我國政府債務(wù)研究

2007爆發(fā)的次貸危機以至蔓延至全球的金融危機，直到最近愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機，讓人們心中只有發(fā)展中國家才會出現(xiàn)債務(wù)危機的印象轟然坍塌。“財政為庶政之母”，中國目前正處于高速發(fā)展及社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深刻變革中。究竟是何動力驅(qū)使債務(wù)危機的發(fā)生？中國能否處理好當(dāng)下的地方政府債務(wù)危機？政府債務(wù)危機如何解決？

一、中國國債市場的發(fā)展

中國政府1979年重新啟用國債。1997年亞洲金融危機之后，中國國債運用的力度進一步加強。2003年，國債余額占我國GDP比重開始下降。2007年，由于全球規(guī)模金融危機的爆發(fā)，國債規(guī)模再次迅速擴大。到2007年底，我國國債余額46503億元，占我國GDP的比重到達(dá)18.86%，比1990年的4.47%高出很多?？傮w來說，國債規(guī)模的擴大促進了我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。

資料來源：中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫

注：國債負(fù)擔(dān)率=國債余額/GDP，國債依存度=國債發(fā)行額/財政收入，赤字率=財政赤字/GDP。

從上表數(shù)據(jù)可以看出，我國這一指標(biāo)從沒有超過20%，不僅大大低于國際標(biāo)準(zhǔn)，也顯著低于發(fā)達(dá)國家的平均水平。因為國際上一般認(rèn)為這一比率不應(yīng)超過60%。例如，《馬斯特里赫特條約》就規(guī)定，歐盟成員國的國債相對規(guī)模不得超過60%。從赤字率這一指標(biāo)來看，我國也是比較低的，不超過3%。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐盟成員國這赤字率的上限為3%。從1990—2011年期間，國債依存度都是比較高的，尤其是2007年更是高達(dá)47.38%。那么，為什么我國會出現(xiàn)國債負(fù)擔(dān)率和赤字率較低而國債依存度較高的現(xiàn)象呢？這主要是由我國財力集中度較低所決定的。相比之下，西方發(fā)達(dá)國家財力集中度顯著高于我國，以財政收入占GDP的比重來看，西方國家一般為30%—50%，而我國財力集中度一直較低，雖然一直上升，但2007年也僅為20.8%。在財政支出這一方面也是如此。2007年我國財政支出占GDP比重為20%，而美國同期為32%，并且美國在OECD國家中還處于一個較低的水平。在國債計算過程中，若B代表國債余額，i代表國債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r代表實際利率，實際利率，r=i-π，P為價格水平，Y為實際產(chǎn)出，z為基本赤字率（作為GDP的一個比率），b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率，y是Y的增長率。

因b=B/PY， 故db=d（B/PY）db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y） （1）

假設(shè)政府僅僅通過發(fā)行國債這一種方式彌補財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當(dāng)年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（用zPY表示）加上國債的利息支出（等于國債余額乘以由（4）式可以看出，國債負(fù)擔(dān)率主要受三個因素的影響：實際利率、經(jīng)濟增長率、基本赤字率，更簡單的說，取決于兩個因素，即實際利率和經(jīng)濟增長率對比和基本赤字率。由4式容易看出，基本赤字是決定債務(wù)負(fù)擔(dān)率的基本因素，而實際利率和經(jīng)濟增長率是影響債務(wù)負(fù)擔(dān)率的重要因素，當(dāng)年付息的實際利率與債務(wù)負(fù)擔(dān)率正相關(guān)，經(jīng)濟增長率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率負(fù)相關(guān)，只要當(dāng)年存在需要付息的國債余額，當(dāng)實際利率大于經(jīng)濟增長率（r>y）時，即使當(dāng)年預(yù)算平衡，債務(wù)負(fù)擔(dān)率也會上升。假定未償?shù)恼畟鶆?wù)總額D定義為國債余額和基礎(chǔ)貨幣量之和。一般認(rèn)為，當(dāng)年的財政赤字等于（未償）政府債務(wù)的增加額（國債發(fā)行額加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行額）。令i表示非貨幣的國債征收利息稅后的名義利率，令H代表基礎(chǔ)貨幣（不付息的國債），D表示未償政府債務(wù)總額（包括付息和貨幣的國債）。X代表名義基本赤字，容易得出財政赤字dD的表達(dá)式：

同時假設(shè)x是基本赤字占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值Y的比例，即X=xY，d是未償政府債務(wù)總額占GDP的比例，即d=D/Y；我們又假設(shè)r是未償債務(wù)占政府債務(wù)總額的比例，那么λ=（D-H）/D。將（5）式兩邊同時除以D，可以得到：

