM市盈率高達(dá)39.64倍，而2019年底A股整體TTM市盈率只有17.5倍。期初期末A股估值的巨大差異使得上述統(tǒng)計對A股長期收益能力的反映有所低估。房市的總回報計算中，以全國房地產(chǎn)銷售額除以銷售面積來得到房價;以10年期銀行間國債到期收益率來代表債市回報;以CRB指數(shù)收益率來代表大宗商品市場回報。

而如果從優(yōu)秀個股的情況來看，所有A股公司自上市至2020年12月底，剔除重組股以后，漲幅最大前二十名股票，累計漲幅從高到低分布于751倍至58倍，其中頭兩名是瀘州老窖、貴州茅臺，第十九和二十名分別是東方雨虹、蘇泊爾。美股市場上，所有美股公司自上市至今的累計漲幅，第一名奧多比公司（ADOBE）超過1萬倍，第二十名左右的漲幅（如家居裝飾用品連鎖店勞氏公司）也超過900倍。其他類別的資產(chǎn)，長期回報率能達(dá)到這些優(yōu)秀上市公司股票回報水平的，恐怕非常罕見?？梢哉f，最優(yōu)秀的上市公司股票的長期回報遙遙領(lǐng)先其他類別資產(chǎn)。

總之，長期來看，股票是最賺錢的大類資產(chǎn)。

為什么股票最賺錢：上市公司是整個經(jīng)濟(jì)體系最好的價值創(chuàng)造群體

經(jīng)濟(jì)活動的本質(zhì)是生產(chǎn)（包括服務(wù)）和交換，終極目標(biāo)為消費(fèi)。公司是生產(chǎn)活動的主體。一個經(jīng)營良好的公司，意味著它為社會提供了必要的有競爭力的商品和服務(wù)，反過來也可以說社會需要經(jīng)營良好的公司存在，經(jīng)濟(jì)活動才能得以維持。持有上市公司的股票，就等于持有上市公司產(chǎn)權(quán)的一部分。

相較于實(shí)體經(jīng)濟(jì)全部企業(yè)，上市公司無疑是最優(yōu)秀的微觀經(jīng)濟(jì)體。過去新股發(fā)行的審核制度盡管廣受批評，但客觀上還是保證上市公司質(zhì)量的優(yōu)選功能;在全面注冊制推進(jìn)下，信息披露加強(qiáng)、退市配套政策加大，證券市場本身的優(yōu)勝劣汰機(jī)制逐步發(fā)揮作用，基本面黯淡的上市公司將會逐步退市，留下的大部是經(jīng)過市場考驗(yàn)的優(yōu)良上市公司。因此長期來看，上市公司群體是整個經(jīng)濟(jì)體中最優(yōu)秀的微觀企業(yè)的集合，是整個經(jīng)濟(jì)體系中最具活力的價值創(chuàng)造群體。

投資的本質(zhì)是犧牲當(dāng)前的消費(fèi)，也即犧牲當(dāng)前購買（交換）的權(quán)利，試圖換取更多未來購買（交換）的權(quán)利。如果投資者將當(dāng)前的購買力（貨幣）轉(zhuǎn)換為有前景的上市公司股票，意味著未來投資者通過持有公司的一部分而對其他經(jīng)濟(jì)活動主體提供了必需的、有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，也就意味著投資者在未來有更好的交換能力（也即購買能力）。看起來，優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)具有貯藏手段、流通手段（交換媒介）、支付手段等功能，從這些特點(diǎn)來看，優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)可以說已經(jīng)具備一些廣義的貨幣屬性了。優(yōu)秀公司持續(xù)提供經(jīng)濟(jì)社會必需的、有競爭力的商品和服務(wù)，也即持續(xù)創(chuàng)造價值，所以長期而言，無論通貨膨脹、貨幣超發(fā)如何演變，優(yōu)秀上市公司股權(quán)才是最賺錢的資產(chǎn)?？鋸堃稽c(diǎn)說，優(yōu)秀上市公司股權(quán)才是長期最硬的硬通貨。

稀缺資產(chǎn)幻象：什么才是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

稀缺的資產(chǎn)才是好資產(chǎn)，聽起來沒錯。優(yōu)秀的公司總是稀缺，優(yōu)秀的股票總是稀缺，所以優(yōu)秀上市公司股權(quán)是好資產(chǎn)。