假設(shè)名義GDP增長率為n，那么政府未償債務(wù)總額占GDP的比例是：

根據(jù)公式（8），選取我國1998年的數(shù)據(jù)分析，基本赤字占GDP的比例為2.5%，未償債務(wù)占GDP的比重為50%（其中國債占10%，基礎(chǔ)貨幣占40%），國債平均名義利率為6%，GDP的增長率為8%，國債占政府債務(wù)總額的比重為25%。將上述數(shù)字代入（8），我們?nèi)菀椎玫秸畟鶆?wù)占GDP的比重（D/Y）每年將下降1.7個百分點，如果1998年這樣的數(shù)據(jù)保持下去，那么政府債務(wù)占GDP的比重非但不會上升，反而會有所下降。這是不明智的。因為隨著經(jīng)濟的增長，包括國債和貨幣在內(nèi)的政府債務(wù)及其他金融資產(chǎn)占GDP的比重會有上升的趨勢。政府債務(wù)占GDP的比重呈現(xiàn)下降趨勢不但不是好事，反而可能不利于經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展。（8）式表明，多種因素可能造成政府債務(wù)占GDP的比重下降，比如基本赤字減少、國債實際利率降低、經(jīng)濟增長率提高，但其中最重要的一個因素就是國債占整個政府債務(wù)r過小，我國r僅為25%左右，而美國同一比重卻高達(dá)86%。如何提高r，政府根據(jù)宏觀形勢發(fā)行國債并將一部分國債貨幣化是合理的選擇。

三、政府債務(wù)占GDP的均衡狀態(tài)

進一步把未償債務(wù)余額除價格指數(shù)p，則政府債務(wù)余額的實際量（D/p），對其進行全微分，可以得到：

假設(shè)Y是實際產(chǎn)出，而g為實際總產(chǎn)出增長率，x、d和h分別為X、D和H占GDP的比重。對政府債務(wù)占GDP的比重變化d（D/pY）進行全微分可得：

如果△d>0，那么政府債務(wù)占名義GDP的比重將增加，如果△d<0，那么該比重將下降，如果△d=0，則該比重會保持不變。繼續(xù)分析式（11）各項：（r+π）h這一項表示政府由于擁有貨幣發(fā)行權(quán)而獲得的鑄幣稅和通貨膨脹稅對△d的影響，政府通過發(fā)行貨幣征收鑄幣稅和通貨膨脹稅越多，d的增長率就越慢（或降低速度就越快）。通常情況下，如果國債余額的實際利率超過了實際經(jīng)濟增長率（r>g），且基本赤字即使政府發(fā)行貨幣也無法完全彌補，則政府債務(wù)占GDP的比重就會不斷增加（即△d>0），這種政府債務(wù)就是不可持續(xù)的，也是無法長期維持的。否則，政府債務(wù)規(guī)模就是可持續(xù)的，不會引發(fā)政府債務(wù)危機。

通過以上論證可知，只要△d不等于0，政府債務(wù)占GDP的比重就會變化，那么這個比重是否會無限制的增長下去，還是停留在某一個數(shù)值上呢？將（8）式進一步變換，將i=r+π及n=g+π（名義增長率等于實際增長率加上通貨膨脹率）代入（8）式得到：△d/d=x/d+[rλ-π（1-λ）]-g ，（13），其中[rλ-π（1-λ）]-g表示政府債務(wù)的平均利率，記為r1，它是國債實際利率按其所占比例λ加權(quán)，與基礎(chǔ)貨幣的實際利率（π）按其所占比例（1-λ）加權(quán)后的兩者求和。求d的穩(wěn)態(tài)均衡值，我們令△d/d=0來計算d的均衡值，得到d1：d1=x/（g-r1）（14）利用（14）式，進一步把（1.13）式改寫為：△d=（g-r1）（d1-d） （15），由（15）式我們不難看出，只要（g-r1）為正值，d就會朝著d1的方向移動，直至達(dá)到均衡值；當(dāng)（g-r1）為負(fù)值，d就會朝著背離d1的方向移動。前者是穩(wěn)定的，而后者是不穩(wěn)定的?？傊?，我國政府債務(wù)很安全，不會有評級下調(diào)的風(fēng)險，利率負(fù)擔(dān)并不重，政府債務(wù)不會無限制的持續(xù)增長。

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作者簡介：毛羽豐（1984.06—），男，回族，貴州財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。