有的大宗商品很長時間都具有稀缺性，但一段時間的稀缺不代表永遠(yuǎn)稀缺。長期來看大宗商品整體的稀缺性有限。因?yàn)榭萍嫉某掷m(xù)進(jìn)步，當(dāng)一種商品價格極其昂貴時，資本就會持續(xù)加大投入尋找可替代資源。大部分自然資源或多或少總是可以替代的。曾經(jīng)被廣泛以為不可替代的石油、煤炭，在光伏、電動車等新能源產(chǎn)業(yè)的沖擊下也已不復(fù)昔日榮光。

長期來看，上市公司群體是整個經(jīng)濟(jì)體中最優(yōu)秀的微觀企業(yè)的集合，是整個經(jīng)濟(jì)體系中最具活力的價值創(chuàng)造群體。

甚至貨幣本身，曾經(jīng)的天然貨幣、稀有貴金屬黃金，早已被主權(quán)信用貨幣取代。在全球主權(quán)信用貨幣泛濫的當(dāng)下，不少人猜想黃金因其稀缺性會不會“價值回歸”，但是黃金幾乎沒有工業(yè)用途，交換媒質(zhì)、支付手段等基本貨幣功能在實(shí)際意義上黃金幾乎都不再具有，現(xiàn)代貨幣體系中黃金的角色幾乎已可忽略不計，黃金的稀缺性僅僅表現(xiàn)為儲量少，準(zhǔn)確地說這僅僅是“稀少性”?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的加密數(shù)字貨幣會不會使得黃金過去在“貨幣體系中的稀缺性”進(jìn)一步消退？如果因?yàn)閮α坑邢薜南∪倍春命S金，那么加密數(shù)字貨幣的稀缺性與黃金的稀缺性有什么不同？有沒有替代效應(yīng)？

房子的稀缺性如何？同樣的邏輯，未來缺少市場化居住需求的房子只能說是鋼筋水泥，而如果未來有能力持續(xù)帶來良好租金回報的房子就具備真正意義的稀缺性。土地也許難以替代，人類人口持續(xù)增長，土地似乎稀缺性很強(qiáng)。不過想想著名的現(xiàn)實(shí)版鋼鐵俠伊隆·馬斯克，正積極致力于火星移民計劃，世界首富貝索斯也創(chuàng)辦藍(lán)色起源公司致力于“提高太空旅行的安全性并降低其成本”。如果未來星際移民成為現(xiàn)實(shí)，是不是地球土地資源的稀缺也成為過去？——如果夢想真正實(shí)現(xiàn)，到火星上去買房投資是不是個好主意？不過回報更好的資產(chǎn)會是星際航行公司、火星建設(shè)相關(guān)科技和服務(wù)公司的股票——當(dāng)然，一定是其中優(yōu)秀公司的股票。

當(dāng)然星際移民未免太遙不可及了，回到正題，什么才是真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？筆者看來，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是能持續(xù)創(chuàng)造價值的稀缺資產(chǎn)，是未來經(jīng)濟(jì)體系中能夠給客戶提供難以替代的產(chǎn)品或服務(wù)的公司股權(quán)或其他資源。具備難以復(fù)制的核心競爭力的公司股權(quán)是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn);這類優(yōu)質(zhì)公司，如果未來的客戶越來越多，或者客單金額越來越大，即公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)造的收入越來越多，這就是超級成長公司，超級成長公司的股權(quán)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中的極品，是回報最高的稀缺資產(chǎn)。

俗話常說的“一技在身，富貴一生”、“家有千金，不如一技傍身”，暗含的意思，亦指個人需要具有為社會提供產(chǎn)品或服務(wù)的技藝，才能獲取在社會安身立命的資源。這個意思與上面談到的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)含義不謀而合。

大多數(shù)情況下個人創(chuàng)業(yè)不如投股票

通常情況冒險創(chuàng)業(yè)不如投資股票。創(chuàng)業(yè)成功應(yīng)該是賺錢最多的致富法門。于社會于個人，創(chuàng)業(yè)精神無疑是值得鼓勵的。另一方面，創(chuàng)業(yè)的成功率如此之低，大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)平均壽命不足3年，超過98%的創(chuàng)業(yè)者最后會失敗。很多初創(chuàng)企業(yè)勉力支撐越久，創(chuàng)業(yè)者資源投入越大，家庭財富毀滅越多。

大多數(shù)普通人也許并不愿為了大富大貴而冒太大的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險。其實(shí)除了創(chuàng)業(yè)，投資于優(yōu)秀上市公司股權(quán)，歲月靜好中等待慢慢變富，對大多數(shù)普通人可能是更好的致富之道。

投資組合中持有優(yōu)秀的上市公司股權(quán)，等同于投資者自己成為各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的老板。組合中的上市公司之所以優(yōu)秀，可能是因?yàn)閷?shí)際控制人或管理層遠(yuǎn)見卓識和/或人格魅力、企業(yè)文化有凝聚力、企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)研發(fā)投入大、市場銷售能力強(qiáng)、產(chǎn)品品牌效應(yīng)突出、先發(fā)優(yōu)勢、獨(dú)有知識產(chǎn)權(quán)、獨(dú)特資源、戰(zhàn)略得當(dāng)戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力強(qiáng)、行業(yè)前景和競爭格局好……等等，公司具有其中一部分特質(zhì)，就可能成為超級成長公司。

而對于創(chuàng)業(yè)者，要想做到其中的任何一個特質(zhì)，都需要投入巨大的資源、經(jīng)過艱苦的努力、冒巨大的風(fēng)險，統(tǒng)計意義上最后還是大概率會失敗。但投資者可以通過建立一個股票組合，就輕松成為各行業(yè)最優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人的老板，相比傾其所有冒巨大風(fēng)險親自創(chuàng)業(yè)，豈不是更能輕松致富？

投資上市公司通常優(yōu)于投資非上市公司。投資者當(dāng)然也可以投資于非上市公司，但是比較起來，上市公司受到的監(jiān)管要嚴(yán)格得多，信息批露更透明、公司治理更規(guī)范，投資于上市公司比非上市公司顯然更為輕松，上市公司實(shí)際控制人和管理層的道德風(fēng)險也要低很多。例如，創(chuàng)業(yè)者與人合伙開辦公司，擔(dān)不擔(dān)心公司的控制權(quán)旁落，擔(dān)不但心其他股東侵吞公司利益？創(chuàng)業(yè)者入股非上市公司，除了目標(biāo)公司經(jīng)營風(fēng)險，擔(dān)不擔(dān)心公司實(shí)控人弄虛作假、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)甚至卷款而逃？

此外，相對于孤注一擲自己開辦公司，投資股票還可以通過構(gòu)建組合輕松分散風(fēng)險;證券組合的流動性亦是創(chuàng)業(yè)投資于非上市公司股權(quán)無法比擬。

可以說，對大部分普通人來講，用正確的方法投資于正確的股票，就是最好的創(chuàng)業(yè)。

在股票賺的所有種類的錢中，上市公司利潤長期增長帶來的價值最吸引人，超級成長公司貢獻(xiàn)的價值最吸引人。

投資者該賺什么錢

股票是最賺錢的資產(chǎn)，這個與大多數(shù)普通投資者的直觀感覺也許不相符。相當(dāng)多的A股市場的普通個人投資者長期以來一直賠錢，原因主要在于投資方法有問題。常見的投資方法方面的問題，包括聽消息而不是深入研究炒股、情緒化或隨意追漲殺跌及頻繁短線交易、過度集中、高位加杠桿、超級牛股捂不住而套牢在垃圾股卻長期持有，等等。

每個投資者都應(yīng)找到最適合自己的賺錢方式。在股票賺的所有種類的錢中，上市公司利潤長期增長帶來的價值最吸引人，超級成長公司貢獻(xiàn)的價值最吸引人。對大多數(shù)普通投資者而言，深入研究基礎(chǔ)之上，分散買入若干只具有良好成長前景、估值相對長期成長空間有吸引力的個股，站在長期視角跟蹤基本面、動態(tài)調(diào)整組合，可能是最切實(shí)可行的賺錢之道。如果感覺知識結(jié)構(gòu)、時間精力有限，購買恰當(dāng)?shù)闹笖?shù)基金或者優(yōu)秀的主動基金也是很好的替代方法。

盡管股票是長期回報最高的大類資產(chǎn)，但高收益通常要求承擔(dān)高風(fēng)險。股票市場的高波動性、系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險均不容忽視。投資者入市還是需要具備足夠的基礎(chǔ)理論知識、正確投資理念、有效投資方法和較強(qiáng)的風(fēng)險控制能力。長期在股票市場存活和賺錢的要求并不低。尤其當(dāng)前A股正處于注冊制和退市新規(guī)及機(jī)構(gòu)投資者逐漸主導(dǎo)市場推動下史詩級的股價大分化階段，指數(shù)及少數(shù)優(yōu)秀股票的大牛市與相當(dāng)多基本面黯淡公司的大熊市同期呈現(xiàn)，對投資能力的要求可謂越來越高。因此，盡管股票市場是最好的投資渠道，投資決策仍需理性和謹(jǐn)慎。